投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司前三季度业绩增长强劲，营收达2.3亿元，同比增长23.5%，归母净利润为0.2亿元，同比大幅增长487.1% [1] - 公司通过加强精益管理提升运营效率，四大系列产品收入均实现增长，利润同比大幅提升 [1] - 公司重点布局液相色谱等高端分析仪器领域，与西安交通大学合作共建研究院，并开发基于国产"鸿蒙系统"的仪器操控系统，有望打造第二增长极 [2] - 公司完成股份回购，将回购价格上限从15元/股上调至25元/股，合计回购508.9万股，占总股本6.0%，彰显发展信心 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，归母净利润分别为0.5亿元、0.7亿元、0.9亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为63.4%，与上年同期基本持平 [2] - 2025年前三季度费用率整体下降，销售/管理/财务/研发费率分别为23.7%/17.9%/0.2%/17.0%，同比分别下降4.9、4.9、0.03、5.1个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额为-15.5万元，同比改善99.0% [2] - 预计2025年归母净利润同比增长244.8%，2026年和2027年增速分别为50.0%和35.4% [4] - 预计2025年净资产收益率为9.5%，2026年和2027年将提升至13.8%和17.8% [4] 产品与战略布局 - 公司产品实力行业领先，多品种产品布局获得良好市场反馈 [1] - 近年来重点向色谱领域拓展，发力"悟空"高效液相色谱仪和"GAS"气相色谱-离子迁移谱联用仪 [2] - 通过合作研发和自主开发，提升在创新药研发、环境监测等领域的应用前景及自主可控能力 [2] 估值与市场表现 - 以2025年10月27日收盘价27.02元计算，公司总市值为23.02亿元 [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为51.1倍、34.0倍、25.1倍 [3][4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1.36亿元，同比增长34.87% [1][2] - 归母净利润547.15万元，实现扭亏为盈，同比增长139.03% [1][2] - 扣非净利润121.97万元，同比增长105.21% [2] - 毛利率提升至63.60%，上年同期为62.69% [2] - 基本每股收益0.07元，同比增长141.18% [2] - 股价年内累计涨幅达107.23%，8月13日盘中最高触及20.93元 [2] 研发与技术布局 - 研发投入连续8年增长，年均复合增长率20.85%，近3年研发费用率超15% [4] - 累计获得发明专利53项、实用新型专利131项、软件著作权91项 [4] - 牵头或参与起草4项国家标准和4项行业标准 [4] - 布局基于鸿蒙系统的仪器操控系统，已在TANK系列部分型号测试，计划年内上线 [1][5] - 设立大模型智能运营部，开发智能问答大模型工具，预计下半年完成本地化部署 [1][6] 战略合作与产能建设 - 与西安交通大学共建细胞膜色谱智能分析仪器研究院，开发原创性技术产品 [5] - 子公司海能基石拟投资2.3亿元建设科学仪器智能制造基地，引入智能化产线和工业互联网平台 [7] - 智能制造项目将探索无人产线，打造国产科学仪器灯塔工厂 [7] 产品智能化进展 - 子公司白小白科技推出搭载机械臂的实验室清洗机，进驻华测研究院实验室 [6] - 研发全自动物联清洗单元技术，集成智能污染物识别系统实现参数自主优化 [6]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 2025H1实现营收1.36亿元（yoy+35%），归母净利润547万元（yoy+139%），扣非归母净利润122万元（yoy+105%）[5] - 2025Q2实现营收0.81亿元（yoy+33%/qoq+45%），归母净利润599万元（同比扭亏/环比扭亏），扣非归母净利润558万元（同比扭亏/环比扭亏）[5] - 销售费用率25.1%（yoy-9.4pcts），管理费用率19.9%（yoy-8.2pcts）[5] - 毛利率稳步提升至63.6%（yoy+0.9pcts）[5] 财务数据 - 2025H1四大系列产品收入均实现20%以上增长，色谱光谱系列收入同比增速达61.71%，毛利率同比提升10.92个百分点[5] - 样品前处理系列收入同比增长43%，有机元素系列收入同比增长26%，毛利率同比增长1.1pcts至75.5%[5] - 通用仪器系列收入同比增长23%，毛利率同比增长0.6pcts[5] - 国外业务营收增长22%，毛利率同比提升13.24pcts[5] 研发与布局 - 2025H1研发费用2747万元，研发费用率高达20.2%[5] - 布局鸿蒙系统，计划年内完成软件系统上线[5] - 设立大模型智能运营部，开发智能问答大模型工具，预计下半年实施本地化部署[5] - 与西安交通大学共建细胞膜色谱智能分析仪器研究院[5] - 规划在上海市松江区投资建设智能制造基地项目，总投资额不超过2.3亿元[5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.50/0.63/0.80亿元，对应EPS分别为0.59/0.74/0.93元/股[5] - 对应当前股价PE分别为32.5/25.8/20.4倍[5] - 2025年回购价格上限由14.86元/股调整为25.00元/股[5] 市场表现 - 收盘价19.04元，总市值1621.82百万元，流通市值1535.19百万元[3] - 资产负债率20.57%，每股净资产5.40元/股[3] - 总股本85.18百万股[3]