行业背景与增长驱动 - 2026年商业航天行业进入“履约攻坚期”，在低轨卫星频轨资源“先占先得”规则下，中国星网等需在年底前完成千星级部署，星载T/R组件需求将呈爆发式增长 [1][6] - 手机直连卫星（NTN）场景落地，推动硅基氮化镓器件需求快速扩容 [8] - 军工电子行业周期性复苏，2026年初弹载业务新订单有望签订，叠加军贸需求拓展，海外收入占比预计提升至10%以上 [8] 公司业务与市场地位 - 公司是商业航天射频领域“芯片+组件+微系统”全栈布局的龙头企业，背靠中国电科55所，在发射功率、量产良率上领先，已抢占行业核心卡位 [1][8][12] - 公司已构建“商业航天+军工电子+新兴场景”的多元增长矩阵，核心业务星载T/R组件是短期增长主力，2025年相关订单达2.3亿元且批量交付，客户绑定星网等重大项目，订单排至2028年 [9] - 随着2026年卫星部署加速，星载T/R组件业务规模有望超越弹载/机载，成为公司第一增长极 [9] - 2025年上半年，T/R组件和射频模块业务营收9.4亿元，占总营收的88.19% [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营收15.69亿元，归母净利润2.47亿元，降幅较2024年收窄，销售毛利率同比提升，盈利韧性凸显 [1] - 公司销售毛利率为38.12%，显著高于行业平均 [9] - 2025年前三季度研发费用1.99亿元，占营收的12.68%，保障了硅基氮化镓全球独家量产、7N级甲硅烷技术突破等领先优势 [9] - 财务预测显示，公司营收将从2025年预计的26.47亿元增长至2027年的43.06亿元，同期归母净利润将从5.04亿元增长至8.83亿元 [11] - 公司财务健康度良好，资产负债率仅20.88%，低于同业水平，存货周转率2.70次，同比提升15.03% [11] 核心竞争优势 - 技术壁垒高：实现“芯片+组件+微系统”全栈布局，T/R组件核心指标达国际先进水平，硅基氮化镓全球独家量产，打破海外垄断 [12] - 量产壁垒高：具备规模化交付能力，星载组件已批量供货，良率控制能力领先，可满足2026年卫星快速部署需求 [12] - 场景壁垒高：业务覆盖低轨卫星、手机直连、军工装备等多领域，既受益于商业航天红利，又能依托军工业务平滑周期波动 [12] 投资逻辑与估值 - 当前公司估值尚未充分反映行业红利与公司技术壁垒，看涨逻辑明确 [1][13] - 随2026年商业航天履约高峰到来，星载业务放量将推动营收、净利润同比大幅改善 [13] - 从长期看，商业航天是国家战略方向，低轨卫星、6G空天网络建设周期长，公司作为射频环节核心标的将持续享受行业成长红利，同时硅基氮化镓在消费电子等领域的应用拓展将打开第二成长曲线 [14]

文章核心观点 - 商业航天行业将于2026年进入履约关键期，低轨卫星频轨资源“先占先得”规则驱动中国星网等需在年底前完成千星级部署，从而引爆星载T/R组件等核心部件需求 [5][6] - 国博电子作为商业航天射频领域“芯片+组件+微系统”全栈布局的龙头企业，其技术壁垒和稀缺性尚未被当前估值充分反映，公司短期业绩承压但盈利韧性凸显，随着行业需求爆发和多元业务推进，看涨逻辑明确 [5][11][20] 行业趋势与机遇 - **2026年履约攻坚与需求爆发**：根据国际规则，2027年是低轨卫星频轨资源履约大限，因此2026年需完成千星部署与在轨验证，这将导致星载T/R组件需求呈爆发式增长 [5][6][7] - **新场景拓展行业空间**：手机直连卫星（NTN）等新场景落地，推动硅基氮化镓器件需求快速扩容，为上游核心供应商打开新的成长空间 [5][10] - **长期战略方向**：商业航天是国家战略方向，低轨卫星、6G空天网络建设周期长，为相关企业提供持续的行业成长红利 [20] 公司业务与财务表现 - **多元增长矩阵**：公司构建了“商业航天+军工电子+新兴场景”的多元增长矩阵 [12] - **短期业绩承压但显韧性**：2025年前三季度营收15.69亿元，归母净利润2.47亿元，虽受行业短期需求放缓影响，但降幅较2024年收窄且销售毛利率同比提升 [5] - **核心业务订单饱满**：星载T/R组件是短期增长主力，2025年相关订单达2.3亿元且已批量交付，客户绑定星网等重大项目，订单已排至2028年 [12] - **财务预测与健康度**：预测营业收入将从2025年的26.47亿元增长至2027年的43.06亿元，归母净利润从2025年的4.85亿元增长至2027年的8.83亿元 [14] - 2026年营收预计增长31.8%，净利润预计增长34.7% [14] - 公司财务健康，资产负债率仅20.88%，低于同业水平，存货周转率2.70次，同比提升15.03% [14] 公司核心竞争优势 - **全栈技术壁垒**：实现“芯片+组件+微系统”全栈布局，T/R组件核心指标达国际先进水平，并实现硅基氮化镓全球独家量产，打破海外垄断 [16] - **规模化量产能力**：具备星载组件规模化交付能力，良率控制领先，能满足2026年卫星快速部署的需求 [17] - **多元场景与抗风险能力**：业务覆盖低轨卫星、手机直连、军工装备等多领域，既受益商业航天红利，又能通过军工业务平滑周期波动 [18] - **高研发与盈利韧性**：2025年前三季度研发费用1.99亿元，占营收12.68%，支撑技术领先；销售毛利率达38.12%，显著高于行业平均 [12] 增长驱动因素 - **商业航天放量**：随着2026年卫星部署加速，星载T/R组件业务规模有望超越弹载/机载业务，成为公司第一增长极 [12] - **军工业务复苏与拓展**：军工电子行业周期性复苏，2026年初弹载业务新订单有望签订，叠加军贸需求拓展，海外收入占比预计提升至10%以上 [10] - **技术突破打开新曲线**：硅基氮化镓技术突破支撑手机直连卫星等新场景，7N级甲硅烷技术突破等为公司高附加值业务奠定基础，打开第二成长曲线 [12][20] 估值与投资逻辑 - **估值尚未反映潜力**：当前公司估值尚未充分反映行业红利与公司技术壁垒，看涨逻辑明确 [5][20] - **业绩与估值匹配度**：随2026年商业航天履约高峰到来，星载业务放量将推动营收、净利润同比大幅改善，而当前预测市盈率（PE）将从2025年的86倍下降至2027年的49倍 [14][20]