行业整体状况 - 拉美石化行业持续承压，尽管进入南半球夏季需求旺季，但整体需求未见起色，过去几个季度的需求疲软仍在加剧 [1] - 拉美地区约50%的石化产品依赖进口，是全球供应过剩的主要受害者，作为“价格接受者”在行业下行周期中遭受重创 [1] - 市场供应过剩局面预计将持续，企业普遍选择去库存，仅采购即时所需物资，买家保持谨慎，倾向于“按需采购” [1] - 北美、中东及亚洲供应商凭借低成本优势持续向拉美市场输送产品，使利润微薄的本土生产商进一步丧失定价权 [1] 巴西石化企业分析 - 巴西石化企业局面不断恶化，头部企业布拉斯科公司因利润低迷、现金储备消耗，财务状况持续恶化 [1][2] - 布拉斯科公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯均面临全球供应过剩问题，价格受到严重冲击 [2] - 布拉斯科公司于9月底宣布聘请外部顾问探讨财务方案后，股价应声暴跌两位数，此举被普遍视为将启动债务重组 [2] - 标普、惠誉、穆迪三大评级机构均已下调布拉斯科公司的债务评级，其2026年到期的部分债券尤其令人担忧 [2] - 苯乙烯类产品生产商Unigel公司在经过两年债务重组谈判后，已向圣保罗第二破产法院申请司法重整 [2] - 巴西氯碱生产商Unipar是少数亮点，财务状况正逐步恢复，且因大部分能源需求来自内部可再生能源，成本结构更健康 [2] 墨西哥石化企业分析 - 得益于一系列贸易政策，墨西哥石化企业局面尚好，其财务状况优于巴西同行，高贸易保护政策帮助其抵御了全球供应过剩的冲击 [1][3] - 墨西哥国有石油巨头墨西哥国家石油公司背负1000亿美元债务，业绩低迷且设施老化严重，其困境可能成为行业更大挑战 [3] - 墨西哥化工行业协会主席表示，若墨国油能恢复健康运营，有望为墨西哥化工行业撬动高达500亿美元的投资 [3] - 国际能源署预测，由于墨国油的财务问题，到2030年墨西哥原油产量可能降至130万桶/日 [3] - 墨西哥政府9月宣布计划大幅提高多种化工品及聚合物的进口关税，此举有助于本土生产商巩固市场份额、改善财务状况 [3] 具体公司机遇与表现 - 墨西哥化工生产商Alpek的主要市场如聚乙烯、PET仍处于低迷状态，但乙二醇、对二甲苯等关键原料成本下降为其利润提供了支撑 [4] - 尽管石化行业基本面疲软，Alpek股价在9月仍上涨13.1%，涨幅可能得益于政府推进的贸易举措及2026年经济配套方案的出台 [4] - 墨西哥政府提议对1463类产品加征关税，通过高关税为墨西哥石化业获得喘息之机 [4][5] - 布拉斯科公司位于墨西哥的聚乙烯生产子公司Braskem Idesa预计也将启动债务重组 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 客户需求放缓及行业竞争加剧导致2025H1业绩同比下滑78.54%，但环保PCR材料逐步量产，募投项目新增4万吨产能打破产能限制，新能源汽车及消费电子需求提升推动长期成长性[2][4] 财务表现 - 2025H1营业收入3.21亿元，同比-18.52%，归母净利润0.07亿元，同比-78.54%[2] - 2025H1毛利率同比下降3.79pct至11.50%，期间费用率提升，销售/管理/财务/研发费用率为1.06%/2.58%/2.98%/3.75%[2] - 2025E归母净利润预测调整至0.25亿元（前值0.42亿元），同比-30.69%，2026E/2027E归母净利润预测0.34/0.53亿元，同比+35.88%/+55.71%[1][4] 业务分项表现 - 苯乙烯类收入同比-39.89%至1.29亿元，占比-14.41pct至40.25%，毛利率同比-7.10pct至3.99%[3] - 改性工程塑料类收入同比+43.94%至1.89亿元，占比+25.56pct至58.90%，毛利率同比-6.15pct至16.26%[3] - 聚烯烃类收入同比-98.20%，毛利率同比-86.54pct至-74.75%[3] 公司优势与进展 - 积累上万条改性塑料技术配方数据，实现高刚性、高抗冲击性等功能特性，满足定制化需求[4] - PCR材料、汽车尼龙管用材料等研发立项产品逐步量产，耐醇PMMA材料、车用轻量化改性塑料等研发立项推进[4] - 客户包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业[4] - 中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）2024Q4投产，新增4万吨产能[4] 盈利预测与估值 - 2025E/2026E/2027E营业收入预测8.20/9.46/11.46亿元，同比+0.30%/+15.34%/+21.07%[1] - 2025E/2026E/2027E EPS预测0.18/0.24/0.37元/股，对应PE 94/69/44x[1][4] - 当前股价16.65元，市净率5.03倍，总市值23.47亿元[7]