投资评级 - 股票投资评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 公司是国内领先整合营销服务商，正加速向多元化科技集团演进，通过布局人工智能、算力芯片、体育彩票等新兴领域开启成长新篇章[2][3] - 广告营销业务具备“产品+渠道+客群”经营韧性，并积极抢占“AI+营销”新高地，有望在行业复苏中率先受益[3] - 算力服务领域，公司战略合作龙头芯片代理商科通技术，构建“算力+数据+场景”协同发展布局，有望培育新增长点[3] - 体育彩票业务承体育产业发展东风，通过“线下+线上+IP”全链布局，有望成为未来业绩核心增长引擎[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.70/5.44亿元，对应EPS为1.68/2.23/2.58元，根据2025年10月28日收盘价，市盈率分别为18/14/12倍[4][5] 公司概况与业务演进 - 三人行传媒集团成立于2003年，早期以校园传媒为主业，2014年转型切入移动互联网营销，业务版图扩展至多行业客户[3][8] - 公司已构建覆盖全国九大片区的营销服务网络，业务辐射北京、上海、广州、西安、成都等30余座核心城市[3][8] - 目前形成以营销服务为核心，产业投资、智能科技、体育彩票多元发展的业务格局，加速向综合科技集团升级转型[3][8][10] - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为42.08亿元（同比下降20.35%）和16.57亿元（同比下降13.36%），归母净利润分别为1.23亿元（同比下降76.65%）和1.44亿元（同比上升10.83%），显示盈利能力边际改善[3][19] 广告营销业务 - 2024年我国广告市场规模约1.82万亿元，同比增长10.0%，行业处于修复阶段[3][35] - 短期看，年末至次年初为传统生产旺季，有望带动营销需求阶段性回暖；中长期看，高景气赛道需求韧性与数字化营销模式深化将推动行业景气度回升[3][36][40] - 公司提供全链路营销服务，长期深耕校园场景与互联网媒体，具备稀缺的“线上+线下”媒介资源卡位优势[3][57] - 公司深度服务通信运营商、消费品、金融、汽车等高景气行业头部客户，2024年前五大客户销售额达17.17亿元，占总收入比重40.80%[62] - 前瞻布局“AI+”应用，已打造AI全链路营销智能体“一个”，并研发营销AI Agent等创新产品，有望在智能化浪潮中抢占先机[3][68][69] 算力服务业务 - 2024年我国算力总规模约796.8 EFLOPS，同比增长67.39%，其中智能算力规模为725.3 EFLOPS（同比增长74.06%），占总算力比重约91.03%[3][74][75] - 预计我国智算规模将由2025年的1037.3 EFLOPS增长至2028年的2781.9 EFLOPS，2025-2028年复合增长率约38.97%[76][79] - AI芯片行业格局高度集中，2025年中国AI芯片市场英伟达、AMD、华为三家合计份额预计超过85%，全球数据中心GPU市场中英伟达市占率达92%（2025年3月）[3][82] - 公司是科通技术（英伟达中国区总代理）战略股东，双方在数据中心、算力服务等领域建立长期合作，公司正探索“AIDC+营销”新业务模式[3][84][88] 体育彩票业务 - 2024年我国体育彩票销售额约4155.3亿元，同比增长7.86%；2025年前8月销售额达2808.93亿元，同比增长1.36%[5][92] - 竞赛型彩票是核心品类，2024年销售额占比69.02%；即开型彩票占比存在提升趋势，2024年占比13.23%[92][94] - 公司已全面切入体彩产业链，在全国落地30余家体彩形象店、签约近1000家院线门店，并独家代理法国、德国国家队及巴萨、曼城、利物浦等顶级足球IP资源[5][100] - 公司推出智能体AI赛事预测平台，完成体育赛事智能机器人原型机落地，并即将参与“体彩上高铁”项目，凭借渠道、IP与技术协同优势，体彩业务有望成为业绩新增长点[5][100] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.91亿元、42.08亿元、45.69亿元，同比增长率分别为-12.28%、13.98%、8.60%[4][103] - 预计同期毛利率分别为19.34%、20.17%、20.74%[103] - 预计销售费用率分别为6.90%、6.40%、6.40%，管理费用率分别为1.40%、1.38%、1.35%，研发费用率分别为1.10%、1.05%、1.03%[105] - 归母净利润预计分别为3.53亿元、4.70亿元、5.44亿元，同比增长率分别为186.57%、32.93%、15.72%[4][105]

公司核心产品与融资 - 全球人工智能平台MAI正式推出旗舰产品「营销AI Agent」并完成2500万美元种子轮融资，由凯鹏华盈领投，高榕创投、UpHonest Capital等机构跟投 [2] - 本轮融资将用于扩充产品与工程团队，加速AI Agent平台研发 [2] - AI Agent可自主管理与优化效果营销，使中小企业能运用与大型企业同等先进的广告技术 [2] 产品功能与价值主张 - AI Agent深度融合企业全维度数据，7×24小时自动调整支出、发掘机遇并在效果波动时实时优化 [3] - 产品实现谷歌广告全自动管理与利润化规模扩张，助力企业实现谷歌广告自动化管理、实时动态调优、个性化业务适配、问题即时侦测及高效规模扩展 [6] - 客户无需增加编制，就能获得堪比全职专家团队的增长效果 [6] - MAI Agent已帮助一些客户提升超过40%销售额，并每月管理数百万美元的谷歌广告支出 [2] 市场机遇与行业痛点 - 当前电商行业仍保持约8%的年化增长率，甚至超越疫情期间峰值 [2] - 数字广告（尤其是谷歌广告）已成为企业获客的主要途径，但广告管理既耗时又缺乏透明度 [2][3] - 分销渠道日趋碎片化，DTC品牌与消费类应用面临空前激烈的竞争 [2] 客户增长与市场验证 - 自2024年末启动早期客户测试以来，MAI在DTC品牌与消费应用领域快速普及，客户数量数月内实现翻倍 [8] - 包括Dreo、DrWoof、Fanka、Flamingo、NutritionFaktory、PatPat、Velotric和Vivaia等知名品牌均已依托MAI AI Agents管理广告投入与营收增长 [8] 团队背景与投资者观点 - 公司联合创始人兼CEO吴雨辰与CTO王健的团队曾在谷歌和Instacart等企业构建广告平台与电商引擎 [2] - 凯鹏华盈合伙人认为MAI的解决方案既大胆又务实，其团队兼具深厚的广告平台技术积淀与对增长型企业痛点的深刻理解 [8] - 高榕创投董事总经理看好AI Agent在垂直场景的发展潜力，认为MAI的真正突破在于让AI成为商业决策的新操作系统 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.57亿元，同比下滑13.36% [2][5] - 2025年上半年归母净利润1.44亿元，同比增长10.83% [2][5] - 2025年第二季度营业收入8.40亿元，同比下滑13.93% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润0.71亿元，同比下滑13.15% [2][5] - 2025年第二季度扣非归母净利润1.08亿元，同比增长49.03% [5] - 2025年第二季度毛利率同比提升1.47个百分点、环比提升6.99个百分点至22.06% [10] - 销售费用同比下滑16.00% [10] - 财务费用同比增长132.70% [10] - 预计2025-2026年实现归母净利润3.30亿元/5.05亿元 [10] - 对应2025-2026年PE分别为21.95倍/14.33倍 [10] 业务运营 - 汽车行业客户减少预算导致营收下滑 [10] - 新增AITO问界营销项目，为问界M9、M8、M7、M5等车型提供全方位营销方案 [10] - 在通信行业为中国移动、中国电信等头部运营商提供5G场景营销服务 [10] - 已在北京、河北、陕西、河南等省市成功落地30余家商业综合体体彩形象店 [10] - 签约近1000家院线渠道门店 [10] - 自研体育赛事智能机器人原型机已落地 [10] - 即将与铁路总局在"体彩上高铁"项目上实现突破性合作 [10] 战略布局 - 与科通技术签署战略合作协议，在芯片销售客户开拓、产业资源共享、AIDC数据中心及算力服务、海外业务拓展等领域开展深度协作 [10] - 投资的瑞华技术在北交所成功上市，该笔投资收益率超70% [10] - 构建"一个"AI全链路营销智能体，实现从策略生成、内容创作、智能投放到效果归因的全链路营销自动化闭环 [10] - 全力打造营销AI Agent，实时洞察市场动态、自动拆解目标、调用API、投放并回收数据、迭代策略 [10]