报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示盈利拐点已至，业绩超市场预期，其中第四季度归母净利润同比扭亏，环比大幅增长3185% [7] - 隔膜价格拐点已至，第四季度盈利明显恢复，单平净利环比大幅提升，且涨价正陆续落地，预计2026年盈利弹性明显 [7] - 公司布局硫化锂、硫化物固态电解质及膜产品，产品性能领先，已实现百吨级硫化锂产线，并已对接头部客户 [7] - 基于隔膜涨价弹性及海外客户占比提升，报告上调了公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：报告预测公司营业总收入将从2024年的101.64亿元增长至2027年的211.25亿元。归母净利润预计从2024年亏损5.56亿元，扭转为2025年盈利1.37亿元，并在2026年大幅增长至25.36亿元，2027年进一步增至31.49亿元 [1][8] - **增长趋势**：预计2025年营业总收入同比增长33.83%，2026年增长31.26%。归母净利润在2025年同比增长124.67%，2026年同比大幅增长1,748.45% [1][8] - **每股收益与估值**：预测每股收益（EPS）从2025年的0.14元/股，增长至2026年的2.58元/股和2027年的3.21元/股。基于当前股价，对应2026年市盈率（P/E）为18.84倍，2027年为15.17倍 [1][8] 业绩预告与经营分析总结 - **2025年第四季度业绩**：公司预告2025年归母净利润为1.1至1.6亿元，扣非净利润0.8至1.3亿元，同比扭亏。其中第四季度归母净利润中值为2.2亿元，环比大增3185%；扣非净利润环比大增2702% [7] - **隔膜业务量价齐升**：预计2025年第四季度隔膜出货量超过35亿平方米，环比增长10%以上，同比增长70%以上。2025年全年湿法隔膜出货预计超过110亿平方米，同比增长65%以上。价格方面，第四季度已有部分客户涨价落地，预计2026年涨价效应将完全体现，且部分客户计划二次提价 [7] - **盈利能力恢复**：测算2025年第四季度隔膜单平净利润超过0.1元/平方米，较第三季度的0.04元/平方米环比大幅提升。干法隔膜业务在第四季度已扭亏为盈 [7] 产能与海外布局总结 - **产能与出货指引**：考虑产能释放节奏，预计2026年湿法隔膜出货量将达到140亿平方米，同比增长20-25% [7] - **海外扩张**：匈牙利一期4亿平方米产能已投产，美国7亿平方米涂覆产能开始打样。公司并规划了匈牙利二期8亿平方米和马来西亚10亿平方米产能，预计2026年海外客户占比将进一步提升 [7] 新技术与产品布局总结 - **固态电解质布局**：子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平 [7] - **产业化进展**：目前已实现百吨级硫化锂产线和十吨级硫化物固态电解质产线，并已对接头部客户 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为48.65元，一年股价区间为25.87元至66.36元。总市值为477.85亿元，流通A股市值为400.21亿元 [5] - **基础财务数据**：最新每股净资产为25.54元，资产负债率为44.78%，总股本为9.82亿股 [6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线[1] - 25Q2业绩符合市场预期，收入30.3亿元（同比+24%，环比+11%），归母净利-1.2亿元（同比-190%，环比-558%）[9] - 隔膜排产旺盛份额回升，Q2价格已基本见底，25H1出货46亿平+（Q2出货25亿平+，同比+65%，环比+20%+），预计全年湿法出货100亿平，干法出货5亿平，份额回升至50%+[9] - 布局硫化锂、硫化物固态电解质及膜产品，性能行业领先，已实现硫化锂百吨级产线和硫化物固态电解质十吨级产线[9] - 海外产能逐步投产，匈牙利一期4亿平投产（25年预计贡献2-3亿平），美国7亿平涂覆开始打样，规划匈牙利二期8亿平和马来西亚10亿平产能[9] 财务预测 - 营业总收入：2025E 118.35亿元（同比+16.45%），2026E 139.36亿元（同比+17.76%），2027E 163.24亿元（同比+17.13%）[1] - 归母净利润：2025E 2.08亿元（同比+137.47%），2026E 8.11亿元（同比+288.89%），2027E 18.29亿元（同比+125.65%）[1] - EPS：2025E 0.22元/股，2026E 0.84元/股，2027E 1.89元/股[1] - 毛利率：2025E 16.16%，2026E 19.15%，2027E 24.65%[10] 市场数据 - 收盘价：32.07元[6] - 一年最低/最高价：24.40元/42.84元[6] - 市净率：1.26倍[6] - 总市值：310.49亿元[6] 基础数据 - 每股净资产：25.35元[7] - 资产负债率：44.79%[7] - 总股本：968.15百万股[7] - 流通A股：808.18百万股[7] 股价走势 - 恩捷股份股价表现优于沪深300，2025年8月17日涨幅达52%[5]