报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国航信作为国内唯一的GDS系统，在机票订座环节占统治地位，盈利能力强且稳定，当前PE估值仅11 - 12倍，约为历史平均估值一半，考虑其行业地位和商业模式稳定，积极推荐 [2] - 中国航信掌握航空出行数据，延拓航旅相关服务，在AI技术浪潮下可能变革机票代理业务 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：国资背景的“绩优生” 根正苗红的“高科技” - 起源于民航局下属计算机总站，1996年独立运行，2000年成立中国航信并于2001年在港上市 [17] - 国有三大航集团参与战略规划，高管团队以内部培养为主 [18] - 业务涵盖多领域，提供全流程信息化解决方案，是航空旅游业信息技术主导供货商 [27] 模式优越的“现金牛” - 轻资产低杠杆运营，负债以应付项目为主，资产分三部分 [35] - 营收及利润增长稳定，2011 - 2019年营收复合增速约10.8%，扣非归属净利润复合增速约11.4%，2024年仍在恢复期 [39] - 现金流充沛，资本开支有限，2024年底现金及等价物超100亿，正常资本支出约4.4亿/年 [42] - 分红比例有提升空间，2025年3月上调派息政策至35% - 45% [49] - 盈利能力强且稳，ROE及ROIC常年稳定在15%上下，净利率正常约30%，2024年为24% [6][52] 行业地位：民航产业的“连接器” 全球分销：机票销售的“中枢神经” - GDS起源于20世纪50年代，后出现面向代理人的CRS系统，确定商业模式，全球GDS不断兼并重组 [63][66][67] - 中国航信营收和预定收入低于海外GDS，但盈利能力好，辅业收入占比相当，新兴技术或驱动其跃迁 [74] - 预定规模全球第一，但预定价格远低于海外GDS，国内系统一体化建设，为国内外航司提供服务 [78][81] 预定业务：“小公司”解决“大问题” - 营收仅占航空公司1%，占销售费用约10%，但解决机票销售大问题，盈利能力远超民航其他领域 [103][104] - 主业航空信息技术服务具自然垄断属性，国内客运市占率超95%，跨境客运市占率约80% [105] - 预定价格受管制，随预定量增加下降，2001 - 2019年年化复合跌幅1.2%，海外GDS价格也易跌难涨 [112][116] 第二曲线：资源和能力有潜在价值 - 人力、设备和系统是主要资源和成本项，有额外变现价值 [126] - 员工数量稳定，人均薪酬上升幅度将放缓，设备投资解决资源瓶颈，提升系统安全性，实现国产自主化 [127][133] - 辅业包括数据网络及技术服务和系统集成服务，2014 - 2019年复合增速约8.0%，2019 - 2024年为5.4% [141] - 关注航旅纵横、支付业务及差旅供应链金融潜力，航旅纵横商业化加速，营收从2018年596万涨至2023年2.14亿 [151][152] - 系统集成业务与机场投资挂钩，收入预计增长，但竞争分散，短期难增厚盈利 [156]

助贷新规实施倒计时 - 国家金融监管总局发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》将于10月1日起施行 [1] - 新规要求商业银行明确平台服务、增信服务的费用标准或区间，并将增信服务费计入借款人综合融资成本 [1] - 平台运营机构不得以任何形式向借款人收取息费，增信服务机构不得以咨询费、顾问费等形式变相提高增信服务费率 [1] 24%利率成为行业分水岭 - 年化利率24%正成为助贷行业生死线，多家银行已开始拒批24%~36%利率区间的贷款 [1] - 部分资方银行正批量拒绝年化利率24%~36%的资金需求，导致中小助贷机构资金成本骤升 [2] - 银行要求助贷机构过滤高风险客户，或将部分中低风险客户转为24%以内利率叠加会员权益的产品 [2] 行业结构性分化加剧 - 中小助贷机构资金成本上升较为迅速，部分机构资金成本上涨约3个百分点 [3] - 头部助贷机构由于主营24%以下的贷款产品且资金来源多样，融资成本不升反降 [4] - 头部助贷机构将损失"API导流"业务，需重新考虑高风险用户转介逻辑 [4] 银行合作名单呈现新趋势 - 银行披露的"白名单"助贷机构多集中在蚂蚁、京东、奇富科技等头部企业 [6] - 银行开始与跨界流量入口合作，如"航旅纵横"App（用户规模超1亿）等新兴渠道 [7] - 跨界合作方如吉林云天化农业发展有限公司，因其垂直领域精准用户群体更具性价比优势 [7] 监管要求与违规处罚 - 新规要求银行加强平台运营机构、增信服务机构准入管理，审慎制定准入标准 [8] - 银行需与平台运营机构、增信服务机构签订权责对等的合作协议 [8] - 阳光消费金融因助贷业务违规被罚款140万元，涉及未自主计算授信额度及贷款定价等问题 [8]