报告公司投资评级 - 报告对安琪酵母(600298.SH)的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 报告认为安琪酵母收入符合预期，盈利有望释放[5] - 鉴于公司作为全球酵母龙头，国外营收保持快速增长，盈利周期预计向上，维持“买入”评级[6] 业绩公告总结 - 2026年H1公司实现营收91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%[8] - 2026年Q2公司实现营收46.53亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%[8] 分品类与分区域表现 - Q2酵母及深加工、制糖、包装类、食品原料以及其他产品营收分别同比+15%/+17.9%/+23.7%/+3%[8] - 公司酵母主业收入保持稳健增长，H1发酵产量同比增长11.6%至25.4万吨[8] - Q2国内、国外营收分别同比+16.1%/+9.2%[8] - H1国内、国外经销商数量分别较2026年初-156/+332家，H1海外平均单商收入同比+0.8%[8] - 埃及工厂H1营收同增9%，同期净利率约26.3%[8] 盈利能力与费用分析 - Q2毛利率为27.12%，同比+0.93pct，盈利改善幅度较Q1扩大，预计主要系糖蜜综合使用成本随低价采购的比例上升而不断下移，同时酵母及深加工主业收入占比提升[8] - Q2销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.32/+0.02/+0.19/+1.76pct[8] - 财务费率显著提升，或主要系人民币升值导致汇兑收益变损失影响，26H1汇兑损失达8559万元（去年同期汇兑收益为5852万元），营收占比达0.9%[8] - Q2归母净利率为9.78%，同比-0.68pct[8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.4/22.2/26.46亿元，同比增速为19%/21%/19%[6] - 预计2026-2028年营业收入分别为193.2/222.09/252.55亿元，同比增长率分别为15.49%/14.95%/13.72%[7] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.12/2.56/3.05元/股[7] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.97/16.54/13.89倍[7] - 预计2026-2028年ROE分别为13.82%/14.94%/15.82%[7] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.90%/26.46%/26.88%[9]