宏观经济展望 - 美国劳动力市场等关键经济指标很可能即将出现恶化 当前贸易格局与地缘政治正在经历结构性变革 诸多变动因素正在相互作用 [1] - 关税政策已初步显现效果 更显著冲击可能出现在7月至10月期间 但有望实现相对温和的软着陆 [1] - 消费端表现与就业市场息息相关 若通胀再度抬头或出现滞胀将引发市场恐慌 [1] 金融监管批评 - 现行监管规则过度复杂却未能有效评估真实风险 CCAR(全面资本分析与审查)存在根本性错误 [1] - 监管机构应更关注全球竞争力 部分监管者不了解真实市场环境 是纯粹的经济学家但未能洞悉现实 [1] - 若执掌FDIC将联合同业CEO降低利率风险敞口 再改进监管规则 改革目标为优化而非激进举措 [1] 资本配置策略 - 公司将维持股息派发 优先发展内生增长再考虑外延扩张 股票回购倾向逢低吸纳策略 [1] - 不会改变17%的有形普通股回报率目标 内生增长最为重要 实现该目标即为成功 [2] 业务发展重点 - 所有业务都具备内生增长潜力但面临阻力 并购可作为研究其他公司及相邻领域的手段 [2] - 商业银行支付业务与市场业务可增长 消费领域汽车贷款/抵押贷款/信用卡业务均有潜力 [2] - 资产与财富管理业务中私人银行客户规模能够扩大 每个业务板块都需实现增长 [2] 客户现状与美元地位 - 客户整体情绪平稳 消费者有收入但疫情期间储蓄耗尽 企业端业务状况保持平稳 [2] - 美元储备货币地位取决于美国军事与经济实力 目前尚无货币能取代其地位 [2]

重大资产重组终止 - 公司终止筹划半年的重大资产重组事项，原计划以发行股份及支付现金方式收购深圳星网信通科技股份有限公司100%股权的交易宣告失败 [1] - 收购标的星网信通2023年营收达6.32亿元，净利润4700万元，而同期公司营收仅1.81亿元且亏损5225万元，属于"蛇吞象"式资本运作 [2] - 交易终止原因为"交易相关方未能达成一致"，市场分析核心矛盾在于估值分歧，星网信通2023年净利润率7.4%远高于公司的-10.5% [2] 收购战略与失败影响 - 收购星网信通本是公司实现"军工+民用"双轮驱动战略转型的关键布局，标的公司民品业务占比超90%，若并表可使公司民品收入占比从12.6%跃升至主导地位 [2][3] - 交易终止后公司股价次日暴跌14.68%，市值蒸发超4亿元，市场对战略落空表示失望 [2] - 公司"2028年民品超军品"的目标几成泡影，短期内仍需依赖波动性较大的军工订单 [3] 公司财务与经营状况 - 公司87.4%的收入依赖军工业务，2023年营收同比腰斩，2024年回升至3.47亿元但净利润仍亏损3660万元 [3] - 2025年一季度营收同比暴跌78%至2771万元，净利润续亏2720万元，未分配利润累计亏损达2.08亿元 [3] - 实控人及其胞兄2024年年薪分别上涨62万元、40万元至214万元和160万元，薪酬与业绩表现严重背离 [3] 未来破局策略 - 短期策略聚焦军工基本盘，截至2025年3月末公司在手订单约1.55亿元，需加速交付以稳定现金流 [4] - 中长期转型依赖于技术自研，公司已布局邦彦云PC和AI Agent产品线，并与冠捷科技、麒麟软件等建立生态合作 [4] - 资本运作仍是潜在突破口，未来或需寻找规模适中、协同性更强的标的，避免"蛇吞象"风险 [4]

公司盈利增长驱动因素 - 外延式增长：筹划集团内剩余钨矿山资产注入，关注上下游并购机会 [2] - 内生增长：以科技创新引领，推动绿色化、智能化、高端化发展，提高高附加值产品比重，推进精益管理 [2] 公司业绩情况 2024年 - 营收147.43亿元，同比增长7.8%；利润总额11.76亿元，同比增长15.6%；每股收益同比增加0.07元 [3] - 增长原因：完成收购柿竹园100%股权并表，调整产品结构提升毛利率 [3] 2025年一季度 - 归母净利润2.21亿元，较去年同期大幅增长；归母扣非净利润2.04亿元，同比增长341.62% [4] - 增长原因：受益于矿端资源产品价格高位运行及伴生金属价格同比增长，金洲公司PCB微钻利润增长较快 [4] 钨价走势与产量情况 - 钨价走势：长期来看，供给增速低于需求增速，钨价存在支撑，但需关注下游硬质合金景气度回升情况 [5] - 产量情况：上市公司体系内柿竹园矿山钨精矿年产量约8000吨，公司年产硬质合金超1.4万吨，原材料需求折合成钨精矿约4万吨，自给率约20%；加上管理口径其余四家矿山，年产量约2.6 - 2.7万吨，自给率70%以上；柿竹园万吨技改项目预计2027年完工，完工后年产量预计升至1万吨 [5][6] 公司应对策略 - 应对钨矿价格上涨：积极提高高附加值产品占比，改善产品结构提升毛利率 [6] - 铋资源规划：持续关注铋应用发展，做好研究及技术储备，综合考虑后续业务发展 [6] - 提升自硬和南昌硬质合金公司竞争力：严控成本、加强研发能力 [7] 公司产品竞争格局与市场情况 - 竞争格局：上游钨精矿开采受国家管控，卖方强势；下游硬质合金行业为完全竞争市场，产品定价受多种因素影响 [7] - 海外市场：海外市场占公司硬质合金产品约25%份额，营收约30亿元，公司重视国际化经营，会根据情况调整海外产业布局 [7]

财务表现 - 2024年营业总收入36.05亿元，同比增长14.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2359.75万元 [1] - 经营性现金流有较大改善 [2] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入达4.42亿元，较2017年的0.13亿元大幅跃升 [1] - 过去五年累计研发投入超过15亿元 [1] - 构建覆盖湿法工艺全环节的四大技术平台 [1] - 高纯特气设备、化学品设备全年累计出货量突破3.6万台，单年出货量超1万台 [1] - 88.46%设备服务于12英寸先进制程客户 [1] 供应链建设 - 自2021年开始持续进行在地化供应链建设 [1] - 基本实现自主可控，培养本土供应链的阶段目标已陆续达成 [1] - 预先建立的备货体系和技术储备有效应对外界干扰 [1] 订单情况 - 2024年新增订单总额55.77亿元 [2] - 5年以上长期订单总额1.17亿元 [2] - 新签订单同比增长17.88%（剔除长交期订单影响） [2] - 集成电路行业订单占比84.55%，其中88.46%服务于12英寸客户 [2] 业务战略 - 构建设备+材料+服务多维收入结构 [2] - 通过"内生增长"与"外延并购"方式夯实股东价值增长基底 [2] - 管理层制定计划降低运营成本并调整资源分配 [2]

行业表现 - 2024年乳制品行业全渠道销售额同比下滑2 7% 蒙牛液奶板块营收降幅超10% 伊利前三季度液奶收入降幅达12% [4] - 低温鲜奶渗透率从2020年23%升至2024年41% 一线城市近60%家庭每周购买2次以上鲜奶 [8] - 行业原奶价格自2021年8月累计下跌近30% 预计2025年三季度企稳 [17][18] 公司财务表现 - 2024年营业收入106 65亿元 同比下滑2 93% 但乳制品板块逆势增长0 83% [2] - 归母净利润5 38亿元 同比增加24 8% 连续五年保持双位数增长 [4][5] - 毛利率提升至28 36% 较四年前增长3 8个百分点 2024年一季度进一步升至29 5% [12][20] 低温奶战略 - 低温产品贡献过半营收 鲜奶和特色酸奶实现中高个位数增长 替代低毛利常温奶 [9][10] - 低温奶毛利率达40% 但市场竞争激烈 头部品牌市占率差距不超过4% [11][13] - 中高端产品"24小时"系列收入增速从40%放缓至15% 促销费用增加1亿元 [15] 并购与区域布局 - 通过三轮并购整合15个子品牌 上市前三年收购支出超33亿元 [23][24] - 资产负债率从71%压降至62% 2023-2024年减少有息负债6亿元 [26][30] - 华东区销售增长1 5% 但西南/华北/西北地区营收下滑 华南市场仍未突破 [30][31] 成本与运营调整 - 原奶成本下行周期中 公司因5万头奶牛规模获得采购灵活性优势 [17] - 计提"一只酸奶牛"商誉减值1 7亿元 出售股权折价15% 账面仍存10亿元商誉 [29] - 新战略侧重内生增长 目标负债率再降10个百分点 资本开支转向技术改进 [30]

公司业绩 - 24年实现营收55.19亿元，同比+7.4%，归母净利润8.93亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比+28% [2] - 24Q4实现营收15.7亿元，同比+32.6%，归母净利润3.2亿元，同比-89.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [2] - 24年美味鲜营收50.74亿元，同比+2.86%，归母净利润7.07亿元，同比+26.02% [2] - 24Q4美味鲜营收12.67亿元，同比+11.0%，归母净利润1.50亿元，同比+74.4% [2] 营收结构 - 分产品：24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比-1.50%/-0.23%/+27.03%/-11.85% [3] - 24Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比+1.7%/-12.4%/+106.1%/-7.9% [3] - 分销售模式：24年分销/直销营收同比-1.01%/+26.42%，24Q4分销/直销营收同比+7.1%/+31.3% [3] - 分区域：24年东部/南部/中西部/北部营收同比+5.98%/+0.02%/-6.65%/-1.01% [3] 渠道与市场 - 24年末美味鲜经销商总数2554家，净增470家，区县开发率75.35%，地级市开发率95.81% [4] - 24年电商业务营收增速超30% [3] - 新开发工业/特通渠道实现销售额超2000万元 [7] 盈利能力 - 24年/24Q4毛利率分别为39.8%/45.8%，同比+7.1/+12.7pcts [5] - 24年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，归母净利率13.93%，同比+2.6pcts [5] - 24年扣非归母净利率12.2%，同比+2.0pcts，24Q4扣非归母净利率7.5%，同比+2.4pcts [5] - 24年期间费用率19.1%，同比-0.5pcts，销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0% [5] 公司战略与展望 - 25年经营目标：完成至少一起产业并购，实现营收持续增长，构建精细营销、持续创新与精细运营能力 [8] - 25年或通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [8] - 少数股东权益收回有望增厚25年利润 [7] - 25Q1销售收入同比或下降，因24Q1基数较高及聚焦修复市场价格 [8]