高盛昨天的报告将2026年铜价预测上调至11400美元/吨，核心逻辑在于预期美国铜关税将推迟至2027年 实施，这意味着美国在2026年会继续以溢价囤积铜，从而加剧非美市场的供应短缺。铜价的定价权正日 益转移到"非美市场的供需平衡"上，建议短期做多，中期警惕。因为当前铜价已包含极度拥挤的投机多 头和对AI数据中心概念的过度乐观，若关税提前或市场情绪逆转，价格将面临显著回调风险。 ①美国11月非农数据超预期 市场押注美联储鸽派转向 -评论员简佳：关税推迟+区域囤货"为铜市创造罕见的区域裂口行情，短期非美现货紧张难以缓解，价 格仍有冲击前高动能；但交易已极度拥挤，且AI数据中心贡献的增量需求被过度线性外推。策略上， 建议逢LME现货升水>200美元时逐步兑现多头，并买入2-3个月看跌期权对冲关税提前或AI情绪反转的 风险；中期等待关税落地后全球库存再平衡，再于9,800-10,200美元区间重新建立多头头寸。 美国11月非农就业人口增长6.4万人，超出预期的5万人，但失业率4.6%，高于预期的4.5%。数据公布 后，美元指数短线走低，跌破98关口；现货黄金小幅上涨。临近年末，市场避险情绪主导，投资者谨慎 感增强。 ...

核心观点 - 特斯拉早期投资者罗斯·格伯认为，2026年对特斯拉而言将是决定成败的关键一年，公司需在该年份向投资者展示其宏伟目标的实质性进展，否则将面临市场反噬 [1][2][8][9] 对特斯拉的担忧与批评 - 特斯拉面临的最大问题在于其自动驾驶技术，如果该技术无法达到市场预期，将严重打击投资者的看涨逻辑，因为该逻辑很大程度上建立在自动驾驶汽车的成功之上 [1] - 公司CEO埃隆·马斯克曾因将精力分散于其他事务（如主导美国政府效率部工作、收购X等）而受到批评，其离开公司管理层的那段时间被认为让特斯拉付出了整整一年的代价，持续损害了公司股价 [2][5][6] - 马斯克的公众形象问题可能成为公司障碍，自其今年初涉足政治引发消费者两极化看法以来，其个人形象尚未恢复，这可能影响消费者对特斯拉产品的选择 [10] - 尽管马斯克宣称特斯拉正在研发的人形机器人将消除贫困并能执行手术，但对该产品的市场需求存在怀疑 [10] 自动驾驶领域的竞争与挑战 - 特斯拉在自动驾驶汽车市场的主要竞争对手Waymo持续主导市场，其优势部分归因于使用了激光雷达技术来提升道路安全性，而特斯拉则拒绝使用该技术 [7] - Waymo在美国主要城市已建立强大的市场存在并持续扩张，而特斯拉今年才刚刚开始部署其自动驾驶出租车服务 [10] - 谷歌母公司Alphabet因Waymo的领先优势及雄厚的资源实力，被认为是布局自动驾驶汽车市场的最佳股票选择 [10] - 特斯拉若想追赶，需要立刻让技术成熟落地，并开始配套基础设施的建设 [10] 特斯拉的未来展望与关键节点 - 2025年对特斯拉而言将是充满挑战的一年，公司股价表现不稳 [1][5] - 2026年将是马斯克必须向投资者展示特斯拉多项计划成果的关键年份，否则将面临市场的强烈反噬，被形容为“清算年” [2][8][9] - 马斯克倾向于使用AI和摄像头方案，鉴于其已将公司未来很大程度上押注在自动驾驶技术上，这种技术路线可能即将开始让公司付出代价 [8]

公司与合作伙伴动态 - 梅赛德斯-奔驰与自动驾驶技术公司Momenta宣布合作，将基于新一代奔驰S级轿车提供自动驾驶出租车服务 [1] - 该服务的初步测试将在阿布扎比完成，双方计划未来将其拓展至更多市场 [1] - 自动驾驶出租车车队将由当地合作伙伴Lumo负责运营，Lumo是科技公司K2旗下的出行运营商，已获得在阿联酋运营自动驾驶车辆的许可 [1] 技术研发与测试进展 - 梅赛德斯-奔驰在2024年成为首个同时获准在北京开展L4级城市和高快速路测试的国际汽车品牌 [1] - 该L4级测试项目旨在深入探索自动驾驶系统软硬件发展的前沿技术，聚焦研究高阶自动驾驶系统的多传感器感知及系统在极端情况下的表现，探索感知技术的深度融合 [1] - 测试基于奔驰S级轿车，搭载专为该项目设计的传感器组合，包括激光雷达、雷达传感器及摄像头 [1] 业务部署与规划 - 首批用于路测的奔驰S级轿车将在阿布扎比开展测试 [1] - 合作伙伴Lumo将率先在阿布扎比开启自动驾驶出租车服务 [1]

合作进展 - 优步与Nebius旗下自动驾驶子公司Avride合作，在美国达拉斯推出自动驾驶出行服务，标志着其在美国提供该服务的城市再添一座 [1] - 呼叫UberX、Uber Comfort或Comfort Electric的用户可能被分配到一辆Avride提供的现代Ioniq 5机器人出租车，且无需额外费用 [1] - 服务启动初期每辆车配备一名专业安全员监控行程，未来计划在扩大运营区域的同时实现完全无人驾驶 [1] 投资规模 - 优步与Nebius计划共同投入最多3.75亿美元用于发展Avride，新资金将加速Avride自动驾驶车队的扩张，规模预计可达500辆 [2] - 如果Avride达到特定里程碑，两家公司将进一步追加投资，使潜在总投资额达到3.75亿美元 [2] - 投资还将支持Avride的产品开发及其向新市场的拓展 [2] 技术合作与城市布局 - 优步过去一年已达成十余项类似技术合作，预计到2026年底前，其平台将在至少10个城市部署自动驾驶车辆 [1] - 达拉斯是优步在其网约车平台上线自动驾驶出租车服务的第四座美国城市 [2] - 在美国，公司与Waymo合作在菲尼克斯、奥斯汀和亚特兰大提供全无人驾驶服务，在奥斯汀约有200辆Waymo车辆，在亚特兰大约有100辆 [2] - 在美国境外，公司与文远知行合作在阿布扎比和沙特阿拉伯利雅得提供自动驾驶服务 [2] 未来规划 - 达拉斯的服务启动初期将投入少量Avride自动驾驶出租车，未来几年内将逐步扩展至数百辆 [2] - 计划于2026年启动或试点的合作项目包括在洛杉矶与大众汽车集团合作、在德克萨斯州阿灵顿与May Mobility公司合作、在迪拜与文远知行合作、以及在伦敦与Wayve合作 [3] - 公司正投资数亿美元，为其未来的网约车和配送平台实现人力与自动驾驶车辆混合驱动的愿景做准备 [1]

公司动态 - 亚马逊旗下自动驾驶部门Zoox在旧金山南市场区向早期用户提供免费点对点乘车服务 [1] - Zoox计划通过早期用户体验进一步完善服务后再进行推广 [1] - Zoox研发的自动驾驶车辆无方向盘或踏板等手动控制装置 外形类似"带轮子的烤面包机" [2] - Zoox于9月开始在拉斯维加斯大道及周边地区向公众提供免费自动驾驶出租车服务 [2] 行业竞争 - 特斯拉今年在得克萨斯州奥斯汀推出自动驾驶出租车服务 并在旧金山湾区启动搭载司机的叫车服务 [1] - 谷歌旗下Waymo表示将开始在旧金山 洛杉矶和菲尼克斯的高速公路上提供机器人出租车服务 [1] - Waymo已在旧金山街道运营多年 并在其他几个美国城市提供付费服务 [1]

上市表现与基本数据 - 公司于11月6日在港交所上市，开盘价为24.98港元，跌破发行价，收盘报24.40港元，较发行价下跌9.96% [1] - 公司最终发售价为27.1港元，低于最高公开发售价35.0港元 [1][5] - 全球发售股份总数（假设超额配售权未获行使）为88,250,000股，其中香港公开发售占17,650,000股，国际发售占70,600,000股 [1][2] - 上市后已发行股份数目（假设超额配售权未获行使）为1,026,616,330股 [2] 融资规模与资金用途 - 全球发售所得款项总额为23.9158亿港元，扣除上市开支1.2724亿港元后，所得款项净额为22.6434亿港元 [4][6] - 募集资金净额计划用于开发自动驾驶技术栈、加快L4级车队商业化量产及运营、建立营销团队和分支机构、以及用作营运资金和一般企业用途 [6] 业务概况与市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案已覆盖全球11个国家的30多个城市 [6] - 公司是全球首批同时在中国和中东地区实现自动驾驶出租车服务规模化商业运营的服务商之一 [6] - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，公司在全球市场份额为21.8%，排名第二 [6] 财务表现 - 公司收入呈现下降趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为5.275亿元、4.018亿元、3.611亿元及1.996亿元人民币 [7][8] - 公司亏损持续扩大，2022年、2023年、2024年及2025年上半年亏损分别为12.985亿元、19.491亿元、25.168亿元及7.915亿元人民币，累计亏损达65.559亿元人民币 [7][9] - 公司经营活动现金流持续为负，同期经营活动产生的现金流出净额分别为6.704亿元、4.749亿元、5.936亿元及6.634亿元人民币 [9]

上市概况 - 2024年11月6日，小马智行与文远知行等4只新股在港股挂牌上市，成为继禾赛之后今年第二、三家实现“港股+美股”双重上市的中概股公司 [1] - 文远知行最终发售价为每股27.10港元，小马智行最终发售价为每股139港元，发售价厘定已考虑其美国存托股份于10月31日在纳斯达克的收市价 [1] 文远知行融资与资金用途 - 文远知行是次IPO募资净额约29.32亿港元 [2] - 约40.0%资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [2] - 约40.0%资金将用于加快L4级车队的商业化量产及/或运营，以提升产品质量并在未来五年扩大业务规模 [2] - 约10.0%资金将用于建立营销团队和分支机构以拓展市场，约10.0%将用作营运资金和一般企业用途 [2] - 此次港股IPO获得优步、东南亚叫车平台Grab、德国工业企业博世的投资 [2] 文远知行业务与市场地位 - 文远知行成立于2017年，是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖全球11个国家的30多个城市 [3] - 公司是全球唯一旗下产品拥有7国自动驾驶牌照的科技公司，具备全球最大的L4自动驾驶车队之一，拥有1500+自动驾驶车辆，其中700+为Robotaxi [3] - 其自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [3] - 按2024年以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，文远知行全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [3] 小马智行融资与资金用途 - 小马智行是次IPO募资净额约为71.94亿港元 [4] - 约50%资金将于未来五年内分配用于在主要市场推行L4自动驾驶技术的大规模商业化，包括业务开发、生产、销售与营销等 [4] - 约40%资金将于未来五年内分配用于持续投资于L4自动驾驶技术及解决方案的研发 [4] - 约10%资金将用于营运资金需求及其他一般公司用途 [4] - 是次IPO引入5名基石投资者，合共认购1.20亿美元（约9.32亿港元）的发售股份，包括保诚旗下Eastspring、Ghisallo Master等 [4] 小马智行业务与技术 - 小马智行成立于2016年，为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案 [4] - 基于世界模型和虚拟司机的技术核心，公司布局自动驾驶出行服务、自动驾驶卡车物流、技术授权与应用服务三大业务 [4] - 公司是全球极少数实现全无人驾驶常态运营的公司，也是唯一在北上广深四座一线城市实现Robotaxi全无人商业化运营的公司 [4] - 公司目前运营一支由超过720辆自有自动驾驶出租车组成的车队，以及一支由超过170辆自有及租赁自动驾驶卡车组成的车队 [4]

公司观点与预测 - Uber CEO达拉·科斯罗萨西预测20多年后所有汽车都将实现自动驾驶[1] - 科斯罗萨西认为自动驾驶技术成熟后其安全性将超越人类驾驶并质疑未来是否应允许人类在开放道路上驾驶[1] - 科斯罗萨西指出自动驾驶将导致私家车保有量下降且机器犯错的社会容忍度远低于人类[1] 行业动态与合作 - 特斯拉在奥斯汀和湾区推出了需人工监督的自动驾驶出租车服务并为车主提供监督版全自动驾驶系统[1] - Uber与Waymo达成合作将在奥斯汀管理Waymo的自动驾驶车队这是Uber首次将完全无人驾驶乘车服务接入其应用程序[2] - Waymo在自动驾驶出租车部署方面时常采取战略收缩态度尽管已将业务扩展至多个城市[2] 行业挑战与事件 - 佛罗里达州法院裁定特斯拉自动辅助驾驶系统Autopilot对一名22岁女性死亡事故承担部分责任需向原告支付2.42亿美元赔偿金[1]

全球发售详情 - 公司拟全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股，另有1323.75万股超额配股权 [1] - 招股日期为10月28日至11月3日，最高发售价35港元，每手100股，入场费约3535.3港元 [1] - 全球发售预计募资总额30.89亿港元，募资净额29.32亿港元 [1] 募资用途 - 募资将用于加快L4级车队的商业化量产及运营 [1] - 资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [1] - 部分资金用作营运资金和一般企业用途，以及建立必要的营销团队和分支机构 [1] 上市安排 - 公司预计于2025年11月6日在主板上市 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和摩根士丹利亚洲有限公司 [1] 行业地位与业务范围 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，业务覆盖中国、阿联酋、沙特阿拉伯等11个国家的30多个城市 [2] - 其自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [2] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [2] 财务表现 - 公司2023年度净利润为-19.49亿元，同比变动幅度为-50.10% [2] - 2024年度净利润为-25.17亿元，同比变动幅度为-29.13% [2] - 2025年半年度截至6月30日净利润为-7.92亿元，同比变动幅度为10.23% [2]

全球发售详情 - 公司计划全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股，另有1323.75万股超额配股权 [1] - 招股日期为10月28日至11月3日，最高发售价35港元，每手100股，入场费约3535.3港元 [1] - 全球发售预计募资总额30.89亿港元，募资净额29.32亿港元 [1] - 公司预计于2025年11月6日在主板上市，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和摩根士丹利亚洲有限公司 [1] 募资用途 - 募资净额将用于加快L4级车队的商业化量产及运营 [1] - 资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [1] - 部分资金将用作营运资金和一般企业用途，以及建立必要的营销团队和分支机构 [1] 业务与市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖11个国家的30多个城市 [2] - 公司自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [2] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [2] 财务表现 - 公司2023年度净利润为-19.49亿元，同比变动幅度为-50.10% [2] - 公司2024年度净利润为-25.17亿元，同比变动幅度为-29.13% [2] - 公司2025年半年度截至6月30日止净利润为-7.92亿元，同比变动幅度为10.23% [2]