申能集团氢能产业布局 - 申能集团是上海市国资委监管的国有独资综合性能源企业集团，旗下申能能创作为氢能产业承载平台，形成以氢能为核心、产业投资和综合管理两翼并行的发展格局 [4] - 公司氢能板块实现全产业链布局，探索形成"三纵三横"产业群，建立制氢、储运、燃料电池核心零部件三条高端产品制造业务线 [4] - 申能能创在FCVC 2025展会上以"源启-智氢链"、"脉动-储运端"、"擎氢-动力核"三大主题板块展示全产业链自主化技术创新成果 [2][4] 氢能储运技术突破 - 浙江蓝能首次公开亮相30MPa碳纤维缠绕氢气管束式集装箱，氢气装载量达650公斤，较传统全钢质管束集装箱装载量提升近70%，是目前国内氢气装载量最大的运输装备 [5] - 彼欧蓝能展出GB 54L和390L两款Ⅳ型高压储氢容器，采用先进碳纤维材料和吹塑塑料内胆技术替代传统金属材质，实现轻量化与高强度的平衡 [5] 燃料电池技术进展 - 氢晨科技连续四年蝉联国内金属板电堆出货量首位，产品已在15省21市实现规模化应用 [6] - 氢盛能源突破PEM电解槽核心技术壁垒，实现催化剂、膜电极、双极板等关键材料的全产业链自主化 [6] - 鲲华科技深耕大功率燃料电池系统研发，其产品已批量应用于49吨氢能重卡，在山西、内蒙古等地总里程达4000万公里 [8] 制氢与提纯技术 - 瑞必科展示氢气制备和提纯系统、天然气脱水工艺、生物质能源转化技术以及碳捕集封存（CCUS）解决方案 [6] - 相关技术涵盖绿色天然气制氢、绿色电解水制氢等制氢应用，以及沼气提纯天然气、高纯/燃料氢提纯等纯化分离应用 [6] 氢能应用场景 - 申能集团打造上海氢能基地、沪外氢能应用一体化基地、氢能多元应用场景，实现氢能运用完整商业闭环 [4] - 鲲华科技开发兆瓦级氢燃料电池发电系统，已在宁波镇海炼化投入示范应用 [8] - 最新一代发电设备鲲鸿·EC-200采用全新架构与模块化设计，占地面积不足5㎡，实现轻量化、智能化、多场景应用 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年报与 2025 年一季报营收分别为 4.01/0.85 亿元，同比-8.55%/-18.61%；归母净利润 0.39/0.08 亿元，同比-16.79%/-20.00%；扣非归母净利润 0.38/0.07 亿元，同比-16.60%/-35.94% [2] - 2024 年境外营收达 0.15 亿元，销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与发展 - 节能改造行业趋势下，换热设备向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 2024 年公司境外收入零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [4] 盈利预测调整 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2024A - 2027E 年相关财务指标进行预测，如 2025E 营业总收入 454 百万元等 [11] 市场与基础数据 - 收盘价 15.12 元，一年最低/最高价 6.36/20.65 元，市净率 3.55 倍，流通 A 股市值 435.09 百万元，总市值 1420.22 百万元 [8] - 每股净资产 4.25 元，资产负债率 38.86%，总股本 93.93 百万股，流通 A 股 28.78 百万股 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 4.01 亿元，同比-8.55%；归母净利润 0.39 亿元，同比-16.79%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比-16.60%；2025 年一季报营收 0.85 亿元，同比-18.61%；归母净利润 0.08 亿元，同比-20.00%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比-35.94% [2] - 2024 年销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值为 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润为 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与行业 - 国内市场受益“降油增化”趋势，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 公司 2024 年境外营收达 0.15 亿元，实现零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [2][4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|401|454|512|572| |营业成本(含金融类)（百万元）|310|350|395|440| |归属母公司净利润（百万元）|39|45|53|63| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.42|0.48|0.56|0.67| |毛利率(%)|22.70|22.90|22.91|23.17| |归母净利率(%)|9.77|9.94|10.34|10.96| |收入增长率(%)|(8.55)|13.22|12.82|11.72| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|15.19|17.35|18.42| [11]

公司创新人才培养模式 - 大庆炼化推出"反向师带徒"活动，青年员工担任导师为领导干部传授新技术、新理念，打破传统师带徒模式 [2] - 活动自4月上旬启动以来引发热烈反响，54名青年员工与二级正职以上领导干部结成师徒对子 [3] - 青年导师包括集团技能大赛获奖者和参与新产品研发、数字化转型项目的科研新秀 [3] 具体实施案例 - 青年工程师陈爽向部主任张力民讲解流程模拟软件，演示高温油品指标分析 [2] - 青年导师任家瑞为电仪运行中心主任讲解电气调度自动化系统，涉及"三层两网""四遥"等专业术语 [2] - 青年导师李跃华与炼油三部主任共同设计"三次塔进料加热器疏水阀换型改造方案"，解决溶剂回收率低的问题 [3] 实践成果转化 - 青年导师祝庆伟与检维修中心主任合作研制非标管束试压胎具，预计可为公司节约大量检修成本 [4] - 活动推动理论成果向业务实绩转化，结合公司"高端化、智能化、绿色化"发展方向挖掘创新切入点 [4] 活动意义 - 促进代际融合，实现传统与创新、经验与激情的碰撞 [2][4] - 公司领导表示活动是"教学相长"的约定和"双向赋能"的承诺，体现与企业共成长的愿景 [4]