政策导向与战略框架 - 核心政策方向是“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，旨在促进消费和投资、供给和需求的良性互动，实现更高水平的供需动态平衡[1] - 必须统筹扩大内需和优化供给，提升供给体系对国内需求的适配性，以畅通国民经济循环并推动高质量发展[1] - 面对内外部压力，必须坚持扩大内需战略基点，通过建设强大国内市场抵御外部冲击，并统筹实施扩大内需战略与深化供给侧结构性改革[3] 需求端变化与挑战 - 消费结构正从生存型消费向发展型消费转变，品质化、个性化、多样化需求成为主流，并引领供给结构优化[1] - 国内面临“供强需弱矛盾突出”的问题，消费需求不足，消费率总体偏低，消费结构加速分化[2] - 高品质服务消费、中高端商品消费等领域供给落后于需求，制约了消费潜力的释放[2] 供给端现状与结构性矛盾 - 供给端新旧动能转换加快，制造业向智能化、绿色化、融合化发展，新技术、新产品、新业态持续涌现[1] - 部分传统及新兴产业存在低价、低质、低水平的“内卷式”竞争，导致产能过剩与高品质供给不足并存的结构性矛盾[2] - 这种结构性矛盾导致工业企业利润增幅回落，进而降低了企业的创新意愿和能力[2] 促进供需良性互动的核心路径 - 深化创新驱动，将其作为促进供需互动的重要动力，推动科技创新与产业创新融合，构建需求牵引、市场驱动的创新体系[3] - 注重场景牵引，将应用场景作为连接供给与消费的空间载体，通过培育开放场景促进技术产品化、产业化，释放差异化消费潜力[4] - 推动实数融合，依托数智技术和数字平台提升供需匹配度，深入实施“数据要素×”和“人工智能+”行动，培育数据产业[4] - 强化文化赋能，推动优秀文化与现代产品及服务融合，发展文化创意、工业设计等服务业，以满足多样化精神文化需求[5]

国潮消费市场核心转变 - 国货消费从“备选项”转变为“优先项”，消费者从“为情怀买单”转向“为价值付费”[1] - 消费者评估标准全面升级，从“价格敏感”转向“价值追求”，成分、功效、设计成为新的决策关键[3] 消费观念与行为变化 - 2025年前三季度，单价300元以上的国产美妆产品销售额同比增长28%，增速远超整体市场[3] - 年轻消费群体（95后、00后）因国产品牌更贴近本土需求而天然亲近，并善用社交媒体、科学测评和成分分析做购买决策[3] - 消费者购买国货美妆的核心驱动力从价格转向实际功效，例如珀莱雅的“红宝石面霜”在抗皱紧致方面的表现已能媲美同价位国际大牌[3] 品牌发展策略与创新 - 老字号品牌通过“传统现代化”寻找新生，例如月盛斋将肉产品创新为现烤现炸的休闲食品，定价十几元，并已在北京6家景区门店销售，同时开拓生鲜烧烤与居家火锅等新消费场景[4] - 新锐品牌通过“精准差异化”建立优势，例如放弃“大而全”的产品线，转而深耕敏感肌护理等细分领域[4] - 彩妆品牌橘朵推出包含打底色、过渡色、提亮色和重点色的“玩趣七色盘”，以满足消费者“一盘搞定全妆”的需求[4] - 服装品牌进行深入的传统挖掘与现代表达，例如将宋代美学的“留白”“气韵”等概念转化为剪裁逻辑与色彩搭配，而非简单使用视觉符号[5] - 智能穿戴品牌将传统刺绣工艺与现代电子元件结合，创造出兼具文化韵味与科技感的产品[5] 绿色创新与可持续发展 - 可持续理念与国潮消费深度融合，成为产品开发的实际考量，而不仅是营销噱头[6] - 多家服装品牌推出采用再生纤维、有机棉等材料的环保系列，并明确标示环保信息[6] - 真维斯在2025年“文脉承续”系列中，将广东非遗香云纱、贵州非遗百鸟衣等传统技艺，与全域可降解材料PHA、3D打印面料等前沿科技结合[6] - 独立设计师品牌如MoeHo末禾、siyun huang将中国传统文化、非遗技艺与可持续理念及当代设计结合[6] - 食品包装领域掀起“绿色革命”，有零食品牌推出可降解且可重复利用的包装，另有品牌通过简化包装减少塑料使用[6] - 家居品牌极家Tikahome推出可随家庭需求变化重新组合的模块化家具，以延长产品使用寿命[6] 行业面临的挑战 - 产品同质化问题突出，设计跟风导致消费者审美疲劳，阻碍品牌形成真正的差异化优势[7] - 快速扩张中的品质把控出现问题，影响了消费者信任[7] 未来发展趋势 - 个性化定制将更为普及，技术进步使得一些服装品牌已允许消费者选择面料、图案甚至参与设计环节[7] - 文化体验与产品消费深度融合，从单纯商品销售向“产品+体验”转型，例如茶饮品牌开设可参与制茶、品茶活动的茶文化空间[7] - 可持续理念成为标配，采用可再生材料、简化包装、设计可重复使用产品将成为国货品牌的标准实践[7]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩本周港股IPO，领跑国货高端精华油赛道，其业绩高速增长，盈利能力行业领先 [4][10] - 电商代运营行业关注度回升，AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [4][11][12][13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [27][30] 行业表现与数据总结 板块市场表现 - 2025年12月19日至12月26日期间，申万美容护理指数下滑1.1%，表现弱于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数下滑1.3%，弱于申万A指4.2个百分点；申万个护用品指数下滑1.0%，弱于申万A指数3.8个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：延江股份(+10.9%)，名臣健康(+9.2%)，红棉股份(+8.6%)；表现后三的个股：诺邦股份(-4.0%)，豪悦护理(-3.4%)，上美股份(-3.1%) [6] 行业电商数据 - 2025年11月，重点国货品牌在抖音+淘系渠道GMV表现分化 [15] - 林清轩：11月GMV 2.7亿元，同比增长188%；1-11月累计GMV 18.5亿元，同比增长151% [15] - 上美股份合计：11月GMV 10.6亿元，同比增长23%；1-11月累计GMV 102.0亿元，同比增长24% [15] - 珀莱雅合计：11月GMV 11.0亿元，同比增长1%；1-11月累计GMV 116.5亿元，同比增长3% [15] - 丸美生物合计：11月GMV 3.9亿元，同比增长3%；1-11月累计GMV 35.8亿元，同比增长25% [15] - 贝泰妮（薇诺娜）：11月GMV 3.7亿元，同比下滑4%；1-11月累计GMV 35.8亿元，同比增长2% [15] 行业社零数据 - 2025年1-11月，社会消费品零售总额45.6万亿元，同比增长4.0% [18] - 同期，限额以上化妆品类零售额4285亿元，同比增长4.8% [18] - 2025年11月单月，化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，增速跑赢社零大盘 [18] 重点公司事件与动态 林清轩港股IPO - 公司通过港交所聆讯，预期H股于2025年12月30日开始买卖，拟全球发售1396.65万股H股 [4][10] - 公司是高端国货护肤品牌，以山茶花成分为核心，开创“以油养肤”理念 [4][10] - 2024年，以1.4%市占率位列中国高端护肤品牌第13名；在高端抗皱紧致类护肤品市场排名第10（市占率2.2%） [4][10] - 核心单品山茶花精华油累计销量突破3000万瓶，连续11年稳居全国面部精华油销量榜首 [4][10] - 2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7% [4][10] - 2025年上半年净利率达17.3%，净利润1.82亿元，同比翻倍 [4][10] 壹网壹创深度回顾 - 公司为电商代运营服务商，深度合作阿里体系，乘借AI东风有望打开业绩天花板 [4][11] - 2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显 [11] - 2025年发布股权激励计划，绑定34名在职高管、核心技术（业务）人员 [4][11] - AI+赋能具体路径：1）作为阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴，探索AI应用潜力；2）赋能下可承接更多中腰部品牌，打破人效限制；3）凭借全链路数据积累，打开重点垂类合作领域 [12][13][14] 行业热点新闻 - **创健医疗**：2025年12月24日，其自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获NMPA批准上市，适用于面部真皮组织填充 [4][22] - **欧莱雅关联资本**：2025年12月22日，欧莱雅旗下凯辉基金跟投江苏知原药业近3亿元Pre-IPO轮融资，此为欧莱雅关联资本首次投资中国药企 [25] - **资生堂中国**：发布医美品牌RQ PYOLOGY律曜“械妆连用”方案最新临床研究成果，显示在医美术后修复及抗衰治疗中具有积极效果 [26] 行业竞争格局与市场规模 中国护肤品市场 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7% [27][29] - 国货品牌竞争力增强：2024年公司口径市占率前十中，国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [27] - 2024年品牌口径市占率前十中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [27] - 欧莱雅公司口径市占率18.8%位居第一，珀莱雅公司口径市占率提升至4.7%位居第三 [29] 中国彩妆市场 - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [30][31] - 国货品牌稳步前进：2024年公司口径市占率前十中，国货占据5席（上海橘宜、毛戈平、逸仙电商、卡姿兰、浙江宜格） [30][32] - 2024年品牌口径市占率前十中，国货品牌毛戈平（3.7%）、卡姿兰（3.3%）、花西子（3.0%）进入榜单 [30][32] - 欧莱雅公司口径市占率22.1%位居第一 [32] 机构持仓与估值 机构持仓变化（2024年第四季度） - **巨子生物**：持股总市值20.5亿元，环比下滑4%；持股总量4443万股，环比下滑5% [33][34] - **爱美客**：持股总市值19.0亿元，环比下滑30%；持股总量1040万股，环比下滑9% [33][34] - **珀莱雅**：持股总市值4.4亿元，环比下滑72%；持股总量514万股，环比下滑64% [33][35] - **丸美生物**：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355%；持股总量968万股，环比大幅增长7451% [33][35] - 美容护理行业在申万一级行业中，机构重仓配置比例位居第31位 [33] 重点公司估值与评级（截至2025年12月26日） - **珀莱雅**：股价67.92元，市值268.9亿元，2025-2027年预测PE分别为17倍、14倍、13倍，评级“买入” [39] - **巨子生物**：股价35.64港元，市值381.7亿港元，2025-2027年预测PE分别为14倍、11倍、9倍，评级“买入” [39] - **爱美客**：股价144.33元，市值436.7亿元，2025-2027年预测PE分别为30倍、25倍、20倍，评级“买入” [39] - **毛戈平**：股价89.70港元，市值439.7亿港元，2025-2027年预测PE分别为34倍、26倍、20倍，评级“买入” [39] - **丸美生物**：股价33.09元，市值132.7亿元，2025-2027年预测PE分别为32倍、25倍、20倍，评级“买入” [39] 投资分析意见 化妆品板块 - 核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4] 医美板块 - 把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [4] 电商代运营及个护自有品牌 - 推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [4]

文章核心观点 - 柯城区将坚决贯彻上级经济工作会议精神 锚定“争首位、争进位”目标 扛起“工业大县挑大梁”使命 通过大抓工业、服务业、项目和招商四大举措 加快打造高品质现代化四省边际中心城区 为衢州高质量跨越式发展作出贡献 [1][3] 工业发展战略 - 坚持工业强区首位战略和长期战略 以“五链”深度融合牵引新型工业化 [1] - 持续用好浙大衢州“两院”等科创平台 密切“两城”协同联动 拓展提升生态工业园区等工业平台 [1] - 力争国家科学技术奖实现零的突破 [1] - 加快打造千亿高端新材料产业集群和百亿光电（半导体）产业集群 [1] - 力争在全省工业大县争先进位 [1] 服务业发展策略 - 坚持以产兴城、以城促产 着力推动“两业”（制造业与服务业）深度融合 [2] - 聚力生产性服务业能级跃升 加快专业市场城有机更新 提速巨化产城融合平台建设 [2] - 精准招引科技服务、工业设计等主体 服务“两城”新材料、高端智能装备等主导产业提能造峰 [2] - 靶向推进消费转型升级 大力发展首店经济、首发经济 [2] - 培育壮大悦己消费、国潮消费等新型消费 全力打造四省边际区域消费中心 [2] 项目投资规划 - 坚持以项目看发展论英雄 聚焦重大产业项目 [2] - 用好推进机制和晒比载体 攻坚“抓前期、抓开工、抓入库、抓投资”四张清单 [2] - 全力推动119个在建项目和104个新建项目建设提速提质 [2] - 抢抓政策窗口 积极争取要素支持 持续扩大有效投资 着力提升投资效益 [2] - 确保固定资产投资增长8% “千项万亿”项目综合评价排名全省前列 [2] 招商引资重点 - 坚持把招商引资作为塑造发展新优势的关键变量和最大增量 [2] - 聚焦高端新材料、光电（半导体）等主导产业 [2] - 优化招商机制、迭代招商政策、用好基金杠杆、强化全程服务 [2] - 全力引聚一批投资规模大、产业适配高、牵引带动强的优质项目 [2] - 推动一批项目早开工、早投产、早升规 为区域经济持续健康发展注入强劲动力 [2]

调研活动概况 - 2025年12月24日，周大生于公司总部会议室接待了特定对象调研，共有9家机构投资者参与，包括开源证券、盈峰资本、金鹰基金等 [1] - 公司证券事务代表荣欢负责接待，双方就品牌矩阵、国家宝藏项目、产品结构、研发进展及终端销售情况等议题展开深入交流 [1][2] - 参与调研的机构人员还参观了公司展厅，实地了解产品陈列及品牌形象展示 [3] 机构关注核心议题 - 机构投资者重点关注公司品牌矩阵建设，询问了公司在品牌分层运营、市场定位差异化及渠道协同方面的具体举措 [2] - 投资者关心“国家宝藏”IP项目的后续产品规划、文化元素融合深度及供应链支撑能力 [2] - 针对消费需求升级，投资者就公司产品品类优化方向、设计研发投入占比及新工艺应用情况进行交流，关注公司如何通过产品迭代提升毛利率水平 [2] - 临近年末消费旺季，投资者询问了近期门店客流量、同店营收增速及线上渠道（如直播电商）的销售贡献情况 [3] 信息披露与合规 - 本次接待过程中，公司严格遵循《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露等情况 [4] - 参与现场调研的所有投资者已按深圳证券交易所要求签署《投资者调研承诺书》，承诺遵守信息保密及合规要求 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但在具体公司推荐中给出了“买入”、“增持”等评级 [33] 核心观点 - 化妆品医美板块本周表现强于市场，申万美容护理指数上涨2.9% [2][3] - 林清轩作为高端植物护肤品牌冲刺港股IPO，其产品、供应链和渠道优势构成核心竞争力 [2][6] - 蔓迪国际在防脱发消费医疗市场占据领先地位，营收稳健增长，市场份额优势显著 [2][7][8][10] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争力持续增强，市场份额提升，与国际品牌形成五五开局面 [22][24][25] - 珀莱雅通过入股原料商加码美白赛道，瞄准千亿级市场 [2][16][19] 行业表现与数据总结 - **板块市场表现**：2025年12月12日至19日期间，申万美容护理指数上涨2.9%，其中化妆品指数上涨2.2%，个护用品指数上涨4.4%，均跑赢市场基准 [2][3] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为红棉股份(+16.2%)、嘉亨家化(+11.4%)、百亚股份(+9.1%) [3] - **电商GMV数据**：报告列出了2025年11月抖音及淘系渠道主要国货品牌的GMV数据，例如上美股份合计GMV为10.6亿元，珀莱雅合计为11.0亿元，林清轩为2.7亿元且同比增长188% [11][12] - **社零数据**：2025年11月限额以上化妆品零售额为468亿元，同比增长6.1%；1-11月累计零售额为4285亿元，同比增长4.8% [14][15] 重点公司分析 - **林清轩**：品牌以山茶花成分为核心，核心单品精华油累计销量超3000万瓶；2024年精华油收入占比37%；拥有超2万亩独家种植基地和4000万件年产能；构建OMO渠道，2024年线上渠道收入增速81.1%，占比59.1%；计划于2025年12月30日以77.77港元发行价上市 [2][6] - **蔓迪国际（三生蔓迪）**：公司营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，CAGR为21.7%；2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；2024年在中国脱发药物市场和米诺地尔类药物市场的份额分别约为57%和71% [2][7][8][10] - **珀莱雅**：2025年12月入股化妆品原料商桦冠生物，合作研发美白新成分；瞄准预计2027年突破1500亿元的中国美白祛斑市场 [2][16][19] - **其他推荐公司**：报告核心推荐渠道/品牌矩阵完善的公司如毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩改善的珀莱雅、丸美生物等；医美领域推荐爱美客；电商代运营推荐若羽臣、水羊股份等 [2] 行业市场格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%；市占率前十公司中国货占据5席，合计份额16.6%；品牌前十中国货占5席，珀莱雅品牌市占率位列第三 [22][24] - **彩妆市场**：2024年市场规模为620亿元，同比略增0.4%；公司市占率前十中国货占5席，品牌前十中毛戈平、卡姿兰、花西子进入榜单 [25][26][27] - **消费医疗市场**：中国消费医疗市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，CAGR为9.9%，预计2035年达40569亿元；头发健康管理等细分赛道增长强劲 [9] 机构动态与估值 - **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；具体公司持仓市值变化显著，如丸美生物持股总市值环比增长8355%，而珀莱雅持股总市值环比下降72% [28][29] - **公司估值**：报告列出了主要公司的估值表，例如珀莱雅2025年预测PE为17倍，巨子生物为14倍，爱美客为30倍 [33]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 林清轩作为中国高端植物护肤标杆品牌冲刺港股IPO在即，其以山茶花成分为核心，核心单品山茶花精华油累计销量超3000万瓶，构建了产品、供应链和全渠道优势 [3][9] - 蔓迪国际作为防脱发消费市场头部品牌，凭借米诺地尔产品市占率领先，营收利润稳健增长，在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场占据主导地位 [3][10][11] - 珀莱雅通过入股化妆品原料商桦冠生物，加码千亿美白市场，瞄准预计2027年突破1500亿元的中国美白祛斑化妆品市场 [3][19][22] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争格局优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升，与国际品牌形成五五开局面 [25][27][28] 行业表现与数据总结 - **板块市场表现**：2025年12月12日至12月19日期间，申万美容护理指数上涨2.9%，表现强于市场；其中申万化妆品指数上涨2.2%，强于申万A指2.4个百分点；申万个护用品指数上涨4.4%，强于申万A指数4.6个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为红棉股份(+16.2%)、嘉亨家化(+11.4%)、百亚股份(+9.1%)；表现后三的个股为锦盛新材(-3.8%)、华熙生物(-2.3%)、延江股份(-1.5%) [5] - **行业电商数据**：报告列出了2025年11月抖音与淘系渠道主要国货品牌的GMV数据及同比变化，例如上美股份合计GMV为10.6亿元（同比+23%），珀莱雅合计GMV为11.0亿元（同比+1%），林清轩GMV为2.7亿元（同比+188%） [14] - **行业社零数据**：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%；其中11月单月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17][18] 重点公司分析 - **林清轩**：品牌成立于2003年，产品矩阵包含188个SKU，2024年精华油收入占比37%；供应链方面与超2万亩山茶花种植基地签订独家协议，上海两大生产基地年产能达4000万件；渠道方面构建OMO体系，2024年线下500余家门店（95%位于高端商场）贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比59.1%；公司计划于2025年12月18-23日招股、30日上市，发行价77.77港元 [3][9] - **蔓迪国际（三生蔓迪）**：公司成立于2001年，推出中国首款5%米诺地尔溶液剂；营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%；2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元；2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%；自2014年起，其米诺地尔产品连续十年位居中国脱发药物及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [3][10][11][13] - **珀莱雅**：2025年12月入股化妆品原料商桦冠生物，合作研究美白功效原料；桦冠生物拥有4-丁基间苯二酚、玻色因等成熟原料，并自研美白新成分仙安密多（RN032H） [3][19] 行业市场格局 - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%；市占率前十公司中国货占据5席，合计市占率16.6%（2023年为4席合计11.8%）；品牌口径中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前十，珀莱雅品牌市占率位列第三 [25][27] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%；公司市占率口径前十中国货占5席；品牌口径中，毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点 [28][29][30] 机构持仓与解禁 - **机构持仓（2024年第四季度）**：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位；具体公司方面，巨子生物持股总市值20.5亿元（环比-4%），爱美客持股总市值19.0亿元（环比-30%），珀莱雅持股总市值4.4亿元（环比-72%），丸美生物持股总市值3.1亿元（环比+8355%） [31][32] - **近期解禁**：截至2025年12月31日，美容护理行业涉及解禁的公司包括敷尔佳（2025年8月1日解禁9.30万股）和稳健医疗（2025年9月16日解禁40661.4万股） [34] 投资分析意见 - **化妆品板块**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；推荐期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] - **医美板块**：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [3] - **电商代运营及个护**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技；建议关注壹网壹创 [3]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 11月抖音渠道国货化妆品品牌表现整体符合预期，韩束、New Page、Off&Relax、毛戈平、润本等品牌均实现双位数增长，印证双11国货强者恒强的局面 [4][10] - 年前最后一个大促双12来临，珀莱雅、毛戈平等品牌合作李佳琦，为2025年业绩收官做冲刺 [4][10] - 中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势，2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升 [24][29] 行业表现与数据 - **板块市场表现**：2025年11月28日至12月5日期间，申万美容护理指数下滑2.0%，表现弱于市场；其中，申万化妆品指数下滑2.2%，弱于申万A指2.9个百分点；申万个护用品指数下滑2.0%，弱于申万A指数2.7个百分点 [4][5] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为巨子生物(+5.9%)、红棉股份(+3.5%)、*ST美谷(+2.4%)；表现后三的个股为可靠股份(-7.6%)、百亚股份(-4.8%)、嘉亨家化(-4.4%) [6] - **行业社零数据**：2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6%；其中单10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高速增长 [18] - **欧睿市场数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [24]。公司口径市占率前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [24]。珀莱雅品牌市占率从2023年的3.4%提升至2024年的4.7%，力压雅诗兰黛成为品牌口径榜三 [24][25] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4% [29]。公司市占率口径前十中国货占5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [29]。毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29][30] 重点公司分析 - **蔓迪国际**： - 公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7% [4][12] - 2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - 2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% [12] - 蔓迪系列米诺地尔产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][13] - **林清轩**： - 2025年上半年营收10.52亿元，同比大涨98.3%，净利润1.82亿元 [4][19][22] - 2024年居中国高端国货护肤品牌零售额榜首 [4][19] - 线上渠道占比65.4%，全国拥有554家门店 [4][22] - **机构持仓变化（2024年第四季度）**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元（环比-4%），持股总量4443万股（环比-5%） [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元（环比-30%），持股总量1040万股（环比-9%） [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元（环比-72%），持股总量514万股（环比-64%） [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元（环比+8355%），持股总量968万股（环比+7451%） [32][33] 投资分析意见 - **化妆品**： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [4] - **医美**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客 [4] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4] 行业动态 - **抖音电商数据（2025年11月）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如韩束GMV达7.6亿元（同比增长15%），林清轩GMV达2.3亿元（同比增长365%），谷雨GMV达2.6亿元（同比增长71%），若羽臣旗下斐萃品牌GMV达0.9亿元（同比增长3151%） [15][16] - **全球美妆动态**：雅诗兰黛“利润恢复与增长计划”累计重组及税前费用超80.31亿元，计划净裁5800-7000个职位；LVMH奢华风投基金收购法国小众香氛品牌BDK Parfums少数股权；奇华顿完成对美国香氛品牌Belle Aire Creations的收购，后者2024年为奇华顿带来约5.73亿元增量销售 [23]

政策核心与目标 - 六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》部署19项重点任务 [1] - 方案围绕拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能、优化环境推动供需双向奔赴 [1] - 目标是全面推动供需良性循环，畅通经济循环 [1] 消费市场现状与机遇 - 中国是全球第二大消费市场，拥有全球最大规模的中等收入群体 [1] - 人工智能、虚拟现实等新技术加速应用，新型消费快速崛起 [1] - 产业结构升级和人口结构变化带来对服务业的巨大需求 [1] - 农村居民收入提高，县域消费市场展现旺盛活力 [1] - 文化自信带动国潮消费成为新亮点 [1] 细分市场潜力 - 全国60周岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口的22.0%，催生适老用品和服务巨大市场 [2] - 适老市场包括适老家电、适老家具、老人鞋服、成人纸尿裤、老人护理、老年旅居等领域 [2] - 幼儿、学生、年轻人等每个细分群体背后都隐藏千亿级甚至万亿级新增市场 [2] 供给侧改革方向 - 方案提出培育“3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点” [2] - 通过品牌引领、标准升级和新技术应用优化供给侧结构 [2] - 引导企业生产实现由“生产更多”向“生产更对”、“生产更好”转变 [2] - 旨在解决供需结构性错配问题，满足人民美好生活需要 [2]

政策核心与目标 - 六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》部署19项重点任务 [1] - 政策核心围绕拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能、优化环境以推动供需双向奔赴 [1] - 目标是全面推动供需良性循环，畅通经济循环，引导企业生产由“生产更多”向“生产更对”“生产更好”转变 [1][2] 市场背景与机遇 - 中国是全球第二大消费市场，拥有全球最大规模的中等收入群体 [1] - 人工智能、虚拟现实等新技术加速应用，新型消费快速崛起 [1] - 产业结构升级、人口结构变化带来对服务业的巨大需求，农村居民收入提高使县域消费市场展现旺盛活力 [1] - 文化自信带动国潮消费，新技术、新场景、新需求为消费增长打开空间 [1] 细分市场潜力 - 全国60周岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口的22.0%，催生适老家电、家具、鞋服、护理等适老用品和服务需求 [2] - 幼儿、学生、年轻人等每一个细分群体背后都隐藏着尚待满足的需求和千亿级甚至万亿级的新增市场 [2] - 《方案》提出“3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点”以引导企业精准生产 [2] 供给侧改革方向 - 政策聚焦供给侧结构性改革，通过加速品牌引领、标准升级和新技术应用来优化供给侧结构 [2] - 促进供需衔接是满足人民美好生活需要和建设国内强大市场的关键路径 [2] - 解决部分领域供需结构性错配问题，推动更多优质消费品进入百姓生活 [2]