公司治理与资本市场运作 - 公司将持续规范资本市场运作，完善公司治理结构 [1] - 公司将强化信息披露与投资者关系管理 [1] 战略投资与并购策略 - 公司遵循股东价值最大化原则，审慎评估优质企业或资源标的 [1] - 公司将适时开展收购兼并，以推动市场资源整合与产业链延伸 [1] 内生增长与核心竞争力 - 在缺乏明确投资机会时，公司将聚焦内生增长 [1] - 公司将通过技术创新、业务拓展与管理优化来夯实发展基础并提升核心竞争力 [1]

新的形势分析 - 2025年中国经济呈现“总体平稳、稳中有进、趋势向好”的特点 [3] - 2025年全年GDP增速为5%，与目标一致，分季度呈“前高后缓”态势，远高于约3%的全球平均增速 [3] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，2020年至2035年GDP需翻一番，要求年均增速保持在4.73%左右，“十四五”期间需年均增长5%以上，2021-2025年目标已圆满达成 [3] - 2025年城镇调查失业率控制在5.5%以内，经济每增长1个百分点约创造240万个新增岗位，5%增速对应约1200万个新增岗位 [4] - 2025年居民消费价格指数（CPI）同比持平，但反映社会总需求仍显不足 [4] - 2025年外贸进出口实现3.8%的增长，外汇储备规模稳定在3.2万亿美元以上 [4] - 供给端新质生产力加快形成，高技术制造业、装备制造业增速显著高于工业平均增速 [5] - 需求侧结构优化，2024年、2025年出口转为正向拉动，形成内外需共同发力局面，消费对经济增长贡献率稳定在50%以上 [5] - 2025年12月部分月度指标出现止跌回稳迹象，预示2026年宏观政策力度可能加强 [6] 当前主要压力与挑战 - 当前挑战体现为“供给和需求双向承压、国内和国际风险叠加” [6] - 短期看，需求侧内需不足矛盾突出，核心在于居民消费和企业投资两大引擎不够强劲 [7] - 消费方面，城镇居民收入增速不高，收入分配差距抑制整体消费倾向，宏观上居民部门在国民收入初次分配中份额相对偏低 [7] - 投资方面，民间投资信心不足，缺乏有稳定预期回报的优质项目，反映从技术创新到市场需求的传导链条不通畅 [7] - 供给端承压体现在产业升级和科技创新面临瓶颈，以及外部技术封锁带来的“卡脖子”风险 [7] - 国际环境风险与国内矛盾叠加，全球经济复苏乏力，贸易保护主义和“脱钩断链”冲击外需和供给端 [7] 新的矛盾判断：“供强需弱” - “供强需弱”是对当前宏观经济运行状态的重大判断，宏观调控重心正从主要依靠供给侧结构性改革转向供需双侧协同发力 [9][11] - “供强”体现为中国作为世界第一制造业大国拥有完整工业体系，“需弱”指有效需求的规模和增长动力相对于庞大供给潜能显得不足 [12] - 矛盾形成原因包括：体制性原因如市场分割与行政壁垒导致重复建设和产业结构趋同；发展性原因如创新能力不足以引领需求升级；国际环境变化导致以往“两头在外”模式难持续 [13] - 破解矛盾的关键在于统筹协调，既要通过改革和政策激发扩大需求，也要持续深化供给侧结构性改革，增强供给体系竞争力和适配性 [12] 新的政策取向与着力点 - 2026年宏观政策应聚焦几个关键：坚持以经济建设为中心和高质量发展为主题；战略重心清晰突出，把坚持扩大内需作为长期战略精准发力；政策效能显著提升，在保持力度的同时追求积极有为 [14] - 宏观政策新变化特别突出“协同性”，包含横向协同（各类政策间同向）和纵向协同（存量与增量政策间连续稳定）两个维度 [16] - 需明确协同围绕经济高质量发展的中心目标，并着力克服实践中可能出现的“合成谬误” [17] - 要统筹“逆周期调节”和“跨周期调节”，兼顾短期稳增长和长期提质量，避免为短期“量”的繁荣过度透支未来 [18] - 2025年财政货币政策力度已显著加大，2026年不仅力度不减，还可能视情况适时加力，但比力度更重要的是政策有效性，需着力改善社会预期、提振市场活力、畅通循环堵点 [14][15] 新的规律认识：“五个必须” - 2025年中央经济工作会议提出“五个必须”，具有高度具体性和问题导向性，每一条针对当前经济发展中的具体挑战和任务 [19][20] - “五个必须”包括：必须充分挖掘经济潜能；必须坚持政策支持和改革创新并举；必须做到既“放得活”又“管得好”；必须坚持投资于物和投资于人紧密结合；必须以苦练内功来应对外部挑战 [20] - 规律认识贯穿了中国特色社会主义政治经济学的核心原理，包括遵循供给与需求的矛盾运动规律、紧扣处理好政府和市场关系、依据生产力发展要求变革生产关系并统筹改革、发展、开放三者关系 [21] - 每年总结规律性认识意味着正在形成具有中国特色的宏观经济治理体系，其特点包括政策工具更加丰富多元，以及将体制改革本身作为推动增长的重要变量 [22] 新的发展模式 - “内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”被写入“十五五”规划建议，成为具有标识性的概念 [24] - 过去增长模式特点为外需作用巨大、投资拉动、依靠要素投入量的外延式规模扩张 [24][25] - 转向新发展模式的根本原因在于发展阶段和约束条件变化，核心问题已从“有没有”转向“好不好”，从追求规模扩张转向追求质量提升 [25] - “内需主导”指国民经济循环和增长主要建立在强大统一的国内大市场基础上，增强经济发展的自主性和稳定性 [26] - “消费拉动”指消费作为最终需求，是牵引供给升级、提升经济增长质量的关键力量 [26] - “内生增长”指增长动力从依靠扩大要素投入规模转向依靠技术创新和制度创新驱动 [26] - 新发展模式是构建新发展格局的必然要求，“十五五”时期工作重点包括扩大内需、加快建设现代化产业体系、增强创新第一动力 [27][28]

国家发展战略与信心来源 - 国家经济基础稳固、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，具体优势包括中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势 [2] - “十四五”时期中国经济总量实现“四连跳”，先后突破110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元，经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶 [2] - 战略定力与应变能力需相结合，通过识变之智、应变之方、求变之勇，在因地制宜、因势而动、顺势而为中精心运筹战术 [2] “十五五”规划的战略任务与方向 - “十五五”规划建议明确了未来5年的发展目标，提出了符合实际、具有前瞻性的总体思路、重大原则、主要目标、战略任务 [3] - 规划将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在首位，认为实体经济强是国家发展优势与根基所在，完整的产业体系是经济保持强大韧性和活力的战略依托 [3] - 各地区需将自身资源、禀赋、优势转化为发展动能，形成上下游产业相互衔接、各展其长、同向发力的局面，同时防止搞一种模式，防止现代化基础设施建设过于超前造成浪费 [3] 经济发展模式的调整与路径 - “十五五”规划建议促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性 [4] - 调整经济发展模式，更多强调内需主导、消费拉动、内生增长，有利于应对外部风险冲击、把握发展主动权，也是保持经济发展活力和竞争力的必然要求 [4] - 有效的实践路径包括：坚持投资于物和投资于人紧密结合以扩大有效投资，坚持惠民生和促消费紧密结合以更好提振消费，坚持科技创新和深化改革紧密结合以激发内生增长动力 [4]

公司2025年度业绩概览 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比，同比增长406%左右 [1][13] - 公司业绩大幅增长，包括投资银行等多条业务条线表现亮眼 [1][13] 投资银行业务整体表现与战略 - 2025年公司投资银行业务条线实现显著增长和跨越式发展 [6][18] - 公司以“产业投行、科技投行、财富投行”为核心战略，迅速实现“1+1>2”的整合效应 [7][18] - 公司积极优化行业分组机制，扩大重点和前瞻性行业覆盖，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力 [13][23] - 公司以“做产业最友好的投行”为核心战略目标，提供全方位、全产业链、一站式的综合金融服务解决方案 [12][22] A股IPO业务表现 - 截至2025年底，A股有361家IPO排队企业，公司以13家位列行业第六，市场占比3.60% [1][13][14] - 2025年，公司IPO承销家数（A股）为5家，位列市场第7 [7][19] - 2025年，公司IPO承销金额超过30亿元（具体为30.12亿元），位列行业第7 [7][10][21] - 2025年，公司A股IPO上市4家，位列市场第7 [7][19] 新三板业务表现 - 2025年新三板全年新增挂牌企业332家，公司凭借27单挂牌项目斩获主办券商排名第一，市场占比达8% [2][16] - 在新三板主办券商排名中，公司以27单位列第一，领先于开源证券（26单）和中信建投（22单） [3][17] IPO项目储备与辅导 - 2025年新报IPO辅导方面，全市场新报410家，公司以24家冲入前四 [3][17] - 在2025年新报IPO辅导机构排名中，公司以24家位列第四，仅次于国泰海通（58.5家）、中信证券（43.5家）和中信建投（34家） [4][18]

文章核心观点 - 2025年中国经济顶压前行，实现5.0%的GDP增长目标，展现出“稳、进、新、韧”的特征，对世界经济增长贡献率稳定在30%左右 [1] - 经济结构持续优化，新质生产力成为核心支撑，国内国际双循环协同性提升，收入结构向好，为“十五五”增长筑牢韧性根基 [2][3] - 面对外部不确定性及内部“供强需弱”等挑战，2026年需通过激活内生动力、保持宏观政策连续有效、推动深层次改革来巩固经济韧性 [3][4] 经济增长与结构 - 2025年全年国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 第三产业增加值增长5.4%，对经济增长支撑作用持续强化 [2] - 信息传输、软件和信息技术服务业增速高达11.1%，保持高位景气 [2] - 高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%和9.2%，显著高于规模以上工业平均增速 [2] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车增加值分别增长52.5%、28%和25.1% [2] 对外贸易与产业联动 - 2025年货物出口总额增长6.1% [2] - 高技术产品出口增长13.2%，带动高技术产业增加值增长9.4% [2] - 集成电路增加值增长10.9%，与出口强拉动密切相关 [2] - 计算机通讯电子、运输设备、仪器仪表等行业的出口交货值约占该行业营收的40%、20%和15%左右 [2] 居民收入与消费基础 - 2025年全国居民人均可支配收入实际增长5.0%，与GDP增速同步 [3] - 居民人均工资性收入增长5.3%，以56.6%的占比成为增收主力 [3] - 人均经营净收入增长5.0%，其中第三产业经营净收入增速达7.0% [3] - 城乡收入差距持续收窄，民生改善与经济增长形成良性互动 [3] 面临的挑战 - 外部需求不确定性加剧，出口易受全球市场波动和贸易保护主义冲击 [3] - “供强需弱”问题仍然存在，PPI、CPI、GDP平减指数等指标有待提高 [3] - 房地产市场调整对居民消费意愿造成一定影响 [3] - 民间投资活力、地方债务化解等问题仍需进一步破解 [3] 未来政策与发展方向 - 需激活内生动力夯实内需根基，聚焦房地产企稳和资本市场搞活以提振消费信心 [4] - 需健全社会保障体系、完善收入分配机制，并加快推进全国统一大市场建设以激活民间投资 [4] - 财政政策需用足用好新一轮“以旧换新”政策，用好长期国债投向新型基础设施、民生保障短板等领域 [4] - 货币政策应坚持适度宽松取向，通过降准降息等工具合理降低社会融资成本，缓解企业经营与地方债务偿付压力 [4] - 需持续推动深层次改革，作为“十五五”时期常抓不懈的政策基点 [4]

收购事件核心 - 爱博医疗拟以自有资金加银行贷款方式收购德美医疗不低于51%股权 [1] - 德美医疗整体初步估值预计不超过10亿元 [1] - 收购对价对应2026-2028年市盈率分别约为22倍、18倍、15倍 [1] 标的公司（德美医疗）概况 - 德美医疗是中国运动医学领域的头部医疗器械厂商 [1] - 公司成立于2015年，产品覆盖影像动力设备、手术工具、植入耗材、康复支具与设备全系列 [1] - 产品可覆盖术前预防、术中治疗及术后康复全生命周期需求 [1] 标的公司财务与业绩承诺 - 德美医疗2023-2025年收入分别为1.78亿元、2.36亿元、2.86亿元，同比增长32.6%、21.4% [2] - 德美医疗2023-2025年归母净利润（调整前）分别为240.5万元、2305万元、3502万元，同比增长859%、52% [2] - 德美医疗2023-2025年归母净利润（调整后）分别为-708万元、929万元、2360万元 [2] - 德美医疗承诺2026-2028年净利润分别为4500万元、5500万元、6500万元，同比增长28.5%、22.2%、18.2% [1] - 或承诺三年累计净利润总额为1.65亿元 [1] 收购的战略协同与影响 - 德美医疗在国产化和出海双轮驱动下业绩增长稳健，并表后将直接为爱博医疗贡献利润新增长点 [2] - 德美医疗销售网络覆盖50多个国家，2025年亮相海外国际展会超10场，参加跨国学术交流超10场 [2] - 德美医疗核心产品V-LockTM全缝线锚钉全球植入量已超10万枚，积累了较强的国际化能力 [2] - 德美医疗的国际化能力有望与爱博医疗出海业务形成协同，推动爱博医疗海外业务占比提升 [2] - 爱博医疗2025年上半年海外业务占总营收比为5.5% [2] 收购方（爱博医疗）内生业务展望 - 爱博医疗是国内眼科全产业链龙头，并积极布局健康医疗赛道 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.72亿元、18.23亿元、21.73亿元，同比增长11.5%、16.0%、19.2% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.14亿元、4.76亿元、5.75亿元，同比增长6.7%、14.9%、20.7% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29倍、25倍、21倍 [3]

"十五五"规划建议提出，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式。这是基 于我国发展阶段和发展环境变化，顺应大国经济发展规律和我国经济发展新趋势而作出的重大战略部 署，是续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章、推动中国式现代化行稳致远的重要支撑。要 从战略高度深刻认识形成新的经济发展模式的重要性和紧迫性，全面系统贯彻落实党中央决策部署，为 赢得未来竞争新优势奠定坚实基础。 重要性和紧迫性日益凸显 习近平总书记指出，大国经济的特征都是内需为主导、内部可循环。当前，世界百年变局加速演 进，国际形势深刻演变，不确定难预料因素增多，国内大循环仍存在卡点堵点，有效需求不足成为制约 经济发展的主要因素。在此背景下，因应形势变化调整经济发展模式，更多强调内需主导、消费拉动、 内生增长，既有利于我国应对外部风险冲击、牢牢把握发展主动权，也是保持经济发展活力和竞争力的 必然要求。 这是有效应对外部风险挑战的战略选择。眼下，世界经济增长动能持续不足，地缘冲突易发多发， 国际经济贸易秩序遭遇严峻挑战，保护主义、单边主义抬头。世界贸易组织预测全球货物贸易增速将从 2025年的2.4%降至2026年的0.5%，大 ...

“十五五”经济发展模式转型的战略部署 - 核心观点：促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，是基于国内外环境变化作出的重大战略部署，旨在赢得未来竞争新优势 [1] 转型的重要性和紧迫性 - 当前国际形势深刻演变，外部需求收缩压力加大，世界贸易组织预测全球货物贸易增速将从2025年的2.4%降至2026年的0.5% [3] - 国内大循环存在卡点堵点，有效需求不足成为制约经济发展的主要因素 [2] - 过度依赖外需的发展模式易受国际市场波动和地缘政治影响，难以保障稳定性和可持续性 [3] - 我国拥有14亿多人口的超大规模市场，内需潜力巨大，是应对外部风险挑战的坚实底气 [3] 转型是高质量发展的内在要求 - 我国人均GDP已突破1.3万美元，需求结构正从生存型向发展型、享受型转变 [4] - 传统要素驱动模式难以为继，需要推动从依靠人口红利向依靠人才红利转变 [4] - 新的发展模式旨在形成“需求结构升级—人力资本积累—经济发展质量提升”的良性循环 [4] 转型是畅通国民经济循环的前提 - 当前供强需弱矛盾突出，内需不足尤其是消费需求不足是突出短板 [5] - 新的模式强调以需求为牵引，推动供给体系与需求结构精准适配，实现供需更高水平动态平衡 [5] 内需主导是大国经济发展规律 - 大国经济发展到一定阶段必然转向内需主导，发达国家人均GDP突破1万美元后此特征更明显 [6] - 2013年至2024年，内需对中国经济增长的平均贡献率达到93.1% [6] - 内需是基本立足点，但内需与外需并非此消彼长，需在更高水平开放中实现良性互动 [7] 消费拉动是发展模式的演进方向 - 消费是内需最关键的部分，消费拉动型经济是各国发展模式演进的共同方向 [8] - 当人均GDP达1万美元以上时，消费拉动作用快速增强，投资拉动效应下降 [8] - 2013年至2024年，中国最终消费支出对经济增长的平均贡献率为55%，高于资本形成总额贡献率16.9个百分点 [8] - “十四五”时期最终消费支出对经济增长的平均贡献率达60%左右，比“十三五”时期提高约10个百分点 [8] 内生增长是持续发展的有效途径 - 大国经济持续增长依靠内生动力，创新在推动供需螺旋式上升中发挥关键作用 [9] - 中国已进入工业化后期，经济增长正转向依靠技术创新驱动和全要素生产率提升 [9] - 2024年中国研发投入强度达2.68%，超过欧盟国家平均水平，2025年创新指数排名全球第10位 [9] 坚持投资于物和投资于人结合 - 优化投资结构，适应区域经济布局、人口结构变化，优化基础设施和公共服务设施布局 [11] - 加强社会民生领域投资，如基础教育、养老设施、住房保障 [11] - 适应消费升级趋势，加大对文化、旅游、体育等消费新场景开发投资 [11] - 激发民间投资活力，破除隐性壁垒，完善民营企业参与重大项目建设长效机制 [11] 坚持惠民生和促消费结合 - 增强居民消费能力，统筹促就业、增收入、稳预期，实施城乡居民增收计划 [12] - 消除消费后顾之忧，完善教育、托育、养老、住房、医疗保障体系，提高养老金和医保补助标准 [13] - 营造愿消费环境，扩大优质消费品和服务供给，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施 [13] 坚持科技创新和深化改革结合 - 深入实施创新驱动发展战略，加快高水平科技自立自强，推动科技创新和产业创新深度融合 [14] - 强化市场在研发方向选择上的引导作用，推动创新资源向企业集聚 [14] - 深化要素市场化配置、城乡融合发展等重点领域改革，纵深推进全国统一大市场建设 [14] - 扩大高水平对外开放，拓展双向投资合作空间，增强两个市场、两种资源联动效应 [14]

公司股价表现与盈利预告 - 美丽田园医疗健康股价续涨超6%，截至发稿涨6.04%，报28.46港元，成交额950.31万港元 [1] - 公司发布2025年正面盈利预告，预计收入不少于30亿元人民币，同比增长不少于16% [1] - 预计2025年经调整净利润不少于3.8亿元人民币，同比增长不少于40%，净利润不少于3.4亿元人民币，同比增长不少于34% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩提升主要由于外延扩张加速及内生增长势能强劲 [1] - 随着奈瑞儿全面融入美丽田园品牌矩阵，集团业务版图快速渗透大湾区核心城市及周边重点区域，市场占有率显著提升 [1] - 收购后的整合协同效应持续释放，2025年上半年，奈瑞儿经调整净利率从收购前的6.5%大幅跃升至10.4% [1] 业务模式与运营优化 - 凭借独特商业模式护城河优势，集团不断升级医疗业务能力 [1] - 2025年高毛利医疗业务收入占比稳步提升 [1] - 叠加精细化运营体系的持续提升，集团净利率水平稳步攀升 [1]

2025年中国经济年报核心观点 - 中国经济在外部环境逆风逆水的背景下展现出强大韧性，实现了量增质升的稳健增长，这种增长更可持续、更为安全 [2][3] 总体经济表现 - 2025年全年国内生产总值突破140万亿元，按不变价格计算较上年增长5.0%，顺利完成年度目标任务 [2] - 作为世界第二大经济体，在庞大基数上实现5%左右的增长，其增量相当于一年增长一个中等经济体 [2] - “十四五”时期，中国经济总量先后突破110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元关口，实现接连的“10万亿”级攀升 [2] 经济增长质量与结构 - 5%的增速是“含新量”、“含绿量”突出的高质量增长，而非简单的规模扩张 [3] - 高技术制造业一马当先，新能源汽车国内新车销量占比超过50% [3] - 国产人工智能大模型快速发展，服务器、工业机器人产量高速增长 [3] - 中国经济在“块头”变大的同时，实现了“肌肉”的强健和“体魄”的结实 [2][3] 发展环境与韧性 - 过去一年世界经济复苏乏力，地缘冲突此起彼伏，贸易保护逆流涌动，许多国家陷入增长失速与通胀失控的负向螺旋 [3] - 中国经济在逆风逆水的外部环境中扛住冲击，走出了一条稳健的上扬曲线 [2][3] - 经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，底气来源于完整的工业体系、完善的配套能力、日益完备的基础设施网络以及丰富的人力资源和人才资源 [4] 改革路径与市场活力 - 经济发展跳出“大水漫灌”，转向内生增长，从改革挖动能、向市场要潜能 [4] - 坚持和落实“两个毫不动摇”，全国统一大市场纵深推进 [5] - 稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革 [5] - 综合整治“内卷式”竞争，打破针对民企的“玻璃门”、“旋转门” [5] - 随着高水平社会主义市场经济体制的加快构建，全面深化改革的红利持续释放，市场主体活力被进一步激发 [5] 国际影响与展望 - 中国经济的平稳运行是全球经济复苏的重要力量，近期主要国际组织相继上调了对中国经济增长的预期 [5] - 中国发展快车稳定前行，给世界带来强大信心，催生出更长的“机遇清单” [5] - 今年是“十五五”开局之年，确保经济平稳开局至关重要，时与势依然在中国这一边 [5]