收购与品牌合作风险 - 投资者担忧收购淘通科技可能触发品牌方渠道排他条款 导致公司现有宠粮业务收入损失[1] - 投资者询问潜在收入损失规模及是否已纳入收购财务风险评估[1] 公司回应与业务影响 - 公司回应称“渴望”与“皇家”品牌均属于玛氏集团旗下品牌[1] - 公司明确表示本次收购不会触发品牌方的合作限制[1] - 公司确认收购不会导致公司现有宠粮业务产生损失[1]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 新生代宠主（90后、00后）是推动中国宠物市场增长和消费升级的核心力量，他们主导了养宠潮流并贡献了高消费人群的主要份额 [3][23] - 中国宠物市场整体保持增长，2025年城镇犬猫消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%，其中宠物食品是最大且增长更快的细分市场，同比增长5.9% [3][14] - 线上渠道是宠主购买产品的绝对首选，占比70%，其中天猫/淘宝、京东占据主导地位，但抖音、拼多多等新兴渠道增长迅速 [4][48] - 本土宠物食品公司通过品牌升级，在核心品牌上实现了远高于行业平均的高增长，并积极向高端价格带渗透，与海外品牌展开竞争 [5][7][52] - 海外宠物食品品牌在犬猫主粮的高端价格带上仍占据领先地位，但本土品牌（包括上市与非上市公司）通过推出高端产品线，价格带已与部分海外品牌形成重合，显示出品牌升级的成效 [7][60][62][66][68] 根据目录的详细总结 1 新生代扩容宠物市场，皇家、麦富迪领跑主粮 - **2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%**，其中犬消费市场1606亿元（+3.2%），猫消费市场1520亿元（+5.2%），预计2028年总规模将达到4050亿元 [3][14] - **宠物数量稳步增长，单只宠物消费额持续提升**，2025年城镇犬猫总数1.2632亿只（+1.8%），单只犬年均消费3006元（+1.5%），单只猫年均消费2085元（+3.2%） [16] - **新生代是养宠与高消费主力**，2025年90后宠主占比42.7%，00后占比26.3%，两者合计近70%；高消费养宠人群（主粮月均消费超500元）占比26.7%，较2024年提升3.5个百分点，其中90后和00后在高消费人群中合计占比高达77.4% [3][23] - **宠物食品是核心消费领域，市场规模达1679亿元，同比增长5.9%**，占宠物总消费额的53.7%，其中主粮占比36.4%，零食占比13.6% [3][28][31] - **犬主粮市场，皇家（15.7%）、麦富迪（14.9%）领跑品牌使用率第一梯队**，但份额较2024年均有所下降；国产品牌偏好度持续攀升，从2022年的19.7%升至2025年的35.0% [35][37] - **猫主粮市场，麦富迪以19.4%的使用率位居第一**，较2024年大幅提升6.2个百分点；皇家、蓝氏、诚实一口处于第二梯队 [39] - **犬零食市场，疯狂小狗（21.3%）、麦富迪（20.9%）领跑**，但市场品牌分散且迭代迅速，2025年TOP15榜单出现大面积更替 [40] - **猫零食市场，麦富迪（24.4%）、诚实一口（21.4%）处于第一梯队**，诚实一口使用率同比大幅提升7.3个百分点 [43] 2 2025年核心品牌高增长，本土公司深耕品牌升级 - **2025年猫狗食品在天猫、京东、抖音三平台总销售额为306亿元，同比增长10.1%**，增速较前两年有所放缓 [5][49] - **上市宠物食品公司核心品牌线上销售额实现高速增长**： - 乖宝旗下：麦富迪销售额25.9亿元（+23.9%），弗列加特销售额10.6亿元（+90.2%）[5][52] - 中宠旗下：顽皮销售额3.5亿元（+30.2%），领先销售额3.5亿元（+59.2%）[5][52] - 佩蒂旗下：爵宴销售额1.9亿元（+32.6%）[5][52] - **主要非上市宠物食品品牌增长分化**： - 高增长品牌：皇家销售额23.0亿元（+36.4%），蓝氏10.8亿元（+33.9%），诚实一口10.0亿元（+38.5%），鲜朗12.2亿元（+63.0%），渴望8.1亿元（+22.5%）[5][55] - 负增长品牌：网易严选销售额9.3亿元（-9.7%），伯纳天纯6.2亿元（-2.7%），冠能4.7亿元（-5.8%）[55] - **犬主粮价格带分析显示，海外品牌占据高端**（如爱肯拿95-132元/公斤，渴望126-152元/公斤），本土上市公司品牌如汪臻醇（88元/公斤）、爵宴（99元/公斤）已切入高端区间，非上市本土品牌如鲜朗（51-76元/公斤）、蓝氏（54-66元/公斤）价格带与上市公司部分产品重合 [60][62][65] - **猫主粮价格带分析同样显示海外品牌定位最高**（如渴望172-213元/公斤，纽翠斯105元/公斤），本土上市公司品牌弗列加特（75-94元/公斤）、领先（79-93元/公斤）处于中高端，非上市本土品牌鲜朗（82-100元/公斤）、蓝氏（60-119元/公斤）价格带与之存在重叠 [66][68][69]

行业展会与产品趋势 - 2025年亚宠展规模创新高 宠物食品新品趋势强调精准细分与功效性 例如弗列加特推出干爽0压乳鲜肉天然粮 顽皮首发精准营养系列美毛护肠配方 蓝氏发布肉奶协同奶盾粮[1][2] - 宠物品牌创新方向从取悦宠物主转向关注宠物健康 国产品牌整体创新力更强 多个品牌通过联名营销出圈 如领先联名武林外传吸引观众[1][2] 消费群体与支出变化 - 90后仍是养宠主力占比41.2% 00后宠主占比从2023年10.1%显著提升至2024年25.6% 宠物为年轻人提供低成本情感支持 00后有望成为新增长动力[3] - 2024年单只犬年均消费同比增3% 单只猫年均消费同比增4.9% 相比美日宠物养育支出为我国的4-6倍 我国宠物支出类型较少但仍有提升空间[3] 市场竞争格局 - 宠物食品行业起步较晚竞争白热化 市场高度分散 2024年头部品牌麦富迪和皇家市占率均为个位数[4] - 因购买者与使用者分离需品牌建立认知 且宠物食品黏性较强 对比美日头部品牌市占率高达20%+ 我国市场格局未来有望趋于集中[4] 医疗需求与市场扩容 - 养宠成熟化使宠主带宠物就医意愿和频率显著提升 既有宠物年龄增长导致患病几率上升[1][5] - 医疗技术设备升级叠加药品供给多元化推动宠物诊疗平均费用提高 宠物医疗需求快速提升带动市场持续扩容[1][5]