值得注意的是，标的公司第四季度收入占比分别为26.05%（2023年）和30.69%（2024年），会计师核 查显示该比例与通领科技（29.16%）、双英集团（41.45%）等同行公司基本一致，主要因下游整车厂 年底备货需求导致，符合汽车零部件行业"下半年销售占比偏高"的季节性特征。 德尔股份（阜新德尔汽车部件股份有限公司）发行股份购买资产并募集配套资金事项的审核问询函回复 修订稿于近日披露。众华会计师事务所作为审计机构，对标的公司爱卓智能科技（上海）有限公司（下 称"爱卓智能"）的收入真实性、增长可持续性等核心问题进行了专项核查，确认其报告期内收入增长主 要源于一汽、奇瑞等核心客户订单放量，且第四季度收入占比符合行业惯例，收入确认符合会计准则规 定。 收入增长逻辑清晰 核心车型贡献显著 根据回复披露，爱卓智能2023-2024年营业收入分别为2.18亿元、3.69亿元，同比增速9.93%、68.95%， 显著高于同行业可比公司平均的7.93%和15.98%。其中，2024年归母净利润增速65.42%，同样大幅领先 行业平均的26.48%。 分车型收入构成显示，红旗H5燃油版、奇瑞瑞虎9等主力车型贡献突出。2 ...

核心观点 - 资产评估机构对阜新德尔汽车部件股份有限公司发行股份购买资产的审核问询函进行了回复，详细说明了标的公司的财务预测和业务前景 [1] - 标的公司2025至2027年收入预测稳健，2025年已实现及在手订单收入占全年预测比例达102%，显示出较强的短期收入确定性 [2] - 业务预测基于主要配套车型的良好销量表现、与核心客户的稳定合作关系以及产能利用率的提升，被认为具备合理性和可实现性 [3] 收入预测 - 2025至2027年度预测收入分别为34,142.06万元、35,932.19万元、37,742.43万元 [2] - 截至2025年6月30日，2025年度已实现收入26,138万元，在手订单约8,800万元，合计占2025年度预测收入比例约为102% [2] - 收入预测依据为已定点项目和预计取得项目，已定点项目具有业务可持续性 [3] 成本与费用预测 - 材料成本占收入比例预测从68.44%逐年下降到63%，主要因安庆工厂工艺完善、生产稳定及销量提高 [2] - 预测期销售费用率在0.52%至0.54%之间，2023至2024年销售费用率分别为0.61%、0.46% [2] - 预测销售费用率与收入增长趋势匹配，且因产品结构相对简单，其销售费用率低于同行业可比公司平均水平 [3] 盈利能力预测 - 2025至2029年度营业利润率预测（不含财务费用）在7.93%至10.72%之间 [2] - 可比上市公司2022至2024年1-9月同口径营业利润率平均值分别为8.00%、8.81%、9.23% [2] - 预测毛利率因销售规模增长、规模经济及包覆件工艺优化而小幅攀升，但低于同行业可比公司 [3] - 期间费用率与报告期无显著差异，营业利润率略高于行业报告期平均水平，处于同行业中等水平 [3] 业务基础与产能 - 覆膜件主要配套一汽（如红旗H5、HS5）、奇瑞（如瑞虎9、瑞虎8）等车型，包覆件主要配套奇瑞 [3] - 配套车型销量表现良好，例如红旗H5燃油版2023年销量9.1万辆，2024年销量14.9万辆，2025年1-6月已实现销量8.0万辆 [3] - 覆膜件主要由常州工厂生产，已接近满产状态，现有产能能满足预测期生产需求 [2] - 除2025年新增办公楼装修成本外，2026年及以后年度无扩张性资本性支出 [2] 产品毛利率分析 - 覆膜件作为成熟产品，预测期因产能利用率、良品率提高及采购规模效益，毛利率合理提升 [3] - 包覆件作为新产品，2024年投产首年因良品率低、采购规模小导致毛利率为负，预测期将随生产步入正轨而转正并逐步提高 [3] - 标的公司整体毛利率介于同行业可比公司之间，不存在重大差异 [3]

核心观点 - 阜新德尔汽车部件股份有限公司对深交所审核问询函的回复显示 爱卓智能科技业绩增长显著且具备可持续性 成本费用结构合理 评估预测审慎 支持发行股份购买资产并募集配套资金的申请 [1][2][3][4][5] 收入表现与增长驱动 - 爱卓智能营业收入从2163293万元增长至3646233万元 增长率分别为993%和6895% 归母净利润增长率分别为19090%和6542% 均高于同行业平均水平 [2] - 收入增长主要得益于江苏常熟汽饰集团股份有限公司和中国第一汽车股份有限公司等主要客户订单放量 以及红旗H5、瑞虎9等车型项目业务规模增长 [2] - 主营业务收入占比超985% 主要产品包括覆膜件和包覆件 终端客户车型销量增长和公司份额提升推动收入提升 年降机制对单价影响较小 [2] 行业趋势与竞争优势 - 汽车内饰行业发展趋势向好 自主品牌崛起和消费升级带来机遇 公司具备品牌及客户、技术与工艺、产业集群区位等优势 [2] - 已定点项目和新定点项目充沛 潜在交流项目将增厚业务储备 同行业可比公司业绩总体增长与公司变动趋势一致 [2] - 2025年1-6月经营情况良好 超过收益法预测 未来收入增长具备可持续性 [2] 成本结构分析 - 主要原材料外采部件和覆膜片采购均价下降 原因包括车型产品收入结构变化导致采购结构变化 以及采购规模效益使部分原材料价格下降 [3] - 前五大供应商存在客户指定情况 无需下游客户资质认证 且均具备相应资质 [3] - 与通领科技相比 外采部件占比高 因总成产品占比相对较高、光板产品占比相对较低 [3] 产能与费用匹配 - 产能变化与用水量、用电量变化匹配 2024年度用电量增幅略低于产量增幅 2025年1-6月两者较为匹配 用水主要集中在水循环冷却系统 与产量无线性配比关系 [3] - 覆膜件单位成本2024年度下降 2025年1-6月有所上升 包覆件单位成本2024年度及2025年1-6月相较2023年度有所上升 受产能利用率提高及安庆工厂投产影响 [3] - 销售费用率低于同行业平均水平 因新客户新项目开发模式成熟 销售人员精简 销售员工平均工资略高于所在地区平均水平 [3] 评估预测基础 - 收益法评估对主要配套车型的预计整车销量、单价、数量等进行详细预测 预测依据包括已定点项目和预计取得项目 预测销量及实现情况良好 具有可实现性及合理性 [4] - 除一汽、奇瑞的配套覆膜件外 其他覆膜件产品预测依据及测算过程一致 包覆件对应的新车型已取得合作协议和订单 研发和生产进度顺利 [4] 收入与成本预测 - 预测收入先降后升 因2024年相关车型实际销量高于预测销量 2025年预测收入基于审慎性未按实际销量增长情况的增长率预测 [4] - 预测期材料成本占比下降具有合理性 随着业务规模增长和良品率提升 材料成本占比预计逐步下降并达到稳定水平 与同行业可比公司具有可比性 [4] 费用与利润率预测 - 预测销售费用率持续低于行业平均水平 与收入增长趋势匹配 公司与主要客户合作良好持续取得新项目 同行业可比公司产品结构更复杂导致销售费用率较高 [4] - 公司具有技术、客户资源、快速响应、成本管控等优势 预测利润率高于报告期水平和同行业平均水平具有合理性 [5] - 毛利率水平较报告期小幅攀升 但低于同行业可比公司综合毛利率及内饰件产品毛利率 预测具有审慎性及合理性 [5]

核心观点 - 德尔股份对深交所审核问询函发布修订回复 全面展示爱卓智能经营状况与发展前景 交易涉及发行股份购买资产并募集配套资金 [1] 业绩表现与增长动力 - 爱卓智能2024年营业收入达36462.33万元 较2023年21632.93万元增长68.95% 远超行业平均15.98%的增长率 [2] - 归母净利润增长65.42% 显著高于同行业26.48%的平均水平 [2] - 收入增长主要源于江苏常熟汽饰集团 中国一汽等主要客户订单放量 其中红旗H5燃油车型配套产品收入达6026.12万元 占比19.23% [2] - 终端车型销量增长与公司市场份额提升共同推动收入增长 年降机制对单价影响较小 [2] 行业环境与竞争优势 - 汽车内饰行业发展趋势向好 自主品牌及新势力崛起为国产饰件厂商带来机遇 [2] - 公司凭借品牌 技术 区位优势与多家知名整车厂建立长期合作 [2] - 已定点项目将支撑2025-2027年业绩 新定点项目及潜在交流项目提供额外增长空间 [2] - 同行业可比公司业绩总体增长 公司期后经营情况良好 印证收入增长可持续性 [2] 成本结构与经营效率 - 主要原材料外采部件与覆膜片采购均价下降 原因包括车型产品收入结构变化及采购规模效益 [3] - 前五大供应商部分为客户指定 无需下游资质认证 且均具备相关质量体系认证 [3] - 外采部件占比高于可比公司通领科技 源于总成产品占比高 光板产品占比低的产品结构差异 [3] - 产能利用率提升与安庆工厂投产分别对单位成本产生下降和上升影响 与业务实际匹配 [3] - 销售费用率低于行业平均水平 因新客户新项目开发模式成熟 销售人员精简 平均工资略高于当地水平 [3] 评估预测合理性 - 收益法评估中对红旗H5 瑞虎9等主要配套车型的销量 单价及收入预测审慎且具可实现性 参考历史数据与市场情况 [4] - 其他覆膜件产品预测依据及测算过程类似 包覆件新车型已取得相关协议与订单 完成研发并量产 [4] - 预测材料成本占比下降合理 原因包括业务规模增长 良品率提升及采购规模效益 [4] - 销售费用率与收入增长匹配且低于行业平均 因客户合作良好 产品结构相对简单 [4] - 预测利润率高于报告期和行业平均水平具备合理性 现有产能可满足预测期需求 无需新增扩张性资本支出 [4] 募集资金安排与保障 - 拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过0.83亿元 用于爱卓智能汽车饰件智能化改扩建 研发中心项目及支付中介费用 [5] - 控股股东 实际控制人及其关联人不参与认购 [5] - 若募集不足或失败 公司将通过自有资金 经营活动现金结余 银行借款等满足资金需求 [5] - 货币资金及经营活动现金结余可提供支持 有息负债可展期 未使用授信额度充沛 募投项目逐步投入使资金压力可控 [5] - 募集配套资金与否不影响交易实施 对公司流动性等财务状况无重大不利影响 [5]