行业周期与竞争格局 - 2026年ABS行业总产能规模超过千万吨，正式进入以存量竞争与结构优化为主导的全新发展周期[1] - 2026年新增产能投放显著放缓，但前期积累的巨大产能基数导致市场供应宽松格局难以迅速改变，供大于求局面预计贯穿全年[1][2] - 行业自2020年以来年均复合增长率约16%的快速扩张期已落幕，市场核心矛盾转向更深层次的结构性调整与整合[2] - 以中石油、浙石化为代表的一体化领先企业依托全产业链布局构筑了成本控制壁垒，市场地位稳固[2] - 奇美、LG化学等技术导向型企业凭借在高端改性ABS领域长期积累的技术优势，在汽车轻量化、高端电子电器等细分市场占据一席之地[2] - 行业整体行情承压，集中检修等短期利好对价格的提振作用及持续时间较为有限[2] 成本结构与盈利压力 - ABS成本核心受制于三大原料：苯乙烯、丙烯腈及丁二烯，其中苯乙烯占比最大，其价格波动对行业利润影响最为显著[3] - 苯乙烯行业在2025年产能快速扩张，增速超11%，总产能突破2300万吨，但下游需求疲软导致华东港口库存曾攀升至历史高位，价格持续承压[3] - 2026年国内苯乙烯计划新增产能大幅收缩，仅一套装置投产，标志着行业从高速扩张转入平稳发展期，新增供给压力减弱[3] - 2026年丁二烯预计有一定新增产能，前三季度需求增长明显，四季度供应集中释放市场压力或显现，整体预计保持相对稳定，对ABS成本冲击可控[3] - 丙烯腈行业预计2026年仍有近百万吨新产能释放，结构性供需失衡态势可能延续[4] - 成本端对ABS市场支撑有限，行业整体盈利水平不尽如人意，头部企业凭借技术与客户壁垒或有微薄盈利空间[4] - 缺乏规模效应、成本控制能力不足或产品同质化严重的中小型企业将面临严峻生存考验，兼并整合或产能调整成为必然选择[4] 需求驱动与增长路径 - ABS需求与宏观经济及终端产业景气度高度关联，家电、汽车、电子电气三大领域构成其需求基石，其中家电占比超五成[5] - 2025年全国家电“以旧换新”政策对ABS需求形成有力支撑，但2026年该政策财政补贴规模调降，执行方式聚焦于“绿色智能、适老化”产品的精准激励，且连续两年政策刺激已部分预支未来需求[6] - 房地产市场持续调整抑制新增家电需求，市场普遍预期2026年政策对家电消费的拉动效应将有所减弱[6] - 出口市场重要性日益凸显，2026年汽车出口有望继续保持强劲增长，为车用ABS需求提供一定支撑[6] - 我国ABS产品存在结构性短板，汽车轻量化所需的高抗冲ABS、电子电气用阻燃ABS等高端牌号仍较多依赖进口[6] - 国内企业需在高性能、高端化产品领域持续发力，通过技术升级突破需求增长瓶颈以提升国际竞争力[6]

核心观点 - 厦门银行2025年在“2+3”新五年战略规划指引下，经营呈现稳健向好态势，核心盈利指标回归正增长，资产规模稳步扩张，资产质量保持稳定，并通过优化结构与深化特色业务稳固高质量发展根基 [1][2][3][4][5] 经营业绩与规模 - 2025年实现营业总收入58.56亿元，同比增长1.69%；利润总额27.68亿元，同比增长1.18%；净利润27.50亿元，同比增长1.64%，三大盈利指标同步改善 [2] - 总资产达4530.99亿元，较上年末增长11.11%；贷款及垫款总额达2432.47亿元，较上年末大幅增长18.39%，占总资产比例提升3.31个百分点 [2] - 总负债达4188.14亿元，较上年末增长11.56%；存款总额达2436.13亿元，较上年末增长13.75%，占总负债比例提升1.13个百分点 [2] - 基本每股收益达0.90元，同比增长1.12%；加权平均净资产收益率为9.05%；归属于上市公司普通股股东的每股净资产达10.06元，较上年末增长3.50% [5] 盈利能力与驱动因素 - 信贷规模高速增长，叠加息差降幅收窄并相对企稳，共同推动利息净收入实现4.66%的同比增长，成为全年盈利改善的关键支撑 [3] - 下半年盈利表现全面回暖，推动全年核心盈利指标回归正增长 [2] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，不良贷款率为0.77%，继续保持在1%以下的优良水平 [3] - 拨备覆盖率为312.63%，风险抵补能力充足 [3] 业务结构与特色优势 - 台商金融特色进一步凸显，截至2025年末，台胞客户数、台企客户数较上年末分别增长23%与19% [4] - 积极服务国家战略，绿色贷款与科技贷款余额较上年末分别大幅增长68.55%与44.55% [4] - 贷款增速显著高于总资产增速，信贷资产的核心支柱地位进一步巩固，资产配置结构持续优化 [2]

行业整体业绩与经营状况 - 截至1月31日，A股市场共有23家钢铁企业披露2025年度业绩预告，其中业绩预计同比改善（包括增长、扭亏和减亏）的公司数量占比约78% [1] - 2025年重点统计钢铁企业利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，其中钢铁主业盈利445亿元，实现扭亏为盈，平均利润率为1.9%，同比上升1.13个百分点 [1] - 行业整体经营形势好转，标志着钢铁行业从深度调整期逐步迈向修复通道 [2] 代表性公司业绩表现 - 本钢板材预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损38.30亿元，同比减亏23.97% [1] - 鞍钢股份有限公司预计2025年度净利润亏损约40.77亿元，同比减亏约42.75% [1] - 柳州钢铁股份有限公司等5家企业预计2025年度净利润同比扭亏 [1] - 江苏沙钢股份有限公司等5家企业预计2025年度净利润将实现不同幅度的同比增长 [1] 行业改善的核心驱动因素 - 成本红利、供给自律与出口超预期是行业实现“由亏转盈”的核心驱动力 [2] - 需求端：制造业升级带动钢材需求呈现结构性增长 [2] - 供给端：通过产能置换、环保限产优化等措施有效控制无效供给，减少无序竞争 [2] - 成本端：原材料价格相对稳定或回落降低了企业生产成本，提升了利润空间 [2] - 政策层面：供给侧结构性改革的持续推进与行业规范的实施，推动落后产能退出 [2] 行业生产与出口数据 - 2025年我国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4% [3] - 2025年生铁产量8.36亿吨，同比下降3% [3] - 2025年钢材产量14.46亿吨，同比增长3.1% [3] - 2025年我国出口钢材1.19亿吨，同比增长7.5%，创下新高 [3] - 行业发展模式发生深刻变革，“减量发展，存量优化”特征明显 [3] 公司发展战略与行业转型方向 - 凌源钢铁股份有限公司聚焦“减量提质”，坚持集约生产，提质达效 [4] - 本钢板材聚焦以效益为中心的内涵式发展，通过深化产销协同、实施精益生产、调整品种结构、优化营销渠道及降低生产成本等措施提升竞争力 [4] - 行业未来将向高端化、绿色化、智能化转型，高端特钢、绿色钢材占比提升，氢冶金等低碳技术应用范围扩大 [4] - 企业数字化改造提速，行业集中度提升，盈利稳定性增强，实现向更高质量发展的跨越 [4] - 行业正从“规模扩张”向“质量效益型”发展关键转变 [2]

行业整体规模与格局 - 截至2025年四季度末，公募基金行业管理总规模飙升至37.64万亿元，较2024年同期的32.41万亿元增长16.13% [1] - 行业马太效应显著，规模前十大管理人合计管理规模达15.24万亿元，占全行业总规模的40.48% [1][2] - 在全市场164家有可比数据的基金公司中，有14家公司非货规模增量超过千亿元，这14家公司合计增量超过2.1万亿元，几乎拿走了市场大部分增量 [2] - 含货币基金的全口径下，“万亿俱乐部”已扩容至10家，包括易方达、华夏、广发、南方、富国、天弘、嘉实、博时、汇添富、鹏华 [4] 头部公司非货规模排名与增长 - 易方达基金非货规模达18,179.01亿元，全年净增4,803.18亿元，稳居行业第一 [3][12] - 华夏基金非货规模达15,683.61亿元，全年净增4,053.68亿元，位居行业第二 [3][14] - 广发基金非货规模突破万亿大关，达10,151.60亿元，全年净增2,187.10亿元 [3][5] - 富国基金非货规模达8,885.31亿元，全年净增2,299.58亿元 [3] - 南方基金非货规模达8,741.94亿元，全年净增2,255.60亿元 [3] - 嘉实基金非货规模达8,602.66亿元，全年净增1,563.59亿元 [3] - 华泰柏瑞基金非货规模达7,618.36亿元，全年净增1,961.29亿元 [3] - 汇添富基金非货规模达6,862.22亿元，全年净增1,976.31亿元 [3] - 景顺长城基金非货规模达6,155.59亿元，全年净增1,966.19亿元 [3] ETF市场爆发式增长与结构性风险 - 截至2025年四季度末，股票型ETF总规模已接近3.8万亿元，ETF持股市值占比达到3.9%，均创历史新高 [6] - ETF持股市值占比已连续第五个季度超越主动权益型公募基金 [6] - 华夏基金和易方达基金在被动指数领域形成“双雄争霸”格局，两家单年ETF规模各自增长超过2700亿元 [6] - 富国基金和汇添富基金在ETF领域增速异常生猛，增幅均超80%以上 [6] - 华泰柏瑞基金单年ETF规模增长1533亿元，成为推动公司排名上升的关键力量 [7] - 部分头部基金公司旗下的宽基ETF，单一机构持有比例超过80%，在某些产品中甚至超过90%，持有人结构高度集中 [7] - 2026年开年，ETF市场遭遇大幅波动，仅1月15日至22日一周内，全市场股票型ETF累计净流出高达4071.21亿元 [8] - 其中11只宽基ETF净流出额超过百亿元，基金份额跌回2024年“9·24”行情前的水平 [9] - 资金流出的重要推手是GJD对包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF在内的多只头部宽基ETF进行了显著减持 [9] 不同类型基金公司的竞争策略与表现 - **第一势力：航母选手**：易方达和华夏在各个战场均处于领先地位，易方达在主动权益、被动指数、固收+等多个领域保持领先 [12]，华夏基金凭借指数领域的传统优势，正成为许多投资者的“指数投资第一站” [13] - **第二势力：特色选手**： - 中欧基金在2025年无ETF产品的情况下，非货规模增长超过1200亿元，排名前进一名 [15]，其主动权益规模达2227亿元，全年增长568亿元，固收+规模达757亿元，全年增长578亿元 [18] - 广发基金在FOF领域异军突起，规模达到175亿元，FOF规模增速位居行业第一 [18] - **第三势力：黑马选手**： - 永赢基金在权益和指数领域双双爆发 [20] - 景顺长城基金巧妙将主动权益能力赋能到固收+领域，全年固收+规模从451亿元猛增至1984亿元，净增超过1500亿元，直接推动公司非货规模增长近2000亿元 [20] 固收+领域表现突出的公司 - 景顺长城基金固收+规模达1984.82亿元，位居2025年度榜首 [16] - 易方达基金固收+规模达1418.21亿元 [16] - 汇添富基金固收+规模达911.72亿元 [16] - 富国基金固收+规模达865.76亿元 [16] - 中欧基金固收+规模达756.95亿元，全年增长578亿元 [16][18] 行业发展趋势与挑战 - 行业单纯依赖规模扩张的时代正在过去，结构优化和质量提升成为新的主题 [21] - ETF的快速增长与剧烈波动提醒行业，单一业务依赖可能带来系统性风险 [21] - 主动管理能力的价值在震荡市中重新凸显 [21] - 头部基金公司面临如何在规模巨大的基础上保持灵活性和创新能力的挑战 [21] - 特色路线公司面临如何在保持特色的同时适度多元化的挑战 [23] - 黑马公司面临如何将一时的爆发转化为长期增长动力的挑战 [24] - 权益类资产仍是行业发展的主心骨，如何在波动加大的市场中控制回撤、提升投资者持有体验，将是所有基金管理人必须回答的问题 [26]

投资评级与核心观点 - 报告维持对燕京啤酒的“买入”评级，并给出目标价17.25元人民币 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩高增，2026年增长空间与动能依然充足，看好其利润继续释放 [1][6] 业绩表现与预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为15.8亿至17.4亿元人民币，同比增长50.00%至65.00% [6] - 预告对应2025年第四季度归母净利润亏损0.3亿至1.9亿元人民币，较2024年同期亏损2.3亿元实现减亏 [6] - 2025年非经常性损益主要来自子公司土地收储，增加归母净利润约1.32亿元人民币 [6] - 报告上调盈利预测，预计2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.69元、0.80元人民币，较前次预测上调6%、4%、4% [9] - 预计公司2025至2027年归属母公司净利润年复合增长率（CAGR）为29%，显著高于可比公司8%的均值 [9][10] 产品与市场策略 - 核心产品U8在2025年延续较快增长，在华北基地市场提升非现饮覆盖率，在非基地市场通过“百城工程”实现点状破局 [7] - U8在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞争对手核心市场亦实现较多增量 [7] - 公司坚持渠道健康发展，保持库存健康与价差合理，驱动吨酒收入持续提升 [7] - 展望未来，U8全国化及10元价位带新品推广有望继续带动产品结构升级 [6][7] - 饮料业务有望在基地市场持续铺货贡献增量，纳豆业务受益健康化趋势有较大景气空间 [7] 盈利能力与效率提升 - 2025年前三季度，公司归母净利率同比提升3.2个百分点，得益于成本红利、结构升级、减员提效及子公司减亏 [8] - 按业绩预告中枢测算，2025年扣非净利率约为10%，对比华润啤酒（15%）和青岛啤酒（14%）仍有较大提升空间 [8] - 未来利润率提升的核心抓手在于：U8、白啤、精酿等带动结构继续升级；内部产效、人效提升及子公司减亏仍有空间；纳豆等利润业务持续发展 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为151.43亿元、154.83亿元、158.41亿元人民币，同比增长率分别为3.24%、2.25%、2.32% [5] - 预测同期归属母公司净利润分别为16.82亿元、19.52亿元、22.47亿元人民币 [5] - 参考2026年可比公司平均市盈率（PE）18倍，鉴于公司更高的净利润增速，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价17.25元人民币 [9] - 截至2026年1月20日，公司收盘价为12.51元人民币，总市值为352.60亿元人民币 [2]

2025年宏观经济回顾与2026年展望 - 2025年四季度GDP增长4.5%，全年增长5.0%，顺利完成全年增速目标 [1][4][54] - 经济呈现“供强需弱”格局，低通胀压力持续，供给端规上工业增加值增长5.9%，服务业生产指数增长5.4%，均高于4.0%的名义GDP增速，而需求端社零增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8% [1][4][54] - 新旧动能转换加速，结构优化特征显著，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，信息服务业投资增速高达28.4% [1][7][54] 2025年12月经济表现 - 12月经济延续供需分化态势，呈现“生产出口回升、消费投资承压”的结构性特征 [2][55] - 生产端：当月规上工业增加值同比增长5.2%，较上月提高0.4个百分点，其中高技术制造业增加值增长11%，服务业生产指数同比增长5%，较上月提高0.8个百分点 [9][61] - 需求端：当月社零仅增长0.9%，环比连续两个月为负，固定资产投资累计降幅再度扩大，制造业、基建、房地产投资增速均下行加快 [2][55] 消费市场分析 - 2025年社零增长3.7%，改善主要依靠以旧换新政策，该政策拉动社零增长0.6个百分点，贡献了全部增幅 [11][66] - 服务消费增速放缓，2025年服务零售额同比增长5.5%，较2024年放缓0.7个百分点 [11][66] - 12月消费放缓压力突出，餐饮收入增速放缓、中低收入群体消费走弱以及高基数效应是主要拖累 [14][67] 固定资产投资分析 - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，为有数据以来首次年度负增长，其中房地产投资降幅扩大至17.2%，为主要拖累 [22][71] - 制造业投资仅增长0.6%，为除疫情年份外最低增速，12月当月同比降幅达10.5% [22][23][71][73] - 广义基建投资同比下降1.5%，转为负增长，但新基建相关投资仍具韧性，电力热力燃气及水生产供应业投资增长9.1% [22][24][71][74] 出口表现与展望 - 2025年出口增长5.5%，在多重压力下展现韧性，得益于完整的产业链、技术升级以及市场多元化 [30][80] - 12月出口增速为6.6%，较上月回升0.7个百分点，对欧盟出口同比增长11.6%，对美出口同比下降30.0% [33][81] - 展望2026年，出口预计增长3-5%，将面临高基数等制约，但新质生产力竞争力和非美市场合作将提供结构性支撑 [30][33][80] 通货膨胀走势 - 2025年通胀走弱，CPI同比增长0.0%，PPI同比下降2.6%，GDP平减指数同比下降1.0% [2][38][55][88] - 12月物价边际回升，CPI同比增长0.8%，连续4个月回升，PPI环比上涨0.2%，连续3个月为正 [2][38][55][88] - 预计2026年CPI和PPI中枢将分别温和回升至0.7%和0.0%，PPI有望于二季度左右转正 [2][39][55][89] 金融与信贷数据 - 2025年金融数据呈现“总量扩张、节奏靠前，但依赖财政、内生偏弱”的特征，政府债券贡献了社融全年同比多增额的76% [3][42][57][91] - 信贷结构分化，全年新增居民贷款仅4417亿元，占全部新增信贷比重仅2.7%，而企业部门贷款出现改善迹象 [3][42][57][91] - 12月企业短贷、中长贷分别同比增加3900亿元和2900亿元，出现积极改善信号 [45][94] 2026年经济增长预测 - 预计2026年一季度GDP增长4.9%，全年增长4.8%左右 [1][37][54][85] - 中长期增长内生韧性增强，源于新旧动能加速转换及“十五五”规划对现代产业体系建设的推动 [1][37][54][85] - 短期经济走势取决于逆周期政策落地效率与结构优化成效 [1][37][54][85]

文章核心观点 - 光伏行业深度调整持续，行业整体尚未走出亏损困境，多家龙头企业2025年度业绩预告均为亏损 [1] - 行业亏损程度与产能规模基本正相关，四季度因多晶硅和银价等核心原材料成本上涨，产品价格下跌，导致盈利空间被严重挤压，亏损加剧 [2] - 企业竞争焦点已从规模扩张转向“减亏”能力较量，部分企业通过技术路线（如BC技术）或运营优化实现同比减亏，但行业供需阶段性失衡和产能过剩问题依然存在，产能出清与结构优化势在必行 [4] 2025年度光伏企业业绩预告概况 - 隆基绿能、通威股份、爱旭股份于今日晚间发布2025年度业绩预告，均为亏损状态 [1] - 本月以来，晶澳科技、TCL中环、天合光能、晶科能源、钧达股份和大全能源也陆续发布业绩预亏公告 [1] - 这九家企业均是晶硅主材环节的代表企业 [2] 主要企业亏损金额与原因 - **通威股份**：预计2025年归母净利润亏损90亿元至100亿元，亏损规模最高，尽管多晶硅价格回升，但产业链开工率下行、白银等原材料价格上涨、产品价格下跌导致经营压力显著 [2] - **TCL中环**：作为硅片龙头，预计2025年归母净利润亏损82亿元至96亿元，主因是产品价格在低位调整且成本传导不足 [2] - **隆基绿能**：预计2025年归母净亏损60亿元到65亿元，去年四季度银浆、硅料成本大幅上涨推升了硅片、电池及组件产品成本 [3] - **晶澳科技**：预计2025年净亏损45亿元-48亿元，尽管组件出货持续领先，但受行业结构性产能过剩影响，阶段性供需失衡导致经营承压 [3] - **爱旭股份**：预计2025年净亏损12亿元-19亿元，尽管实现增长，但同样受行业结构性产能过剩影响 [3] - **天合光能与晶科能源**：未披露具体亏损金额范围，但均预计2025年度归母净利润为负值，将继续出现亏损 [3] - **钧达股份和大全能源**：也均预计2025年度亏损 [3] 企业亏损同比变化与季度表现 - **通威股份**：2024年净利润亏损70.39亿元，2025年度预计亏损额同比增加28%—42%，是披露企业中唯一亏损幅度进一步拉大的企业，其去年前三季度净利润亏损52.70亿元，Q3单季亏损3.15亿元（亏损幅度收窄），但Q4亏损再次扩大至37.3亿元-47.3亿元 [4] - **TCL中环**：2024年同期亏损98.18亿元，2025年预计亏损82亿元至96亿元，亏损额同比持平或小幅减亏 [2][4] - **隆基绿能**：2024年度净利润亏损86.18亿元，2025年度预计同比减亏25%—30% [4] - **爱旭股份**：2024年度净利润亏损53.19亿元，2025年度预计同比减亏64%—77% [4] - **晶澳科技**：亏损额较2024年同比持平或小幅减亏 [4] - 自2023年第四季度以来，多家光伏龙头企业已连续九个季度亏损 [4] 行业现状与未来展望 - 行业整体盈利空间在四季度被严重挤压，主因是多晶硅和银价等大宗辅材价格持续上涨，而产品价格同比继续下跌，企业普遍以亏损为代价维持运营 [2] - 行业面临结构性产能过剩，阶段性供需失衡问题持续 [3][4] - 企业竞争已从规模转向“减亏”能力的较量 [4] - 产能出清与结构优化势在必行，行业“反内卷”不能仅依赖减产保价，更需要企业打破同质化竞争，构建技术、产品、场景与生态的综合优势 [4]

行业核心困境与转型方向 - 氯碱行业深陷产品同质化、盈利承压的“内卷”困局 根本出路在于通过技术革新、结构优化、模式创新 加快构建提质增效、差异化竞争、绿色协同的高质量发展新格局 [1][3] 技术创新：降本增效核心壁垒 - 技术创新是打破“内卷”的核心密钥 需聚焦生产端节能降耗与智能化升级 [1] - 节能改造可采用膜极距离子膜电解槽技术、氯化氢合成余热利用、四效逆流蒸发等技术以提升能源利用效率 [1] - 智能化转型为降本增效提供新维度 例如山东海化氯碱依托浪潮海岳大模型构建工艺优化、设备维护、智能巡检三大智能体 年可节电450万千瓦时 创造综合效益近千万元 [1] 结构优化：破解供需与产品难题 - 产品结构单一与供需错配是“内卷”的核心原因 需通过“去落后、提高端、补链条”三向发力重塑竞争格局 [2] - 产能调控需严格落实能效约束政策 淘汰低效产能以缓解供给压力 也可通过区域产能协同、错峰生产等方式优化供给节奏 [2] - 高端化方面 传统企业应以价值创造为导向 向精细化工与新材料领域延伸 例如兴发集团开发出电子级烧碱、锂电池黏结剂用聚氯乙烯糊树脂等高端产品以形成差异化优势 [2] 模式创新：构建协同发展生态 - “单打独斗”难以破解行业“内卷” 需通过产业链整合、区域协同、政策引导等多元模式形成发展合力 [2] - 产业链协同可借鉴上海氯碱“上海—广西双基地”布局经验 依托化工园区一体化优势 与上下游企业形成“乙烯—氯碱—精细化工”闭环 降低物流成本与资源消耗 [2] - 推动跨行业耦合发展 与新能源、氢能、绿电产业深度融合 以形成独特竞争壁垒 [2] 行业转型本质 - 氯碱行业的反“内卷”之路 本质上是从“规模扩张型”向“质量效益型”的转型之路 [3] - 需通过技术创新筑牢降本根基 以产品升级塑造差异化优势 用模式创新构建协同生态 开辟价值创造的“新蓝海” [3]

文章核心观点 - 小额贷款行业在2025年底正式进入深度洗牌阶段 监管新规明确要求将新发贷款综合融资成本压降至年化24%以下 并逐步降至1年期LPR的4倍以内 这拉开了市场化“大清退”的序幕 [1][2][4] - 行业清理整顿贯穿2025年 “存量出清、结构优化”趋势显著 在监管趋严、利率压降和市场挤压的共同作用下 行业分化加剧 机构数量持续缩减 [2][7][8] - 与清退同步进行的是头部机构的增资潮 行业呈现“强者恒强”格局 未来存活下来的将是专业化、精细化、合规化的机构 [10][12][13][14] 监管政策与行业清退 - 2025年12月24日 《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》正式下发 明确不得新发综合融资成本年化超过24%的贷款 并要求将新发贷款综合融资成本逐步降至1年期LPR的4倍以内 [1] - 2025年12月以来 多地公示退出或拟注销的小贷公司 例如广西公示了第一批30家“失联”“空壳”地方金融组织名单 其中包括19家小贷公司 重庆公示了21家退出行业的小贷公司 包括人保小贷 [4][5] - 2025年以来 包括北京、天津、广东等在内的多地公告注销、清退的“失联”“空壳”及严重违规的小贷机构已超过350家 [7] - 多家知名机构退出行业 例如人保集团旗下的重庆人保小额贷款有限责任公司、注册资本高达89.89亿元的南宁市金通小额贷款有限公司（已更名退出） 以及搜狐旗下的狐狸互联网小额贷款公司和浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司均已注销或退出 [2][5] 行业现状与数据变化 - 根据中国人民银行数据 截至2025年9月末 全国共有小额贷款公司4863家 贷款余额7229亿元 前三季度贷款余额累计减少319亿元 [7] - 行业专家指出 互联网大厂注销小贷公司、央企退出以及大量失联违规机构被清退 反映了行业在强监管下的供给侧结构性改革 资源正加速向合规、资本雄厚、具备科技能力的头部机构集中 [8] - 预计到2026年 小贷公司数量将进一步缩减 但行业整体资本实力和规范化水平将提升 服务实体经济的效率有望提高 [8] 头部机构增资与资本要求 - 监管政策驱动小贷机构增厚资本 例如深圳市财付通网络金融小额贷款有限公司注册资本由105.26亿元增至150亿元 成为全国注册资本第二高的网络小贷机构 [10] - 2025年内多家小贷公司增加注册资本 例如黑龙江金联云通小额贷款有限公司注册资本从50亿元增至100亿元 重庆市分众小额贷款有限公司注册资本由3.355亿元增至8亿元 [11] - 增资主要受监管政策驱动 国家金融监督管理总局在《小额贷款公司监督管理暂行办法》中明确了对联合贷款出资比例和贷款集中度的要求 [11] 行业未来发展趋势 - 行业“强者恒强”格局将凸显 预计2026年增资潮将延续但分化加剧 头部机构为巩固地位会继续增资 而中小型、区域性小贷公司将面临更大的资本压力 [12][13] - 未来存活下来的将是专业化、精细化、合规化的机构 发展路径包括：深耕差异化定位（如聚焦小微、“三农”） 提升科技赋能风控与效率 探索合规创新模式（如与银行合作助贷、拓展供应链金融） 以及强化公司治理与合规文化 [14] - 行业可能向细分场景和技术输出转型 中小机构或转向技术输出、场景金融等细分领域以降低对单纯增资的依赖 [8][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷处于供需双弱格局下的成本支撑与库存压力博弈 本周公布的热卷产量回升但处于相对低位 后续产量或仍有回升空间 表需回升显示需求韧性但后续需求增量有限 总库延续去库但总量仍处高位 宏观偏宽松预期 需关注制造业PMI能否回升至荣枯分水岭上方 后续需关注1月份的冬储行情以及产能的回升斜率 今日日线收阴 短期预计震荡偏弱整理[6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周四持仓量增仓9350手 成交量248652手 相比上一交易日缩量 日内最低价3280元 最高价3291元 日内震荡整理运行 收于3280元/吨 上涨1元/吨 涨幅0.03%[1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3280元/吨 相比上一交易日上涨10元[1] - 基差：期现基差0元 基差平水[2] 基本面数据 - 供应端：截止12月25日热卷周产量环比上升1.63万吨至293.54万吨 公历同比下降13.60万吨 本周热卷产量在上周大幅回落后出现回升 目前处于年内最低水平附近 且处于近4年低位 提升价格支撑 减产主要由于利润收缩 钢厂检修增多 部分钢厂向螺纹钢转产 季节性淡季[3] - 需求端：截止12月25日周度表观消费量环比上升8.76万吨至307.04万吨 公历同比下降2.29万吨 本周表需回升 抢出口行情显现 但后续还要关注1月的冬储行情[3] - 库存端：截止12月25日总库存周环比下降13.50万吨至377.22万吨 总库存维持去库 且去库加速 显示需求12月下旬韧性可以 应是企业抢出口导致 但总库存处于近4年高位 后续需要关注库存继续去库速度[3] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台 短期将导致出口波动 供应增加 价格承压 长期则推动产业升级 结构优化 竞争力提升 12月召开的中央经济会议宏观面积极的财政政策和适度宽松的货币政策 深入整治内卷式竞争 列为2026年重点任务 利好价格和行业盈利 着力稳定房地产市场 扩大内需[3][4] - 外围宏观：美国11月核心CPI同比上涨2.6% 创下2021年初以来最慢增速 低于市场预期的3% 整体CPI同比上涨2.7% 低于预期的3.1%[4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降明显 冬储需求启动预期 抢出口行情 政策托底（“十五五”规划、基建投资） 炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑[5] - 偏空因素：需求季节性走弱 制造业订单不足 库存累积压制价格[6]