石英玻璃特性 - 石英玻璃主要成分为二氧化硅，具有透光性高、耐高温、膨胀系数低、化学稳定性强、纯度高、电绝缘性强等优越特性 [1] - 石英玻璃制品是现代信息产业、光学、光伏、半导体等国家战略性新兴产业和航空航天等国防领域的重要基础性材料 [1] 石英玻璃制品产业链 - 石英玻璃制品按应用领域可分为半导体用、光伏太阳能用、光纤用、电光源用、光学用及其他用途 [3] 半导体领域应用 - 半导体领域是石英制品的最大应用领域，石英玻璃纯度高、化学稳定性好，是半导体集成电路制造过程中不可替代的理想配套辅材 [3] - 石英制品在半导体产业链中广泛应用于单晶生长、晶圆加工制造、集成电路晶圆生产及封装等环节，包括石英坩埚、石英片、石英环、石英舟、石英法兰、石英扩散管、石英钟罩等高纯度石英制品 [5] - 半导体行业对石英玻璃性能要求逐步提高，沉积工艺要求高纯度，刻蚀工艺要求低气泡，光刻工艺要求高深紫外光透射率和低吸收率 [6] - 国内半导体需求旺盛，市场规模不断增长，石英材料作为前道工艺主要耗材，有望受益于半导体行业国产替代进程加快 [6] 光伏领域应用 - 石英坩埚等石英制品是光伏单晶硅、多晶硅生产的重要耗材，石英坩埚用于盛装熔融硅，石英舟、管、瓶、清洗槽等用于电池片生产过程中的扩散、清洗等工艺环节 [8] - 石英坩埚性能直接影响拉晶质量，杂质元素含量过高会导致析晶、影响单晶硅纯度或造成坩埚坍塌 [8] - 光伏行业快速发展推动石英制品需求显著增加，N型高效单晶的快速发展及工艺制程的严苛要求促使高品质石英制品需求旺盛 [10] 光纤通讯领域应用 - 石英光纤具有传输距离远、速度快、信号损耗率低、不受电磁信号影响等优点 [12] - 石英玻璃材料主要用于生产光纤预制棒、预制棒生产支撑材料及光纤拉丝用支撑材料，光纤预制棒中95%以上组分为高纯度石英制品 [12] - 我国光纤光缆行业发展迅速，形成完整产业链，未来国内外光纤行业对石英棒和石英管产品的需求将不断增长 [12] 光学、光源领域应用 - 光学石英玻璃具有耐高温、耐腐蚀、膨胀率低等特点，广泛用于望远镜透镜、实验室光学设备、通信设备、衍射透镜、投影显示器、扫描设备、打印机光学、激光、照相机、超平面电视屏幕、火焰控制设备等 [14] - 高纯度石英玻璃生产的电光源产品包括高压汞灯、金属卤化物灯、卤钨灯、氙气灯、汽车灯等，可承受高温并提供高透射特性 [14] - 电光源用石英玻璃需求未来将基本保持平稳 [14] 行业前景 - 石英制品性能优越，应用领域广泛，未来随着半导体、光纤通讯、光伏、电光源、光学仪器等高新技术产业发展，石英玻璃制品将迎来更大发展空间 [16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.42亿元，同比减少16.68%，归母净利润3.14亿元，同比减少41.56% [1] - 2024Q4营业收入4.28亿元，同比减少28.14%，环比增长7.43%，归母净利润0.80亿元，同比减少37.5%，环比增长27.52% [1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.07/8.22/11.47亿元，同比增速为93%/35%/40%，对应PE分别为41/30/21倍 [3] 业务分析 - 半导体材料及制品业务2024年收入增长11%，主要得益于黑白石英、高均匀性合成石英、无氯合成石英等高端产品量产及国产替代推进 [2] - 航空航天领域需求波动导致石英玻璃材料业务收入同比下滑21.43%至10.50亿元 [2] - 石英玻璃制品业务中光伏和光通信收入同比下滑，但半导体制品稳健增长，整体收入微幅下滑 [2] 盈利能力 - 石英玻璃材料业务毛利率同比下降，主因高盈利的航空航天业务占比减少及半导体进口石英砂涨价 [3] - 石英玻璃制品业务毛利率同比下降，受直接人工费用和制造费用增长影响，但火加工能力提升为业务注入新动力 [3] 资产与产能 - 存货余额增长至7.43亿元，其中原材料占比66% [3] - 固定资产余额增至18.63亿元，在建工程余额增至2.66亿元，反映新兴业务产业化进展顺利 [3]

公司业绩 - 2024年营业收入17.42亿元，同比下降16.68% [1] - 2024年归母净利润3.14亿元，同比下降41.56% [1] - 2024年扣非净利润2.64亿元，同比下降46.71% [1] - 4Q24营业收入4.28亿元，同比下降28.14%，环比增长7.43% [1] - 4Q24归母净利润0.80亿元，同比下降37.50%，环比增长27.52% [1] 业务表现 - 石英玻璃材料营收10.50亿元，同比下降21.43% [2] - 石英玻璃制品营收6.56亿元，同比下降3.56% [2] - 半导体板块营收同比增长11% [2] - 航空航天板块营收因需求回落有所调整 [2] - 2024年毛利率42.17%，同比下降7.31个百分点 [2] - 2024年净利率18.04%，同比下降7.68个百分点 [2] - 石英玻璃材料毛利率52.42%，同比下降7.92个百分点 [2] - 石英玻璃制品毛利率26.84%，同比下降4.86个百分点 [2] 研发与产能 - 2024年研发费用2.50亿元，同比增长11.98% [3] - 研发费用率14.35%，同比增长3.67个百分点 [3] - 高纯合成石英砂项目转入中试阶段 [3] - 完成新型蜂窝结构织物研制并实现自动化生产 [3] - 年产160吨合成石英玻璃材料扩产项目开工建设 [3] - 中益新材电子布项目稳步扩产 [3] 行业与战略 - 公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商 [3] - 精确制导等领域需求具备较大修复弹性 [3] - 2024年4月公司拟定增募资不超过3亿元 [3] 盈利预测 - 下调2025年净利润预测13.4%至5.80亿元 [4] - 首次引入2026年净利润预测7.37亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年42.4/33.4倍P/E [4] - 目标价47.86元，对应2025/2026年43.1/33.9倍P/E [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司半导体业务稳健增长，航空航天等领域需求波动致整体收入及业绩同比下滑；盈利能力方面，石英玻璃材料和制品毛利率均下滑；公司在四大业务领域取得阶段性进展，后续航空航天景气复苏及高端民用布局进入收获期，有望从2025年起进入新一轮快速成长阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营业收入17.42亿元，同比减少16.68%，归母净利润3.14亿元，同比减少41.56%；2024Q4实现营业收入4.28亿元，同比减少28.14%，环比增长7.43%，归母净利润0.80亿元，同比减少37.5%，环比增长27.52% [4] 事件评论 - 2024年半导体业务稳健增长，航空航天、光伏、光通信等领域需求波动致整体收入及业绩下滑；半导体材料及制品业务收入增长11%，航空航天领域大幅下滑，牵引石英玻璃材料业务收入同比下滑21.43%至10.50亿元，石英玻璃制品业务收入微幅下滑 [10] - 盈利能力上，石英玻璃材料和制品毛利率均下滑，研发费用率高增致净利率同比下滑；石英玻璃材料业务毛利率降低因航空航天业务占比减少及半导体领域进口石英砂涨价，石英玻璃制品业务毛利率降低因直接人工和制造费用增长，火加工能力提升为制品业务成长注入动力 [10] - 公司存货中原材料充足保障生产，库存商品可响应下游需求，固定资产与在建工程创新高保障新业务布局落地；存货余额增长至7.43亿元，原材料占比66%，固定资产余额增长至18.63亿元，在建工程余额增长至2.66亿元 [10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.07/8.22/11.47亿元，同比增速为93%/35%/40%，对应PE分别为41/30/21倍 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表显示营业总收入、毛利等指标预计在2025 - 2027年呈增长趋势，营业成本也相应增加；资产负债表中货币资金、应收账款等项目有不同程度变化；现金流量表中经营、投资、筹资活动现金流净额各有表现 [15] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标在不同年份有不同数值及变化趋势，总资产收益率、净资产收益率、净利率等呈上升趋势，资产负债率相对稳定 [15]