投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司成长动力明确，一方面来源于国产替代的持续推进，另一方面来自于先进制程对于量检测设备需求的提升 [11] - 随着研发投入加大，公司新产品落地节奏加速，尤其是先进型号进展顺利，促进了订单规模增长 [11] - 随着规模化效应显现，公司未来盈利能力有望持续提升，预计2025-2027年归母净利润将快速增长至1.29亿元、4.18亿元、6.46亿元 [11] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入5.00亿元，同比增长43.30%；但归母净利润为0.04亿元，同比减少77.33%；扣非净利润为-0.30亿元，同比减少188.66%；毛利率为48.69%，同比减少0.95个百分点 [2][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比增长47.92%；归母净利润为-0.15亿元，同比增长71.67%；扣非净利润为-1.40亿元，同比减少11.61%；毛利率为51.97%，同比增长4.28个百分点 [2][4] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.29亿元、4.18亿元、6.46亿元，对应市盈率（PE）分别为341倍、105倍、68倍 [11][15] 业务进展 - 成熟产品持续升级迭代，新产品进展顺利：明场和暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备出货及订单数量快速增长，已覆盖多家国内头部逻辑及存储客户，验证进展顺利 [11] - 无图形晶圆缺陷检测设备、薄膜膜厚量测设备应用在国内最先进制程产线的设备已通过验证并实现销售，面向更先进制程的设备已出货给头部客户验证 [11] - 最新一代套刻精度量测设备已实现批量出货并销售，全面覆盖国内头部客户；应用于HBM领域的图形晶圆缺陷检测设备等也已通过多家国内头部客户的验证 [11] 资本运作与产能规划 - 公司于2025年10月完成定向增发，发行数量为28,571,428股，募集资金约25亿元，发行价格为87.5元/股 [11] - 募集资金将投向上海高端半导体质量控制设备研发测试及产业化项目、总部基地及研发中心升级建设项目及补充流动资金 [11] - 其中，高端半导体设备研发产业化项目拟使用募集资金11.8亿元，旨在提升公司高端前沿工艺设备产业化能力，优化产品产能战略布局，增强研发测试技术能力和核心技术成果转化能力 [11]

发行相关 - 公司拟发行股份不超过80,000,000股，不低于发行后公司总股本的25%[8][40] - 采用超额配售选择权发行股票数量不超过首次公开发行股票数量的15%[8][40] - 发行后总股本不超过320,000,000股（不考虑超额配售选择权）[8][40] - 每股面值为人民币1.00元[8] - 公司股票类型为人民币普通股（A股），拟在上海证券交易所科创板上市[8] - 保荐人（主承销商）为国泰君安证券股份有限公司[8] 业绩情况 - 报告期内公司营业收入分别为5598.37万元、23758.77万元、36055.34万元及12091.90万元[28] - 报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 -7238.70万元、 -132.58万元、348.01万元及 -7415.41万元，占当期营业收入的比例分别为 -129.30%、 -0.56%、0.97%及 -61.33%[28][36] - 最近三年公司经营活动现金流量净额分别为 -2848.82万元、 -8672.18万元和 -9989.46万元[28] - 2022年度预计营业收入45,000.00 - 60,000.00万元，较2021年度变动24.81% - 66.41%[58] - 2022年度预计归属于母公司所有者的净利润 -2,200.00 - 3,200.00万元，2021年度为5,342.59万元[58] - 2022年度预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润 -9,900.00 - -4,500.00万元，2021年度为348.01万元[58] 产品与市场 - 公司产品线覆盖广度较国际巨头存在较大差距，产品覆盖2Xnm及以上制程，2Xnm以下制程设备在研发或验证中[24][25] - 公司在中国大陆半导体检测和量测设备市场占有率较国际巨头存在较大差距[26][27] - 公司市场占有率由2018年度的0.35%增长至2020年度的1.74%[44] - 2022年1 - 6月检测设备收入9,267.19万元，占比77.62%；量测设备收入2,671.44万元，占比22.38%[46] - 2021年度检测设备收入26,522.28万元，占比73.84%；量测设备收入9,397.28万元，占比26.16%[46] 研发情况 - 最近3年累计研发投入19719.86万元，累计营业收入65412.48万元，研发投入占比30.15%[49] - 最近一年末研发人员223人，占总人数比例42.64%[49] - 截至招股书签署日，拥有应用于主营业务的发明专利63项[49] 财务指标 - 2022年6月30日资产总额145475.10万元，2021年末为108275.71万元[50] - 2022年9月30日资产总额158911.01万元，较2021年末增长46.77%[54] - 2022年1 - 9月营业收入25782.47万元，较2021年1 - 9月增长67.84%[54] - 2022年7 - 9月营业收入13690.57万元，较2021年7 - 9月增长41.12%[54] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为3,874.84万元、10,905.69万元、9,237.20万元及4,486.86万元[72] - 报告期各期末存货账面价值分别为7,939.51万元、17,946.56万元、53,873.97万元及82,948.67万元[73] - 报告期各期政府补助确认的其他收益金额分别为2341.57万元、3782.39万元、4818.70万元及4115.85万元[82] - 报告期内公司主要产品产能利用率分别为51.69%、82.71%、104.92%及80.15%[83] 公司结构 - 公司有前海中科飞测、厦门中科飞测等多家全资子公司，有北京分公司、苏州分公司等分支机构[15] - 公司注册资本为24000万元[37][89] - 有限公司成立于2014年12月31日，股份公司成立于2020年12月29日[89] - 苏州翌流明直接持有公司15.75%股份，通过小纳光间接控制7.86%股份，合计控制23.61%股份，为公司控股股东[132] - CHEN LU（陈鲁）、哈承姝夫妇合计控制公司30.54%股份，为公司实际控制人[133] 募集资金 - 本次募集资金拟用于三个项目，总额100,458.90万元，拟使用募集资金100,000.00万元[62] - 募集资金投资项目达产后预计新增折旧摊销费用1,097.55万元[76]