投资评级与目标价 - 维持"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价441.2港元有17%上行空间 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为166亿、181亿、195亿港元，同比增速27%、9%、7% [8][33] 财务表现 - **半年度业绩创新高**：25H1营业总收入141亿港元（同比+33%），归母净利润85亿港元（同比+39%），EBITDA 109亿港元（同比+43%），EBITDA利润率达79%（同比+6pct）[1][5] - **单季度增长强劲**：25Q2营业收入72亿港元（同比+33%，环比+5%），归母净利润44亿港元（同比+41%，环比+9%）[5] - **分部收入结构**：现货业务收入67亿港元（同比+62%，占比48%），衍生品收入35.5亿港元（同比+15%），商品收入15.1亿港元（同比+8%）[5] 业务亮点 - **现货市场**：联交所日均成交额（ADT）2228亿港元（同比+122%），北向通ADT 1713亿人民币（同比+32%），南向通ADT 1110亿港元（为24H1的近3倍）[5][29] - **一级市场**：25H1新股募资1094亿港元（为24H1的8倍），再融资超2400亿港元；处理中IPO申请207宗（较24年底+146%）[8] - **衍生品与商品**：衍生权证及牛熊证ADT 174亿港元（同比+72%），LME金属合约ADV 71.5万手（同比+3%，Q2达73.3万手创14年来新高）[8] 投资收益与估值 - **投资收益增长**：25H1投资收益28.8亿港元（同比+14%），其中保证金投资净额18.3亿港元（同比+13%），公司资金收益率5.73%（同比+0.4pct）[5] - **财务预测**：2025E营业总收入278.1亿港元（同比+24%），每股收益13.08港元，对应PE 22.23倍 [7][33] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对涨幅95%，显著跑赢恒生指数（相对表现+52%）[4] - **股东结构**：摩根大通为主要股东，持股比例6.8756% [2]

公司概况 - 公司是全球领先的交易所集团，囊括联交所、期交所和伦敦金属交易所，构建现货证券市场、股票衍生市场、FIC市场产品生态圈 [1] - 公司具备交易、清算垂直一体业务链条，兼具规模经济、范围经济和区域垄断优势 [1] - 公司战略定位为"连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来"，充分利用香港区域和监管资源禀赋 [1] - 在中美政治博弈背景下，香港资本市场战略定位或进一步提升，公司发展前景广阔 [1] 商业模式与财务表现 - 公司主要收入来源为现货、股本证券及金融衍生品、商品分部、数据业务，前两者24年收入占比达70% [2] - 与交投活跃度高度相关的交易费及系统使用费、结算及交收费用收入占比达53% [2] - 轻资本商业模式和高股东派息率使公司净利润率、EBITDA利润率长期维持在58%、75%左右 [2] - 公司ROE近十余年中位数达23%，净资产增速温和 [2] 增长驱动因素 - 资产端：港股资产结构优化，"新经济"叙事逻辑增强，带动交投热度和估值提升 [3] - 资产端：政策支持A股公司赴港二次上市，中美地缘政治压力加强在美优质资产回流预期 [3] - 资金端：互联互通畅通和港股估值折价吸引高换手率南向资金涌入 [3] - 资金端：联系汇率制下美联储降息预期维持HIBOR低水平，支持市场流动性 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为153亿、166亿、178亿港元，同比增速17%、9%、7% [3] - 基于区域垄断优势和股东回报属性，给予PE估值50倍，目标价515港元，较现价有23%上涨空间 [3]