4月23日晚间，三元股份（600429.SH）披露2025年报。作为"十四五"收官与"十五五"布局的关键 节点，这份财报展现出公司坚守"有利润的收入、有现金流的利润"理念，以战略聚焦、主业深 耕、改革赋能实现经营质效跨越式提升，在行业深度调整周期中交出亮眼答卷，为中国乳业高质 量发展提供实践样本。 财报显示，2 0 2 5年公司实现营业收入6 3 . 4亿元，收入阶段性调整源于主动淘汰低效业务、收 缩亏损板块、聚焦核心盈利赛道的战略抉择。公司坚决收缩部分亏损KA业务、外埠亏损业务 及低效批发业务，严控应收账款与窜货风险，优化传统渠道非重点区域布局。这种主动取舍 短期影响营收规模，却为利润释放与现金流改善扫清障碍，是企业高质量发展的必经之路。 核心盈利指标与现金流表现，更能体现三元股份真实经营内核。2 0 2 5年公司剔除参股企业长 期 股 权 投 资 减 少 相 关 影 响 因 素 后 ， 归 母 净 利 润 2 . 7 1 亿 元 ， 同 比 增 长 3 9 5%； 扣 非 归 母 净 利 润 2 . 5 2亿元，同比增长7 4 4%。两项核心盈利指标爆发式增长，彰显核心主业强劲的盈利爆发力 与 修 复 能 ...

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：三元股份，前身为1956年成立的北京市牛奶总站，是一家深耕北京及环京市场的区域性乳制品企业，旗下拥有“三元”（中华老字号）、“极致”、“八喜”等品牌[5] * **行业**：中国液态奶行业，特别是低温奶与常温奶细分市场[6] 核心观点与论据 1. 业务聚焦与资产优化 * 公司持续剥离非核心业务，聚焦乳制品主业：畜牧业务于2023年5月出表，海外涂抹酱业务主体于2022年出表[3] * 2025年对法国涂抹酱品牌St Hubert等海外资产集中计提约5-6亿元减值[2][3] * 剔除该减值影响后，2025年归母净利润预计为2.6亿至3.18亿元，主业实现近年来的首次盈利转正[2][3] 2. 产品与品牌战略 * 确立低温鲜奶与低温酸奶“双引擎”增长战略[2][9] * 2025年9月推出战略单品“北京鲜牛奶”，采用72度低温锁鲜工艺[3][9] * 2026年1月上市“三元北京酸奶”，是国内首款同时获得“清洁标签”和“天然配料食品”双认证的酸奶产品[3][9][10] * 利用“北京市牛奶总公司”经典IP及北京老字号底蕴，强化地域文化标签，以提升在北京市场的份额（已超50%）[2][3][10] 3. 管理提效与成本控制 * 推行组织精简：2024年总部部门由21个优化至14个，总部人员数量缩减近一半[2][3] * 员工总数在2022年达峰后回落，工资薪酬占营收比重从接近3%回落至2.5%以内[2][11] * 销售人员的优化主要针对超市代销人员，未影响核心销售团队[11] 4. 增长曲线与业务布局 * **三元梅园**：2024年完成收购，2025年上半年营收同比增长约78%，2024年门店数量已突破100家，实现扭亏并被培育为第二增长曲线[3][4][11] * **业务结构**：液态奶营收占比已提升至60%以上，为主要收入来源；冰淇淋业务（“八喜”品牌）贡献21.4%收入，固态奶（奶粉为主）贡献13.7%[8][9] * **餐饮新零售**：打造“现打鲜奶”和“现制饮品”两种创新餐饮店模式[10] 5. 投资亮点与盈利预测 * **核心投资逻辑**：国企改革带来的盈利能力提升动力；低温奶行业增长背景下产品结构升级的空间[3] * **麦当劳股权收益**：持有北京麦当劳50%股权，2023至2024年间稳定贡献约2.3亿至2.8亿元利润，对净利率贡献约3.3至3.6个百分点[2][4] * **中期盈利弹性**：假设主业收入恢复至70多亿元，净利率达到7%（对标新乳业），则主业利润可达4.9亿元；加上麦当劳稳定收益约2.5亿元，合计利润有望超7亿元，较2024年业绩显示出巨大弹性[2][4][12] * **业绩预测**：2025年净亏损约2.9亿元（含减值影响），2026年归母净利润预测为3.69亿元（扭亏），2027年预测为4.8亿元（同比增长29.9%）[2][4][12] 其他重要内容 1. 行业格局与公司优势 * **常温奶市场**：规模达1000多亿元，集中度极高，2025年伊利和蒙牛合计市场份额达78.5%[6] * **低温奶市场**：规模约400多亿元，占整体液态奶市场不足三成（28%），格局分散，2025年前五名份额为：光明（16.9%）、蒙牛（12.6%）、新乳业（10.5%）、君乐宝（7.6%）和三元（7.4%）[6][7] * **渠道特点**：低温奶渠道更偏向DTC（直接面向消费者），2025年上半年社区团购、即时零售等新渠道销售额占比高达35%，远超传统商超的22%[7] * **公司优势**：区域性乳企凭借本地供应链、用户运营及订奶入户体系，在低温奶领域具备天然优势；三元在北京低温奶市场份额超50%，具备区域壁垒[2][7] 2. 股权结构与改革背书 * 第一大股东为北京首农食品集团（直接和间接合计控制约54.53%股权），实际控制人为北京市国资委；上海复星集团为第二大股东[5][6] * 两大股东对旗下企业盈利均有较高要求，为公司改革推进的确定性提供了有力背书[6][13] 3. 盈利改善空间与确定性 * 剔除麦当劳投资收益后，公司主业在2022年至2024年间基本处于亏损状态，而同行光明净利率近2%，新乳业向7%迈进，伊利在8%以上，改善空间巨大[11] * 2025年各季度业绩兑现良好，预计主业净利率首次转正，相较于2024年超过-2%的亏损率显著改善[11][12] * 净利率提升的核心逻辑清晰：业务结构优化（常温减亏、低温占比提升）、产品结构升级、费用效率持续优化，且路径已在其他乳企得到验证[12][13]