无锡电动两轮车老板，生意迅猛反弹。 1月6日，雅迪控股发布盈喜公告，预期2025年全年纯利，至少将达29亿元，较上年12.7亿元大幅提升。 "电动两轮车销售增加及优化产品结构所致。"董事长董经贵透露。 他打了一场翻身仗。 2024年，由于销量下滑，存货销价降低，雅迪利润腰斩；过了一年，形势翻转，又创利润高点。 董经贵刚好赶上政策暖风，以旧换新、新国标落地以及"白名单"政策，均给两轮车头部企业带来利好。 单单1-6月，雅迪电动踏板车、电动自行车销量，合计达879.35万台，较上年同期多卖约240万辆，主营 业务收入达到191.86亿元，飙升约33.1%。 董氏顺势采取年轻化策略，起到助推作用。 2025年以来，雅迪推出专为女骑手而设的摩登系列，强调复古及轻奢外观；加推以机械人为灵感的冠能 T35型号，以吸引追求时尚设计及性能导向的年轻骑手。这些均成为畅销品。 2024年底，董经贵还启用王鹤棣为品牌大使，延续至今。官方评价，"在提升品牌知名度及参与度方面 发挥重要作用"。 处在顺风周期，董也刚经历一场风波。其"毛豆"系列的新国标车型，出现"不能带小孩""缺乏储物空 间"等评价。 "不同版本的上市节奏，缺乏有效衔接 ...

公司品牌荣誉与奖项 - 公司于2025年金融界"启航・金融年会"上荣获第十四届金融界"金智奖"杰出品牌奖 [1] - 该奖项评选基于社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度 覆盖A股、港股及中概股超8000家企业 最终评选出近200家获奖企业 [3] 公司市场地位与运营规模 - 公司终端门店超40000家 全球累计用户逾1亿 连续八年蝉联全球电动两轮车销量第一 [1][4] - 公司业务覆盖100个国家和地区 布局全球十大智能产研基地 [4] 公司技术创新与研发投入 - 自2016年上市至2024年 公司累计研发投入超59亿元 持有超2000项专利 [3] - 公司搭建了4个CNAS国家级企业实验室及1家国家级工业设计技术中心 形成覆盖电池、电控、电机等关键领域的完整技术体系 [3] - 2025年公司发布"华宇极钠超充生态"及全球首个全栈自研的"天下无山四电钠动力平台" [3] 公司产品与市场表现 - 2025年推出的摩登系列凭借女性市场定位和"新奢复古美学"设计 全网曝光突破12亿次 创下行业新品传播峰值 成为现象级单品 [4] 公司发展战略与使命 - 公司以"让亿万人享受美好出行"为使命 构建"技术研发+智能制造+产品生态"的三重引擎体系 [3] - 未来公司将持续以尖端科技领跑行业 深化全球布局 升级服务体系 推动绿色科技出行产业发展 [4]

文章核心观点 - 新国标全面实施正深度重塑中国两轮电动车行业格局 加速行业洗牌与集中度提升 为具备合规、技术与系统能力的头部企业打开增长空间 [1] - 雅迪作为行业龙头 其近期战略与成果表明行业竞争已进入涵盖战略、生态、产品、科技、体验的“系统能力对抗”新阶段 [1] - 雅迪正通过构建全场景产品矩阵、推行「新」新零售体系、深化技术研发与全球布局 实现从“规模之王”到“全面领先”的蜕变 并有望重构行业估值逻辑 [3][4][10][16][17][20] 新国标驱动行业转型与雅迪市场地位 - 新国标作为刚性约束 正加速行业出清 全国电动自行车保有量达4亿辆 大量车辆处于过渡期尾声亟待合规替换 [1] - 雅迪是全球两轮电动车第一品牌 全球累计用户超1亿 终端门店超40000家 渠道覆盖率行业首位 [3] - 公司2024年上半年营收达191.86亿元 同比增长33.1% 股东应占利润16.49亿元 同比大幅增长59.5% 毛利率从18.0%提升至19.6% [3] - 新国标落地加速行业洗牌 雅迪正在完成从“规模之王”到实现“全面领先”的蜕变 [3] 产品战略：合规先行与全场景矩阵构建 - 雅迪率先发布多款新国标电动自行车 快速响应法规与市场需求 [4] - 新品安全设计显著加强 采用金属骨架与高密度阻燃材料 并创新引入“三位一体防篡改”系统 严格执行“一充一码”从技术上限制非法改装 [6] - 爆品策略清晰 冠能系列累计销量突破2000万台 其中“冠能白鲨”稳居4000元档智能电动车销量榜首 摩登系列上市近一年销量近200万台 [6] - 产品优势拓展为覆盖全场景的矩阵优势 除冠能、摩登系列外 还推出定位专业高性能的“钛酷”系列 满足外卖骑手等高强度使用人群需求 [8] 渠道与零售革新：「新」新零售体系 - 传统电动车销售渠道面临价值萎缩 消费者决策链路改变 线上种草、线下体验成为关键 [10][11] - 雅迪「新」新零售体系核心是将终端从“卖车场”转型为“出行生活体验场” 例如通过科技互动体验街区将硬核技术转化为可交互的场景化体验 [11] - 渠道思维发生根本转变 从“交易场所”转向解决方案展示与体验中心 通过设置新国标产品体验专区直观呈现合规优势与安全性能以提升转化效率 [13] - 体系致力于为运营商提供“可复制的增长模型” 将爆款成功提炼为涵盖产品定位、场景化陈列、内容营销、流量承接的标准化打法 系统化赋能终端 [15] - 未来的竞争是基于用户全生命周期价值的系统效率之争 是从“卖车”到“经营用户出行生活”的转型 [15] 技术研发、全球布局与估值逻辑重构 - 新国标深化落地正重塑行业估值逻辑 严格的合规要求提高门槛 市场加速向头部企业集中 雅迪有望承接出清市场 实现份额进一步扩张 [16] - 由政策与消费升级驱动的可预见业绩增长 契合资本市场对“业绩稳定性”与“增长能见度”的偏好 有望推动估值中枢上行 [16] - 公司自2016年上市以来累计研发投入超59亿元 手握超2000项专利 石墨烯电池、钠电平台等核心成果成为定义行业技术路标的“锚点” [17] - 公司建立全球产业网络 拥有十大全球智能产研基地 产品出口超100个国家 确保了供应链自主与韧性 并在海外市场构建先发优势和品牌溢价 [17] - 资本市场对公司的认知有望从“制造业周期股”转向用「新」新零售重构电动出行的资本叙事 估值锚点将从单纯市盈率逐步纳入平台价值、用户资产、生态协同及全球化品牌溢价等因素 [20]

行业政策与市场变革背景 - 新新国标于12月1日正式落地，行业开始标准切换，涉及上亿用户和千亿市场 [1] - 政策导向重塑行业发展底层逻辑，合规化成为企业生存与发展的前提 [4] - 市场需求呈现两大趋势：场景化需求持续细分，专业用车需求凸显；用户群体年轻化，Z世代成为消费主力，追求颜值、智能、情感认同等多元价值 [4] 公司战略转型核心 - 公司以“合规为基础、产品为核心、「新」新零售为引擎”的姿态主动引领行业转型 [6] - 通过“产品进化三板斧”完善覆盖全场景、全品类、全系列的产品生态体系，并向「新」新零售进行战略转型 [6][7] - 战略标志着行业竞争从“单一爆款驱动的偶然性增长”转向“生态协同支撑的确定性增长” [19] 产品进化第一板斧：高性能赛道突破 - 针对高频次、高强度专业用车场景，推出“钛酷”系列及首款车型锐影Ultra [8] - 技术配置包括3000W超功率电机、18管60A顶级控制器、赛道级高强度车架，并配备TCS、HDC、CBS等全场景安全体系 [10] - 该系列旨在满足外卖等专业群体及追求极致性能的大众消费者需求，开辟高价值增长曲线 [10] 产品进化第二板斧：年轻化价值共鸣 - 构建“冠能”与“摩登”双旗舰矩阵，以适配Z世代消费趋势 [11] - 冠能系列聚焦智能科技与超长续航，累计销量已突破2000万台，旗下白鲨车型位列4000元档智能电动车销量第一 [13] - 摩登系列切入“她经济”赛道，以新奢复古美学设计为核心，上市近一年销量近两百万台，并通过代言人、骑行节、IP联名（如三丽鸥）及发布“迪旺旺”智能体IP深化年轻沟通 [15] 产品进化第三板斧：合规化技术卡位 - 公司率先响应新新国标，已于2025年8月停止旧标车型生产，并构建涵盖71款车型的合规产品体系 [16] - 创新“三位一体防篡改”系统，从物理与数据维度杜绝非法改装 [18] - 将TCS、HDC、北斗定位、蓝牙无感解锁等智能化配置下放至合规车型，实现“合规+智能”的技术布局 [18] 新零售与未来展望 - 通过「新」新零售战略，将产品优势转化为终端增长动能，举措包括“试骑试驾”标准化、细分市场开拓等 [7] - 未来增长蓝图是以合规化为基础，以高性能产品和年轻化矩阵开辟赛道，最终通过「新」新零售实现产品生态落地 [19] - 公司坚守以用户为中心、以产品为核心的发展哲学，致力于构建覆盖全人群、全场景的产品生态 [21]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入191.7亿元，同比增长33.0% [1] - 归母净利润达16.5亿元，同比增长59.5%，超过业绩预告上限 [2] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，单车毛利428元同比增长5.2% [2] - 净利率同比提升1.4个百分点至8.6%，单车净利188元同比增长15.8% [2] 收入结构分析 - 电动自行车收入93.0亿元同比增长49.0%，电动滑板车收入38.1亿元同比增长7.4% [1] - 电池及充电器收入57.1亿元同比增长41.0%，零部件收入3.7亿元同比下降34.8% [1] - 电动自行车与电动滑板车合计销量879.4万台同比增长37.8%，但单车ASP同比下降2.8%至1491元 [1] 费用管控与运营效率 - 销售费用率4.3%同比上升0.1个百分点，管理费用率2.8%同比下降0.1个百分点 [2] - 研发费用率3.3%同比下降0.2个百分点，期间费用率保持相对稳定 [2] 产品与渠道策略 - 摩登/冠能系列产品销量表现突出，推动产品结构优化 [1][2] - 销售体系变革注重门店质量和店效改善，强化中高价产品渠道信心 [2] - 针对新国标切换已储备多款新产品，并有望拓展产品价格带 [2] 行业环境与竞争地位 - 国补政策带动行业需求回暖，公司在新旧国标切换背景下受益于渠道提货前置 [1] - 2024新国标将提高安全技术规范与企业生产门槛，驱动行业结构升级 [2] - 市场份额加速向头部企业集中，公司作为行业龙头优先受益 [2] 未来成长动力 - 国内外双轮需求驱动下龙头格局确立，规模效应与品牌溢价逐步凸显 [3] - 上游四电系统产业链整合与东南亚市场经营成效显著 [3] - 2025/2026/2027年EPS预测分别调整至0.96/1.11/1.23元 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收191.86亿元，同比增长33.1% [1] - 实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5% [1] - 毛利率达19.6%，同比提升1.6个百分点，主因产品组合扩大及优化 [1] - 销售费用率4.3%（同比+0.1pct），管理费用率2.8%（同比-0.1pct），研发费用率3.3%（同比-0.2pct） [1] 业务运营 - 电动踏板车及电动自行车销量达879.35万台，同比增长37.8% [1] - 推出针对女性用户的摩登系列及针对年轻用户的冠能T35型号新产品 [1] - 持续优化国内外分销网络，通过消费者洞察与创新驱动销量增长 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.57亿元、35.35亿元、38.44亿元 [1] - 对应PE估值分别为12.76倍、11.03倍、10.15倍 [1]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收191.86亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润16.49亿元，同比增长59.5% [7] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，主要由于扩大及优化产品组合 [7] - 销售费用率4.3%(同比+0.1pct)，管理费用率2.8%(同比-0.1pct)，研发费用率3.3%(同比-0.2pct) [7] - 电动踏板车和电动自行车销量879.35万台，同比提升37.8% [7] - 推出针对女性用户的摩登系列和针对年轻用户的冠能T35型号等新产品 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.57、35.35、38.44亿元，对应PE分别为12.76、11.03、10.15倍 [7] 财务表现 - 2023-2027年营业收入预测：347.63亿元→282.36亿元→368.65亿元→436.94亿元→483.21亿元 [6] - 2023-2027年收入增长率：11.92%→-18.77%→30.56%→18.52%→10.59% [6] - 2023-2027年归母净利润：26.40亿元→12.72亿元→30.57亿元→35.35亿元→38.44亿元 [6] - 2023-2027年净利润增长率：22.17%→-51.81%→140.25%→15.66%→8.72% [6] - 2023-2027年EPS：0.89元→0.42元→0.98元→1.14元→1.23元 [6] - 2023-2027年ROE：31.43%→14.53%→28.07%→26.46%→23.96% [6] - 2023-2027年毛利率：16.93%→15.19%→19.50%→19.00%→19.00% [8] 资产负债表指标 - 2025年预计流动资产200.56亿元，非流动资产87.84亿元 [8] - 2025年预计现金96.88亿元，应收账款6.04亿元，存货16.01亿元 [8] - 2025年预计总资产288.40亿元，股东权益108.91亿元 [8] - 2023-2027年资产负债率：67.26%→64.43%→62.24%→59.99%→57.66% [8] 现金流指标 - 2025年预计经营活动现金流38.25亿元，投资活动现金流-2.63亿元 [8] - 2023-2027年每股经营现金流：1.17元→0.10元→1.23元→1.31元→1.36元 [8] 估值指标 - 2025年预计PE 12.76倍，PB 3.58倍 [6] - 2025年预计EV/EBITDA 7.86倍 [8] - 2027年预计PE降至10.15倍，PB降至2.43倍 [6]

1H25业绩表现 - 1H25营业收入191.9亿元 同比增长33.1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长59.5% [1] - 1H25净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 [2] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆 同比增长37.8% [1] - 电动踏板车销量212.8万辆 同比增长12% [1] - 电动自行车销量666.6万辆 同比增长49% [1] - 电池销量938.4万组 同比增长40% [1] - 单车收入2182元 同比下降76元但环比上升99元 [1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点/环比提升7.4个百分点 [2] - 电池及电驱动业务毛利率11% 同比下降 [2] - 单车净利润188元 扣除其他收益后为150元 均创新高 [2] - 销售/研发/管理费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 合计同比降0.2个百分点/环比降2.4个百分点 [2] 业务发展与战略 - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型市场反馈良好 [1] - 电池自供比例提升与平台化生产研发推动毛利率改善 [2] - 自研铅酸电池与预研钠电提升产品竞争力 [3] - 积极推进高端品牌建设与商用市场布局 [3] - 海外市场深化营销、服务、金融等体系布局 [3] 行业前景与预测 - 新国标政策推动行业集中度向头部企业提升 [3] - 电池后市场潜在空间可观 [3] - 8月31日停止生产旧国标车型 预计3季度出货量保持较快增长 [3] - 上调25E/26E归母净利润预测12%至30/35亿元 [3]

投资评级 - 雅迪控股(1585 HK)投资评级未在报告中明确显示 [1] 核心观点 - 雅迪控股2025H1业绩表现靓丽 收入191 86亿元 同比增长33 1% 归母净利润16 49亿元 同比增长59 5% 归母净利率8 6% 同比提升1 4个百分点 [1] - 电动两轮车业务实现销售规模与盈利能力双增长 产品结构持续优化 规模效应优势增强 [2] - 盈利能力显著提升 毛利率同比增加1 6个百分点至19 6% 营运能力优化 存货周转天数减少5天至15天 [3] - 公司推动品牌年轻化与智能化升级 通过旗舰系列产品及营销活动增强品牌影响力 [3] - 预计2025 2027年归母净利润分别为30 1亿元 34 7亿元 39 4亿元 对应PE分别为12 1X 10 5X 9 3X [3] 业务表现 - 电动自行车业务收入92 98亿元 同比增长49 0% 销量666 55万台 同比增长48 7% 单车ASP约1395元 同比微增0 2% [2] - 电动踏板车业务收入38 09亿元 同比增长7 4% 销量212 80万台 同比增长12 0% 单车ASP约1790元 同比下降4 1% [2] - 电池及充电器业务收入57 12亿元 同比增长40 5% 电动两轮车零部件业务收入3 67亿元 同比下降34 8% [2] - 电动两轮车整体平均单车净利润约188元 同比实现双位数增长 [2] 财务指标 - 2025H1毛利率19 6% 同比提升1 6个百分点 [3] - 期间费用率控制良好 销售 管理 研发 财务费用率分别为4 3% 6 0% 3 3% 0 1% 同比变化+0 1 -0 3 -0 2 -0 03个百分点 [3] - 2025H1经营活动所得现金净额47 27亿元 [3] - 预计2025 2027年营业收入分别为372 78亿元 424 76亿元 467 56亿元 同比增长32% 14% 10% [5] 战略举措 - 产品方面推出摩登系列针对女骑手需求 冠能系列T35型号吸引年轻骑手 推动产品结构优化 [3] - 营销方面任命王鹤棣为全球品牌大使 增强品牌知名度与年轻化形象 [3]

核心观点 - 中金上调雅迪控股25E/26E归母净利润12%/12%至30/35亿元 维持跑赢行业评级和目标价18港元 对应40.4%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25营业收入191.9亿元 同比+33.1% 归母净利润16.5亿元 同比+59.5% [1] - 1H25毛利率19.6% 同比+1.6ppt/环比+7.4ppt 净利率8.6% 同比+1.4ppt [3] - 单车净利润188元/扣除其他收益单车净利润150元 均创新高 [3] - 销售/研发/管理费用分别为8.2/5.3/6.2亿元 对应费率4.3%/2.8%/3.3% 合计同比-0.2ppt/环比-2.4ppt [3] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆 同比+37.8% 其中电动踏板车212.8万辆(同比+12%) 电动自行车666.6万辆(同比+49%) [2] - 电池销量938.4万组 同比+40% [2] - 单车收入2182元 环比+99元 高单价产品占比环比提升 [2] - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型市场反馈良好 [2] 增长驱动因素 - 产品结构改善、电池自供比例提升、平台化生产研发共同推动毛利率增长 [3] - 政策支持+产品创新+存量替换支撑行业销量 新国标利好份额向头部集中 [4] - 电池后市场潜在空间可观 自研铅酸电池、预研钠电提升竞争力 [4] - 推出高端品牌补足产品矩阵 深化商用市场布局带动单价提升 [4] - 海外市场深化营销、服务、金融等全方位体系布局 打开中长期增长空间 [4] 短期展望 - 3季度出货量预计保持较快增长 满足9-11月终端销售需求 [4] - 8月31日停止生产旧国标车型 [4]