行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，包括“买入”、“增持”等[35] 核心观点 * 2025年12月5日至12月12日期间，化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数下滑1.6%[3][4] * 11月化妆品淘系GMV整体偏弱，主要受双11大促前置至10月及抖音渠道崛起影响[3][9] * 胶原蛋白医美赛道持续扩容，本周有两款动物源胶原蛋白产品获批上市，预计2026年在巨子生物重组胶原及新动物源产品的带动下，该赛道将持续增长[3][9] * 中国消费医疗市场（含头发健康、皮肤健康、体重管理）规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元[12] * 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争力显著增强，在2024年护肤品市场公司口径市占率前十中占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破[23][25] 行业表现与数据总结 * **板块市场表现**：2025年12月5日至12月12日，申万化妆品指数下滑1.2%，弱于申万A指1.4个百分点；申万个护用品指数下滑1.7%，弱于申万A指数1.9个百分点[3][4] * **个股表现**：本周板块表现前三的个股为水羊股份(+5.9%)、锦盛新材(+4.3%)、倍加洁(+3.9%)；表现后三的个股为红棉股份(-10.6%)、巨子生物(-8.4%)、名臣健康(-8.0%)[6] * **电商渠道数据**：报告列出了2025年11月抖音+淘系渠道部分国货品牌的GMV数据，其中斐萃品牌GMV同比增长2601%，林清轩品牌GMV同比增长151%，表现突出[14] * **社会零售数据**：2025年10月，限额以上化妆品类零售额为523亿元，同比增长9.6%；2025年1-10月累计零售额为3813亿元，同比增长4.6%[17] * **市场规模数据**： * 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%[23][25] * 2024年中国彩妆市场规模为620亿元，同比略增0.4%[26] 重点公司分析 * **蔓迪国际**：公司深耕消费医疗，在米诺地尔生发市场占据主导地位[10] * 营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7%[11] * 2022年至2025年上半年，净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元[11] * 2024年，其米诺地尔产品在中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场的零售额份额分别达到约57%和71%[13] * **机构持仓变化（2024年第四季度）**： * 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4%[29][30] * 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30%[29][30] * 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72%[29][31] * 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355%[29][31] 行业动态与新闻 * **欧莱雅增持高德美**：2025年12月8日，欧莱雅收购高德美额外10%股权，总持股比例升至20%[3][18] * 高德美2024年销售额为311.83亿元，同比增长9.3%；2025年前三季度销售额为264.24亿元，同比增长15%[3][18] * 此举体现欧莱雅战略重心转向“美丽大健康”，以应对中国美妆市场增速放缓[18] * **国货品牌出海**：国货彩妆品牌花知晓正式入驻美国最大高端美妆零售商ULTA Beauty，标志着国货彩妆在欧美核心市场实现突破[21] * **新产品获批**：崇山生物的牛胶原蛋白植入剂和艾佰瑞的猪胶原蛋白植入剂本周获批上市，丰富了胶原医美药械的供给选择[22] 投资分析意见 * **化妆品板块**： * 核心推荐：渠道与品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化[3] * 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物[3] * 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王[3] * **医美板块**：推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司爱美客；建议关注朗姿股份[3] * **电商代运营与个护**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创[3]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 2025年12月5日至12月12日期间，申万美容护理指数下滑1.6%，表现弱于市场，其中申万化妆品指数下滑1.2%，申万个护用品指数下滑1.7% [4][5] - 11月化妆品淘系GMV整体偏弱，主要受双11大促前置导致销售爆发在10月以及抖音渠道崛起影响 [4][10] - 胶原医美赛道持续扩容，本周有2款动物源胶原蛋白（崇山生物牛胶原、艾佰瑞猪胶原）获批上市，预计2026年在巨子生物重组胶原药械与新动物源药械带动下，赛道将持续增长 [4][10] - 欧莱雅战略加码医美与皮肤健康赛道，于2025年12月8日收购高德美额外10%股权，总持股比例升至20%，高德美2024年销售额311.83亿元（增速9.3%），2025年前三季度销售额264.24亿元（增速15%） [4][21] 行业观点与市场表现 - 本周板块表现前三的个股为水羊股份(+5.9%)、锦盛新材(+4.3%)、倍加洁(+3.9%)，表现后三的个股为红棉股份(-10.6%)、巨子生物(-8.4%)、名臣健康(-8.0%) [7] - 2025年10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高增，1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [19][23] 重点公司分析 - **蔓迪国际**：公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%，2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - **蔓迪国际**：自2014年起，蔓迪®系列米诺地尔类产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][15] - **蔓迪国际**：2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%，净利率呈现波动上行趋势 [12] - **中国消费医疗市场**：市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] 行业电商与市场数据 - **2025年11月抖音+淘系渠道部分国货品牌GMV数据**：上美股份合计GMV 10.6亿元（同比+23%），珀莱雅合计GMV 11.0亿元（同比+1%），自然堂GMV 5.4亿元（同比+24%），丸美生物合计GMV 3.9亿元（同比+3%），贝泰妮（薇诺娜）GMV 3.7亿元（同比-4%），斐萃品牌GMV 1.1亿元（同比+2601%） [16] - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%，国货品牌市占率提升，公司口径前十中国货占5席，合计市占率16.6%，珀莱雅品牌市占率提升至4.5%位列第三 [27][29] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%，公司市占率口径前十中国货占5席，毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [30][32] 机构持仓与估值 - **2024年第四季度基金持仓变化**：巨子生物持股总市值20.5亿元（环比-4%），爱美客持股总市值19.0亿元（环比-30%），珀莱雅持股总市值4.4亿元（环比-72%），丸美生物持股总市值3.1亿元（环比+8355%），水羊股份持股总市值2.4亿元（环比-15%），润本股份持股总市值1.7亿元（环比-14%） [33][34][35] - **行业估值**：报告列出了多家公司基于2025年至2027年盈利预测的市盈率（PE）及投资评级，例如珀莱雅2025年预测PE为16倍（评级买入），巨子生物2025年预测PE为13倍（评级买入），爱美客2025年预测PE为29倍（评级买入） [39] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**：1）渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4] - **医美板块推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [4] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注壹网壹创 [4]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 11月抖音渠道国货化妆品品牌表现整体符合预期，韩束、New Page、Off&Relax、毛戈平、润本等品牌均实现双位数增长，印证双11国货强者恒强的局面 [4][10] - 年前最后一个大促双12来临，珀莱雅、毛戈平等品牌合作李佳琦，为2025年业绩收官做冲刺 [4][10] - 中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势，2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升 [24][29] 行业表现与数据 - **板块市场表现**：2025年11月28日至12月5日期间，申万美容护理指数下滑2.0%，表现弱于市场；其中，申万化妆品指数下滑2.2%，弱于申万A指2.9个百分点；申万个护用品指数下滑2.0%，弱于申万A指数2.7个百分点 [4][5] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为巨子生物(+5.9%)、红棉股份(+3.5%)、*ST美谷(+2.4%)；表现后三的个股为可靠股份(-7.6%)、百亚股份(-4.8%)、嘉亨家化(-4.4%) [6] - **行业社零数据**：2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6%；其中单10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高速增长 [18] - **欧睿市场数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [24]。公司口径市占率前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [24]。珀莱雅品牌市占率从2023年的3.4%提升至2024年的4.7%，力压雅诗兰黛成为品牌口径榜三 [24][25] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4% [29]。公司市占率口径前十中国货占5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [29]。毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29][30] 重点公司分析 - **蔓迪国际**： - 公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7% [4][12] - 2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - 2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% [12] - 蔓迪系列米诺地尔产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][13] - **林清轩**： - 2025年上半年营收10.52亿元，同比大涨98.3%，净利润1.82亿元 [4][19][22] - 2024年居中国高端国货护肤品牌零售额榜首 [4][19] - 线上渠道占比65.4%，全国拥有554家门店 [4][22] - **机构持仓变化（2024年第四季度）**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元（环比-4%），持股总量4443万股（环比-5%） [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元（环比-30%），持股总量1040万股（环比-9%） [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元（环比-72%），持股总量514万股（环比-64%） [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元（环比+8355%），持股总量968万股（环比+7451%） [32][33] 投资分析意见 - **化妆品**： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [4] - **医美**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客 [4] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4] 行业动态 - **抖音电商数据（2025年11月）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如韩束GMV达7.6亿元（同比增长15%），林清轩GMV达2.3亿元（同比增长365%），谷雨GMV达2.6亿元（同比增长71%），若羽臣旗下斐萃品牌GMV达0.9亿元（同比增长3151%） [15][16] - **全球美妆动态**：雅诗兰黛“利润恢复与增长计划”累计重组及税前费用超80.31亿元，计划净裁5800-7000个职位；LVMH奢华风投基金收购法国小众香氛品牌BDK Parfums少数股权；奇华顿完成对美国香氛品牌Belle Aire Creations的收购，后者2024年为奇华顿带来约5.73亿元增量销售 [23]