迈瑞医疗电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 迈瑞医疗 医疗器械行业 生命信息支持 体外诊断(IVD) 医学影像 微创外科 心血管介入 动物医疗[1][2][17][26] * 公司为全球性医疗器械企业 业务覆盖190多个国家和地区[2][5] 核心财务与运营数据 * 2024年总销售额达367亿元人民币 同比增长5%[2][27] * 海外营收占比近45% 达164亿元 预计2025年海外营收有望超过国内市场[2][6][13] * 研发投入达40亿元 占营收比重近11%[2][7] * 2024年IVD业务营收138亿元 2019至2024年复合增速19% 成为第一大业务板块[3][22] * 生命信息与支持业务24年收入约100.36亿元 19~24年复合增速16% 为公司第二大业务板块[18][19] * 过去几年维持较高分红率 预计未来仍将保持65%以上的分红率 当前市盈率20~25倍 股息率约3%[32] 业务板块表现与战略 生命信息与支持业务 * 具有全面领先优势 通过监护线进入并完善产品解决方案[19] * 微创外科成为重要增长点（吻合器、超声刀等） 24年实现超过30%的增长[19][26] * 开发五合一集成设计用于院前急救 四合一模块化转运平台用于急诊转运[19] * 通过睿智联等实现综合数据融合 优化工作流 已在协和、仁济、天坛医院装机[20] 体外诊断(IVD)业务 * 国内及全球市场潜力巨大 是医疗器械中增长潜力最大的细分领域[21] * 根据方法学划分为免疫、生化、分子、血液细胞、微生物和床旁诊断等 免疫诊断市场大且增速稳定[21] * 在生化领域有良好基础 试剂和设备质量强 分子诊断应用于传染病筛查、产前诊断、肿瘤基因诊断等[21] * 布局高速机与流水线 如荧光雪球高速流水线、全自动生化流水线、全自动凝血免疫流水线等[21] * 提供一站式综合解决方案（血常规分析、生免、全自动尿液分析流水线）针对头部医院及大型第三方实验室[21] 医学影像业务 * 主要集中于超声及DR 产品覆盖超高端到低端全系列 并向专业临床科室布局（放射科、妇产科、介入科等）[25] * 2023年发布国产首款超高端超声Rezonar A20 标志进入国际一流水平 上半年A20系列实现4亿营收 预计全年达8亿[25] * 新超R9实现海外重要市场准入 国内超高端超声市场主要竞争者为迈瑞、GE和飞利浦[25] 新兴与种子业务 * 包括微创外科、心血管及动物医疗等领域[17][26] * 探索分子质谱及手术机器人等技术[17][26] * 完成对惠泰医疗控制权收购 进入电生理心血管介入等高值耗材领域[8][26] * 动物医疗围绕三大核心领域开发专用产品 远销国内外[26] 市场与市占率 国内市场 * 2024年国内收入203亿元 市占率约16%[2][12] * 新兴业务如体外诊断市占率10-15% 微创外科不到3% 有较大提升空间[12] * 成熟业务如生命信息支持领域（监护仪、呼吸机等）已成为国内第一[12] * 国内科技市场达到约1000亿元[12] 国际市场 * 2024年国际市场营收164亿元 市占率为低个位数[2][13] * 发展中国家市场可及空间预计约1300亿元 公司收入109亿元 市占率略高于8%[13] * 已布局业务对应的国际科技市场空间超过5700亿元[2][7][12] * 国际收入近7成来自发展中国家 该地区体量接近中国且增速快于国内 IVD和设备业务平均市占率分别为5%~15%[15] 增长驱动与策略 国内驱动 * 公立医院招标活动持续复苏 1至8月份终端招采情况良好[4] * 医疗设备更新政策推动国内销售 预计持续至2025年[14] * 县域诊疗能力提升持续带动增长[14] * 通过研发和渠道能力提升 突破国内外高端客户群体 市场份额持续提升[4] 国际驱动与策略 * 产品力和渠道力并重 覆盖660余家欧洲教学医院、9家美国排名前10心脏病医院及美国排名前20全部医院[15] * 在北美拥有专业直销团队 与美国四大集团采购组织广泛合作 服务超八成IBN医联体客户[16] * 在欧洲采用直销加经销模式进入高端医疗体系[16] * 在发展中国家采取类似于中国的经销模式突破综合性及专科类医院[16] * 完善本地化运营体系 使用多处本地化生产设施[16] * 通过数字化综合解决方案突破高端客户群[16] * 品牌建设和市场发展 市占率有望对标中国市场[13] 并购与整合 * 通过自研加并购夯实实力 重要收并购包括[8] * 2008年收购美国DataScope（监护）[8] * 2013年收购美国Zonar（高端超声影像）[8] * 2021年收购芬兰HiTest（IVD原材料）[8][22] * 2023年收购德国Daxus（IVD全球分销）[8][24] * 2024年收购惠泰医疗（心血管介入）[8][26] * 账上现金充裕 未来有望进行外延并购 包括新兴领域、新技术及海外渠道整合[31] 研发与创新 * 设有12个研发中心 拥有5168名研发工程师[7] * 具备强大的产品工程化及系统集成能力[7] * 注重研发迭代提高产品性能[17] * 通过收购HyTest实现IVD原材料自主可控 积极应对集采[3][22] 数字化转型 * 以三瑞生态为基础：睿智联（设备互联）、瑞影云（影像互联）、迈瑞质检（实验室解决方案）[11] * 开发针对重症及围术期的大模型AI解决方案 已在相关医院运行使用[11] * 数字化技术提高医护人员工作效率 优化工作流[20] 集采应对与成果 * 在国内医用耗材和IVD领域集采中取得显著成果[23] * 南京医用耗材集采[23] * 安徽省2021年化学发光集采[23] * 江西省2023年赣工集采[23] * 安徽联盟2023年化学发光集采[23] * 2024年江西唐代生化集采和安徽华为发光联盟集采表现出色[23] * 通过供应链管控和生产优势进行成本控制 应对终端价格压力[23] * 短期内毛利率可能受影响 长期看有望回升 市占率有进一步提升空间[23] 竞争力与估值 * 毛利率和净利润具竞争力 可与耗材类公司媲美 领先于GE、西门子等设备为主的企业[9] * PE估值、市值处于行业相对合理位置 增速在业内具竞争力[9] * 从国际角度看 估值性价比明显[9] 发展展望与预期 * 2025年展望：公立医院招标持续复苏 三季度逐步恢复正增长 回到正常稳健增长轨道[4][27] * 海外市场未来保持双位数增长值得期待 发展中国家市场成为重要增长来源[15][27] * 国内设备招标采购已恢复正常水平[27] * 医学影像和生命信息与支持业务随渠道库存改善 有望保持高于行业平均水平的增长[28] * IVD中长期依然是重要增长来源 有信心在免疫等领域进一步提升市占率[29] * 微创外科和心血管业务收入体量不大 但预计维持较快增长[30] * 中长期在创新研发、并购整合、数字化转型、国际市场深耕及高端客户群突破下 有望实现长期增长 冲击国际医疗器械巨头[4]

迈瑞医疗 20250804 电话会议纪要总结 公司概况 - 迈瑞医疗是A股医疗器械龙头，业务涵盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大板块[2] - 通过自主研发和并购整合实现高端化与国际化布局[2] - 2020年成为国内医疗器械板块收入超过200亿元的绝对龙头[4] 业务板块表现 **生命信息与支持业务** - 2025年上半年同比下滑11%，国内市场承压[8] - 监护仪、麻醉设备国内市场份额超50%，全球排名第三[9] - 国际业务实现双位数增长，主要得益于监护仪、除颤仪及呼吸机需求增加[8] - 预计2025年恢复稳健增长，25-27年增速分别为8.58%、12.52%[22] **体外诊断(IVD)业务** - 2025年上半年收入137.65亿元，同比增长10.82%，首次成为最大收入来源[8] - 国际IVD业务同比增长超过30%[8] - 化学发光领域成为国产第一厂家[9] - 2024年国内排名第三，生化业务市占率首次超过15%[20] - 预计25-27年增速分别为7.5%、19.37%和19.62%[22] **医学影像业务** - 2025年上半年收入74.98亿元，同比增长6.6%[8] - 国际医学影像同比增长超过15%[8] - 超声业务国内市场占有率首次超过30%，高端型号占比达60%[9][19] - 预计25-27年收入增速分别为3.19%、10%和10%[22] **微创外科业务** - 2025年上半年同比增长超过30%[8] - 硬管内窥镜市场潜力巨大，外资品牌市占率超70%，国产替代空间广阔[13] - 微创外科手术耗材市场规模预计2024年达408亿元人民币[13] - 超声刀市场规模预计2024年达59.74亿元人民币[13] 国际化进展 - 产品远销190多个国家，在40个国家设有63家境外子公司[10] - 在13个国家布局本地化生产项目[10] - 监护麻醉设备已在欧美顶级医院实现大规模装机[12] - 在欧洲突破230多家高端客户[12] 技术创新与解决方案 **三瑞系统** - 睿智联：累计装机超千家医院，新增350多家三甲医院[15] - 睿智云：覆盖全国31个省市自治区，总装机超15,600套[15] - 睿智检：覆盖全国590家医院，80%为三级医院[15] **人工智能** - 重症大模型在多家顶级医院临床使用，病历书写效率提升近30倍[17] 并购与战略布局 - 收购汇泰进入心血管耗材市场[7] - 通过收购Data Scope等公司加强海外布局[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.60亿元、131.31亿元和152.80亿元[3] - 对应PE分别为23倍、21倍和18倍[3] - 维持买入评级[3] 市场与政策影响 - 2021年医药板块调整及安徽化学发光集采对股价产生影响[5] - 2023年反腐行动及25省坏发光集采价格缓和影响行业情绪[5] - 2024年国务院设备更新政策推动公司发展[5] 产品市占率 - 监护仪、麻醉设备国内份额超50%，全球第三[9] - IVD业务全球排名第三[9] - 超声业务国内市占率首次超30%[9]