公司产品进展 - 公司硫化锂产品正处于客户验证优化阶段[1] - 产品开发需经过工艺设计、产品试制、工业认证等多个环节[1] - 产品验证周期较长[1] 公司产能情况 - 公司目前硫化锂产能为300吨/年[1] - 公司可根据市场需求进行扩产[1] 行业技术特征 - 电池材料行业技术更新速度较快[1] - 行业存在新材料与新工艺的持续开发[1]

公司技术工艺与产品优势 - 公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产 [1] - 公司生产的硫化锂在纯度和成本上具备优势 [1] - 产品在客户端测试良好 [1] 公司生产与产能规划 - 公司所采用的生产工艺适合产业化 [1] - 未来将根据市场情况及客户需求进行扩产 [1]

通信设备及服务行业（光纤光缆） - **核心观点：行业迎来“光纤大周期”，供需紧张推动涨价趋势确认，算力竞争、特种光纤需求及出口成为核心增长驱动力** [2][3][4] - **行业景气与涨价趋势：散纤价格在去年上半年承压后，下半年因海外G657A2等需求大幅提升而持续上涨，G652D产能供给减少、交期变长，临近运营商集采及春节备货，预计价格将持续走高，国内市场大客户也有望接受涨价** [2][7] - **出口表现优异：AI驱动的数据中心内部及数据中心互联（DCI）场景需求高增，拉动全球光纤需求攀升，2025年12月及全年光纤光缆企业出口表现优异，出海成为行业重要的利润增长点** [3][8] - **算力需求爆发式增长：智算中心对超高带宽、低时延的刚性需求重构了行业需求逻辑，单个智算中心的光纤需求量可达传统数据中心的数倍甚至十倍以上，一个典型万卡GPU集群仅服务器内部互连就需数万芯公里光纤，AI驱动的数据中心及DCI场景光纤需求占比有望从2024年不到5%激增至2027年的35%，康宁与Meta达成的60亿美元长期供应协议印证了高需求** [3][8] - **特种光纤进展迅速：空芯光纤在数据中心内部优势巨大，长飞公司实现空芯光纤最低损耗0.05dB/km并中标运营商集采，亨通光电发布高性能产品并计划扩产，中天科技完成技术试点，微软和AWS也在大力布局，有望在数据中心大规模应用** [4][9] - **投资建议：看好国内头部厂商充分受益于需求爆发下的涨价趋势，利润弹性有望不断上修，推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技** [4][9] 潍柴动力公司深度 - **核心观点：公司有望从重卡动力链制造商转型为AIDC（人工智能数据中心）发电设备全面供应商，受益于全球AIDC投资高增长及美国电力供应缺口** [10][11] - **行业需求激增：2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%，在AI驱动下实际需求可能更大** [11] - **美国市场存在巨大供应缺口：美国电网和燃气轮机供应能力不足，测算显示美国AIDC分布式发电设备在2025年存在约1.5GW的缺口，到2030年缺口可能扩大至接近7GW** [11] - **公司业务布局深入：在往复式燃气发电机组领域，通过控股子公司PSI在美国深度布局，2025年PSI营收有望达7亿美元左右，在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域，参股头部设计公司Ceres约20%股权并获全球制造授权，两项业务均对应AIDC发电的溢出需求，边际弹性大，业绩占比有望持续提升** [12] - **盈利预测与估值：预计2025/26/27年归母净利润为124/153/177亿元，对应EPS为1.43/1.75/2.03元，给予2026年22倍PE，目标价38.52元** [10] 百胜中国海外报告 - **核心观点：公司同店销售环比提速，外卖占比提升，运营效率改善推动利润率优化** [13][14] - **2025年第四季度业绩：收入28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响+7%），经营利润1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率+23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点，归母净利润1.4亿美元，同比增长24%（剔除汇率+22%），每股收益0.4美元，同比增长33%（剔除汇率+29%）** [13] - **同店销售与开店进展：2025Q4同店销售额同比增长3%（Q3为+1%），其中肯德基同店+3%（Q3为+2%），必胜客同店+1%（与Q3持平），截至2025年底门店总数达18101家，同比增长10%，其中肯德基12997家（同比+12%），必胜客4168家（同比+12%）** [14] - **外卖占比持续提升：2025Q4外卖收入占比达53%，较第三季度的51%继续提升** [14] - **运营效率与利润率：2025Q4公司餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金等开支减少，其中肯德基餐厅利润率14.0%（同比+0.7pct），必胜客餐厅利润率9.9%（同比+0.6pct）** [15] - **盈利预测与投资建议：预测2026-2028年归母净利润分别为10.05/10.62/11.43亿美元，每股收益分别为2.91/3.21/3.56美元，给予2026年22倍PE，目标价500.00港元，维持“增持”评级** [13] 兴业证券公司跟踪 - **核心观点：公司推进市场化改革，财富管理与资产管理特色突出，有望受益于居民增配权益趋势，带动ROE迎来向上拐点** [16][17][19] - **公司概况与改革：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力位于上市券商前15名，2025年6月新董事长履新后持续推进市场化战略改革，包括组织架构调整、买方投顾转型等举措** [17] - **财富与资管特色：资产管理和财富管理（代销金融产品）是公司重要特色，控股51%兴证全球基金、参股9.15%南方基金，产品端优势突出，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末公募股权利润贡献位居行业第一** [17][19] - **行业趋势与公司受益：我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，公司通过深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）等措施，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点** [19] - **盈利预测与投资建议：中性假设下，预计2025-2027年归母净利润分别为29.5、34.7、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0%，给予2025年1.4倍PB，对应目标价9.20元/股** [16] 专题研究（股债对冲） - **核心观点：2025年以来股债关系由“跷跷板”走向“脱敏”，当前弱相关状态可能延续，股息率可作为风险溢价的观测代理，影响股债联动强度** [20][21][22] - **股债关系演变：2025年上半年因风险资产比价与估值再定价形成“跷跷板”效应，下半年在低利率约束下债市回归区间震荡，股债联动向弱相关区间收敛** [20] - **联动强度的影响因素：股债相关性绝对值的变化与股息率趋势具有较强一致性，风险溢价决定了市场对宏观冲击的敏感度（“贴现率重估”敏感度），从而影响联动强度** [21] - **未来展望：当前权益牛市下风险溢价边际回落，债市呈区间震荡，股债弱相关的“脱敏”状态大概率延续，未来半年内联动强度缺乏趋势性走强的基础** [22] - **投资组合启示：股债弱相关意味着单纯依赖债券对冲权益的效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”的单一依赖，更多通过久期结构、曲线配置与品种分散来实现稳健性** [22] 产业深度（京津冀区域） - **核心观点：京津冀区域以科技创新助力制造业数智化转型，三省一市产业结构呈现差异化发展路径，新兴产业和未来产业地位日益重要** [24] - **区域产业结构特征：2019-2024年，区域第一产业占比均在10%以下且缓慢下降，第二产业占比在40%以下且缓慢下降，第三产业占比均在50%以上且缓慢上升，成为主导产业** [24] - **北京发展重点：以技术研发优势牵引高端产业发展，信息传输、软件和信息技术服务业已成为首要支柱产业，“十五五”规划将集成电路产业列为战略性新兴产业之首，并加速发力未来空间产业** [25] - **天津发展重点：以应用场景示范赋能产业链落地，将信息技术应用创新产业作为首位度产业，生物医药产业列为新兴产业之首，并在生物制造和合成生物领域布局较早** [25] - **河北发展重点：以多元县域空间承接产业转移规模化需求，钢铁产业是重要支柱，生物医药是重点培育的战略性新兴产业，生物制造是加快布局的新赛道** [26] 医药行业专题（美国市场） - **核心观点：政策落地与并购回暖推动创新药风险偏好修复，肿瘤、减重代谢、自免及中枢神经（CNS）领域存在结构性投资机会** [27][28][29] - **宏观与产业环境：2025年四季度美股生物科技与制药板块走强，JPM大会前后跨国药企BD交易活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升** [27] - **肿瘤领域：PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多家跨国药企在非小细胞肺癌等高价值适应症推进全球Ⅲ期试验，Pan-RAS精准治疗的关键Ⅲ期数据预计于2026年读出** [27] - **减重代谢领域：在美国保险覆盖受限背景下，自费人群成为GLP-1市场扩容重要来源，小核酸减重与GLP-1联用有望推动治疗范式向“多通路调控”演进** [28] - **自免领域：跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现，新一代抗体平台将在2026年迎来密集概念验证（POC）数据读出，口服化趋势（如BTK、TYK2/JAK等）值得跟踪** [28][29] - **中枢神经（CNS）领域：投资主线聚焦Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据是关键催化，跨血脑屏障的下一代疗法有望进一步抬升治疗天花板** [29] 计算机行业专题（脑机接口） - **核心观点：在AI融合与政策加持下，脑机接口迎来产业窗口期，技术迭代与场景落地成为核心驱动力** [30][31] - **技术概况：脑机接口通过双向信息传输构建人机协同通路，实现脑功能的替代、修复、增强与优化，非侵入式、半侵入式、侵入式技术路线并行发展，AI深度融合提升信号解码精度与效率** [30] - **全球产业与政策：中美主导全球竞争，国内脑机接口被列入“十五五”规划未来产业，多项政策构建从顶层设计到落地实施的支持体系，2025年融资事件与金额实现倍数级增长** [31] - **应用场景与商业化：医疗健康是当前最确定的基本盘，已在听力障碍、震颤治疗等领域实现产业化落地，消费和工业场景加速拓展，头部企业通过全链条研发、产学研合作构建竞争壁垒** [32] - **投资建议：看好全链条布局、AI赋能突出及临床场景绑定紧密的企业，推荐科大讯飞，建议关注熵基科技、岩山科技、狄耐克、诚益通、麦澜德** [30] 齐鲁银行公司跟踪 - **核心观点：公司利润增速保持强劲，资产质量连续七年优化，信用成本下降反哺业绩** [34][35] - **2025年业绩：营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长14.6%，利息净收入同比增长16.5%，全年净息差为1.53%，同比提升2个基点** [34] - **资产与贷款增长：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款同比增长13.6%** [34] - **利润驱动因素：营业支出同比略增0.3%，利润增速快于营收增速，主要得益于不良生成压力下降（2025年上半年为0.30%）及信用成本计提压力减轻，前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点** [35] - **资产质量：截至2025年第四季度末，不良率1.05%，较上季度末下降4个基点，拨备覆盖率356%，较上季度末提升4个百分点，连续七年保持优化** [35] - **盈利预测与投资建议：调整2025-2027年净利润增速预测为14.6%、12.6%、10.9%，给予2026年0.85倍PB，目标价7.43元** [34] HashKey HLDGS海外报告 - **核心观点：公司是香港数字资产持牌龙头，以合规为核心、机构业务为重点，盈利状况正逐步改善** [36][37] - **公司定位与业务：拥有香港证监会1、7号等全牌照，在港市场份额超75%，构建交易促成、链上服务、资产管理三大协同业务板块** [36] - **机构业务占比高：2025年上半年机构交易量占比达68%，机构业务收入占比高达85.52%，交易业务收入占比从2022年不足5%升至38.03%** [37] - **盈利状况：因低费率获客策略及高研发销售投入暂未盈利，预计2025-2027年净利润为-10.84/-7.17/-0.47亿元，随着生态完善与客户粘性提升，期间费率有望下降，盈利状况正改善** [36][37] - **行业趋势与催化剂：全球数字资产监管趋严，合规成为核心壁垒，数字资产ETF落地推动机构需求攀升，公司作为合规先行者有望受益** [37] - **估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，采用PS法估值281亿港元，对应目标价10.14港元** [36] 厦钨新能公司年报点评 - **核心观点：公司业绩符合预期，正极材料出货量快速增长，并加速布局固态电池材料** [38][39] - **2025年业绩：营业收入200.34亿元，同比增长47.84%，归母净利润7.55亿元，同比增长41.83%，其中第四季度营业收入69.75亿元，同比增长104.27%** [39] - **正极材料出货量：钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，三元、磷酸铁锂等正极材料销量7.74万吨，同比增长47.83%** [39] - **固态电池布局：在正极材料方面，已实现氧化物固态电池正极材料的批量供货，并就硫化物路线与头部企业开展合作、交付样品，在固态电解质方面，氧化物产品已实现吨级量产，并自主研发了具有纯度和成本优势的硫化锂合成工艺** [39] - **盈利预测与投资建议：下调2025年每股收益预测至1.50元，维持2026-2027年每股收益2.04、2.49元，给予2026年50倍PE，目标价102.00元** [39]

文章核心观点 - 固态电池板块的上涨行情并非单纯主题炒作，而是由产业链公司基本面改善与产业发展提速双重因素支撑，具备合理性与可持续性 [1] - 行业正从概念期迈向产业化兑现周期，设备、材料、电池等环节将依次受益，板块中长期结构性投资价值凸显 [1] 板块表现与驱动因素 - 同花顺固态电池指数截至1月23日区间涨幅达12.15%，截至2月5日涨幅回落至5.52% [2] - 板块强势表现建立在业绩基本面改善与产业发展提速的双重支撑之上 [2] - 锂电产业链在2025年已实现价格、订单与盈利的全面反转，多家公司发布2025年业绩预告普遍大幅预增，2026年有望继续维持高增长，形成“业绩+估值”双重驱动 [2] - 固态电池国标征求意见稿于2025年12月30日发布，意味着我国在行业标准制定中抢占先机 [2] - 国轩高科于2025年5月完成金石全固态电池装车测试，一汽红旗于2026年1月4日宣布固态电池装车测试成功，标志着国内固态电池从实验室走向实际应用迈出关键一步 [3] - 2026年2月7日至8日的CASIP大会将有宁德时代、比亚迪等头部企业出席，预计将进一步凝聚市场共识 [3] 产业化进展与核心挑战 - 产业发展逻辑正从概念期向兑现期过渡 [4] - 材料体系成熟度是核心挑战之一，高能量密度正负极材料如富锂锰基正极尚未大规模量产，硫化物固态电解质及硫化锂的制备工艺尚未完全收敛 [4] - 根据SMM数据，2025年硫化锂价格维持在200万元-400万元/吨，预计2026年将降至150万元/吨以内；硫化物电解质2025年价格高达1000万元/吨以上，2026年有望降至500万元/吨，价格快速下降将显著降低生产成本 [4] - 全固态电池采用等静压、干法电极等全新工艺以解决硫化物电解质稳定性不足、固固界面接触不佳等问题，新工艺与专用设备正从试验线过渡至中试线 [4][5] - 极端场景的应用需求将倒逼硫化物电解质材料以及干法电极、等静压等专用工艺设备的技术升级与产业化进程 [5] - 全固态电池产业化的终极门槛在于固-固界面控制问题，涉及充放电过程中的体积变化影响性能与循环寿命，以及加压装置影响电池体积与能量密度 [6] - 解决固-固界面问题需要电池端与车端协同发力，包括电芯生产环节的等静压、高压化成分容等工艺，电芯内部材料改性，以及车端的车载电池包加压装置 [6] 投资机遇与各环节展望 - 设备、材料、电池等环节将依次受益于产业发展，形成梯度化投资机会 [7] - 设备环节将率先受益于产业需求爆发，成为投资核心主线，全固态电池生产工艺差异显著，对等静压、干法电极等专用设备需求迫切 [7] - 单GWh设备投资额高达2.5亿元，显著高于传统锂电设备，设备公司主业自2025年四季度起已逐步兑现业绩，固态电池专用设备的业绩贡献将从2026年起开始显现 [7] - 干法电极、等静压等特有环节因技术壁垒高、需求确定性强，有望成为最具弹性的投资方向 [7] - 材料与电池环节的业绩兑现将集中在2027年，长期成长空间可观 [7] - 根据行业预测，固态电池出货量在2027年有望达到27GWh [8] - 从2026年产业趋势看，半固态电池将率先在消费、动力、储能等领域放量，vivo手机、蔚来汽车、上汽名爵等产品已实现量产应用或发布相关规划 [8] - 全固态电池方面，2026年将迎来密集的上车路试，建议重点关注电芯材料端对固-固界面浸润性的改善、电芯制造端的高压设备以及车端的PACK制造和车载加压装置等核心环节 [8] - 当前板块合计市值已突破万亿元，板块指数2025年以来显著跑赢沪深300指数 [8] - 展望2026年，半固态电池放量在即，全固态电池开启装车验证，行业正从技术突破期向产业化初期过渡 [8]

板块行情与驱动因素 - 固态电池板块经历震荡调整，同花顺固态电池指数截至1月23日区间涨幅达12.15%，截至2月5日涨幅回落至5.52% [1][2] - 板块走强并非单纯主题炒作，而是基于锂电产业链基本面改善与产业发展提速的双重坚实支撑，具备合理性与可持续性 [1][2] - 锂电产业链在2025年已实现价格、订单与盈利的全面反转，多家公司发布2025年业绩预告普遍大幅预增，2026年有望维持高增长，形成“业绩+估值”双重驱动 [2] 产业进展与关键催化 - 2025年12月30日，固态电池国标征求意见稿正式发布，意味着我国在行业标准制定中抢占先机，为产业化推进铺平道路 [2] - 国轩高科于2025年5月完成金石全固态电池装车测试，一汽红旗于2026年1月4日宣布固态电池装车测试成功，标志着国内固态电池从实验室走向实际应用迈出关键一步 [3] - 2026年2月7日至8日CASIP大会召开，宁德时代、比亚迪、一汽、吉利、奇瑞、国轩高科等头部企业将出席，预计将进一步凝聚市场共识，为板块带来持续催化 [3] 产业化挑战与成本下降 - 固态电池产业化的核心挑战在于材料体系成熟度，如富锂锰基正极材料等尚未大规模量产，硫化物固态电解质及其核心原材料硫化锂的制备工艺尚未完全收敛 [4] - 根据SMM公开数据，2025年硫化锂价格维持在200万元-400万元/吨，预计2026年将降至150万元/吨以内；硫化物电解质2025年价格高达1000万元/吨以上，2026年有望降至500万元/吨，价格快速下降将显著降低生产成本 [4] - 全固态电池采用等静压、干法电极等全新工艺以解决硫化物电解质稳定性不足、固固界面接触不佳等核心问题，新工艺与专用设备正从试验线过渡至中试线，技术成熟度持续提升 [4][5] 长期技术瓶颈与解决方案 - 全固态电池产业化的终极门槛在于固-固界面控制问题，充放电过程中的体积变化可能影响电池性能与循环寿命，过大的加压装置会影响电池体积与能量密度 [6] - 解决界面问题需要电池端与车端协同发力，包括电芯生产环节通过等静压、高压化成分容等后道加压工艺，电芯内部通过材料改性或添加剂改善界面接触特性，以及车端通过车载电池包加压装置确保电芯工作稳定性 [6] 梯度化投资机遇与时间线 - 设备环节将率先受益于产业需求爆发，成为投资核心主线，全固态电池生产工艺对等静压、干法电极等专用设备需求迫切，单GWh设备投资额高达2.5亿元，显著高于传统锂电设备 [7] - 设备公司主业自2025年四季度起已逐步兑现业绩，固态电池专用设备的业绩贡献将从2026年起开始显现，其中干法电极、等静压等特有环节因技术壁垒高、需求确定性强，有望成为最具弹性的投资方向 [7] - 材料与电池环节的业绩兑现将集中在2027年，根据行业预测，固态电池出货量在2027年有望达到27GWh [7][8] 市场应用与未来展望 - 从2026年产业趋势看，半固态电池将率先在消费、动力、储能等领域放量，vivo手机等消费电子产品，蔚来汽车、上汽名爵等车企产品以及部分储能电站已实现量产应用或发布相关规划 [8] - 全固态电池方面，随着电池装车逐步推进，2026年将迎来密集的上车路试，建议重点关注电芯材料端对固-固界面浸润性的改善、电芯制造端的高压设备以及车端的PACK制造和车载加压装置等核心环节 [8] - 固态电池产业化持续加速，当前板块合计市值已突破万亿元，板块指数2025年以来显著跑赢沪深300指数，行业正从技术突破期向产业化初期过渡 [8]

固态电池板块行情与驱动因素 - 板块经历上行后震荡调整 同花顺固态电池指数截至1月23日区间涨幅达12.15% 截至2月5日涨幅回落至5.52% [1] - 板块走强并非单纯主题炒作 而是由产业链公司基本面改善与产业发展提速双重因素支撑 具备合理性与可持续性 [1][2] - 行业正从概念期迈向产业化兑现周期 受锂电产业链价格订单盈利全面反转及固态电池国标征求意见、多家企业装车测试成功等多重催化 [1] 业绩与产业进展支撑 - 固态电池板块相关公司多数扎根锂电产业链 该产业链在2025年已实现价格、订单与盈利的全面反转 [2] - 产业链已有多家公司发布2025年业绩预告普遍大幅预增 凭借行业景气度延续与订单持续落地 2026年有望继续维持高增长水平 形成“业绩+估值”双重驱动 [2] - 固态电池国标征求意见稿于2025年12月30日正式发布 意味着我国在行业标准制定中抢占先机 有望掌握全球话语权 为国内企业产业化铺平道路 [2] - 国轩高科于2025年5月完成金石全固态电池装车测试 一汽红旗于2026年1月4日宣布其固态电池装车测试成功 标志国内固态电池从实验室走向实际应用迈出关键一步 [3] - 2026年2月7日至8日CASIP大会召开 宁德时代、比亚迪、一汽、吉利、奇瑞、国轩高科等头部企业将出席并发表主题演讲 预计将进一步凝聚市场共识 为板块带来持续催化 [3] 产业化进程与核心技术挑战 - 固态电池投资价值核心在于技术瓶颈逐步突破与规模化降本明确预期 产业发展逻辑正从概念期向兑现期过渡 [3] - 材料端技术迭代与降本是产业化核心基础 当前高能量密度正负极材料如富锂锰基正极材料等尚未实现大规模量产应用 硫化物固态电解质及其核心原材料硫化锂的制备工艺尚未完全收敛 规模化量产能力不足 [4] - 硫化物电解质及其原材料价格正快速下降 根据SMM公开数据 2025年硫化锂价格维持在200万元-400万元/吨 预计2026年将降至150万元/吨以内 硫化物电解质2025年价格高达1000万元/吨以上 2026年有望降至500万元/吨 价格下降将显著降低生产成本 [4] - 工艺与设备端创新突破为量产提供技术保障 全固态电池采用等静压、干法电极等全新工艺以解决硫化物电解质稳定性不足、固固界面接触不佳等核心问题 这些新工艺与专用设备正逐步从试验线过渡至中试线 技术成熟度持续提升 [4] - 极端场景的应用需求正在加速技术迭代 倒逼硫化物电解质材料以及干法电极、等静压等专用工艺设备的技术升级与产业化进程 [5] - 全固态电池产业化的终极门槛在于固-固界面控制问题 充放电过程中的体积变化可能影响电池性能与循环寿命 过大的加压装置会影响电池体积与能量密度 解决需要电池端与车端协同发力 [5] 梯度化投资机遇与各环节展望 - 设备环节将率先受益于产业需求爆发 成为投资核心主线 全固态电池生产工艺与液态电池差异显著 对等静压、干法电极等专用设备需求迫切 单GWh设备投资额高达2.5亿元 显著高于传统锂电设备 [6] - 随着电池行业扩产进入上行周期 设备公司主业自2025年四季度起已逐步兑现业绩 固态电池专用设备的业绩贡献将从2026年起开始显现 其中干法电极、等静压等特有环节因技术壁垒高、需求确定性强 有望成为最具弹性投资方向 [6] - 材料与电池环节的业绩兑现将集中在2027年 长期成长空间可观 根据行业预测 固态电池出货量在2027年有望达到27GWh [6] - 从2026年产业趋势看 半固态电池将率先在消费、动力、储能等领域放量 vivo手机等消费电子产品 蔚来汽车、上汽名爵等车企产品以及部分储能电站已实现量产应用或发布相关规划 随着更多下游应用落地 半固态电池出货量有望迎来爆发式增长 [6] - 全固态电池方面 随着电池装车逐步推进 2026年将迎来密集的上车路试 建议重点关注电芯材料端对固-固界面浸润性的改善、电芯制造端的高压设备以及车端的PACK制造和车载加压装置等核心环节的投资机会 [7] - 固态电池产业化持续加速 当前板块合计市值已突破万亿元 板块指数2025年以来显著跑赢沪深300指数 行业景气度持续提升 [7] - 展望2026年 半固态电池放量在即 全固态电池开启装车验证 行业正从技术突破期向产业化初期过渡 建议把握板块内电池、材料、设备环节的结构性投资机会 [7]

公司融资动态 - 天齐锂业拟通过配售新H股及发行可转债进行融资 预计配售所得款项总额约为58.61亿港元 净额约为58.29亿港元 [1] - H股配售价格为每股45.05港元 配售6505万股新H股 同时拟发行本金总额为人民币26亿元的可转债 债券到期日为2027年2月9日 初始转换价格为每股H股49.56港元 [1] - 融资旨在优化资本结构 多元化融资渠道 改善流动性并降低融资成本 所得款项净额将用于支持锂领域战略发展 包括项目资本支出 并购优质锂矿资产 以及补充营运资金 [1] 公司战略与业务进展 - 公司持续践行“夯实上游 做强中游 渗透下游”的长期战略 [1] - 2025年10月 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目产出合格电池级氢氧化锂产品 标志着锂盐产能强化 [2] - 2026年1月 澳大利亚泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目产出首批合格产品 有助于增强原料保障和提高盈利能力 [2] - 年产50吨硫化锂中试项目预计2026年下半年建设完成 布局下一代固态电池核心原材料的产业化 [2] 行业背景与市场观点 - 市场人士认为 本次融资将助力公司资源和产能扩张加速 增强行业整合能力 为在行业周期相对低位布局优质资产提供支持 [2] - 有观点指出 2025年锂价大幅波动已出清部分高成本产能 2026年供需有望走向弱平衡 行业将进入“效率与资源双重竞争”阶段 [2] - 未来锂行业属于拥有低成本资源 技术迭代能力及全球供应链弹性的“稳成本 拓场景 强韧性”的战略型玩家 [2] - 随着新能源汽车市场持续扩张 对锂产品的需求将保持旺盛 为公司提供广阔市场空间 [2] - 巩固上下游合作 优化供应链管理 有助于在成本控制和产品供应稳定性上取得优势 技术创新是关键驱动力 [2] 公司未来规划 - 公司将持续关注国家及行业相关政策导向 积极配合国家战略资源安全与产业链供应链稳定的相关工作 [2] - 公司将围绕主营业务 不断提升资源保障能力与产能供给能力 稳步推进全球资源布局与重点项目建设 以增强穿越周期的能力与长期竞争力 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示盈利拐点已至，业绩超市场预期，其中第四季度归母净利润同比扭亏，环比大幅增长3185% [7] - 隔膜价格拐点已至，第四季度盈利明显恢复，单平净利环比大幅提升，且涨价正陆续落地，预计2026年盈利弹性明显 [7] - 公司布局硫化锂、硫化物固态电解质及膜产品，产品性能领先，已实现百吨级硫化锂产线，并已对接头部客户 [7] - 基于隔膜涨价弹性及海外客户占比提升，报告上调了公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：报告预测公司营业总收入将从2024年的101.64亿元增长至2027年的211.25亿元。归母净利润预计从2024年亏损5.56亿元，扭转为2025年盈利1.37亿元，并在2026年大幅增长至25.36亿元，2027年进一步增至31.49亿元 [1][8] - **增长趋势**：预计2025年营业总收入同比增长33.83%，2026年增长31.26%。归母净利润在2025年同比增长124.67%，2026年同比大幅增长1,748.45% [1][8] - **每股收益与估值**：预测每股收益（EPS）从2025年的0.14元/股，增长至2026年的2.58元/股和2027年的3.21元/股。基于当前股价，对应2026年市盈率（P/E）为18.84倍，2027年为15.17倍 [1][8] 业绩预告与经营分析总结 - **2025年第四季度业绩**：公司预告2025年归母净利润为1.1至1.6亿元，扣非净利润0.8至1.3亿元，同比扭亏。其中第四季度归母净利润中值为2.2亿元，环比大增3185%；扣非净利润环比大增2702% [7] - **隔膜业务量价齐升**：预计2025年第四季度隔膜出货量超过35亿平方米，环比增长10%以上，同比增长70%以上。2025年全年湿法隔膜出货预计超过110亿平方米，同比增长65%以上。价格方面，第四季度已有部分客户涨价落地，预计2026年涨价效应将完全体现，且部分客户计划二次提价 [7] - **盈利能力恢复**：测算2025年第四季度隔膜单平净利润超过0.1元/平方米，较第三季度的0.04元/平方米环比大幅提升。干法隔膜业务在第四季度已扭亏为盈 [7] 产能与海外布局总结 - **产能与出货指引**：考虑产能释放节奏，预计2026年湿法隔膜出货量将达到140亿平方米，同比增长20-25% [7] - **海外扩张**：匈牙利一期4亿平方米产能已投产，美国7亿平方米涂覆产能开始打样。公司并规划了匈牙利二期8亿平方米和马来西亚10亿平方米产能，预计2026年海外客户占比将进一步提升 [7] 新技术与产品布局总结 - **固态电解质布局**：子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平 [7] - **产业化进展**：目前已实现百吨级硫化锂产线和十吨级硫化物固态电解质产线，并已对接头部客户 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为48.65元，一年股价区间为25.87元至66.36元。总市值为477.85亿元，流通A股市值为400.21亿元 [5] - **基础财务数据**：最新每股净资产为25.54元，资产负债率为44.78%，总股本为9.82亿股 [6]

零下20摄氏度的极寒测试场，寒风裹挟着冰粒抽打在测试车辆上。上汽通用五菱的工程师们紧盯着数据 终端，屏幕上跳动的参数关乎着一项关键技术的落地——搭载半固态电池的测试车，正接受低温续航与 充放电稳定性的终极考验。 当车辆顺利完成全流程测试，现场响起短暂的欢呼，这份成绩单不仅为该企业三个月后的半固态电池战 略发布会提供了数据基础，更印证着一个行业趋势：曾被视作"过渡路线"的半固态电池，已进入量产前 夜。 据《每日经济新闻》记者了解，截至目前，多家企业已披露半固态电池上车和交付进展，2026年成关键 节点。半固态电池凭借高安全性、强环境适应性、产线兼容性及成本控制能力率先落地，但也面临技术 争议。半固态电池的加速落地正引发供应链的深度变革，电池行业将迈入全方位、深层次的变革周期。 竞速量产：从极寒测试到万套装车的突破 "今年是半固态电池上车元年，但市场体量仍需验证。"赵奕凡表示，上汽MG4车型对半固态电池的搭载 应用，标志着这项技术正式迈入商用化阶段，而这仅仅是行业爆发的序幕。 "极寒环境中，我们最担心的就是电池在低温下掉链子。"上汽通用五菱副总经理赵奕凡谈到冬标测试时 仍心有余悸。这场测试的核心目标，是验证半固态 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，固态电池业务稳步推进 [1] - 2025年全年实现营收200.3亿元，同比增长48%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长42% [7] - 钴酸锂业务出货量稳步增长且盈利维持高位，三元材料稳健增长，磷酸铁锂业务盈利反转可期 [7] - 固态电池关键材料硫化锂进展领先，已对接客户并有订单落地 [7] - 考虑到2025年第四季度费用计提增加，报告下调了2025-2027年的盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业总收入200.3亿元，同比增长48%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长42%，归母净利率为3.8% [7] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营收69.7亿元，同比增长104%，环比增长26%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长60%，环比下降17% [7] - **资产减值影响**：2025年全年计提资产减值损失2.1亿元，其中第四季度计提1.6亿元，若加回该影响，业绩超预期 [7] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测由8.3/11.1/13.3亿元下调至7.5/10.5/12.7亿元 [7] - **远期预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为200.32亿元、220.77亿元、253.52亿元，归母净利润分别为7.55亿元、10.55亿元、12.74亿元 [1][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.50元、2.09元、2.52元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为62.18倍、44.51倍、36.84倍 [1][8] 业务分项表现 - **钴酸锂业务**： - 2025年销量达6.53万吨，同比增长41% [7] - 2025年第四季度销量约1.8万吨，环比持平，预计2026年需求稳定 [7] - 受益于金属钴涨价，预计2025年第四季度单吨净利润在1万元以上，环比提升 [7] - **三元材料与磷酸铁锂业务**： - 2025年三元和磷酸铁锂合计销量7.7万吨，同比增长48% [7] - **三元材料**：预计2025年销量超5.5万吨，同比增长10%，其中第四季度销量超1.5万吨，环比持平，预计单吨利润约为0.2万元 [7] - **磷酸铁锂**：预计2025年销量超2.2万吨，其中第四季度销量0.6-0.7万吨，环比持平，当季仍小幅亏损，预计2026年销量有望超4万吨并实现盈利 [7] - **固态电池业务**： - 公司在固态电池关键材料硫化锂上进展领先，实现从设备开发到生产工艺的一体化布局 [7] - 产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，并已有订单落地 [7] - 2025年已具备10吨产能，预计2026年将落地百吨级产线 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为93.00元，总市值为469.36亿元 [5] - **交易数据**：过去一年股价最低为38.76元，最高为102.58元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为5.21倍，每股净资产（LF）为17.85元 [5][6] - **资本结构**：资产负债率（LF）为45.86%，总股本为5.05亿股 [6]