供应情况 - 全球纯苯产能增速呈现先慢后快特征，2015—2019年年均增速低于2%，2020—2024年提升至5%，产能从6930万吨/年增长至8331万吨/年，增幅20% [1] - 东北亚地区纯苯产能占全球50.7%，中国产能达2573万吨/年，北美和西欧占比均为12%左右 [1] - 中国纯苯产能年复合增长率达11%，远超全球4.8%的平均增速，占全球比重从2020年24%提升至2024年31% [2] - 恒力石化、浙江石化等民营炼化企业大型芳烃联合装置投产，如恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目配套纯苯装置，浙江石化一期和二期合计产能300万吨/年 [2] 竞争格局 - 全球纯苯产能CR10占比约40%，中国石化以8%份额排名第一，市场格局仍较分散 [6] - 大型企业通过扩产、兼并重组等方式提升市场份额，未来集中度预计进一步提高 [6] 需求情况 - 全球纯苯消费量从2020年5017万吨/年增长至2024年6520万吨/年，增幅30%，2023年增速超10% [7] - 东北亚地区消费占比从54%提升至60%，中国为主要增长动力，北美和西欧占比下降至13%和10% [7] - 纯苯下游应用中苯乙烯占比49%，异丙苯21%，中国苯乙烯需求占比42%，己内酰胺、苯酚等占12%~19% [8] 贸易流向 - 亚洲纯苯对中国、美国的套利贸易最活跃，韩国货源为主要代表 [10] - 东北亚为贸易核心，中国、韩国、日本为主要参与者，北美净进口量半数来自东北亚 [12] - 东南亚和南亚为净出口地区，中东进出口平衡，西欧净进口依赖中东及南亚 [12] 中国进口趋势 - 2020—2024年中国纯苯进口量年均增速超20%，2024年突破420万吨，进口依存度回升 [13][17] - 进口来源高度集中，韩国占比50%，文莱12.2%，泰国10.7%，马来西亚5.1%，新加坡4.5% [19] - 进口接收地以华东为主，浙江占35.4%，山东23%，上海18.8%，江苏和广东占比下降 [22][23] 历史进口阶段 - 2015—2018年进口量从120.5万吨增至257万吨，依存度从13.3%升至23.7%，受苯乙烯等下游需求驱动 [14] - 2019年进口量同比降24.6%至193.9万吨，因民营炼化项目投产及国际价格下跌 [15] - 2020—2024年进口量回升，因下游苯乙烯产能增500万吨，韩国出口增加 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年报与 2025 年一季报营收分别为 4.01/0.85 亿元，同比-8.55%/-18.61%；归母净利润 0.39/0.08 亿元，同比-16.79%/-20.00%；扣非归母净利润 0.38/0.07 亿元，同比-16.60%/-35.94% [2] - 2024 年境外营收达 0.15 亿元，销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与发展 - 节能改造行业趋势下，换热设备向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 2024 年公司境外收入零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [4] 盈利预测调整 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2024A - 2027E 年相关财务指标进行预测，如 2025E 营业总收入 454 百万元等 [11] 市场与基础数据 - 收盘价 15.12 元，一年最低/最高价 6.36/20.65 元，市净率 3.55 倍，流通 A 股市值 435.09 百万元，总市值 1420.22 百万元 [8] - 每股净资产 4.25 元，资产负债率 38.86%，总股本 93.93 百万股，流通 A 股 28.78 百万股 [9]