发行概况 - 可转债简称"电化转债"，代码127109，发行总额4.87亿元（487万张），按面值100元/张发行[2] - 发行方式为向不特定对象公开发行，原股东优先配售占比73.68%（3,588,109张），网上发行占比25.96%（1,264,387张），保荐人包销0.36%（17,504张）[11][12] - 上市时间为2025年7月4日，存续期限为2025年6月16日至2031年6月15日，转股期为发行结束满6个月后（2025年12月22日）至到期日[2][19] 募集资金用途 - 募集资金净额4.796亿元，拟全部用于"年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目"（总投资4.871亿元）[16][33] - 项目符合公司主业方向，聚焦锰系正极材料产能扩张，补充流动资金需求[34] 财务与经营数据 - 2024年营业收入19.12亿元，电池材料业务占比超90%，毛利率27.5%（营业成本13.87亿元）[40] - 2022-2024年资产负债率逐年下降（52.73%→43.44%→38.28%），流动比率提升至1.4，利息保障倍数达9.81倍[36][38] - 2025年Q1营收同比增长16.15%至4.18亿元，但净利润微降1.29%至4,734.65万元，主因成本增幅（23.48%）高于收入增幅[43] 债券条款 - 票面利率逐年递增（首年0.20%，第六年2.00%），到期赎回价110元（含末息）[17][23] - 初始转股价10.10元/股，设下修条款（连续30个交易日中15日收盘价低于转股价80%触发）及赎回条款（连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%）[20][24] - 信用评级AA级（中诚信国际），无担保，主体与债项评级展望稳定[35][45] 公司股权结构 - 控股股东电化集团持股29.54%，间接控股股东振湘国投（持股12.69%）与产投集团（湘潭市国资委持股90%）合计控制42.23%股份[8] - 前十大股东合计持股46.13%，包括南方中证1000ETF等机构投资者[8][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债发行规模 4.87 亿元，首日转股溢价率预计 32% - 37%，目标价 134 - 139 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0033% - 0.0036% [1][3][18][19] - 正股湘潭电化主营电池材料和污水处理业务，本次募资 4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [3][17][48] 根据相关目录分别进行总结 电化转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，规模 4.87 亿元，初始转股价格 10.1 元，6 月 12 日转债平价 101.39 元，纯债价值 99.52 元 [14] - 下修条款（15/30，80%）较严、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常，规模偏低流动性差，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 参考恩捷转债、宙邦转债，考虑市场环境及平价，首日转股溢价率预计在【32%，37%】区间，目标价 134 - 139 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 42% - 46%，留给市场规模 2.63 - 2.82 亿元，假定网上有效申购 791 万户，打满中签率 0.0033% - 0.0036% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营电池材料和污水处理业务，产品包括 P 型 EMD、锰酸锂正极材料等 [20] - 上游为锰矿石、硫酸等产业，供应制约电解二氧化锰供给，碳酸锂价格影响锰酸锂价格；下游为一次及二次电池产业，需求影响电解二氧化锰行业发展，锰酸锂市场价格竞争激烈 [20][21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 21 亿、21.63 亿、19.12 亿、4.18 亿元，同比增长 12.22%、3.01%、 - 11.60%、16.15%，波动受价格、销售等因素影响 [24] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 26.48%、21.56%、27.49%、24.85%，净利率分别为 19.21%、15.73%、15.95%、11.33%，受原材料等因素影响 [28] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 2.18 亿、1.62 亿、1.64 亿、0.41 亿元，研发费用逐步上升 [29] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 4.33 亿、3.74 亿、4.21 亿、4.15 亿元，应收账款周转率总体平稳 [32][35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 3.94 亿、3.52 亿、3.15 亿、0.47 亿元，同比增速分别为 65.76%、 - 10.63%、 - 10.59%、 - 2.54%，盈利能力呈下降趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，前两大股东持股 42.23%，前十大股东持股 46.13%，直接控股股东为电化集团，间接控股股东为振湘国投和产投集团，实际控制人为湘潭市国资委 [43] - 有 10 家重要控股子公司，3 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 产能规模居行业前列，产品类型全，型号可灵活转换，能满足差异化需求 [45] - 具备持续创新能力，有多项技术储备和荣誉，推动锰酸锂关键性能突破 [45][47] - 重视产业链布局，向上游拓展资源，向下游纵深发展，发挥协同效应 [47] - 拥有管理、技术、营销团队，凝聚力和执行力强，能应对风险 [47] - 污水处理业务有特许经营权，业务稳定 [47] 本次募集资金投向安排 - 募资不超 4.87 亿，4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，实施主体为湘潭立劲，建设期 24 个月，基于谨慎性不进行效益测算 [48]