证券研究报告·公司点评报告·专用设备 无锡鼎邦（872931） 2025 中报点评：国内客户总体需求放缓致业 绩承压下滑，期待国外业务拓展带来新增量 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 438.44 | 400.95 | 453.94 | 512.12 | 572.12 | | 同比（%） | 19.52 | (8.55) | 13.22 | 12.82 | 11.72 | | 归母净利润（百万元） | 47.06 | 39.16 | 45.11 | 52.94 | 62.69 | | 同比（%） | 16.47 | (16.79) | 15.19 | 17.35 | 18.42 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.50 | 0.42 | 0.48 | 0.56 | 0.67 | | P/E（现价&最新摊薄） | 38.32 | 46.05 | 39.98 | 34.07 | 28.77 | ...

绿色金融创新 - 泰兴农商银行发放全市首笔500万元"碳减排量+能效提升率"双挂钩贷款，贷款利率较常规水平降低28个BP [1] - 贷款模式依据企业"碳减排量"和"能效提升率"双指标提供差异化信贷支持，能效越高、碳减排效果越显著的企业可获得更优贷款条件 [2] - 该模式形成"技术升级—节能降碳—融资优惠—再投入研发"的良性循环 [2] - 银行计划推动绿色金融从"单一产品供给"向"全生态赋能"升级 [2] 企业案例 - 获得贷款支持的节能科技公司是高新技术企业，拥有26项专利，2024年主营业务收入超2亿元 [1] - 企业业务涵盖节能产品研发及特种设备制造，被认定为科技型中小企业、专精特新产品企业和科技小巨人企业 [1] - 企业生产流程无重污染环节，环保指标全面达标 [1] - 企业计划将节省的融资成本投入新型节能设备研发 [1] 行业趋势 - 绿色金融服务模式整合企业煤、电、水、气等核心能耗数据建立量化评价体系 [2] - 国家"双碳"战略推进背景下，金融机构积极探索差异化绿色信贷产品 [2] - 绿色金融创新正转化为地方经济高质量发展的动力 [2]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 5 月 16 日，地点在中证网·中证路演中心 [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括公司董事、总经理王凯等 [3] 募投资金与项目进展 - 2024 年 4 月 8 日北交所上市，募集资金净额 1.61 亿元，2024 年度使用 1.02 亿元 [5] - 募投项目为年产 6.5 万吨换热器等项目及研发中心建设，位于盐城市东台市，主体建筑基本完成，预计不延期 [5] 研发投入情况 - 2024 年度研发费用 1669 万元，占营业收入比例 4.16%，较 2023 年度上涨 0.45 个百分点 [5] - 公司持有 10 项发明专利，50 余项实用新型专利，未来将持续加大研发投入 [5] 权益分派计划 - 拟定于 2025 年 5 月 22 日召开年度股东会审议 2024 年权益分派计划 [6] 收购计划 - 公司当前暂无明确收购计划，但关注战略协同性优质标的 [6] 海外业务情况 - 2024 年度实现境外业务零突破，境外收入 1471 万元 [6] - 目前在手境外订单充足，未来将拓展海外客户，与海外大型炼化企业建立合作 [6][7] 股东减持情况 - 大股东及实控人暂无减持计划 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年报与 2025 年一季报营收分别为 4.01/0.85 亿元，同比-8.55%/-18.61%；归母净利润 0.39/0.08 亿元，同比-16.79%/-20.00%；扣非归母净利润 0.38/0.07 亿元，同比-16.60%/-35.94% [2] - 2024 年境外营收达 0.15 亿元，销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与发展 - 节能改造行业趋势下，换热设备向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 2024 年公司境外收入零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [4] 盈利预测调整 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2024A - 2027E 年相关财务指标进行预测，如 2025E 营业总收入 454 百万元等 [11] 市场与基础数据 - 收盘价 15.12 元，一年最低/最高价 6.36/20.65 元，市净率 3.55 倍，流通 A 股市值 435.09 百万元，总市值 1420.22 百万元 [8] - 每股净资产 4.25 元，资产负债率 38.86%，总股本 93.93 百万股，流通 A 股 28.78 百万股 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 4.01 亿元，同比-8.55%；归母净利润 0.39 亿元，同比-16.79%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比-16.60%；2025 年一季报营收 0.85 亿元，同比-18.61%；归母净利润 0.08 亿元，同比-20.00%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比-35.94% [2] - 2024 年销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值为 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润为 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与行业 - 国内市场受益“降油增化”趋势，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 公司 2024 年境外营收达 0.15 亿元，实现零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [2][4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|401|454|512|572| |营业成本(含金融类)（百万元）|310|350|395|440| |归属母公司净利润（百万元）|39|45|53|63| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.42|0.48|0.56|0.67| |毛利率(%)|22.70|22.90|22.91|23.17| |归母净利率(%)|9.77|9.94|10.34|10.96| |收入增长率(%)|(8.55)|13.22|12.82|11.72| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|15.19|17.35|18.42| [11]

发行计划 - 公司拟公开发行股票不超2500万股，采用超额配售选择权不超375万股，总计不超2875万股[8] - 发行价格不低于8.20元/股，最终价格协商确定[8] - 发行股票为人民币普通股（A股），每股面值1.00元[8] 业绩数据 - 2023年1 - 3月营业收入8338.13万元，较上年同期上升25.39%[21] - 2023年1 - 3月扣非后归母净利润799.79万元，较上年同期上升106.36%[21] - 2022年营业收入366849916.81元，2021年为309947930.22元，2020年为288445336.81元[39] - 2022年净利润40365581.96元，2021年为19881094.24元，2020年为15391012.77元[39] 财务指标 - 报告期内，前五大客户销售额合计占当期营业收入比例分别为91.82%、91.95%、80.84%[14] - 报告期内，直接材料成本占主营业务成本比例分别为84.05%、80.45%和85.29%[16] - 报告期各期末，应收账款账面价值分别为8476.83万元、10314.08万元和12425.41万元[17] - 报告期各期末，存货账面价值分别为15028.38万元、13697.05万元和13247.29万元[18] - 2022年资产负债率（母公司）为62.65%，2021年为67.58%，2020年为74.96%[39] 股权结构 - 控股股东王仁良持股6455.32万股，占比99.04%[30][31] - 发行前公司前十名股东中，王仁良持股占比99.04%；俞明杰持股占比0.92%等[108] - 公司本次公开发行前总股本为6518万股，拟公开发行不超2500万股，占发行后股本总数的27.72%[107] 研发情况 - 截至招股书签署日，公司已取得4项发明专利、47项实用新型专利[38][61][72][142] - 报告期内，公司研发费用分别为967.69万元、1093.33万元和1273.64万元，占营业收入的比例分别为3.35%、3.53%和3.47%[70] 募投项目 - 募投项目计划总投资25248.10万元，拟用募集资金20500万元[65][66] - 年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目（一期）拟投入募集资金18000.00万元[66] - 研发中心建设项目拟投入募集资金2500.00万元[66] 子公司情况 - 江苏鼎邦传热科技股份有限公司注册资本1020万元，实收资本510万元[104] - 江苏鼎邦换热设备科技有限公司注册资本2亿元，实收资本8000万元，发行人持股90%[112] 行业数据 - 我国换热设备行业规模从2015年的769亿元增长至2021年的1426亿元，年复合平均增长率为10.84%[193] - 2020年全球原油需求同比下降9.06%，2021年需求量达97.08百万桶/日，同比增长5.65%，2022年为99.57百万桶/日，同比增长2.56%[197] - 2019年全球炼油厂原油加工量为81.72百万桶/日，2020年同比下降9.18%，2022年为79.53百万桶/日，同比增长2.88%[198]