根据提供的研报内容，以下是关于爱马仕国际（Hermès International）的详细总结。报告未明确给出投资评级。 核心财务表现 - 公司2025年第三季度收入为39亿欧元，按恒定汇率计算同比增长10%，较第二季度略有改善 [1] - 2025年1月至9月累计收入为119亿欧元，按恒定汇率计算同比增长9%，按当前汇率计算增长6% [1] - 汇率变动对累计收入产生约2.54亿欧元的负面影响 [1] - 公司维持全年增长指引不变，并对第四季度持乐观态度 [5] - 全年经营利润率预计维持在约40%的高位 [5] 分区域业绩 - 亚洲市场（不含日本）同比增长4%，大中华区业绩改善明显，受益于品牌价值导向战略、本地客户忠诚度及门店结构优化 [2] - 日本市场表现突出，同比增长15%，在高基数上仍保持强劲势头，主要由本地客户复购推动 [2] - 美洲市场同比增长13%，美国市场维持强劲动能，新店开业带动销售 [2] - 欧洲市场（除法国外）同比增长12%，法国本土增长9% [2] - 中东及其他地区同比增长15%，维持高增速趋势 [2] 分业务板块表现 - 核心皮具与马具业务在第三季度销售同比增长13%，表现符合全年节奏，受益于特定系列产品畅销 [3] - 公司持续扩张皮具产能，计划在2026至2028年间新增三家皮具工坊，维持每年约6–7%的产能增长 [3] - 香水与美妆业务同比下降5%，主要受去年高基数影响，但核心香水系列保持稳健 [3] - 腕表业务保持良好势头，并计划扩建制表基地以强化产能，预计2028年完成 [3] - 珠宝与家居业务延续高增速，同比增长11% [3] - 成衣及配饰板块同比增长6%，男装与女装新系列获得积极反响 [4] 战略举措与未来展望 - 公司宣布任命Grace Wales Bonner为新任男装创意总监，其首个系列预计于2027年1月发布 [4] - 在渠道布局方面，公司今明两年预计每年将新开3–4家门店，并同步推进约15个门店的翻新与扩建项目 [5] - 管理层指出10月初趋势延续良好势头，中国市场较第二季度显著改善，黄金周期间销售表现积极 [5] - 高价值产品（如高级珠宝与复杂功能腕表）销售占比上升，进一步优化产品结构 [5] - 投资支出将适度上升，主要投向门店扩建与信息系统升级 [5] - 管理层强调，凭借高端客户的强大忠诚度、稳步推进的产能扩张及精细化渠道管理，公司中长期增长逻辑稳固 [5]

财务表现 - 上半年销售额80.34亿欧元同比增长8.1% [1][2] - 二季度销售额39.1亿欧元同比增长9%增速快于一季度的7.2% [2] - 经常性营业利润从31.5亿欧元增至33.3亿欧元但归母净利润从23.7亿欧元降至22.5亿欧元 [1][3] - 经营活动现金流27.33亿欧元同比下降3.4%调整后自由现金流18.47亿欧元同比增长4.0% [4] 业务表现 - 皮具与马具收入35.78亿欧元同比增长12.4%占总收入近45% [4][9] - 成衣及配饰收入22.55亿欧元增长5.5%增速放缓 [4][11] - 丝绸与纺织收入4.47亿欧元同比增长3.5% [4] - 香水美容收入2.48亿欧元同比下滑3.8% [4][12] - 手表收入2.81亿欧元下降7.9% [4][11] 地区表现 - 日本市场增长16%收入达8.15亿欧元 [4][12] - 亚太（除日本）仅增3%反映中国市场挑战 [4] - 美洲市场增长12%收入14.55亿欧元主要受美国双位数增长推动 [4][12] 经营策略 - 通过限量供应和工艺传承构建超高端市场地位 [4] - 新推出的Faubourg Express、P'tit Arçon等款式获得市场认可 [10] - 计划在2028年前在法国新建多个皮具工坊包括诺曼底的第10个皮具中心 [14] 市场反应 - 财报公布后欧股股价下跌约4% [6] - 上半年营业利润率达41.4%同比下降0.6个百分点 [13] - 汇率波动对收入造成7700万欧元负面影响 [14]

核心观点 - 爱马仕Q2销售额同比增长9%至39.1亿欧元，增速较Q1的7.2%加快，但略低于市场预期的39.2亿欧元 [1] - 上半年销售额80.34亿欧元同比增长8.1%，经常性营业利润增至33.3亿欧元，但归母净利润同比下降至22.5亿欧元 [1] - 公司展现出行业领先的抗跌性，主要得益于独特的市场定位和稀缺性策略 [2] - 管理层对前景持谨慎态度，提及经济和地缘政治不确定性，财报公布后股价下跌约4% [3] 财务表现 - 经营活动现金流27.33亿欧元同比下降3.4%，调整后自由现金流18.47亿欧元同比增长4.0% [1] - 上半年营业利润率41.4%，同比下降0.6个百分点 [8] - 汇率波动对收入造成7700万欧元负面影响 [10] 分业务表现 - 皮具与马具业务收入35.78亿欧元同比增长12.4%，占总收入近45%，主要受益于产能提升和新品市场认可 [6] - 成衣及配饰收入22.55亿欧元增长5.5%，增速明显放缓 [7] - 丝绸与纺织收入4.47亿欧元增长3.5%，香水美容收入2.48亿欧元下滑3.8%，手表收入2.81亿欧元下降7.9% [1][7] 分地区表现 - 日本市场增长16%表现突出，收入达8.15亿欧元 [2][7] - 亚太（除日本）仅增3%，反映中国市场挑战 [2] - 美洲市场增长12%相对稳健，收入14.55亿欧元，主要受美国双位数增长推动 [2][7] 战略与挑战 - 公司计划2028年前在法国新建多个皮具工坊，包括诺曼底的第10个皮具中心，带来持续资本开支压力 [10] - 相比历史双位数增长表现，当前9%增速仍显疲态 [9] - 高端手表市场竞争压力显著，香水美容业务在行业整体增长背景下表现疲软 [7]

财务表现 - 2025财年第二季度营收39.1亿欧元，按固定汇率同比增长9% [2] - 上半年整体收入增长8%至80.3亿欧元，营业利润增长5.7%至33.3亿欧元，营业利润率41.4%，同比下降60个基点 [2] - 皮具与马具部门第二季度收入增长14.8%至17.7亿欧元，跑赢市场预期 [2] 地区表现 - 亚太市场（除日本）第二季度仅增长0.1%至16亿欧元，上半年累计增幅1.5% [2] - 日本市场营收大涨14.7%至3.9亿欧元 [2] - 美洲市场增长12.3%至7.6亿欧元 [2] - 欧洲市场增长9.1%至9.7亿欧元 [2] - 中东市场增长20.4%至1.8亿欧元 [2] 产品部门表现 - 成衣与配饰部门增长3.8%至11.1亿欧元 [3] - 丝绸与纺织品部门增长2.2%至1.9亿欧元 [3] - 香水与美妆同比下降7.2%至1.2亿欧元 [3] - 腕表业务下降5.5%至1.3亿欧元 [3] - 珠宝与家居等其他业务增长14.9%至5.1亿欧元 [3] 公司策略 - 执行董事长表示今年没有进一步涨价计划 [3] - 此前全球普遍提价7%，美国市场额外提价5%以转嫁关税影响 [3]