投资评级与目标 - 报告对三诺生物的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 根据DCF模型测算，给予公司目标价24元，当前股价为17.75元，存在上行空间 [4] 核心财务表现与预测 - **2025年三季度业绩**：25Q1-3营业收入34.53亿元，同比增长8.52%；归母净利润2.11亿元，同比下降17.36% [2] - **单季度收入加速**：25Q3单季度营业收入11.90亿元，同比增长13.40%，增速较25Q2的+9.17%和25Q1的+2.76%呈现加速趋势 [9] - **净利润短期承压**：25Q3归母净利润0.30亿元，同比下降47.55%，主要受一次性专利授权费用影响 [2][9] - **未来业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、4.85亿元、5.81亿元，对应同比增速分别为-10.1%、+65.3%、+20.0% [4][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的53.1%提升至2027年的58.5%；净利率从2025年的4.9%提升至2027年的9.8% [10] 业务运营亮点 - **业务稳健增长**：25Q3公司传统业务和CGM（连续血糖监测）业务收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和THI业务端收入保持稳健 [9] - **剔除一次性影响后利润高增**：若剔除美国孙公司THI向罗氏支付的1900万美元（约合人民币1.36亿元）专利授权费影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12% [9] 专利诉讼进展 - **与罗氏达成和解**：2025年10月，THI与罗氏就BGM（血糖监测）产品达成交叉专利许可和解协议，THI获得罗氏至少39项美国专利授权，同时向罗氏净额支付1900万美元，相关诉讼终结 [9] - **应对雅培诉讼取得进展**：2025年10月，海牙UPC分院驳回了雅培针对公司GlucoMen iCan CGM产品的临时禁令申请 [9] 估值指标 - **市盈率（PE）**：预计公司2025-2027年PE分别为34倍、21倍、17倍 [4][9] - **市净率（PB）**：预计公司2025-2027年PB分别为3.2倍、2.9倍、2.7倍 [4][10]

投资评级与目标 - 报告对三诺生物的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值153亿元，对应目标价27元，当前股价为19.93元，存在约35%的上涨空间 [3][7] 核心财务表现与预测 - **2025年中报业绩**：25H1营业收入22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下降8.52% [1][7] - **2025年第二季度业绩**：25Q2营业收入12.22亿元，同比增长9.17%；归母净利润1.09亿元，同比下降6.87% [1] - **未来业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.34亿元、5.22亿元、6.27亿元，对应同比增速分别为33.0%、20.2%、20.2% [3] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2024年的54.9%提升至2027年的58.5%；净利率从2024年的7.8%提升至2027年的10.6% [8] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、21倍、18倍 [3] 业务分项表现 - **血糖监测产品**：25H1血糖类监测产品收入约16.59亿元，收入占比73.29%，同比增长6.88%，传统业务稳健增长 [7] - **海外市场拓展**：25H1公司实现海外收入9.97亿元，收入占比达44.06%，同比增长7.06% [7] - **持续葡萄糖监测（CGM）业务**：CGM收入实现快速增长，第二代产品获得欧盟MDR认证，并扩大了适用场景 [7] 全球市场开拓进展 - **注册认证扩大**：25H1公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔等多个国家获批注册证 [7] - **欧洲市场**：与Menarini建立深度合作，产品已进入英国、奥地利国家医保目录，并在瑞典、西班牙等国家招标中中标 [7] - **新兴市场策略**：在东南亚、中东、东欧等市场通过与本地经销商合作拓展业务；在印度尼西亚、印度等地通过成立子公司实施本地化精耕策略 [7] - **线上渠道布局**：在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多个第三方国际平台布局了线上店铺 [7] 利润承压原因分析 - **美国子公司影响**：美国子公司Trividia增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率下降，同时受汇兑损益和管理费用增加影响 [7] - **其他子公司影响**：子公司PTS受墨西哥环境政策影响，政府采购订单下降，导致其收入规模和盈利水平较上年同期有所下降 [7] - **新品投入影响**：CGM第二代新产品投入以及BGM新品的投放短期内影响血糖类监测产品整体毛利率，同时市场费用增加 [7]