投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]

投资评级 - 报告对鱼跃医疗维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 上半年实现收入46.59亿元（同比增长8.16%） 归母净利润12.03亿元（同比增长7.37%） 经营现金流净额11.67亿元（同比增长15.13%） [7] - 公司CGM新产品Anytime 4系列和Anytime 5系列凭借优异性能获得市场好评 带动血糖管理业务高速增长 [7] - 通过有效成本管理和成熟供应链体系 2025H1销售毛利率达50.37%（同比上升0.37个百分点） [7] - 出海布局领先 CGM业务有望成为第二增长曲线 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：呼吸制氧16.74亿元（同比增长1.93%） 临床器械及康复解决方案11.34亿元 家用健康检测10.14亿元 血糖管理及POCT解决方案6.74亿元 [7] - 期间费用12.22亿元（同比增长23.85%） 其中研发费用2.95亿元（同比增长9.44%） 管理费用2.20亿元 销售费用8.12亿元 [7] - 2025年单Q2收入22.23亿元（同比增长7.06%） 归母净利润5.78亿元（同比增长25.43%） [7] 盈利预测 - 调整2026-2027年归母净利润预测至22.05亿元和25.35亿元（原预测22.11/25.40亿元） 维持2025年预测19.54亿元 [7] - 对应PE估值：2025年19倍 2026年17倍 2027年14倍 [7] - 营收增长预测：2025E同比增长15.78%至87.60亿元 2026E同比增长15.69%至101.34亿元 2027E同比增长15.56%至117.11亿元 [1] - 归母净利润增长预测：2025E同比增长8.19%至19.54亿元 2026E同比增长12.89%至22.05亿元 2027E同比增长14.94%至25.35亿元 [1] 市场数据 - 当前股价36.60元 市净率2.76倍 总市值366.91亿元 流通市值344.10亿元 [5] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% 总股本1002.48百万股 [6]

公司业绩表现 - 鱼跃医疗2024年血糖板块营收首次突破10亿元 同比增长超40% [1] - CGM产品实现翻倍增长 成为公司血糖管理领域第二增长曲线 [1] - Anytime 5系列产品在京东、天猫首发24小时内销量破万 截至4月30日全网销量超5万套 [3] 产品与技术优势 - CGM新品传感器使用周期达16天 为行业最长 较普遍7-14天标准实现跨越式提升 [1] - 新一代传感技术及独家算法使MARD值降至8.58% 准确率与稳定性获临床专家高度认可 [1] - Anytime 5系列MARD值全程低至8.58% 16天监测周期内各阶段数据一致性达99.99% 符合iCGM标准 [2] 市场拓展与战略布局 - 公司加强院内、院外市场拓展 完善产品矩阵 BGM产品拓宽客户群体 CGM产品加速迭代升级 [1] - CGM技术可帮助糖尿病患者实现精准控糖 国内市场逐步形成品类替代趋势 [2] - 公司加速布局"医疗+AI"生态 发布医疗大模型并开启AI Agent健康管家公测 已接入CGM数据 [3] 行业前景 - CGM产品在国内仍处早期推广阶段 随着国产企业技术突破 市场呈现高速增长 [2] - 核心受众覆盖全球约8亿糖尿病患者 老龄化趋势使血糖管理成为全民健康焦点 [2] - 2030年全球及中国CGM市场规模预计将达364亿美元与50亿元人民币 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在高基数下整体运营稳健，CGM 实现快速放量 [1] - 结合业绩与新品放量节奏，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 20.2、23.0、26.5 亿元，同比 +12.1%、+13.6%、+15.4%，对应 PE 分别为 18、16、14 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 471 亿元，对应目标价 47 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 75.66 亿元（-5.1%），归母净利润 18.06 亿元（-24.6%）；预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 85.6 亿、97.17 亿、112 亿元，同比增速 13.1%、13.5%、15.3%；归母净利润分别为 20.24 亿、23.0 亿、26.54 亿元，同比增速 12.1%、13.6%、15.4% [1][3] - 2024 年每股盈利 1.80 元，市盈率 20 倍，市净率 2.9 倍；预计 2025 - 2027 年每股盈利分别为 2.02、2.29、2.65 元，市盈率分别为 18、16、14 倍，市净率分别为 2.6、2.4、2.1 倍 [3] 公司业务情况 - 血糖管理及 POCT 解决方案：2024 年营收同比增长 40.20%，CGM 翻倍以上增长，公司加强市场拓展，完善产品矩阵，满足市场多元化需求 [7] - 呼吸治疗解决方案：2024 年营收同比下降 22.42%，受 2023 年公共需求波动影响，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机、雾化器同比增长，公司在各细分领域有产品创新和市场拓展举措 [7] - 家用健康检测解决方案：2024 年营收同比下降 0.41%，电子血压计双位数增长，部分产品受 23 年高基数影响营收回落，公司加大新品研发推广，推动产品高端化 [7] - 临床器械及康复：2024 年营收同比增长 0.24%，针灸针等产品增长良好，感染控制产品受 23 年需求波动影响下降，业务板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展态势良好 [7] 产品注册情况 - 2025 年 1 月 Anytime 4 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，4 月 Anytime 5 系列 CGM 产品获 NMPA 批准上市，2 月 AED 产品获得欧盟 MDR 认证 [7]