报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债发行规模 4.87 亿元，首日转股溢价率预计 32% - 37%，目标价 134 - 139 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0033% - 0.0036% [1][3][18][19] - 正股湘潭电化主营电池材料和污水处理业务，本次募资 4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，顺应行业趋势，能提升竞争力和优化资本结构 [3][17][48] 根据相关目录分别进行总结 电化转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，规模 4.87 亿元，初始转股价格 10.1 元，6 月 12 日转债平价 101.39 元，纯债价值 99.52 元 [14] - 下修条款（15/30，80%）较严、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常，规模偏低流动性差，评级尚可，债底保护性好，机构入库不难 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 参考恩捷转债、宙邦转债，考虑市场环境及平价，首日转股溢价率预计在【32%，37%】区间，目标价 134 - 139 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 42% - 46%，留给市场规模 2.63 - 2.82 亿元，假定网上有效申购 791 万户，打满中签率 0.0033% - 0.0036% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营电池材料和污水处理业务，产品包括 P 型 EMD、锰酸锂正极材料等 [20] - 上游为锰矿石、硫酸等产业，供应制约电解二氧化锰供给，碳酸锂价格影响锰酸锂价格；下游为一次及二次电池产业，需求影响电解二氧化锰行业发展，锰酸锂市场价格竞争激烈 [20][21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 21 亿、21.63 亿、19.12 亿、4.18 亿元，同比增长 12.22%、3.01%、 - 11.60%、16.15%，波动受价格、销售等因素影响 [24] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 26.48%、21.56%、27.49%、24.85%，净利率分别为 19.21%、15.73%、15.95%、11.33%，受原材料等因素影响 [28] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 2.18 亿、1.62 亿、1.64 亿、0.41 亿元，研发费用逐步上升 [29] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 4.33 亿、3.74 亿、4.21 亿、4.15 亿元，应收账款周转率总体平稳 [32][35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 3.94 亿、3.52 亿、3.15 亿、0.47 亿元，同比增速分别为 65.76%、 - 10.63%、 - 10.59%、 - 2.54%，盈利能力呈下降趋势 [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，前两大股东持股 42.23%，前十大股东持股 46.13%，直接控股股东为电化集团，间接控股股东为振湘国投和产投集团，实际控制人为湘潭市国资委 [43] - 有 10 家重要控股子公司，3 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 产能规模居行业前列，产品类型全，型号可灵活转换，能满足差异化需求 [45] - 具备持续创新能力，有多项技术储备和荣誉，推动锰酸锂关键性能突破 [45][47] - 重视产业链布局，向上游拓展资源，向下游纵深发展，发挥协同效应 [47] - 拥有管理、技术、营销团队，凝聚力和执行力强，能应对风险 [47] - 污水处理业务有特许经营权，业务稳定 [47] 本次募集资金投向安排 - 募资不超 4.87 亿，4.85 亿用于年产 3 万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，实施主体为湘潭立劲，建设期 24 个月，基于谨慎性不进行效益测算 [48]

供水业务调价机制 - 满足相关调价原则可向政府价格行政主管部门提交水价调整申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行 [2] - 遇国家或省对上游资源水价、水利工程水价开征或调整时，实行同步同幅联动调整 [2] 应收账款情况 - 截至2024年末，公司应收账款余额约40亿元，部分地区回款情况有所改善 [3] - 公司重视应收账款管理，开展回款催收工作并纳入考核，关注化债政策落地，与政府密切沟通推动回款 [3] 业务拓展情况 - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展业务链条 [3] - 深耕成都市场，推进成都市及周边区域资源整合，在全国布局优质资源，扩大经营规模 [3] 资本开支及分红考虑 - 近年来因多个项目建设资本开支较大，项目未来两年建成投运后资本开支将逐步下降 [3] - 公司重视股东回报，2021 - 2022年度现金分红比例约20%，2023年度提升至27%，2024年度预案分红比例为28%，未来有条件进一步提高回报水平 [3]

上市信息 - 公司股票于2023年7月27日在深交所创业板上市，证券简称“舜禹股份”，证券代码“301519”[29][30] - 创业板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，其后涨跌幅限制为20%[8] - 创业板股票上市首日可作为融资融券标的[11] 股本结构 - 上市初期公司总股本164,160,000股，无限售流通股39,036,565股，占比23.78%[9] - 本次发行后公司总股本为16416万股，部分主要股东持股情况：邓帮武持股5610万股，占比34.17%；闵长凤和安徽昊禹均持股1200万股，占比7.31%；北城水务持股689.6551万股，占比4.20%[33] - 首次公开发行网下和网上发行股份合计4116万股，占比25.07%，其中网下发行无限售股份1907.4065万股，占比11.62%；网下发行限售股份212.3435万股，占比1.29%；网上发行股份1996.25万股，占比12.16%[34] 财务数据 - 2020 - 2022年公司主营业务收入中安徽内占比分别为52.97%、51.66%和80.64%[19] - 2020 - 2022年前五大客户营业收入占比分别为56.19%、60.91%和64.11%[20] - 2020 - 2022年末应收账款余额占当期营业收入比例分别为45.44%、51.95%和50.09%，剔除PPP项目后为62.43%、67.10%和52.25%[21] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为35.17%、32.42%和33.51%，归母净利润分别为8740.07万元、9747.33万元和10058.29万元[22] - 2022年营业收入75155.52万元，同比增长16.46%；归母净利润10058.29万元，同比增长3.19%；扣非归母净利润8995.29万元，同比增长13.69%[23] - 2022年综合毛利率为33.67%，与2021年的32.65%基本相当[23] 发行情况 - 本次发行数量为41,160,000股，占发行后总股本的25.07%[57] - 发行价格为20.93元/股，对应的市盈率分别为28.62倍、25.59倍、38.20倍、34.16倍[58][60] - 发行市净率为2.37倍[61] - 网上网下回拨机制启动前，网下初始发行数量为29,429,500股，占71.50%，网上初始发行数量为11,730,500股，占28.50%；回拨后，网下最终发行数量为21,197,500股，占51.50%，网上最终发行数量为19,962,500股，占48.50%，网上发行最终中签率为0.0268427880%，有效申购倍数为3,725.39544倍[63] - 本次发行募集资金总额为86,147.88万元，扣除发行费用12,399.34万元，实际募集资金净额为73,748.54万元[65] 未来展望 - 公司将加大技术研发投入以形成新利润增长点[147] - 公司将开拓新市场、新客户增加销售规模[148] - 公司将完善法人治理结构降低运营成本[149] - 公司将提前准备并加快推进募投项目建设[150] 其他策略 - 公司制定《募集资金管理制度》规范资金使用[152] - 公司完善细化利润分配政策保障股东回报[153] - 公司将优化治理结构加强内部控制[154] - 控股股东承诺不损害公司利益并履行填补回报措施[157] - 董事和高管承诺履行填补回报措施并承担补偿责任[160]