产品创新与用户洞察 - 公司推出轻柔Pro暖宫带，采用1mm超薄设计和5档精准控温技术，解决女性用户使用痛点，融入"轻养生"理念 [1] - 分体式电炖锅通过双砂锅多功能配置满足家庭需求，配合限时促销策略有效刺激销量 [1] - 每年开展超2万次用户调研，通过"用户直达计划"持续优化产品设计 [1] - 母婴品类快速崛起，2024年收入达2.5亿元，成为新增长曲线 [1] 资本市场认可与财务表现 - 18家机构密集覆盖，其中11家给予"买入"评级，7家建议"增持"，目标均价52.71元 [1] - 2025年一季度销售费用率同比下降2.55个百分点，净利率环比提升3.18个百分点 [1] 战略转型与运营优化 - 收缩低盈利品类，聚焦中高端旗舰产品 [2] - 智能制造基地和2000㎡测试中心保障品质与产能，推动新品快速落地 [2] - 应用AI技术优化供应链，构建IPD集成开发体系，提升市场响应速度 [2] 全球化布局 - 采取"自主品牌+代工"双轨策略 [2] - 在东南亚、日韩及欧洲市场加大研发投入，推动自主品牌出海 [2] - 通过罗曼智能OEM/ODM代工业务借力成熟渠道拓展市场 [2] - 灵活策略有效规避北美关税波动风险 [2] 差异化竞争与成长潜力 - 在健康小家电领域进行差异化布局 [2] - 持续优化盈利模型 [2] - 稳步推进全球化战略 [2] - "用户直达"创新基因与精细化运营能力结合展现成长性 [2]

公司发展历程 - 天际股份成立于1996年，最初以小家电业务起家，产品包括陶瓷隔水炖、陶瓷电炖盅等，2015年上市时营收规模达5亿元，利润近8000万元 [2] - 2016年公司以27亿元收购六氟磷酸锂企业江苏新泰材料，进入锂离子电池材料行业，形成"家电+锂离子电池材料"双主业模式 [2] - 2023年公司以4.6亿元收购新特化工100%股权，切入磷化工领域，丰富新能源材料产品结构 [4] 新能源业务表现 - 公司六氟磷酸锂产能达3.7万吨/年，位居行业前三，客户包括宁德时代、比亚迪等知名企业，并出口多个国家 [3] - 2022年公司收入达32.75亿元，其中六氟磷酸锂收入28.58亿元，占比87.29%，较上市初增长超5倍 [3] - 2023年公司营收21.93亿元，同比下降33%，净利润3664万元，同比暴跌93% [5] - 2024年公司营收20.55亿元，同比下降6.32%，净利润巨亏13.61亿元 [6] 行业环境与竞争格局 - 2023年碳酸锂价格从80万元/吨跌至16万元/吨，跌幅超80%，六氟磷酸锂价格从21万元/吨跌至7万元/吨 [7] - 2024年六氟磷酸锂销售均价5.34万元/吨，同比下降50.04%，尽管销量增长70%至25706吨，收入仍下滑 [7] - 2024年天际股份六氟磷酸锂毛利率为-12.04%，而多氟多、天赐材料毛利率分别为12.60%、17.45% [9][10] - 2024年底全球六氟磷酸锂实际有效产能39.0万吨，中国37.1万吨/年，2025年国内需求量仅24.9万吨 [13] 业务结构与商誉风险 - 2024年公司计提商誉减值超10亿元，其中对新泰材料计提9.85亿元，对新特化工计提0.63亿元，剩余商誉余额7.27亿元 [11] - 小家电业务2024年毛利率28%，呈现逐步提升趋势，但收入规模不及上市初的50% [12] 未来展望 - 新能源汽车渗透率已超40%，行业增速趋缓，2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长24.4% [13] - 行业供给过剩局面持续，产品价格将维持底部震荡 [13] - 公司需提升管理水平、技术水平以应对行业竞争，否则难以把握未来行业复苏机遇 [14][15]

家电行业2024年市场表现 - 2024年上半年家电市场持续低迷，全渠道零售额规模为4156亿元，同比下降3.6%，6月单月零售额1015亿元，同比下滑14.2% [2] - 下半年以旧换新国家补贴实施后市场逆转，全年零售额达9071亿元，同比增长6.4%，第四季度零售额2941亿元，同比增长24.4% [2] - 厨房小家电整体零售额609亿元同比下降0.8%，电动牙刷零售额51.9亿元同比降低6.9%，电动剃须刀零售额86.1亿元同比降低8.1% [2] 主要家电企业表现 - 九阳遭遇近五年最大营收和归母净利润跌幅，产品均价连续四年下探 [3] - 小熊电器营收增长0.98%但毛利率持续承压 [3] - 苏泊尔小家电板块增速2.25%不及过往水准 [3] - 美的集团总营收同比增长9.47%，小家电产品有不同程度下滑 [3] 小家电企业财务数据 - 三家企业小家电板块总营收超288亿同比下滑1.28%，平均每家企业营收96亿 [7] - 总销量1.98亿同比微增0.71%，归母净利润26.55亿同比下滑11.93% [7] - 苏泊尔、九阳、小熊2024年营收分别为153亿、87.44亿、47.58亿 [7] - 九阳营收同比下滑7.98%达近五年最大跌幅，销量减少5.73%已连续四年下滑 [9] - 苏泊尔归母净利润22.44亿元领跑，九阳下跌68.55%，小熊下跌35.37% [11] - 九阳经营活动现金流由7.63亿元下滑至1.78亿元，小熊由6.85亿元下滑至2.29亿元 [16] 行业问题分析 - 小家电品类更换周期3-5年，2020年需求爆发后2024年遭遇下行 [18] - 研发投入不足5%，产品同质化严重导致价格战 [20] - 九阳和小熊产品均价分别下滑2.38%、1.61% [22] - 原材料成本连续上涨，小熊原材料成本提高4个百分点，人工成本提升10个百分点 [25] 企业应对策略 - 小熊境外收入上涨80.81%，境外销售占比由7%提升至14% [26] - 苏泊尔境外收入上涨21.07%，境外销售占比由29.09%提升至33.45% [26] - 九阳境外销售收入16.12亿元同比下滑27.97% [29] - 小熊线下销售收入提高35.44%达11.45亿 [29] - 九阳线上销售额52.88亿元同比增长1.44%，占总营收比重提升至59.75% [29] 行业前景 - 预计2028年全球小家电市场规模将达到3100亿美元，厨房小家电1336亿美元 [30] - 2025年家电以旧换新补贴范围扩大至12大品类，包括小家电产品 [30] - 小家电将迎来新一轮更新换代周期，消费需求将进一步释放 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1报告公司营收和归母净利润同比增长 ，内销受国补拉动 ，外销因“抢出口”增速更优 ，盈利能力相对稳健但经营性现金流同比下滑 ，预计未来规模稳健增长且盈利效率优化 ，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1报告公司实现营收57.86亿元 ，同比增长7.59% ，归母净利润4.97亿元 ，同比增长5.82% ，扣非归母净利润4.84亿元 ，同比增长4.98% [2][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.99、26.18和28.59亿元 ，对应PE估值分别为18.62、17.06和15.63倍 [11] 内外销情况 - 内销方面 ，2025年国补范围新增微波炉、电饭煲等品类 ，2025Q1厨小电行业国内全渠道推总销额同比增长2.50% ，电饭煲品类同比增长4.90% ，报告公司内销龙头地位稳固 ，多个细分品类销额排名稳定前三 [11] - 外销方面 ，2024年与SEB集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36亿元 ，较上年实际发生金额同比增长20.30% ，2025年预计对应关联交易金额达74.60亿元 ，对应2024年预计值同比增长4.55% ，预计Q1外销增速明显优于2025全年与SEB关联交易预计增速 [11] 盈利能力与现金流 - 2025Q1报告公司毛利率同比下滑0.10pct至23.91% ，销售/管理/研发/财务费率分别达10.04%/1.61%/1.77%/-0.12% ，分别同比-0.29/-0.10/+0.02/+0.45pct ，经营性利润率同比下滑0.08pct至10.06% ，归母净利率同比下滑0.14pct至8.59% ，扣非归母净利率同比下滑0.21pct至8.36% [11] - 2025Q1报告公司经营性现金流量净额为5.84亿元 ，同比下滑44.03% ，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入分别为22427、23517、24845、26411百万元等多项数据 [16] - 资产负债表显示2024 - 2027E货币资金分别为2480、2997、3333、3513百万元等多项数据 [16] - 现金流量表显示2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为2584、3088、3152、3242百万元等多项数据 [16] - 基本指标显示2024 - 2027E每股收益分别为2.80、2.99、3.27、3.57元等多项数据 [16]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入13.2亿元，同比+10.58%，归母净利润1.3亿元，同比-13.96% [1] - 公司内销表现较好，25Q1小熊线上豆浆机/养生壶/电炖锅销额同比+30%/+10%/-3%，刚需品类电饭煲线上销额同比-1%基本平稳，空炸线上销额同比-20% [1] - 2025Q1公司毛利率为36.81%，同比-1.7pct，净利率为10.28%，同比-2.36pct，环比+3.18pct，净利率环比显著改善 [1] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.3%、4.35%、3.81%、-0.01%，同比-2.55、+0.42、+0.68、-0.2pct，因会计准则变更，毛利率和销售费用率同比变动较大，25Q1毛销差同比+0.9pct [1] - 公司长尾品类增速较好，努力拓展海外市场，通过降本增效提高经营质量，维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，对应PE分别为20.6x/16.9x/14.4x，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本157.04百万股，流通A股股本154.38百万股，A股总市值7,113.85百万元，流通A股市值6,993.43百万元，每股净资产18.32元，资产负债率49.45%，一年内最高/最低69.00/34.80元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,711.89|4,758.27|5,406.52|6,041.84|6,694.41| |增长率(%)|14.43|0.98|13.62|11.75|10.80| |EBITDA(百万元)|796.55|723.06|1,074.32|1,167.75|1,366.63| |归属母公司净利润(百万元)|445.27|287.79|345.45|422.31|494.57| |增长率(%)|15.26|(35.37)|20.04|22.25|17.11| |EPS(元/股)|2.84|1.83|2.20|2.69|3.15| |市盈率(P/E)|15.98|24.72|20.59|16.85|14.38| |市净率(P/B)|2.60|2.52|2.34|2.17|2.00| |市销率(P/S)|1.51|1.50|1.32|1.18|1.06| |EV/EBITDA|6.87|7.28|4.15|3.60|2.81| [8] 财务预测摘要 - 涉及非流动负债、负债合计、股本、股东权益合计等多项数据及现金流量表、资产负债表、利润表等多表预测 [9][10] - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为14.43%、0.98%、13.62%、11.75%、10.80%；营业利润增长率分别为1.14%、 - 28.80%、22.14%、23.01%、16.98%；归属于母公司净利润增长率分别为15.26%、 - 35.37%、20.04%、22.25%、17.11% [10] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为36.61%、35.29%、35.72%、35.89%、35.93%；净利率分别为9.45%、6.05%、6.39%、6.99%、7.39%；ROE分别为16.27%、10.20%、11.36%、12.89%、13.92%；ROIC分别为497.95%、474.92%、528.58%、944.10%、1157.75% [10] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为49.20%、52.70%、37.64%、33.62%、25.77%；净负债率分别为 - 37.91%、 - 33.86%、 - 63.59%、 - 73.44%、 - 82.27%；流动比率分别为1.80、1.57、2.22、2.56、3.41；速动比率分别为1.51、1.23、1.93、2.22、3.10 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E分别为42.18、22.95、33.06、30.76、28.21；存货周转率分别为7.42、6.16、6.61、6.70、6.65；总资产周转率分别为0.92、0.82、0.80、0.69、0.60 [10] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为2.84、1.83、2.20、2.69、3.15；每股经营现金流分别为4.36、1.46、24.22、27.24、32.59；每股净资产分别为17.43、17.97、19.36、20.86、22.63 [10] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为15.98、24.72、20.59、16.85、14.38；市净率分别为2.60、2.52、2.34、2.17、2.00；EV/EBITDA分别为6.87、7.28、4.15、3.60、2.81；EV/EBIT分别为8.17、9.23、5.10、4.40、3.38 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20亿元，同比-3.17%，归母净利润1.01亿元，同比-21.91%；内销同比增长，外销增速或承压；毛利率26.33%，同比+0.32pct，净利率5.05%，同比-1.27pct；利润率和费用率基本平稳；投资收益同比-88%，公允价值变动收益同比-579.3万元，其他收益同比-47% [1] - 公司内销核心品类增速有所修复，随着内需好转及核心品类销售修复，收入业绩或将向好，维持25 - 27年归母净利润2.4/3.2/4.1亿元预测，对应动态PE为30.4x/22.7x/18x，维持“增持”评级 [2] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为9,612.79、8,849.31、9,285.26、9,716.46、10,166.07百万元，增长率分别为-5.54%、-7.94%、4.93%、4.64%、4.63% [8] EBITDA - 2023 - 2027E分别为816.93、394.64、173.57、266.54、360.71百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为389.05、122.35、239.65、320.81、405.43百万元，增长率分别为-26.53%、-68.55%、95.87%、33.87%、26.37% [8] EPS - 2023 - 2027E分别为0.51、0.16、0.31、0.42、0.53元/股 [8] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为18.73、59.56、30.41、22.71、17.97 [8] 市净率 - 2023 - 2027E分别为2.10、2.09、2.02、1.89、1.75 [8] 市销率 - 2023 - 2027E分别为0.76、0.82、0.78、0.75、0.72 [8] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为7.64、10.54、23.52、11.48、11.36 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 利润表 - 营业收入、营业成本等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润在2023 - 2027E有相应增长率变化 [9] 获利能力 - 毛利率、净利率、ROE、ROIC在2023 - 2027E有相应数据变化 [11] 偿债能力 - 资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 营运能力 - 应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 估值比率 - 市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9]