1H25业绩表现 - 1H25营业收入191.9亿元 同比增长33.1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长59.5% [1] - 1H25净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 [2] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆 同比增长37.8% [1] - 电动踏板车销量212.8万辆 同比增长12% [1] - 电动自行车销量666.6万辆 同比增长49% [1] - 电池销量938.4万组 同比增长40% [1] - 单车收入2182元 同比下降76元但环比上升99元 [1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点/环比提升7.4个百分点 [2] - 电池及电驱动业务毛利率11% 同比下降 [2] - 单车净利润188元 扣除其他收益后为150元 均创新高 [2] - 销售/研发/管理费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 合计同比降0.2个百分点/环比降2.4个百分点 [2] 业务发展与战略 - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型市场反馈良好 [1] - 电池自供比例提升与平台化生产研发推动毛利率改善 [2] - 自研铅酸电池与预研钠电提升产品竞争力 [3] - 积极推进高端品牌建设与商用市场布局 [3] - 海外市场深化营销、服务、金融等体系布局 [3] 行业前景与预测 - 新国标政策推动行业集中度向头部企业提升 [3] - 电池后市场潜在空间可观 [3] - 8月31日停止生产旧国标车型 预计3季度出货量保持较快增长 [3] - 上调25E/26E归母净利润预测12%至30/35亿元 [3]

核心观点 - 中金上调雅迪控股25E/26E归母净利润12%/12%至30/35亿元 维持跑赢行业评级和目标价18港元 对应40.4%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25营业收入191.9亿元 同比+33.1% 归母净利润16.5亿元 同比+59.5% [1] - 1H25毛利率19.6% 同比+1.6ppt/环比+7.4ppt 净利率8.6% 同比+1.4ppt [3] - 单车净利润188元/扣除其他收益单车净利润150元 均创新高 [3] - 销售/研发/管理费用分别为8.2/5.3/6.2亿元 对应费率4.3%/2.8%/3.3% 合计同比-0.2ppt/环比-2.4ppt [3] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆 同比+37.8% 其中电动踏板车212.8万辆(同比+12%) 电动自行车666.6万辆(同比+49%) [2] - 电池销量938.4万组 同比+40% [2] - 单车收入2182元 环比+99元 高单价产品占比环比提升 [2] - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型市场反馈良好 [2] 增长驱动因素 - 产品结构改善、电池自供比例提升、平台化生产研发共同推动毛利率增长 [3] - 政策支持+产品创新+存量替换支撑行业销量 新国标利好份额向头部集中 [4] - 电池后市场潜在空间可观 自研铅酸电池、预研钠电提升竞争力 [4] - 推出高端品牌补足产品矩阵 深化商用市场布局带动单价提升 [4] - 海外市场深化营销、服务、金融等全方位体系布局 打开中长期增长空间 [4] 短期展望 - 3季度出货量预计保持较快增长 满足9-11月终端销售需求 [4] - 8月31日停止生产旧国标车型 [4]

业绩表现 - 1H25公司实现营业收入191.9亿元，同比增长33.1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元，同比增长59.5% [1] - 1H25净利率达8.6%，同比提升1.4个百分点 [3] - 单车净利润188元创历史新高，扣除其他收益后为150元 [3] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆，同比增长37.8% [2] - 电动踏板车销量212.8万辆（+12%），电动自行车销量666.6万辆（+49%） [2] - 电池销量938.4万组，同比增长40% [2] - 单车收入2182元，环比增加99元，高单价产品占比提升 [2] 盈利能力改善 - 1H25毛利率19.6%，同比提升1.6个百分点，环比大幅提升7.4个百分点 [3] - 电池及电驱动业务毛利率为11% [3] - 费用管控优化：销售/研发/管理费用率分别为4.3%/2.8%/3.3%，合计同比降0.2个百分点，环比降2.4个百分点 [3] 增长驱动因素 - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等新车型市场反馈良好 [2] - 电池自供比例提升与平台化生产研发助力成本优化 [3] - 政策推动以旧换新及新国标实施带动需求 [2][4] 未来展望 - 3季度出货量预计保持高增长以应对9-11月销售旺季需求 [4] - 自研铅酸电池、钠电技术预研及后市场布局提升产品竞争力 [4] - 高端品牌推出与商用市场深化布局有望带动单价提升 [4] - 海外营销服务体系完善为中长期增长打开空间 [4] 财务预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润12%/12%至30/35亿元 [1] - 当前股价对应12倍/10倍2025E/2026E市盈率 [1] - 目标价18港元对应17倍/14倍2025E/2026E市盈率，较现价有40.4%上行空间 [1]