报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩回暖，盈利能力改善，归母净利润同比增长14.69% [7] - 屈光业务是核心增长驱动，2025年收入同比增长9.31% [7] - 公司通过“内生增长+外延发展”双轮驱动，持续完善全国服务网络 [7] - 分析师上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入11.50亿元，同比增长5.22%；归母净利润1.72亿元，同比增长14.69%，增速显著提升 [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为45.84亿元、50.54亿元、55.73亿元，同比增长率分别为10.75%、10.24%、10.27% [1][8] - **2026-2028年归母净利润预测**：分别为5.30亿元、6.28亿元、7.34亿元，同比增长率分别为20.37%、18.35%、16.87% [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.87倍、24.39倍、20.87倍 [1][8] 分业务表现总结 - **屈光项目**：2025年收入14.17亿元，同比增长9.31%，毛利率为52.83%，同比提升0.78个百分点，是核心增长驱动业务 [7] - **眼视光综合项目**：2025年收入11.02亿元，同比增长3.05%，毛利率为42.48%，同比下降3.09个百分点 [7] - **白内障项目**：2025年收入8.24亿元，同比下降5.51%，毛利率为33.53%，同比下降1.63个百分点，业务阶段性承压 [7] - **眼后段项目**：2025年收入5.79亿元，同比增长8.00%，保持稳健增长 [7] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为43.31%，同比下降0.88个百分点；归母净利率为10.65%，同比基本持平 [7] - **2026年第一季度盈利能力改善**：毛利率提升至46.13%，同比增加1.16个百分点；归母净利率提升至14.93%，同比增加1.23个百分点 [7] - **费用率变化（2025年）**：销售费用率为13.84%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为12.60%，同比上升0.09个百分点；研发费用率为1.48%，同比下降0.27个百分点；财务费用率为1.15%，同比上升0.28个百分点 [7] - **费用率变化（2026年第一季度）**：销售费用率上升至13.00%，同比增加0.55个百分点；管理费用率下降至10.91%，同比下降0.29个百分点 [7] 公司运营与战略总结 - **网络扩张**：截至2025年底，业务覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心 [7] - **外延发展**：2025年通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构 [7] - **增长驱动**：采取“内生增长+外延发展”双轮驱动战略，持续完善全国布局 [7] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价18.19元，总市值152.80亿元，市净率（P/B）为2.81倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）为6.48元，资产负债率（LF）为27.07% [6] - **预测财务指标（2026-2028年）**： - 预计毛利率分别为44.05%、45.00%、46.00% [8] - 预计归母净利率分别为11.57%、12.42%、13.16% [8] - 预计净资产收益率（ROE-摊薄）分别为9.14%、9.76%、10.24% [8] - 预计资产负债率分别为27.86%、26.84%、25.62% [8]

财务业绩 - 2025年实现营业收入41.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润4.41亿元，同比增长2.80% [2] - 2025年经营活动现金流净额8.68亿元，同比增长5.76%；总资产75.56亿元，净资产52.71亿元 [2] - 2026年第一季度实现营业收入11.50亿元，同比增长5.22%；归母净利润1.72亿元，同比增长14.69% [3] - 2026年第一季度经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长33.70% [3] 业务板块表现 - 2025年屈光业务收入14.17亿元，同比增长9.31% [3] - 2025年眼后段业务收入5.79亿元，同比增长8.00% [3] - 2025年眼视光综合项目收入11.02亿元，同比增长3.05% [3] - 2025年白内障业务收入8.24亿元，同比下滑5.51% [3] - 2026年一季度行业复苏呈结构性分化：屈光业务增速恢复最显著，白内障业务影响减弱，视光业务增速平稳 [3] 技术与服务发展 - 屈光业务量价齐升，全飞秒手术占比提升带动客单价增长 [3] - 引进蔡司全飞秒VISUMAX800及SMILE Pro技术、新一代EVO+ICL(V5)晶体、国产龙晶PR晶体 [3] - 累计完成全飞秒SMILE Pro超1.2万例 [3] - 视光中心建设围绕医院本地化需求，推动业务向综合视光服务转型 [5] 公司战略与规划 - 围绕“1236”战略，完善全国网络布局，深化区域深耕与协同发展 [7] - 坚持“内生增长+外延发展”双轮驱动，2026年继续推进全国网络布局 [8] - 聚焦核心城市，通过自建或收购布局，节奏根据市场灵活调整 [8] - 密切眼科上游设备及材料国产化进展，积极寻找协同发展的优质标的 [9] - 海外市场是战略重要一环，积极寻求合作项目 [10] 运营管理与行业环境 - 集团在人才、管理、供应链、品牌方面对旗下医院进行赋能 [5] - 2025年各省陆续出台眼科医疗服务价格项目规范指南，对公司影响有限 [5][6] - 行业整合预计将持续，有利于推动规范化运营，减少无序竞争 [3] - 新术式推广聚焦院内转化，强化患者教育与口碑积累 [4]