投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司是拥有百年历史的全球转向系统龙头，产品谱系完善，客户覆盖广泛，近年来业绩持续高增长 [6][18] - 公司深度布局线控转向（SBW）和后轮转向（RWS）产品，已获得多个定点，当前迎来收获期，有望乘智能驾驶东风，依靠先发优势显著提升市场份额，发展前景广阔 [6][8] - 预计公司2026-2028年实现收入49.51/55.80/62.95亿美元，实现归母净利润1.51/2.00/2.58亿美元，对应EPS为0.06/0.08/0.10美元/股，对应当前股价PE分别为10.5/8.0/6.2倍 [6][9] 公司概况与历史 - 公司前身为通用汽车旗下转向部门，成立于1906年，拥有超过百年的转向系统开发历史，2013年在香港上市 [18] - 公司目前由中航工业集团控股，股权结构稳健，管理团队在汽车行业拥有数十年丰富经验 [28][33] - 公司是全球领先的转向系统供应商，在全球拥有26个制造工厂和5个技术中心 [18] 业务与产品 - 公司产品专注于转向系统，2025年电控助力转向（EPS）、液压助力转向（HPS）、管柱中间轴（CIS）及动力传动系统（DL）收入占比分别为68%、4%、10%、18% [25] - 公司产品线全面，覆盖齿条式助力转向（REPS）、单/双小齿轮助力转向（SP/DP EPS）、管柱助力式转向（CEPS）等多种EPS技术路线，适用于从紧凑型到大型的各种车型 [26] - 公司前瞻布局线控转向（SBW）、后轮转向（RWS）及线控制动（EMB）等下一代技术，其中线控转向已获得多个量产定点 [25][124] 市场与行业地位 - 据Mordor Inteligence预测，全球转向系统市场规模预计将从2026年的368.5亿美元增长至2031年的477.7亿美元，2026-2031年复合年增长率为5.34% [7] - 转向系统与汽车安全直接相关，市场格局相对稳定，2024年1-9月国内电控助力转向市场中，耐世特市占率为16%，仅次于博世华域（27%）[7][74] - 智能驾驶渗透率快速提升，线控转向凭借高安全性、可变转向比、易平台化等优势，有望显著提升转向系统单车价值量并带来市场格局变迁 [7] 财务表现与增长动力 - 公司收入自2020年以来稳健上行，2025年实现营业收入45.84亿美元，同比增长7.2% [9][35] - 分区域看，2025年北美（美国+墨西哥）收入占比达50%，中国大陆收入占比为28%，且中国区增长显著，是主要的增量来源 [35][43] - 公司净利润在2023年触底后快速修复，2025年归母净利润为1.02亿美元，同比增长49.8%，毛利率和净利率企稳回升 [9][44] - 增长动力一：受益于全球汽车销量稳健增长及中国自主品牌在国内市场份额提升和海外出口扩张，公司深度配套国内车企，收入有望维持增长 [8][76][78] - 增长动力二：汽车大型化趋势（B/C级车占比从2019年的22%提升至2025年的41%）利好公司擅长的高价值量齿条式助力转向（R-EPS）产品 [85] - 增长动力三：公司通过人员优化、产能整合（如将部分产线转移至墨西哥）等多重降本措施，EBITDA利润率持续修复，盈利能力有望进一步提升 [8][89][95] 核心投资逻辑：线控转向机遇 - 特斯拉等车企将智能驾驶推向极致，其原生为自动驾驶打造的Cybercab将于2026年开启量产，有望改变交通出行生态 [8][102] - 国内智能驾驶发展迅速，城区NOA渗透率快速提升，L3政策稳步推进，蔚来ET9、理想L9等旗舰车型已开始搭载线控转向 [109][120] - 线控转向技术壁垒高，涉及冗余设计、软件控制及路感模拟算法，公司2017年即推出相关技术，其线控转向代码行数达1350万行，远超传统EPS的430万行 [124][126] - 公司已获得全球及国内领先整车制造商的多个线控转向及后轮转向量产定点，先发优势明显，有望在智能驾驶时代重塑市场格局，提升市场份额 [8][124] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为49.51亿、55.80亿、62.95亿美元，同比增长8.0%、12.7%、12.8% [9][135] - 预计同期归母净利润分别为1.51亿、2.00亿、2.58亿美元，同比增长44.7%、30.0%、28.6% [9] - 预计毛利率将从2025年的11.4%持续提升至2028年的12.8%，净利率从2.5%提升至4.3% [9] - 对应当前股价，2026-2028年预测PE分别为10.5倍、8.0倍、6.2倍，估值低于A股可比公司亚太股份、伯特利的平均水平 [9][135][136]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司是拥有百年历史的全球转向系统龙头，产品谱系完善，客户覆盖广泛，近年来业绩持续高增长 [6][18] - 公司深度布局的线控转向（SBW）和后轮转向（RWS）产品已进入收获期，获得多个定点，有望乘智能驾驶东风，凭借先发优势显著提升市场份额 [6][8] - 预计公司2026-2028年收入为49.51亿/55.80亿/62.95亿美元，归母净利润为1.51亿/2.00亿/2.58亿美元，对应EPS分别为0.06/0.08/0.10美元/股，当前股价对应PE为10.5/8.0/6.2倍 [6][9] 公司基本面与业务分析 - 公司前身为通用汽车转向部门，2013年在港上市，现由中航工业集团控股，股权结构稳健，管理团队拥有数十年汽车行业经验 [18][28][33] - 公司产品专注于转向系统，2025年电控助力转向（EPS）、液压助力转向（HPS）、管柱中间轴（CIS）及动力传动系统（DL）收入占比分别为68%、4%、10%、18% [25] - 公司客户覆盖全球60余家车企，包括宝马、通用、福特、小鹏、理想、小米等，2025年前三大客户收入占比达67% [38][39] - 公司收入区域中，北美（美国+墨西哥）占比仍达50%，但中国区增长亮眼，收入占比从2017年的4.12亿美元增至2025年的13.06亿美元，成为重要增长引擎 [35][36][37] - 公司净利润在2023年触底后持续修复，2024-2025年归母净利润分别为0.62亿和1.02亿美元，毛利率和净利率企稳回升 [40][41][42] 行业与市场分析 - 全球转向系统市场规模稳健增长，预计2031年将达到477.7亿美元，2026-2031年复合年增长率为5.34% [7][66] - 电控助力转向（EPS）已成为主流，2023年国内渗透率已超98%，市场格局相对稳定，2024年1-9月国内市场中，博世华域、耐世特、采埃孚市占率分别为27%、16%、12% [7][71][72] - 智能驾驶渗透率快速提升，线控转向（SBW）因具有高安全性、可变转向比、易平台化等优势，正逐步被车企和消费者接受，后轮转向（RWS）配置也持续下沉 [7][57][64] - 线控转向和后轮转向能显著提升转向系统单车价值量，并可能带来市场竞争格局的变迁 [7] 投资逻辑与成长驱动 - **收入增长驱动**：全球汽车销量稳健，中国自主品牌在国内市占率从2022年的47.3%提升至2025年的65.3%，并持续扩大海外出口，公司深度配套国内车企，有望持续受益 [8][73][75][76] - **利润修复驱动**：公司通过人员优化（如提前退休计划、薪资削减）、产能整合（合并工厂、产线转移至墨西哥）等多重降本措施，提升成本控制能力，各区域EBITDA利润率呈现修复趋势 [8][86][90][93][94][95] - **线控转向驱动**：公司自2017年即推出线控转向技术，已获得来自全球及中国领先整车制造商的多个线控转向及后轮转向定点订单 [8][120] - **技术壁垒与先发优势**：线控转向系统代码行数达1350万行，远超传统EPS的430万行，对可靠性、软件算法要求极高，公司多年深耕构筑壁垒 [122][123] - **新业务布局**：公司已布局线控制动（EMB）产品，与转向业务在ECU、电机执行器及供应链上具有协同性，有望开拓新成长曲线 [123][128] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入同比增长8.0%、12.7%、12.8%，归母净利润同比增长44.7%、30.0%、28.6% [9][131] - 预计毛利率将从2025年的11.4%持续提升至2028年的12.8%，净利率从2.5%提升至4.3% [9] - 当前股价对应2026-2028年预测PE为10.5/8.0/6.2倍，低于A股可比公司亚太股份、伯特利16.7/13.6/11.3倍的平均估值 [9][131][132]