投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年收入7.02亿元，同比增长51.39%，归母净利润-0.18亿元，大幅减亏，新获政府补助125.40万元 [9] - 无图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台，覆盖超100家客户，第三代产品通过多家客户验证，第四代产品已出货至头部客户产线验证 [9] - 纳米图形晶圆缺陷检测设备完成明场和暗场样机研发，已小批量出货至头部客户产线，暗场设备获客户积极反馈，推动订单增长 [9] - 缺陷自动分类系统和光刻套刻分析反馈系统已在多家芯片制造商研发与量产环节应用，提升良率管控能力和套刻精度 [9] - 预计2025-2027年营业收入19.16/26.80/34.44亿元，归母净利润2.19/3.91/5.94亿元，对应PE 146.4/81.9/53.9倍 [9] 财务数据与预测 - 2023-2027年营业收入预测：8.91/13.80/19.16/26.80/34.44亿元，增长率74.9%/54.9%/38.8%/39.9%/28.5% [7][10] - 2023-2027年归母净利润预测：1.40/-0.12/2.19/3.91/5.94亿元，增长率1072.4%/-108.2%/—/78.7%/52.0% [7][10] - 2023-2027年EPS预测：0.49/-0.04/0.68/1.22/1.85元 [7][10] - 2023-2027年毛利率：47.8%/48.9%/53.4%/53.5%/52.7% [10] - 2023-2027年ROE：5.8%/-0.5%/8.3%/13.3%/17.6% [7][10] 业务进展 - 无图形晶圆缺陷检测设备技术性能优异，市占率持续提升 [9] - 纳米图形晶圆检测设备研发按计划推进，明场设备验证周期较长，暗场设备进展顺利 [9] - 分析及分类系统产品加速推广，配套软件产业链逐步完善 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价100.3元[5][6] 财务表现 - 1H25营收7.02亿元（yoy+51.39%），Q2营收4.08亿元（yoy+78.73%，qoq+38.71%）[1][2] - 1H25归母净利-1835.43万元（亏损收窄），Q2归母净利-339.39万元（yoy+96.68%，qoq+77.31%）[1][2] - 1H25毛利率54.31%（同比+8.08pct），Q2毛利率51.6%（同比+13.72pct，环比-6.5pct）[1][2] - 研发费用2.85亿元，占营收40.65%[2] 产品与技术进展 - 无图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台，第四代产品进入头部客户验证[3] - 图形晶圆缺陷检测设备累计交付超400台，三维形貌量测设备累计交付超200台[3] - 3D AOI设备及三维形貌设备在HBM先进封装领域订单持续增长[1][3] - 明/暗场纳米图形晶圆检测设备完成样机研发，暗场设备获客户积极反馈[1][4] 市场与客户 - 覆盖逻辑芯片、存储芯片、功率半导体、MEMS等前道厂商及先进封装企业[4] - 薄膜膜厚量测设备竞争力提升，套刻精度量测设备实现批量销售[3] - 拥有良率管理、缺陷自动分类、光刻套刻分析三大软件产品增强客户黏性[4] 行业前景 - 预计2025年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度，国产替代进程加速[1] - 半导体设备自主可控趋势下，公司所处赛道国产化率低且成长性高[5] 盈利预测 - 2025/26/27年营收预测20.7/32.0/46.7亿元，归母净利润2.1/5.1/7.9亿元[5] - 2025年EPS 0.65元，2026年EPS 1.60元[10] - 给予2025年15.5倍PS（高于可比公司8.8倍均值）[5][11]

投资评级 - 投资评级：买入-A [6] - 6个月目标价：103.02元 [6] - 当前股价（2025-08-19）：86.08元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入7.02亿元，同比增长51.39% [1] - 2025H1归母净利润-0.18亿元，同比减亏73.01% [1] - 2025Q2营业收入4.08亿元，同比增长78.73% [1] - 2025Q2归母净利润-0.03亿元，同比减亏96.68% [1] - 2025H1毛利率54.31%，同比提升8.08个百分点 [2] - 2025H1研发费用率40.65%，同比下降4.01个百分点 [2] 核心业务进展 - 七大设备已在国内头部客户产线实现批量量产 [3] - 无图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台，服务客户超100家 [3] - 图形晶圆缺陷检测设备累计交付超400台，服务客户超50家 [3] - 三维形貌量测设备累计交付超200台，覆盖近50家客户产线 [3] - 三大智能软件（良率管理系统、缺陷自动分类系统、光刻套刻分析反馈系统）全面覆盖国内头部客户 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为20.71亿元、30.23亿元、42.02亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.49亿元、4.53亿元、6.36亿元 [9] - 采用PS估值法，给予2025年16倍PS [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到7.02亿元，同比增长51.39%，主要受益于核心技术突破、产品种类丰富及国产替代需求增长 [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-1835万元，亏损同比收窄，主要因营收规模增长及研发投入占比下降 [3] - 研发投入达2.85亿元，同比增长37.79%，占营业收入比例40.65% [3][4] - 经营活动现金流量净额为-4.42亿元，主要因原材料采购支出增长及高水平研发投入 [3] 行业与市场地位 - 全球半导体检测和量测设备2024年市场规模达143.5亿美元，占半导体制造设备约13% [5] - 中国大陆半导体检测与量测设备市场2020-2024年年均复合增长率为27.73% [5] - 公司是国内半导体质量控制领域领军企业，产品覆盖集成电路前道制程、先进封装、化合物半导体等全产业链客户 [6][7] - 累计交付无图形晶圆缺陷检测设备超300台，图形晶圆缺陷检测设备超400台，三维形貌量测设备超200台 [10][11][12] 产品与技术进展 - 无图形晶圆缺陷检测设备第三代产品已通过头部客户验证，第四代产品进入客户产线验证 [10] - 图形晶圆缺陷检测设备在HBM等先进封装领域实现批量应用 [11] - 明场/暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备完成样机研发，正在多家头部客户产线进行工艺验证 [13] - 套刻精度量测设备实现批量销售，新一代产品进入客户验证阶段 [13] - 三大软件产品（良率管理系统、缺陷自动分类系统、光刻套刻分析反馈系统）已在头部客户量产应用 [14][15] 研发与创新能力 - 截至2025年6月末，研发团队达577人，占员工总数45.47%，其中博士83人、硕士242人 [22] - 累计获得专利642项（发明专利214项），承担国家级、省级、市级重点研发专项 [17][21] - 牵头制定《智能制造机器视觉在线检测系统通用要求》国家标准及IEEE国际标准 [18] 产能与供应链布局 - 在深圳、上海建立两大综合生产基地，具备规模化净化间生产能力 [20] - 积极推进半导体设备零部件国产化替代，与国内供应商协同发展 [16] - 在建工程余额3.86亿元，同比增长30.11%，主要因广州、深圳、上海建筑工程投入增加 [31] 客户与市场拓展 - 客户覆盖逻辑芯片、存储芯片、功率半导体、MEMS、化合物半导体、先进封装等全领域 [7][19] - 通过直销模式获取订单，包括商务谈判、招投标及代理商推广 [9] - 市场占有率稳步提升，新增多家新客户并持续获得重复订单 [16]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

财务表现 - 2024年公司实现营收13.80亿元，同比增加54.94% [1] - 2024年归母净利润-0.12亿元，同比减少108.21% [1] - 2025Q1营收2.94亿元，同比增加24.89% [1] - 2025Q1归母净利润-0.15亿元，同比减少143.69% [1] 业务分项 - 2024年检测设备营收9.85亿元，同比+50.47%，毛利率52.52%（+0.28pct） [2] - 2024年量测设备营收3.61亿元，同比+62.85%，毛利率37.53%（+3.68pct） [2] - 2024年研发费用4.98亿元，同比+118.17% [2] - 2025Q1末合同负债6.02亿元，存货20.35亿元，显示在手订单充裕 [2] 产品与技术 - 已覆盖9大产品系列，其中7类设备已量产，占全球市场规模38.7% [3] - 2类设备批量出货至国内头部客户验证，占全球市场规模27.9% [3] - 9大系列合计覆盖全球质量控制设备市场66.6%的规模 [3] - 2024年12月实现第1000台集成电路质量控制设备出机 [3] - 正在研发电子束关键尺寸量测设备等新产品 [3] 战略布局 - 拟定增募资不超过25亿元，投向上海高端半导体设备项目（14.81亿元）及总部研发中心 [4] - 高端半导体设备产业化项目达产后预计年销量78台，年均收入8.35亿元 [4] - 受益于国产替代趋势及先进制程对量检测设备需求提升 [4] - 预计2025-2027年归母净利润1.55亿元/3.90亿元/6.68亿元 [4]

公司财务表现 - 2024年公司营收13.8亿，同比增长54.9%，扣非归母净利润-1.24亿，2023年为0.32亿，归母净利润-0.12亿，2023年为1.40亿 [1] - 1Q25公司营收2.94亿，同比增长24.9%，归母净利润-0.15亿，去年同期为0.34亿，扣非归母净利润-0.43亿，去年同期为0.08亿 [1] - 1Q25研发费用达1.2亿，同比增长64%，研发费用率达到40.9%，较2024年全年水平提升4.8个百分点 [1] 研发投入与国产替代 - 公司大幅增加研发费用，产品包含九大系列设备，覆盖市场空间达量检测设备的66%，有助于加速国产替代 [1] - 1Q25研发费用同比增长64%，研发费用率提升至40.9%，显示公司对技术创新的高度重视 [1] 无图形晶圆缺陷检测设备 - 累计交付超300台，覆盖超100家客户产线 [2] - 新一代设备通过国内头部逻辑及存储客户验证，逻辑芯片领域具备批量供货能力，存储芯片领域可有效解决污染和颗粒缺陷监控问题 [2] 图形晶圆缺陷检测设备 - 订单量稳步增长，逻辑芯片领域推进更高灵敏度设备研发，存储芯片领域产品可实现三维结构高精度检测 [2] - 先进封装领域全面覆盖晶圆级先进封装量产需求，在国内头部客户中占据绝大部分市场份额 [2] 投资分析 - 小幅下调25-26年盈利预测，新增27年预测，预计2025~2027年营收分别为18.7、23.8、28.6亿，同比增速分别为35.4%、27.1%、20.2% [3] - 预计2025~2027年归母净利润分别为1.78、2.77、5.20亿，同比增速分别为扭亏为盈、55.5%、87.7%，对应动态市盈率分别为148、95、51倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报基本符合预期 2024年营收13.8亿同比增长54.9% 扣非归母净利润-1.24亿 归母净利润-0.12亿 1Q25营收2.94亿同比增长24.9% 归母净利润-0.15亿 扣非归母净利润-0.43亿 [6] - 1Q25公司加大研发投入 研发费用达1.2亿同比增长64% 研发费用率达40.9% 产品覆盖市场空间达量检测设备的66% 有助于加速国产替代 [8] - 无图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台 覆盖超100家客户产线 新一代设备通过多家国内头部客户验证 逻辑和存储芯片领域有供货及检测能力 [8] - 图形晶圆缺陷检测设备订单量稳步增长 逻辑芯片领域推进更高灵敏度设备研发 存储芯片领域可高精度检测 先进封装领域覆盖量产需求且占国内头部客户大部分市场份额 [8] - 小幅下调盈利预测 维持“增持”评级 预计2025 - 2027年营收分别为18.7、23.8、28.6亿 同比增速分别为35.4%、27.1%、20.2% 归母净利润分别为1.78、2.77、5.20亿 对应动态市盈率分别为148、95、51倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价82.10元 一年内最高/最低115.88/46.60元 市净率10.8 股息率0.17% 流通A股市值20,045百万元 上证指数3,295.06 深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.68元 资产负债率45.56% 总股本320百万 流通A股244百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,380|294|1,870|2,377|2,857| |同比增长率（%）|54.9|24.9|35.4|27.1|20.2| |归母净利润（百万元）|-12|-15|178|277|520| |同比增长率（%）|-108.2|-143.7|-|55.5|87.7| |每股收益（元/股）|-0.04|-0.05|0.56|0.87|1.62| |毛利率（%）|48.9|58.1|49.3|50.3|51.3| |ROE（%）|-0.5|-0.6|6.8|9.7|15.6| |市盈率|-2,280| |148|95|51| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|891|1,380|1,870|2,377|2,857| |营业成本|465|705|948|1,181|1,391| |税金及附加|4|5|7|8|10| |主营业务利润|422|670|915|1,188|1,456| |销售费用|58|106|135|162|186| |管理费用|89|163|202|245|279| |研发费用|228|498|598|713|714| |财务费用|-8|0|-10|-10|-14| |经营性利润|55|-97|-10|78|291| |信用减值损失|-3|-10|0|0|0| |资产减值损失|-20|-44|0|0|0| |投资收益及其他|97|144|180|180|180| |营业利润|134|-7|170|259|471| |营业外净收入|7|0|0|0|0| |利润总额|141|-6|170|259|471| |所得税|0|5|-8|-18|-49| |净利润|140|-12|178|277|520| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|140|-12|178|277|520| [10]