公司上市进程与市场地位 - 极物思维有限公司（旗下品牌COMMUNE幻师）于2026年1月9日正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，冲刺“餐酒吧第一股” [1][2] - 公司是中国最大的餐酒吧品牌，2022年至2024年连续三年按营业收入计在中国餐酒吧品牌中位列第一，2024年市场份额达7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率的两倍 [3] - 公司已完成三轮融资，最后一轮（2022年7月）投后估值为71.6亿元，约为2021年A轮融资后估值的7倍 [3] 商业模式与运营概况 - 公司以“COMMUNE幻师”品牌运营，采用“餐+酒”结合的全时段经营模式，白天提供餐食，夜晚转型为社交饮酒场所 [3] - 截至2025年三季度末，公司在40个城市运营112家直营餐酒吧，其中109家为幻师品牌，包括92家标准店和17家臻选店 [2][4] - 公司收入几乎全部来自餐酒吧运营，2023年至2025年前三季度该业务收入占比分别为99.7%、99.9%和99.9% [4] - 酒精饮料是重要收入来源，2025年前九个月约45%的收入来自酒水和饮料，其中约85%为酒精饮品，产品组合包括超200个SKU的进口烈酒及14个SKU的自有品牌酒饮 [4] - 公司宣称门店平均投资回本期约17个月，首次收支平衡期约3个月，快于行业平均水平 [6] - 运营效率方面，每家餐酒吧日均订单量从2023年的256单增长至2025年前九个月的327单，日均销售额从2.67万元提升至2.99万元 [7] 财务表现 - 公司营收增长显著：2023年收入8.45亿元，2024年增至10.74亿元（增幅27.1%），2025年前九个月收入达8.72亿元 [2][5] - 净利润方面：2023年溢利5052.5万元，2024年溢利5398.1万元（同比增长6.8%），2025年前九个月溢利6669.8万元 [5] - 经调整净利润出现波动：2023年为7345万元，2024年下滑至6619万元，2025年前九个月同比回升44.3%至7863万元 [5] - 毛利率有所下滑：从2023年的70.5%下降至2024年的67.8%（下降2.7个百分点），2025年前三季度回升至68.7%，但仍未恢复至2023年水平 [5] - 成本控制面临挑战：2023年至2024年，原材料及消耗品支出激增约39%，员工福利及人力服务费用增长38%，均显著超过营收增速 [5] 增长瓶颈与同店销售 - 营收增长主要依赖门店扩张，门店数量从2023年的94家增至2025年9月的112家，但扩张速度已放缓：2024年净增16家，2025年前三季度新开9家、关闭7家，净增仅2家 [5][9] - 同店销售增长承压：2025年前九个月，同店销售额为7.03亿元，较去年同期出现0.3%的负增长 [6][8] - 分城市层级看，一线城市同店销售增长率在2024年及2025年前九个月均处于负值区间；二线城市增长率从2024年的3.6%降至2025年前九个月的-0.3%；三线及以下城市在2025年前九个月实现4.4%的正增长 [8][9] 流动性状况与IPO前操作 - 公司面临流动性压力：截至2023年、2024年底及2025年9月30日，流动负债净额分别约为1.97亿元、2.15亿元和1.57亿元，截至2025年11月30日进一步攀升至1.75亿元 [11][12] - 截至2025年11月末，公司现金储备不足1亿元，却在2025年12月（递交招股书前一个月）宣派特别股息8000万元 [2][13] - 创始人、董事长唐伟棠为公司实际控制人，通过直接、间接及表决权委托协议合计控制约76.02%的投票权，持股54.06%，意味着大部分股息将流入大股东 [3][13] 未来计划与行业背景 - 公司计划将IPO募集资金用于门店网络扩张、数字化体系建设、产品研发与供应链强化等方面 [13] - 公司计划在2026年新开设30至40家幻师店，重点布局一线及二线城市 [9] - 中国餐酒吧市场高度分散，2024年连锁品牌品质西餐餐厅市场前五大品牌合计占有率仅为11%左右 [13] - 公司会员数量截至2025年9月已突破900万人 [13] - 港股已有连锁酒馆上市标的海伦司，其市值从巅峰时期的302.95亿港元跌至12亿港元，暴跌逾九成 [14] 运营风险与合规问题 - 截至招股书披露日，公司仍有4家门店未取得消防安全检查意见书，面临停业风险及最高30万元的罚款，另有部分门店未完成消防验收备案 [10] - 股东番茄陆号于2026年1月向TWTCMTQCatering转让全部股份，在IPO前夕退出 [4]

行业背景与市场机遇 - “早C晚A”生活方式催生新生意，餐酒吧市场结合酒饮、餐饮及社交场景，2024年中国市场规模为301亿元，预计2025年至2029年复合增长率达15.4% [1][2] - 中国连锁品牌餐酒吧2024年总收入约135亿元，其中COMMUNE幻师营收10亿元，市占率7.8%，稳居行业第一，其份额几乎是第二名(2.1%)与第三名(1.7%)总和的两倍 [4] 公司商业模式与核心优势 - 公司避开单一赛道，首创“餐+酒+零售”结合模式，首家门店于2016年11月在武汉开业，截至2025年9月末已拥有112家门店 [2][3] - 采用“日餐夜酒”全时段经营模式，白天为西式简餐厅，夜晚为社交酒吧，覆盖午市至夜宵全时段客流，显著摊薄租金成本并提升空间利用效率 [5][7] - 公司门店平均投资回收期约17个月，首次实现收支平衡仅需3个月，2023年、2024年及2025年前三季度单店日均订单量分别为256单、296单和327单 [4] - 2023年、2024年及2025年前9个月，公司营业收入分别为8.45亿元、10.74亿元和8.72亿元，食品销售收入占比持续上升，从2023年43.1%增至2025年前9个月54%，首次超过饮品销售 [7] - 约45%收入来自酒水销售，尤其是高毛利率自有品牌酒饮，带动整体毛利率保持高位，2023年至2025年前三季度分别为70.5%、67.8%和68.7% [7] 增长瓶颈与结构性挑战 - 门店分布高度集中于高线城市，截至2025年9月末，一线城市28家，二线城市72家，三线及以下城市仅9家 [8] - 核心市场增长显露疲态，一线城市同店销售额从2023年2.12亿元降至2024年2.09亿元，2025年前九月进一步滑至1.99亿元，连续两年下滑；二线城市同店销售额在2025年前九月也微降0.2% [9][10] - 高坪效模型在下沉市场出现“水土不服”，2025年前九月，一线城市门店日均销售额4.03万元，二线城市降至2.69万元（约为一线的67%），三线及以下城市仅2.01万元（不足一半） [11] - 坪效差距更为明显，2025年前九月，一线城市门店日均坪效93.2元，二线城市52.7元，三线及以下仅35.8元（约为一线的三分之一） [11] 成本压力与盈利波动 - 原材料成本持续攀升，从2023年2.49亿元增至2024年3.46亿元，涨幅38.96%，2025年前九月同比增长10.53%至2.73亿元 [12] - 人力成本同样承压，2024年雇员福利及人力服务费用达2.9亿元，较上年增长38.1%，2025年前三季度同比再增21.39%至2.44亿元 [12] - 成本上涨挤压利润空间，2024年经调整净利润0.66亿元，较2023年0.73亿元有所下滑，2025年前三季度虽回升至0.79亿元，但业绩波动已成事实 [12]

公司上市与市场地位 - 公司母公司“极物思维有限公司”已向港交所递交主板上市申请，正式冲击“餐酒吧第一股” [1] - 截至2025年9月30日，公司在全国40个城市拥有112家直营门店，其中109家以COMMUNE品牌运营 [1] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司2022年至2024年连续三年营业收入位列中国餐酒吧品牌第一，2024年市场份额约为7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约2倍 [2] 财务表现 - 公司营业收入从2023年的8.45亿元增长至2024年的10.74亿元，同比增幅达27.1% [2] - 2025年前9个月营收达8.72亿元，较上年同期的7.64亿元持续增长 [2] - 2024年经调整净利润为6620万元，较2023年的7340万元有所下滑，但2025年前9个月经调整净利润回升至7860万元，较2024年同期上涨44.2% [3] - 公司毛利率维持在较高水平，2023年、2024年和2025年前三季度分别达到70.5%、67.8%、68.7% [3] 商业模式与竞争优势 - 公司采用“日餐夜酒”全时段运营的复合业态模式，将单一空间转化为覆盖早午餐到深夜酒市的复合场景 [1][3] - 公司通过“以餐引酒，以酒留客”的模式、供应链与点位优势以及占比超20%的自有品牌酒饮来保证利润空间 [2] - 公司自述其独特模式及定位能吸引多元化客流并确保资产高效利用 [3] 行业竞争与挑战 - 公司的“餐酒融合”模式正被众多同行及跨界竞争者快速复制，品牌护城河面临挑战 [1] - 除直接竞争者外，海底捞、湊湊、喜家德、老乡鸡等餐饮品牌以及点都德、魏家凉皮等巨头均已跨界试水餐酒业务 [3] - 行业分析认为，公司“餐+酒”的融合定位可能导致部分消费者对其品牌形象产生模糊感，缺乏明显的品牌护城河 [4][5] 扩张战略与市场潜力 - 公司计划利用IPO募集资金扩大门店网络，通过“臻选店”深化一线及省会城市布局，并通过“标准店”战略性地进军更多二线及低线城市 [6] - 公司核心一线城市同店销售额已连续出现负增长，而三线及以下城市的酒馆门店占比超过五成，下沉市场展现巨大潜力 [6] - 三线及以下城市门店的日均销售额仅为一线城市的一半，日均坪效甚至只有一线城市的1/3，在低线城市复制“社交溢价”模式面临挑战 [7] 资金用途与品牌建设 - IPO募集资金净额将用于扩大门店网络、数字化及基础设施建设、产品研发和创新以及增强品牌认知度 [7] - 在增强品牌认知度方面，公司提出将研发销售文创产品来强化品牌文化并拓展用户接触点 [7] - 行业专家认为，开发文创产品、跨界联名、融合文旅是提升品牌影响力的有效组合拳 [8]