俄罗斯国防部当地时间7月13日发布战报称，过去一天，俄军在顿涅茨克地区控制了2个 定居点。俄军打击了乌克兰军工企业、乌军无人机操作员培训中心和临时部署点等目 标，摧毁美制"爱国者"防空系统的2套发射装置和1座雷达站。 俄军防空系统则摧毁了乌 军9枚航空炸弹和215架无人机。 来源 ： 央视新闻客户端 新华社 乌克兰武装部队总参谋部13日发布战况信息称，截至当天下午，前线共发生97次战斗， 其中波克罗夫斯克方向的战斗最为激烈。乌军击退了俄军多次进攻。 俄国防部称控制顿涅茨克地区两个村庄 俄罗斯国防部13日发布通报说，俄军控制了顿涅茨克地区的卡尔·马克思村和尼古拉耶夫卡 村。 据塔斯社援引俄军事专家安德烈·马罗奇科的话报道，控制卡尔·马克思村是俄军在顿涅茨克 南部方向推进过程中的又一胜利。随着俄军继续推进并控制剩余的两处居民点，俄军有望完 全控制顿涅茨克地区南部边界。 另据《俄罗斯报》报道，卡尔·马克思村位于顿涅茨克地区与第聂伯罗彼得罗夫斯克州的交界 处。 特朗普再提将向乌克兰提供"爱国者"导弹 的"新看法"，另一方面美国又宣布计划增加对乌武器供应，因此俄乌谈判何时重新展开还难 以确定。 消息人士称泽连斯基已确认 ...

俄罗斯国防部16日通报称，过去一天，俄军对乌克兰军工综合体、乌军训练中心、防空雷达站、无人机 生产部门、弹药物资仓库，以及乌军和外国雇佣军在156个地区的临时驻扎点实施打击，摧毁6枚美制制 导航空炸弹，击落104架无人机。同一天，乌克兰武装部队总参谋部发布战报称，过去一天，乌空军、 导弹部队和炮兵袭击了俄军22个人员、武器和军事装备集中区。乌克兰空军通报称，俄军使用138架无 人机袭击了乌克兰，乌军击落了其中125架无人机。(央视新闻) ...

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，全力以赴冲刺攻坚，“一年补三年欠账”牵引产业链弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，务期必成，十五五继续加码军工，军贸打开成长天花板、国企改革促效率提升、军事AI规模化部署引领作战模式升级，中国军工资产将迎来景气重估、资产重估和科技能力重估 [130] - 选股应兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [130] 根据相关目录分别进行总结 美方计划2025起六代机逐步可部署，核心国家竞相角逐实现跨代性能提升 - 美国空军参谋长公布六代机细节，F - 47作战半径超1000海里、最快飞行速度超2马赫、隐身能力达“隐形++”，CCA作战半径超700海里，二者2025 - 2029年可部署，F - 47生产超185架、CCA超1000架 [9] - 英日意联合推出“全球作战空中计划”，计划2035年前完成部署，美方六代机技战术指标显著强于五代机，F - 47隐形和航程能力提升，旨在对抗中国印太反介入/区域拒止能力 [14] - 美国六代机项目包括空军NGAD和海军F/A - XX，NGAD 2030年左右服役，采用翼身融合与无尾设计，具备多种先进能力 [19] - 波音六代机方案有全向隐身等优势，具备有人机/无人机双模式操纵，续航和作战半径表现优 [22] - 美军NGAD项目体现未来信息化战争体系作战特点，六代机能力特征归纳为“5S”，与我国军事专家总结的“六超”基本一致 [28] 中东与美国历史大单实际执行率较低，经济持续绑定中国合作领域稳步拓宽 - 特朗普中东行与沙特签近1420亿美元军售协议，沙特优先采购防空反导系统、战斗机搭载导弹、F - 35战斗机；与卡塔尔签超2435亿美元协议；与阿联酋达成超2000亿美元协议 [38][43] - 此前美国与沙特军售协议多为意向书，实际执行率低，如2017年1100亿美元军售协议多数未交付，此次协议可能含大量旧项目 [44] - 中东国家意向采购F - 35，但美国受与以色列协议限制难以出口，我国歼 - 35外贸前景好 [50] - 沙特经济向中国靠近，与中国签农产品等协议；阿联酋与中国合作增长迅速，未来合作前景广阔 [53] - 我国外销型战机歼 - 10CE首次取得实战战果，具有多种先进能力，基础设计好、雷达反射面积低、航电系统先进 [54] 弹药消耗是军工投资的占优增量方向，多型装备需求牵引产业景气快速扩张 - 欧洲五国国防部长会议推动欧洲防务发展，强调在导弹和防空方面提升威慑力，英德联合研发射程超2000公里新型武器 [66] - 美军装备平台升级换代提升载弹量，拉动导弹需求，现代战争使空军对导弹倚重增加 [67] - 美军作战模式下开战初期导弹使用量占比高，如海湾战争首轮占27%、利比亚战争首轮占56%，战时弹药消耗大且生产需周期，需提前储备 [72][76] - 高超声速武器相比常规武器有优势，可能颠覆现有打击和防御体系，拓展作战空间 [81] - 地面战场中，双方技术实力相近且无法取得制空权时，地面兵装部队建设及远程弹药投送能力是制胜关键，俄乌冲突后期陆军传统火力武器成主角 [85] - 中国PCH - 191箱式模块化火箭炮信息化程度高，配备多种射程弹药，是越海压制核心装备 [87] - 航空炸弹是战场遮断主力，与其他弹药互补，俄军在俄乌冲突中使用多种炸弹打击地面目标 [91] - 俄乌冲突后，美国和欧盟加大弹药产能投入，美国2023财年超20亿美元建弹药基地，欧盟拨款提升弹药产能 [96] 火炸药及弹药是毁伤能力的物质基础，俄乌冲突以来欧美加快弹药基地建设 - 弹药由火炸药等组成，火炸药是弹药毁伤、推进及火工品核心原料，应用广泛 [108] - 军事需求和技术推动下，火炸药发展至第四代，我国开发了第四代炸药，但部分产能紧张，如HMX年产量低于美国 [109] - 实战化训练使弹药非战时消耗增加，我国军事训练投入占国防费比重较大，美军一次实战训练消耗约1万发弹药 [113] - 俄乌冲突后，美国加大弹药基地建设投入，2023财年超20亿美元，开启新一轮现代化改造，部分弹药库存低 [117] - 2023年欧盟通过《支持弹药生产法案》，投入约五亿欧元，着重提升火炸药及炮弹产能 [124] - 兵器工业集团是全军毁伤打击核心支撑，旗下北化及特能集团是火炸药与火工品重要生产基地，2024年新董事长到任 [127] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 短期2025年收官年补欠账牵引产业链弹性，中期十五五加码军工，军贸、国企改革、军事AI带来重估机会，关注上游配套环节 [130] - 选股首推含“弹”量标的，中长期优选“三提升”标的，推荐配置组合涵盖多领域 [130] - 报告回顾了长江证券此前对军工板块投资策略的观点，强调弹药消耗是未来投资最大弹性方向 [131][133]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入13.2亿元，同比+10.58%，归母净利润1.3亿元，同比-13.96% [1] - 公司内销表现较好，25Q1小熊线上豆浆机/养生壶/电炖锅销额同比+30%/+10%/-3%，刚需品类电饭煲线上销额同比-1%基本平稳，空炸线上销额同比-20% [1] - 2025Q1公司毛利率为36.81%，同比-1.7pct，净利率为10.28%，同比-2.36pct，环比+3.18pct，净利率环比显著改善 [1] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.3%、4.35%、3.81%、-0.01%，同比-2.55、+0.42、+0.68、-0.2pct，因会计准则变更，毛利率和销售费用率同比变动较大，25Q1毛销差同比+0.9pct [1] - 公司长尾品类增速较好，努力拓展海外市场，通过降本增效提高经营质量，维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，对应PE分别为20.6x/16.9x/14.4x，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本157.04百万股，流通A股股本154.38百万股，A股总市值7,113.85百万元，流通A股市值6,993.43百万元，每股净资产18.32元，资产负债率49.45%，一年内最高/最低69.00/34.80元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,711.89|4,758.27|5,406.52|6,041.84|6,694.41| |增长率(%)|14.43|0.98|13.62|11.75|10.80| |EBITDA(百万元)|796.55|723.06|1,074.32|1,167.75|1,366.63| |归属母公司净利润(百万元)|445.27|287.79|345.45|422.31|494.57| |增长率(%)|15.26|(35.37)|20.04|22.25|17.11| |EPS(元/股)|2.84|1.83|2.20|2.69|3.15| |市盈率(P/E)|15.98|24.72|20.59|16.85|14.38| |市净率(P/B)|2.60|2.52|2.34|2.17|2.00| |市销率(P/S)|1.51|1.50|1.32|1.18|1.06| |EV/EBITDA|6.87|7.28|4.15|3.60|2.81| [8] 财务预测摘要 - 涉及非流动负债、负债合计、股本、股东权益合计等多项数据及现金流量表、资产负债表、利润表等多表预测 [9][10] - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为14.43%、0.98%、13.62%、11.75%、10.80%；营业利润增长率分别为1.14%、 - 28.80%、22.14%、23.01%、16.98%；归属于母公司净利润增长率分别为15.26%、 - 35.37%、20.04%、22.25%、17.11% [10] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为36.61%、35.29%、35.72%、35.89%、35.93%；净利率分别为9.45%、6.05%、6.39%、6.99%、7.39%；ROE分别为16.27%、10.20%、11.36%、12.89%、13.92%；ROIC分别为497.95%、474.92%、528.58%、944.10%、1157.75% [10] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为49.20%、52.70%、37.64%、33.62%、25.77%；净负债率分别为 - 37.91%、 - 33.86%、 - 63.59%、 - 73.44%、 - 82.27%；流动比率分别为1.80、1.57、2.22、2.56、3.41；速动比率分别为1.51、1.23、1.93、2.22、3.10 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E分别为42.18、22.95、33.06、30.76、28.21；存货周转率分别为7.42、6.16、6.61、6.70、6.65；总资产周转率分别为0.92、0.82、0.80、0.69、0.60 [10] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为2.84、1.83、2.20、2.69、3.15；每股经营现金流分别为4.36、1.46、24.22、27.24、32.59；每股净资产分别为17.43、17.97、19.36、20.86、22.63 [10] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为15.98、24.72、20.59、16.85、14.38；市净率分别为2.60、2.52、2.34、2.17、2.00；EV/EBITDA分别为6.87、7.28、4.15、3.60、2.81；EV/EBIT分别为8.17、9.23、5.10、4.40、3.38 [10]

俄乌军事冲突动态 - 3月23日凌晨俄军对基辅发动大规模无人机袭击 造成3人死亡10人受伤 多栋住宅楼和车辆被击中并引发火灾 [1][2] - 袭击涉及基辅市杰斯尼扬斯基区 第聂伯罗区 波多利斯基区和舍甫琴科夫斯基区 无人机残骸还击中当地餐饮设施 [2] - 乌军通报21日成功袭击俄别尔哥罗德州边境指挥所 摧毁通信设备 削弱俄军在乌苏梅州和哈尔科夫州的作战能力 [3] - 俄国防部称过去一天击落乌军1架米格-29战机和100余架无人机 拦截多枚航空炸弹和火箭弹 [3] 停火谈判进展 - 美乌代表团3月23日在沙特利雅得举行首次技术性停火谈判会议 讨论30天临时全面停火细节 [3][4] - 美国计划24日与俄方会面 可能追加更多会议 但乌方表示目前无计划与俄直接接触 [4] - 俄方指责乌军3月19日和21日袭击俄能源设施 称乌方行动证明其不具备谈判诚意 [4] 乌克兰政治局势 - 美国特使称泽连斯基已同意举行总统选举 但乌方未正式回应 战时状态延长至5月9日使选举存疑 [5][6] - 民调显示泽连斯基支持率仍领先前总理季莫申科和前总统波罗申科 尤其在白宫争吵事件后有所回升 [6] - 乌议会通过"战时无法举行选举"议案 强调泽连斯基合法性 宪法规定其需继续行使权力至新总统就职 [6]