报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种基差数据总结 有色金属 - 铜主力合约基差率0.03%，当月基差25，次月基差 -45，再次月基差 -5，现货价格未填，来源SMM 1电解铜[4] - 铝主力合约基差率 -0.70%，当月基差 -150，次月基差 -210，再次月基差 -220，现货价21360，来源SMM A00铝[4] - 锌主力合约基差率 -0.42%，当月基差 -dr，次月基差 -140，再次月基差 -155，现货价22500，来源SMM 0锌锭[4] - 铅主力合约基差率 -1.26%，当月基差 -220，次月基差 -230，再次月基差 -225，现货价17225，来源SMM 1铝锭[4] - 锡主力合约基差率0.00%，当月基差0，次月基差 -300，再次月基差 -390，现货价282800，来源SMM 1错[4] - 镍主力合约基差率0.95%，当月基差1130，次月基差900，再次月基差660，现货价120500，来源SMM 1电解镍[4] - 工业硅主力合约基差率4.30%，当月基差360，次月基差390，再次月基差435，现货价9450，来源SMM花乐通氧553硅[4] 贵金属 - 黄金主力合约基差率 -0.03%，当月基差 -0.29，次月基差 -3.19，再次月基差 -5.23，现货价917.51，来源AuT+D:上金所[4] - 白银主力合约基差率 -0.05%，当月基差 -6，次月基差 -31，再次月基差 -50，现货价11421，来源Ag(T+D):上金所[4] 黑色产业 - 螺纹钢主力合约基差率0.54%，当月基差163，次月基差98，现货价3200，来源HRB400:20mm:上海[4] - 热卷主力合约基差率 -0.18%，当月基差 -6，次月基差 -15，再次月基差37，现货价3250，来源Q235B:4.75mm:上海[4] - 铁矿石主力合约基差率6.36%，当月基差49.4，次月基差70.9，再次月基差91.9，现货价826.9，来源PB粉:61%:青岛[4] - 焦炭主力合约基差率 -3.00%，当月基差 -53.3，次月基差 -188.8，再次月基差 -269.8，现货价1723，来源准一级出库价:日照港[4] - 焦煤主力合约基差率24.76%，当月基差319.5，次月基差265.0，再次月基差209.5，现货价1610.0，来源山西中硫主焦煤S1.3[4] - 动力煤主力合约基差率1.07%，当月基差8.6，次月基差8.6，再次月基差8.6，现货价810.0，来源山西Q5500:秦皇岛港[4] - 硅铁主力合约基差率 -6.73%，当月基差 -376，次月基差 -440，再次月基差 -518，现货价5210，来源FeSi75 - B:内蒙[4] - 锰硅主力合约基差率0.90%，当月基差52，次月基差2，再次月基差 -24，现货价5850，来源FeMn68Si18:河北[4] - 不锈钢主力合约基差率1.67%，当月基差190，再次月基差 -185，现货价12800，来源B04/2B:2.0*1219:鞍钢联众无锡[4] 农产品 - 大豆主力合约基差率 -5.45%，当月基差 -226，次月基差 -265，再次月基差 -270，现货价3920，来源大豆国产三等:哈尔滨[4] - 豆粕主力合约基差率 -2.22%，当月基差 -68，次月基差173，再次月基差60，现货价3000，来源普通蛋白豆粕:张家港[4] - 菜粕主力合约基差率2.47%，当月基差111，次月基差244，再次月基差173，现货价2660，来源普通菜籽粕:南通[4] - 豆油主力合约基差率4.35%，当月基差202，次月基差384，再次月基差472，现货价8390，来源一级豆油张家港[4] - 菜油主力合约基差率2.26%，当月基差216，次月基差607，再次月基差631，现货价9780，来源菜油:江苏[4] - 花生主力合约基差率10.43%，当月基差812，次月基差738，再次月基差460，现货价8600，来源白沙:含油45%含水9%昌图[4] - 棕榈油主力合约基差率 -2.20%，当月基差 -192，次月基差 -258，再次月基差 -168，现货价8540，来源棕榈油24度:广东[4] - 玉米主力合约基差率0.51%，当月基差11，次月基差 -79，再次月基差 -100，现货价2165，来源鲅鱼圈港国标二等玉米[4] - 玉米淀粉主力合约基差率1.66%，当月基差41，次月基差 -79，再次月基差 -100，现货价2510，来源出厂价玉米淀粉:长春[4] - 苹果主力合约基差率12.55%，当月基差 -1119，次月基差 -1312，再次月基差 -456，现货价7800，来源后栖霞、洛川纸袋80以上红[4] - 鸡蛋主力合约基差率13.23%，当月基差 -586，次月基差 -698，再次月基差 -1054，现货价2800，来源鸡蛋:河北沧州[4] - 生猪主力合约基差率 -0.75%，当月基差 -90，次月基差 -175，再次月基差 -1600，现货价11850，来源生猪外三元河南[4] - 棉花主力合约基差率8.93%，当月基差1215，次月基差1205，再次月基差1035，现货价14820，来源棉花价格指数328:新疆[4] 软商品 - 白糖主力合约基差率4.99%，当月基差272，次月基差332，再次月基差330，现货价5720，来源白砂糖:柳州[4] 化工 - 甲醇主力合约基差率 -0.35%，当月基差 -8，次月基差 -109，再次月基差 -113，现货价2118，来源甲醇:华东[4] - 乙醇主力合约基差率0.12%，当月基差76，次月基差 -4，再次月基差 -96，现货价4000，来源乙醇:华东[4] - PTA主力合约基差率 -2.94%，当月基差 -138，次月基差 -200，再次月基差 -206，现货价4550，来源PTA:华东[4] - 聚丙烯主力合约基差率8.17%，当月基差656，次月基差408，再次月基差378，现货价7000，来源杭州绍兴三圆T30S市场价[4] - 苯乙烯主力合约基差率0.09%，当月基差 -37，次月基差 -311，再次月基差487，现货价6300，来源苯乙烯:华东[4] - 短纤主力合约基差率2.50%，当月基差122，次月基差76，现货价6400，来源房巷半光本白1.56*38mm涤[4] - 塑料主力合约基差率4.63%，当月基差315，次月基差234，再次月基差185，现货价7120，来源扬子石化DFDA - 7042:杭州[4] - PVC主力合约基差率16.74%，当月基差775，再次月基差341，现货价5405，来源电石法:华东地区[4] - 橡胶主力合约基差率 -4.22%，当月基差 -695，次月基差 -770，再次月基差 -832，现货价14350，来源泰国产:青岛保税区[4] - 20号胶主力合约基差率7.48%，当月基差907，次月基差817，再次月基差737，现货价13037，来源泰国20标胶:青岛保税区[4] - 纯碱主力合约基差率 -4.4%，当月基差 -50，次月基差 -136，再次月基差 -207，现货价1157，来源沙河重庆市场价[4] - 尿素主力合约基差率 -4.30%，当月基差 -74，次月基差 -157，再次月基差 -180，现货价1570，来源尿素小颗粒:河南[4] - 纸浆主力合约基差率2.46%，当月基差132，次月基差116，再次月基差136，现货价5500，来源漂针浆:银星:智利[4] 能源化工 - 原油主力合约基差率 -6.21%，当月基差 -31.1，次月基差 -32.1，再次月基差 -30.9，现货价431.8，来源中国胜利:环太平洋[4] - 燃料油主力合约基差率3.42%，当月基差110，次月基差162，现货价2821，来源保税船用油380CST:舟山[4] - 沥青主力合约基差率0.53%，当月基差 -18，现货价3100，来源重交沥青：市场价：山东[4] - 低硫燃料油主力合约基差率0.36%，当月基差44，次月基差46，现货价3281，来源船用油0.5%低硫新加坡[4] - LPG主力合约基差率4.29%，当月基差254，再次月基差590，现货价4448，来源市场价:广州[4] 股指 - 沪深300主力合约基差率0.48%，当月基差9.6，次月基差22.6，再次月基差55.4，现货价4693.4 [4] - 中证500主力合约基差率1.37%，当月基差41.1，次月基差99.3，再次月基差267.7，现货价7345.7 [4] - 上证50主力合约基差率0.11%，当月基差1.7，次月基差3.3，再次月基差6.7，现货价3044.7 [4]

投资评级与估值 - 报告对香港交易所的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] - 目标股价为51500港元，较当前股价42560港元存在约21%的上涨空间 [2][9] - 基于盈利预测，报告预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1403港元、1571港元和1681港元 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入达219亿港元，创历史新高，同比增长37% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为134亿港元，同比增长45%，EBITDA为172亿港元，同比增长48% [1][6] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为78亿港元，同比增长45%，环比增长8%；归母净利润为49亿港元，同比增长56%，环比增长10% [6] - EBITDA利润率表现强劲，2025年第三季度为79%，同比提升5个百分点，单季度利润率达81% [6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入将达29296亿港元，同比增长31%，归母净利润预计为17793亿港元，同比增长36% [8] 分部业务分析 - 现货业务收入增长最为显著，2025年第三季度收入1111亿港元，同比增长75%，占总收入比重达51%，同比提升11个百分点 [6] - 股本证券及金融衍生品业务收入530亿港元，同比增长17%；商品业务收入228亿港元，同比增长8% [6] - 互联互通机制表现亮眼，相关收入达323亿港元，同比增长81%，占主营业务收入比重提升至15% [6] - 现货市场平均每日成交金额（ADT）大幅提升，2025年第三季度联交所股本ADT为2387亿港元，同比激增132% [6] 市场交易与一级市场 - 衍生品市场交易活跃，2025年第三季度衍生产品合约平均每日成交张数（ADV）为168万张，同比增长11%，创历史同期新高 [9] - 一级市场集资活动强劲，2025年第三季度新上市公司69家，募集资金达1883亿港元，为2024年同期的3倍多 [6][7] - 上市后增发金额达4572亿港元，为2024年同期的2倍多，新股与增发规模均创2021年以来同期新高 [6][7] - 上市储备充足，截至2025年第三季度，处理中的IPO申请数目增至297宗，较2024年底的84宗增长超过3倍 [6][7] 投资收益与其他 - 2025年第三季度投资收益为389亿港元，同比增长4% [6] - 投资收益细分中，保证金及结算所基金投资净收益为260亿港元，同比增长12%，收益率为146% [6] - 为购置香港交易所永久总部物业提供资金，公司资金投资净额为130亿港元，同比减少8% [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 内外库存持续减少，支撑铅价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价17350元/吨，较前日变动-0.03%；伦铅3M电子盘收盘2019美元/吨，较前日变动-0.30% [1] - 沪铅主力成交量39452手，较前日减少6873手；伦铅成交量6134手，较前日增加299手 [1] - 沪铅主力持仓量69287手，较前日减少4231手；伦铅持仓量153088手，较前日增加318手 [1] - 上海1铅升贴水30元/吨，较前日增加10元/吨；LME CASH - 3M升贴水-35.12美元/吨，较前日减少4.12美元/吨 [1] - PB00 - PB01为10元/吨，较前日减少5元/吨；进口升贴水90美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-188.65元/吨，较前日减少27.3元/吨；沪铅连三进口盈亏-138元/吨，较前日减少15.43元/吨 [1] - 沪铅期货库存21645吨，较前日减少1352吨；LME铅库存224175吨，较前日减少700吨 [1] - 废电动车电池10025元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单141425吨，较前日减少5025吨 [1] - 再生精铅17150元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏160元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤，商务部称中美经贸团队达成三方面成果共识 [1] - 欧洲央行第三次“按兵不动”，维持存款利率2%不变，经济韧性抵御贸易逆风 [1] 铅趋势强度 铅趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [1]

业绩预测 - 预计港交所3Q25总收入同比+40%环比+4%至75.3亿港币，盈利同比+49%环比+5%至46.8亿港币 [1] - 预计1-3Q25累计总收入同比+35%至216.1亿港币，累计盈利同比+42%至132.0亿港币 [1] - 预计3Q25剔除投资收益后的主营费类收入同比+57%环比+18%至65.1亿港币 [1] 主营费类收入驱动因素 - 3Q25现货市场日均成交额同比+141%环比+20%至2,864亿港币，其中南下ADT同比+285%环比+36%至1,525亿港币，占港股26.6% [1] - 3Q25衍生品整体日均成交张数同比+12%环比+7%至165万张，个股期权ADV同比+33%环比+19%至92.0万张 [1] - 3Q25完成IPO 25家，融资额735亿港币，同比+74%环比-19% [1] 投资收益表现 - 预计3Q25投资收益同比-18%环比-36%至9.9亿港币，主要因保证金投资息差收窄及衍生品保证金要求下降 [2] - 3Q25长端收益利率下滑而短端成本利率回升，导致保证金息差或有所收窄 [2] 市场环境与前景 - 10月以来港股日均成交额达2880亿港币，市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位 [2] - 高波动环境有望支撑衍生品交易热度，港交所盈利基本面持续夯实 [2] - 据预测4Q美联储降息节奏或较快，边际宽松下港股流动性有望得到支撑 [2] 估值与预测调整 - 基于市场成交活跃度提振，上调2025年盈利预测3%至171亿港币，维持2026年预测基本不变 [2] - 公司当前交易于31倍2025年预测市盈率，维持跑赢行业评级及目标价500港币不变，对应37倍市盈率及18%上行空间 [2]

盈利预测与估值 - 上调香港交易所2025年盈利预测3%至171亿港币，维持2026年预测基本不变 [1] - 公司当前交易于31倍2025年及2026年预测市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级及500港币目标价不变，对应37倍2025年及2026年预测市盈率，隐含18%上行空间 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计第三季度总收入同比增40%环比增4%至75.3亿港币，盈利同比增49%环比增5%至46.8亿港币 [2] - 预计前三季度总收入同比增35%至216.1亿港币，盈利同比增42%至132.0亿港币 [2] - 预计第三季度剔除投资收益后的主营费类收入同比增57%环比增18%至65.1亿港币 [2] 产品交易活跃度分析 - 第三季度现货平均每日成交金额同比增141%环比增20%至2,864亿港币 [2] - 南下ADT同比增285%环比增36%至1,525亿港币，占港股成交额26.6%；北上ADT同比增144%环比增77%至2,687亿元人民币，占A股成交额7.1% [2] - 衍生品ADV整体同比增12%环比增7%至165万张，其中个股期权ADV同比增33%环比增19%至92.0万张 [2] - 第三季度完成IPO共25家，融资额735亿港币，同比增74%环比降19% [2] 投资收益表现 - 预计第三季度投资收益同比降18%环比降36%至9.9亿港币 [3] - 长端收益利率下滑与短端成本利率回升导致保证金息差或有所收窄 [3] - 市场波动率收敛导致衍生品保证金要求预计环比下降，拖累投资收益表现 [3] 市场环境与配置价值 - 10月以来港股ADT达2880亿港币，市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位 [4] - 高波动环境有望支撑衍生品交易热度，公司盈利基本面持续夯实 [4] - 预计第四季度美联储降息节奏或较快，边际宽松环境下港股流动性有望得到支撑 [4] - 建议关注公司近期受资金风险偏好回落影响、估值调整后的配置价值 [4]

央行干预策略 - 印尼央行将通过市场运作维持印尼卢比稳定并保证市场流动性充足 确保汇率与基本价值一致 [1] - 央行计划通过离岸/在岸无本金交割远期外汇(NDF)、现货和债券市场的三重干预策略实施操作 [1] - 将运用回购交易、外汇掉期及贷款工具向银行提供流动性支持以稳定印尼卢比汇率 [1] 汇率表现 - 9月1日开盘印尼卢比兑美元汇率报16472 [1] - 较8月29日下午收盘价上涨28点 涨幅达0.17% [1]

投资评级与目标价 - 维持"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价441.2港元有17%上行空间 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为166亿、181亿、195亿港元，同比增速27%、9%、7% [8][33] 财务表现 - **半年度业绩创新高**：25H1营业总收入141亿港元（同比+33%），归母净利润85亿港元（同比+39%），EBITDA 109亿港元（同比+43%），EBITDA利润率达79%（同比+6pct）[1][5] - **单季度增长强劲**：25Q2营业收入72亿港元（同比+33%，环比+5%），归母净利润44亿港元（同比+41%，环比+9%）[5] - **分部收入结构**：现货业务收入67亿港元（同比+62%，占比48%），衍生品收入35.5亿港元（同比+15%），商品收入15.1亿港元（同比+8%）[5] 业务亮点 - **现货市场**：联交所日均成交额（ADT）2228亿港元（同比+122%），北向通ADT 1713亿人民币（同比+32%），南向通ADT 1110亿港元（为24H1的近3倍）[5][29] - **一级市场**：25H1新股募资1094亿港元（为24H1的8倍），再融资超2400亿港元；处理中IPO申请207宗（较24年底+146%）[8] - **衍生品与商品**：衍生权证及牛熊证ADT 174亿港元（同比+72%），LME金属合约ADV 71.5万手（同比+3%，Q2达73.3万手创14年来新高）[8] 投资收益与估值 - **投资收益增长**：25H1投资收益28.8亿港元（同比+14%），其中保证金投资净额18.3亿港元（同比+13%），公司资金收益率5.73%（同比+0.4pct）[5] - **财务预测**：2025E营业总收入278.1亿港元（同比+24%），每股收益13.08港元，对应PE 22.23倍 [7][33] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对涨幅95%，显著跑赢恒生指数（相对表现+52%）[4] - **股东结构**：摩根大通为主要股东，持股比例6.8756% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LME铅库存减少，铅价格存在支撑[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16775元/吨，较前日下跌0.45%；伦铅3M电子盘收1981美元/吨，较前日下跌0.45%[1] - 沪铅主力成交量30595手，较前日减少2006手；伦铅成交量3833手，较前日减少1426手[1] - 沪铅主力持仓量49496手，较前日减少1711手；伦铅持仓量159114手，较前日减少522手[1] - 上海1铅升贴水-25元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-43.24美元/吨，较前日减少2.37美元/吨[1] - PB00 - PB01为-15元/吨，较前日增加75元/吨；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动[1] - 铅锭现货进口盈亏-486.03元/吨，较前日增加48.91元/吨；沪铅连三进口盈亏-536.75元/吨，较前日减少11.92元/吨[1] - 沪铅期货库存62225吨，较前日增加441吨；LME铅库存260475吨，较前日减少625吨[1] - 废电动车电池10175元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单60975吨，较前日增加675吨[1] - 再生精铅16675元/吨，较前日减少50元/吨；再生铅综合盈亏-487元/吨，较前日减少43元/吨[1] 新闻 - 美国7月PPI环比增长0.9%，创三年来最高环比增速，华尔街预期仅增长0.2%，数据暗示企业正在转嫁与关税相关的进口成本的攀升[1] - 特朗普告诉泽连斯基，如果一切顺利，将举行美俄乌三边会谈[1] 铅趋势强度 铅趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多[1]

公司概况 - 公司是全球领先的交易所集团，囊括联交所、期交所和伦敦金属交易所，构建现货证券市场、股票衍生市场、FIC市场产品生态圈 [1] - 公司具备交易、清算垂直一体业务链条，兼具规模经济、范围经济和区域垄断优势 [1] - 公司战略定位为"连接中国与世界、连接资本与机遇、连接现在与未来"，充分利用香港区域和监管资源禀赋 [1] - 在中美政治博弈背景下，香港资本市场战略定位或进一步提升，公司发展前景广阔 [1] 商业模式与财务表现 - 公司主要收入来源为现货、股本证券及金融衍生品、商品分部、数据业务，前两者24年收入占比达70% [2] - 与交投活跃度高度相关的交易费及系统使用费、结算及交收费用收入占比达53% [2] - 轻资本商业模式和高股东派息率使公司净利润率、EBITDA利润率长期维持在58%、75%左右 [2] - 公司ROE近十余年中位数达23%，净资产增速温和 [2] 增长驱动因素 - 资产端：港股资产结构优化，"新经济"叙事逻辑增强，带动交投热度和估值提升 [3] - 资产端：政策支持A股公司赴港二次上市，中美地缘政治压力加强在美优质资产回流预期 [3] - 资金端：互联互通畅通和港股估值折价吸引高换手率南向资金涌入 [3] - 资金端：联系汇率制下美联储降息预期维持HIBOR低水平，支持市场流动性 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为153亿、166亿、178亿港元，同比增速17%、9%、7% [3] - 基于区域垄断优势和股东回报属性，给予PE估值50倍，目标价515港元，较现价有23%上涨空间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅短期供需双弱，中期偏多，趋势强度为1 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16765元/吨，较前日跌0.09%；伦铅3M电子盘收1974美元/吨，较前日跌0.35% [1] - 沪铅主力成交量27538手，较前日减3315手；伦铅成交量4570手，较前日增285手 [1] - 沪铅主力持仓量49567手，较前日减408手；伦铅持仓量146481手，较前日减670手 [1] - 上海1铅升贴水-25元/吨，较前日降10元/吨；LME CASH - 3M升贴水-22.25美元/吨，较前日升1.25美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-45元/吨，较前日无变动；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-852.42元/吨，较前日降6.16元/吨；沪铅连三进口盈亏-745.64元/吨，较前日升23.62元/吨 [1] - 沪铅期货库存41799吨，较前日无变动；LME铅库存279975吨，较前日减1300吨 [1] - 废电动车电池10125元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单93700吨，较前日增48700吨 [1] - 再生精铅16525元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏-502元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 中国5月CPI同比降0.1%，环比由增转降，PPI同比降幅扩大至3.3% [2] - 中国5月按美元计出口同比增长4.8%，进口下降3.4% [2] - 中国5月稀土出口量环比增近23%，大豆进口量环比增129%创历史新高，煤炭和石油进口量下降 [2]