公司参展概况 - 青岛啤酒亮相第八届中国国际进口博览会山东老字号暨非遗文化体验馆 [1] - 公司携多款国货潮品与文创新品参展 旨在为海内外消费者带来兼具传统底蕴与时尚活力的中国味道 [1] - 展位产品琳琅满目 吸引了众多参展嘉宾驻足品鉴 [2] 核心产品展示 - 精品原浆与水晶纯生两款产品备受青睐 精品原浆坚守不过滤不稀释不杀菌的三不原则 通过全链条保鲜工艺使保质期仅7天的鲜醇原浆进入消费市场 [2] - 小麦博克比利时双料草莓西柚藤椒赛松等十余款风格各异的精酿啤酒集中亮相 产自青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园1903精酿工坊 [2] - 鸿运当头奥古特A6皮尔森等特色品类 以及美酒佳人太白醉酒情义英雄等系列便携礼盒装产品同步展出 兼顾饮用与馈赠需求 [2] 文创IP与周边产品 - 啤酒味薯片啤酒酵母饼干等啤酒伴侣系列食品引发消费者共鸣 [4] - 哈酒鸭酣豆天团等文创IP同步亮相 其中酣豆天团作为啤酒社交休闲零食品牌 其辣炒蛤蜊味等青岛特色口味深受市场欢迎 成为展会热门单品 [4] 品牌战略与行业影响 - 公司通过百年品牌与时尚文创的碰撞 实现历史底蕴与当代潮流的深度融合 彰显老字号的匠心与创新 [4] - 公司正从以产品为中心的生产时代 向以消费者综合感受为中心的体验时代转型 [4] - 凭借完善的产品结构清晰的市场细分和对消费趋势的敏锐把握 公司以高品质差异化产品组合满足消费者需求 [4] - 此次参展以博览众'尝'进博飘香的鲜活实践 解锁百年品牌的国潮新味 为品质消费注入新内涵 [4]

公司产品战略与亮相 - 公司以"全列阵"形式参与第二十三届中国国际酒业博览会，展示包括经典1903、纯生、白啤、原浆、水晶纯生以及奥古特、一世传奇、皮尔森、黑啤、IPA等高端特色产品在内的全线产品 [1][10] - 多款产品曾斩获国内外评酒大赛金奖，在展会现场实力吸引关注 [10] - 展会现场设置丰富互动环节，将美酒体验与趣味互动深度融合，提升消费者参与热情 [12] 健康啤酒新品布局 - 公司重点推出"青岛啤酒轻干"新品，顺应现代消费趋势，积极布局健康啤酒赛道，核心优势为低卡、轻负担、高品质 [2] - 青岛啤酒轻干秉承传统酿造工艺，采用多种酒花复配及特殊发酵技术，口感干净清爽并带有清新果香，其热量为每100毫升29千卡，含糖量低至0.1克 [4] - 公司同时展示青岛啤酒0.0%无醇白啤，该产品采用真空蒸馏脱醇技术和酒感调控技术，在保持啤酒原有风味和口感的同时，将酒精度降低至小于0.05%，并曾斩获2025啤酒世界杯金奖 [6]

核心观点 - 公司以科技创新为引领，独创“基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式”，推动质量管理从基础质量、特色质量向魅力感知质量跃升，满足消费者从基本需求到精神需求的升级 [1] 质量管理模式创新 - 公司率先提出质量管理从基础质量、特色质量到魅力感知质量的跃升，为行业提供了质量管理解决方案 [1] - 公司推动质量管理数字化升级，构建“数据驱动、精益管理、敏捷响应、绿色可持续”的新型质量管理体系 [5] - 公司围绕智能制造、绿色低碳、柔性生产拓展质量管理数字化应用场景，打造全链条质量共生共赢新生态 [5] 供应链与生产数字化 - 公司自主研发的生产系统可一键呈现每瓶产品投料信息、产出信息、检验指标、工艺执行参数等1800多道质量监测关键点信息，实现透明可追溯 [4] - 公司实现24小时对生物发酵过程进行精细化质量实时监测，确保产品参数达成率稳定，使全国近60家工厂趋近于一家工厂的标准化运营 [4] - 公司以“码”的全生命周期管理，搭建覆盖供应链、制造、营销全链路的数字化转型 [5] 产品与技术研发 - 公司联合高校、供应商成功实现啤酒瓶盖吸氧垫片材料的国产化，其吸氧率性能指标达到国际并跑水平，随后通过叠加赋码应用实现国际领跑并出口海外 [2] - 公司持续加大面向质量提升的科研创新投入，在发酵菌种、风味调控、绿色低碳、产品创新等方面处于行业领先水平，荣获4项国家科技进步奖 [3] - 公司攻克酵母选育“芯片关”实现国际领跑，并开展麦芽、酒花、酵母等原料的指纹图谱解析 [3] 物流与新鲜度管理 - 针对原浆啤酒储存周期短、温度要求高的特点，公司重新锻造极速保鲜链，依托大数据、物联网、人工智能等技术实时跟踪物流轨迹和冷链温度 [6] - 公司创新搭建“新鲜直送”服务品牌，在部分城市可实现消费者下单后30分钟内送达，创造了“即买即达即饮”的消费体验 [6][7] - 原浆啤酒采用不杀菌、不过滤、不稀释的工艺，富含活性酵母、活性酶、氨基酸等营养物质 [6] 市场拓展与品牌建设 - 公司产品远销全球120多个国家和地区，在国际市场树立“中国质造”高端形象 [7] - 公司通过打造TSINGTAO1903酒吧、精酿啤酒花园、青岛啤酒节等沉浸式体验场景，全方位丰富升级消费体验 [7] - 公司优化柔性生产流程实现敏捷交付，率先推出15箱即可起订的私人定制业务，满足消费者个性化、定制化需求 [5]

山东企业参展情况 - 78家山东企业参加第三届链博会 展出展品超过1000件 [1][4] - 青岛啤酒第三次参展 展示经典纯生白啤及精品原浆等创新产品 国际范和创新味更浓 [2] - 山东高速集团展示中欧班列成果 累计开行超过12000列 [4] - 山东港口集团第三次参展 聚焦价值链创造 强调山东港口在全球的枢纽作用 [4] 山东展区设置 - 山东作为主宾省 展览面积达2600平方米 包含主宾省主题展区等三个部分 [4] - 设置清洁能源链"齐鲁新动力"专区 展示山东标志性产业链特色 [4] 国际合作与洽谈 - 山东与泰国举办供应链国际合作推介洽谈会 去年双方贸易额746亿元人民币 同比增长10.8% [5] - 33家山东企业在泰国投资超4.8亿美元 [5] - 泰国中华总商会主席林楚钦带物流和贸易公司参会 强调山东与泰国在新能源和轮胎产业的互补性 [6] 企业合作期待 - 青岛啤酒期待在原料研发、智能制造、绿色物流等环节深化全球产业链协同创新 [3] - 山东港口集团与全球大供应商、航运公司进行展示和交流 [4]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][44] 报告的核心观点 - 新管理层战略延续上一任核心战略，强化消费者中心理念与销量增长导向，有望推动公司经营效率提升，2025年在低基数和餐饮渠道复苏预期下或实现较好发展，盈利能力改善确定性高 [1][14][44] 根据相关目录分别进行总结 新管理层战略基调 - 2025年5月20日新管理层首次亮相，发展战略整体延续上一任，边际变化为强化消费者中心理念与销量增长导向 [14] - 未来战略聚焦主业提升盈利能力，发展多元化业务培育新增长点，具体措施包括围绕战略性领域布局、深耕国内外市场、实施产品组合战略等七项 [14] 更重视消费者需求——“五新”助力目标实现 啤酒行业总量趋稳，消费需求多元化 - 行业呈现“总量趋稳、结构升级”特征，2024年中国人均啤酒消费量30.5升，与全球主要消费国比有提升空间，中档以上啤酒销量持续增长，市场回暖 [2][15] - 消费需求多元化，包括品质与体验升级、健康理念深化、个性化与场景适配、质价比优先 [19] - 行业通过渠道革新、技术升级、营销转型、品牌差异化、市场扩张应对需求变迁 [21] 公司提出“五新”战略 - 通过“新产品”“新渠道”“新场景”触达“新人群”，满足“新需求”，“新需求”为追求新鲜等产品，“新人群”包括Z世代等 [2][24] - “新产品”如2024年推出奥古特A系列等，2025年下半年将推跨界联名产品，轻干产品有成为大单品潜力 [24] - “新渠道”2024年线上产品销量同比增21%，创新“新鲜直送”模式，覆盖29个城市，上线800+家门店 [26] - “新场景”构建青岛1903酒吧等沉浸式体验场景，加强品牌推广和市场营销 [31] 更重视销量增长——实施多重核心举措 产品端 - 啤酒实施“1+1+1+2+N”产品组合战略，“1+1+1”主力产品为经典、纯生、白啤，经典系列朝着300万吨目标迈进，纯生销量有望回升，白啤将提升市场份额 [33] - “2”生鲜产品发力生鲜赛道，高端桶啤、鲜啤通过半小时送达网络巩固高端市场地位 [36] - “N”超高端产品将奥古特打造为超高端大单品，其他培育成细分市场领军者 [37] - 非啤酒品类协同，稳健发展黄酒、威士忌业务，黄酒拟受让即墨黄酒100%股权，威士忌谨慎发展，目前处于研发筹备阶段 [38][39] 市场端 - 南方市场是增长亮点，2025Q1策略初见成效，未来将加大资源投入，提升市场份额 [42] - 海外拓展聚焦韩国、蒙古、哈萨克斯坦及西非地区等潜力市场，拉动整体销量增长 [43] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42亿元，折合EPS分别为3.55/3.79/3.99元，当前股价对应PE分别为20x/19x/18x，维持“买入”评级 [3][44]