报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 4 - 5月自主份额同比+6.1PP至70%，各价格带细分市场销冠多由自主车企车型引领，自主品牌在20万元以上中高端价格区间布局冲击合资品牌及特斯拉销量 [7][11] - 展望2025年，自主在各价格带份额有望继续提升，预计整体自主份额从2024年65%提升到70%以上，为自主车型放量和自主零部件营收增长奠定基础 [11] 行业份额 自主与合资份额 - 4 - 5月自主狭义乘用车批发销量322万辆、同比+23%、环比+16%、占比70%/+6.1PP，1 - 5月累计762万辆/+27%，占比69%/+7.7PP；合资4 - 5月135万辆、同比 - 7.1%、环比+14%、占比30%/-6.1PP，1 - 5月累计336万辆/-10%，占比31%/-7.7PP [7] 各价格带自主份额 - 0 - 10万元：4 - 5月自主份额84%、同比+1.4PP、环比 - 0.8PP，增长受星愿等车型放量及元UP等车型价格下调影响 [7] - 10 - 15万元：4 - 5月自主份额73%、同比+2.0PP、环比 - 0.7PP，增长受秦L等车型放量及海豹等车型价格带下调影响 [3] - 15 - 20万元：4 - 5月自主份额58%、同比+5.8PP、环比 - 0.6PP，增长受宋L等车型放量及乐道L60等车型降价影响 [3] - 20 - 25万元：4 - 5月自主份额62.2%、同比+35.3PP、环比+11.1PP，增长受唐L等新车型放量影响 [8] - 25 - 30万元：4 - 5月自主份额23%、同比 - 29PP、环比 - 8.7PP，下降因小米SU7等车型价格带调整下沉及问界M7等车型缩量 [8] - 30 - 40万元：4 - 5月自主份额56%、同比+21PP、环比+10PP，增长受问界M8等新车型放量影响 [9] - 40万以上（不含进口）：4 - 5月自主份额68.8%、同比 - 5.6PP、环比 - 1.3PP，下降受理想L9等车型缩量影响 [11] 各车企市占率 - 2024年比亚迪销量424万辆、市占率15%，1 - 5M25销量174万辆、市占率6%；奇瑞汽车2024年销量252万辆、市占率9%，1 - 5M25吉利汽车销量117万辆、市占率4%等 [16] 新能源车企市占率 - 2024年和1 - 5M25比亚迪销量均为424万辆、市占率35%；特斯拉2024年和1 - 5M25销量均为92万辆、市占率8%等 [18] 细分市场销冠情况 0 - 10万元 - SUV销冠为奇瑞瑞虎8，1 - 5M25销量10.1万辆；轿车销冠为比亚迪海鸥，1 - 5M25销量23.3万辆 [34][35] 10 - 15万元 - SUV销冠为比亚迪宋PLUS DM，1 - 5M25销量18.7万辆；轿车销冠为比亚迪海豹，1 - 5M25销量15.8万辆 [36][37] 15 - 20万元 - SUV销冠为比亚迪宋EV，1 - 5M25销量6.5万辆；轿车销冠为上汽大众帕萨特，1 - 5M25销量8.9万辆 [38][39] 20 - 25万元 - SUV销冠为理想L6，1 - 5M25销量8.0万辆；轿车销冠为小米SU7，1 - 5M25销量13.2万辆 [40][41] 25 - 30万元 - SUV销冠为特斯拉Model Y，1 - 5M25销量16.3万辆；轿车销冠为吉利极氪001，1 - 5M25销量1.6万辆 [42][43] 30 - 40万元 - SUV销冠为北京奔驰GLC，1 - 5M25销量5.8万辆；轿车销冠为一汽大众奥迪A6L，1 - 5M25销量6.6万辆 [44][45] 40万元以上 - SUV销冠为赛力斯问界M9，1 - 5M25销量5.0万辆；轿车销冠为蔚来ET9，1 - 5M25销量0.2万辆 [46][47] 投资建议 整车 - 推荐江淮汽车，建议关注理想汽车i8新车、北汽蓝谷享界品牌投入、小米集团YU7交付，关注油车占比高的上汽集团、长城汽车 [11] 零部件 - 推荐星宇股份、爱柯迪，建议关注新泉股份、豪能股份、地平线机器人、纽泰格，关注2Q预期财报较好的豪能、新泉、立中、爱柯迪 [10]

车企销量排名变化 - 2025年上半年销量排名前十的车企中，比亚迪仍排名第一（161万辆），其次是吉利（122.6万辆）、一汽-大众、长安和奇瑞（均超60万辆）[1] - 与2024年上半年相比，东风日产和华晨宝马跌出前十，上汽通用五菱和长城汽车进入前十[1] - 吉利超越一汽-大众成为第二，奇瑞超越上汽大众[1] - 上半年仅一汽-大众零售量同比下降3.6%，其他车企均上涨，吉利增速最快达61.5%[1] 行业格局演变 - 过去合资三强（上汽大众、一汽-大众、上汽通用）垄断前三的格局被打破，目前仅一汽-大众守住前三[1] - 自主品牌快速崛起，比亚迪稳居第一，长安、吉利和奇瑞表现突出[1] - 2025年上半年乘用车累计零售量达1090.1万辆，同比增长10.8%[2] - 自主品牌零售市场份额达64%，同比提升7.5个百分点[2] 自主品牌发展态势 - 传统车企中比亚迪、吉利、长安在新能源车领域增长强劲，并在海外市场取得突破[2] - 新势力阵营分层明显：理想表现稳健，小鹏、零跑凭借纯电动技术和智能化升级快速增长[2] - 科技企业如华为、问界、小米跨界入场形成第三波增长动力[2] - 自主品牌在技术创新、海外市场拓展、国内高端化和电动化方面成果显著[2] 行业竞争与挑战 - 行业面临增长放缓和竞争加剧压力，市场竞争进入"白热化"阶段[2] - 部分企业销量下滑，面临边缘化或被淘汰风险[2] - 企业需巩固电动化技术优势、精准匹配市场需求、扩大规模以摊薄成本[2][3] - 需在规模化基础上构建差异化竞争力，避免同质化竞争[3] 市场环境与趋势 - "两新"政策拉动春节后车市热度持续走强[3] - 地方促消费政策和车展活动推动6月车市走势良好[3] - 2025年7月生产销售时间充裕，但部分企业因燃油车市场萎缩将延长高温假[3]

乘用车市场整体表现 - 今年上半年乘用车累计零售量达1090.1万辆 同比增长10.8% [1][2] - 自主品牌零售市场份额达64% 较去年同期增长7.5个百分点 [1][2] 车企销量排名与格局变化 - 上半年销量前十车企中比亚迪以161万辆稳居第一 吉利以122.6万辆排名第二 [1] - 一汽-大众 长安 奇瑞销量均超60万辆 分列第三至第五名 [1] - 上汽通用五菱和长城汽车新晋前十 取代东风日产和华晨宝马 [1] - 吉利销量同比增速达61.5% 一汽-大众是前十中唯一销量同比下降的车企（降幅3.6%）[1] - 传统合资三强格局被打破 仅一汽-大众守住前三 上汽通用跌出前十 [1] 自主品牌发展特征 - 比亚迪 吉利 长安等传统自主车企在新能源领域增长强劲 海外市场取得突破 [2] - 新势力阵营分层明显 理想表现稳健 小鹏 零跑凭借纯电动和智能化快速成长 [2] - 华为 问界 小米等科技企业跨界入场 形成第三波增长动力 [2] - 自主品牌在技术创新 海外拓展 高端化突破和电动化推进方面成果显著 [2] 行业竞争态势与挑战 - 行业面临增长放缓与竞争加剧压力 部分企业销量下滑甚至被边缘化 [3] - 企业需巩固电动化技术优势 精准匹配市场需求以控制成本和迭代新品 [3] - 扩大销量规模对成本摊薄和市场话语权至关重要 需通过有效策略提升销量 [3] - 需在规模化基础上构建差异化竞争力 避免同质化竞争 [3] 政策与市场动态 - "两新"政策拉动春节后车市热度 地方促消费政策和车展活动推动6月市场走强 [3] - 7月生产销售时间充裕 部分企业燃油车产能过剩 去库存压力下休高温假时间较长 [3]

行业概况 - 国内宠物行业规模突破3000亿元大关，养宠家庭数量持续攀升驱动行业扩容 [2] - 2024年多家龙头企业业绩实现历史性突破，如佩蒂股份归母净利润创近十年新高，中宠股份营收与利润双刷新上市纪录，乖宝宠物成为首家年度营收突破50亿元的上市宠物企业 [2] - 行业仍处于发展阶段，海外代工业务仍是主要营收来源，但头部企业加速实施"双循环"战略，强化自主品牌建设和国内市场渠道铺设 [2] 企业业绩表现 - 五家宠物食品上市公司营收整体增长但盈利分化明显，形成梯队格局：乖宝宠物52.44亿元（+21.22%）、中宠股份44.64亿元（+19.15%）、天元宠物27.64亿元（+35.69%）、佩蒂股份16.59亿元（+17.56%）、路斯股份7.78亿元（+11.68%） [3][4][5] - 归母净利润方面：乖宝宠物6.42亿元（+45.68%）领跑，中宠股份3.94亿元（+68.89%）创历史峰值，佩蒂股份1.82亿元（+1742.81%）因基数低扭亏为盈，路斯股份0.78亿元（+74.97%），天元宠物0.46亿元（-54.16%）连续两年下滑 [4][5][6][8][10] 境外业务依赖度 - 境外营收占比：佩蒂股份82.63%（同比+7.4pct）、中宠股份68.33%（同比-2.7pct）、路斯股份62.11%、天元宠物48.20%（同比-7.05pct）、乖宝宠物32.29%（同比-1.54pct） [12] - 佩蒂股份1742.81%的净利润增幅直接体现对海外订单的依赖，中宠股份68.33%的境外占比仍为收入大头 [12] - 天元宠物虽境外营收占比48.20%，但核心模式为"境内销售国际品牌"，仍深度绑定国际市场 [13] 自有品牌与国内市场布局 - 乖宝宠物自有品牌营收35.44亿元（占总营收67.59%，+29.14%），"麦富迪"品牌猫主粮占据抖音商城宠物食品主粮板块第一名 [17][20] - 中宠股份2024年研发费用7258万元（+51.7%），研发人员286人（+44.44%），重点投入宠物零食和主粮项目 [21] - 天元宠物收购B2B平台"它品"和电商服务商广州淘通科技，布局线上线下渠道 [21][22] - 佩蒂股份国内市场销售收入2.88亿元（+33%），销售费用1.17亿元（+14.92%）主要用于自主品牌建设 [23] 行业趋势 - 市场竞争从价格、渠道转向品牌竞争，国产品牌市占率显著提升，乖宝宠物国内市占率从2015年2.4%提升至2023年5.5% [20] - 企业普遍加大研发投入与品牌建设，利用新零售渠道提升国产品牌影响力 [21] - 行业面临国际贸易摩擦风险，自主品牌崛起与全球供应链重构并行 [23]

公司概况 - 公司是我国自主品牌乘用车领军企业，主营乘用车及核心零部件的研发、生产和销售，覆盖吉利品牌、银河、几何、极氪、领克等子品牌 [3] - 公司发展分为四个阶段：1.0机械时代、2.0时代、3.0精品车时代、4.0科技时代 [3][15] - 2024年全年销量217.7万辆，同比增长29%；2024年前三季度营收1676.84亿元，同比增长36%，归母净利润130.53亿元，同比增长358% [3][24][26][32] 业绩表现 - 2024年前三季度单车营收11.25万元，持续上涨；单车净利润0.88万元，较2023年增长178.32% [34] - 毛利率企稳回升，2024年前三季度毛利率15.28%；净利润率大幅回升至7.78%，比2023年增长4.82个百分点 [28] - 期间费用得到有效控制，2024年前三季度销售费用率降至5.38%，管理费用率降至6.22% [28] 产能布局 - 公司在国内外拥有20家以上工厂，国内覆盖华北、华东、华南、西北、西南，海外布局东南亚 [37] - 主要生产基地包括杭州湾SEA工厂（年产能30万辆）、西安新能源工厂（30万辆）、领克汽车梅山工厂（30万辆）等 [37] - 海外工厂包括马来西亚CKD工厂（15万辆）、越南合资工厂（建设中）、巴基斯坦工厂（2.5万辆）等 [37] 技术平台 - CMA平台：燃油/混动平台，支持A-B级车型，代表车型有星越、星瑞、领克03 [41][43] - SEA平台：高端新能源平台，支持A-E级全尺寸车型，代表车型有极氪001、极氪007 [41][43][184] - GEA平台：最新智能新能源架构，支持纯电/混动/增程/绿色甲醇，代表车型有银河E5、星舰7 [41][43][139] 品牌战略 - 银河系列：定位主流新能源市场，2024年销量49.4万辆，预计2025年达76.8万辆 [67][142] - 极氪品牌：定位高端新能源，2024年销量22.2万辆，预计2025年达34万辆 [67][180] - 领克品牌：与极氪整合后定位中高端，加速电气化转型 [137] 产品矩阵 - 银河系列：L7/L6/E8/E5/星愿/星舰7等，覆盖A0-C级市场，主力价格带10-20万元 [142][144][146][154] - 极氪系列：极氪001（C级轿车）、极氪007（B级轿车）、极氪009（MPV）、极氪7X（SUV） [180][193] - 燃油车：依托CMA平台，主力车型星越L、星瑞等，海外市场表现突出 [41] 行业趋势 - 自主品牌市占率从2020年33%提升至2024年61.67%，增速高于行业15-20个百分点 [53] - 新能源渗透率持续提升，预计2025年行业新能源销量达1471.1万辆，公司有望成为第二大新能源车企 [66][98] - 自主豪华车对海外豪华品牌替代加速，2024年销量比达63.37% [61] 三大变革 - 技术突破：推出雷神EM-i混动系统（热效率46.5%）、神盾短刀电池（能量密度200Wh/kg）、星睿AI云动力等 [101][103][106][109][111][117] - 管理提升：2024年组织架构调整，发布《台州宣言》聚焦核心汽车业务 [121][124][127] - 品牌整合：几何并入银河，极氪收购领克股权实现业务协同 [128][131][134]