投资评级与核心观点 - 报告给予星宸科技“强推”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点认为公司2025年利润逐季环比增长，并通过增资元川微协同布局LPU推理架构 [1] - 基于对公司2026-2027年份额扩张及较高增速的预期，给予公司2026年75倍市盈率，目标价112.71元，当前股价为80.74元 [3][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入29.72亿元，同比增长26.28% [1][6] - 2025年全年实现归母净利润3.08亿元，同比增长20.33% [1][6] - 第四季度单季实现营业收入8.06亿元，同比增长49.01%，环比增长5.60% [1][6] - 第四季度单季实现净利润1.06亿元，同比增长76.91%，环比增长29.10% [1][6] - 公司全年营收与产品出货量均刷新历史纪录，并实现连续四个季度净利润环比增长 [6] 未来财务预测 - 预测公司2026年营业收入为38.01亿元，同比增长27.9% [3] - 预测公司2026年归母净利润为6.34亿元，同比增长105.5% [3] - 预测公司2027年营业收入为45.24亿元，同比增长19.0% [3] - 预测公司2027年归母净利润为7.63亿元，同比增长20.4% [3] - 预测公司2028年营业收入为53.87亿元，同比增长19.1% [3] - 预测公司2028年归母净利润为9.16亿元，同比增长20.1% [3] - 预测公司毛利率将从2025年的34.2%提升至2026年的38.4% [8] - 预测公司净利率将从2025年的10.4%提升至2026年的16.6% [8] 各业务领域进展 - **智能安防**：作为第一大终端应用市场，2025年出货量超过1.2亿颗，按2024年出货量计，公司是全球最大的智能安防视觉AI SoC供应商 [6] - **智能机器人**：2025年出货量超过1000万颗，产品已切入多个细分领域，在研面向具身智能机器人“小脑”及“大脑”SoC芯片，最高可覆盖至128T算力 [6] - **智能穿戴**：公司第一代AI眼镜芯片已量产出货，第二代芯片预计2026年流片 [6] - **智能车载**：作为第三大终端应用市场，2025年出货量超过1300万颗，产品已在30家以上海内外客户导入量产或即将量产，其中12nm芯片将于2027年联合国际车厂量产，L1级辅助驾驶芯片已导入多家Tier1，两款视觉感知芯片将于2026年上半年交付 [6] - **3D感知**：激光雷达芯片首批产品将于2026年上半年量产，定位车载补盲、机器人的LiDAR芯片也将于2026年流片 [6] 战略投资与产业协同 - 公司于2025年参与元川微天使轮第一批融资，持股3.3%，近日追加投资3000万元，持有比例上升至6.6% [6] - 元川微专注于AI推理算力芯片设计，推出Mountain、River两大系列LPU Plus产品 [6] - 星宸科技未来将与元川微共建端边侧AI整体解决方案能力，加速产业协同落地 [6] 公司基本数据 - 公司总股本为4.22亿股，总市值为340.49亿元 [4] - 公司每股净资产为7.68元 [4] - 公司资产负债率为36.74% [4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [2] - **目标价**：99.3元，当前价67.79元，基于2026年80倍市盈率 [3][6][9] - **核心观点**：星宸科技是全球领先的视觉AI SoC供应商，正从安防芯片龙头迈向多场景视觉计算平台，在端边侧AI放量、视觉智能渗透率提升与3D感知技术升级的多重产业趋势下，成长空间从“份额提升”升级为“赛道扩容+单芯片价值量提升”的双轮驱动 [6][8] 公司概况与市场地位 - **公司定位**：全球领先的视觉AI SoC无晶圆厂设计商和供应商，2024年按出货量计算成为全球最大的视觉AI SoC供应商 [6][13][15] - **发展历程**：公司成立于2017年，2018年实现各业务领域视觉SoC大规模量产，2021年在全球IPC SoC、NVR SoC及USB视频会议摄像头SoC市场出货量均位列第一，2025年成为全球第二大智能机器人视觉SoC供应商 [6][13][14][15] - **股权结构**：联发科通过SigmaStar Technology Inc.持股超28%，为公司第一大股东 [26] - **管理团队**：核心管理层拥有超过20年的行业经验，多具备MStar等顶尖芯片设计公司履历 [27] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为30.07亿元、38.51亿元、45.95亿元，同比增速分别为27.8%、28.1%、19.3% [2] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、5.23亿元、6.81亿元，同比增速分别为5.8%、93.1%、30.0% [2][6][9] - **每股盈利**：预计2025-2027年每股盈利分别为0.64元、1.24元、1.61元 [2] - **估值倍数**：基于2026年预测净利润，给予80倍市盈率，对应目标价99.3元 [6][9] 行业趋势与市场前景 - **AI SoC市场增长**：全球AI SoC出货量预计将从2024年的15.65亿颗增长至2029年的38.99亿颗，2024-2029年复合年增长率为20.0% [43] - **视觉AI SoC渗透率**：全球视觉AI SoC渗透率预计将从2024年的39.1%提升至2029年的84.8% [45] - **视觉AI SoC出货量**：全球视觉AI SoC出货量预计将从2024年的2.46亿颗增长至2029年的9.54亿颗，2024-2029年复合年增长率为31.3% [49] - **安防市场**：全球安防视觉AI SoC出货量预计将从2024年的1.373亿颗增长至2029年的4.709亿颗，2024-2029年复合年增长率为28.0% [54] - **机器人市场**：全球机器人视觉AI SoC出货量预计将从2024年的680万颗增长至2029年的8010万颗，2024-2029年复合年增长率为63.8% [65] - **车载市场**：全球汽车视觉AI SoC出货量预计将从2024年的0.767亿颗增长至2029年的2.272亿颗，2024-2029年复合年增长率为24.2% [74] - **3D感知与SPAD**：全球SPAD SoC出货量预计将从2024年的40万颗增长至2029年的1230万颗，2024-2029年复合年增长率高达98.4% [92] 公司核心技术优势 - **全栈自研平台**：构建了“感知+计算+连接”的一体化SoC技术平台，具备高度可复用的自研核心IP库 [6][95][98] - **感知（ISP）**：以自研ISP技术为核心，在降噪、计算机视觉处理（如广角畸变校正、图像防抖）方面形成系统化优势，尤其在低照度等复杂环境下成像质量领先 [95][99] - **计算（AI）**：拥有自研NPU及完整的AI处理器工具链，2020年即实现搭载自研AI处理器的SoC量产，算力配置灵活，可适配从低功耗终端到高算力场景 [96][97] - **连接**：通过2025年收购富芮坤微电子，补齐了蓝牙、Wi-Fi等无线连接IP，强化了“感知+计算+连接”的一体化竞争力 [6][24][98] 各业务线发展现状 - **智能安防**：公司的基石业务，全球市占率超40%稳居第一，提供覆盖前端IPC SoC与后端NVR/NAS SoC的完整解决方案 [6][106] - **智能物联与机器人**：2025年跻身全球机器人芯片领先梯队，全球每3台家用扫地机就有1台采用其机器人SoC，2025年机器人视觉AI SoC出货量突破千万颗，同比增长超5倍 [6][105] - **智能车载**：2025年上半年车载业务营收同比增长45.4%，全年预计前装定点达800万台，在巩固后装市场高市占率基础上加速切入前装市场 [6][33] - **新品拓展**：正推动3D感知（SPAD/ToF）产品落地，布局车载激光雷达、智能机器人等新领域，驱动产品结构升级 [6][24] 近期经营业绩 - **2024年业绩**：实现营业收入23.54亿元，同比增长16.49%；归母净利润2.56亿元，同比增长25.18% [31] - **2025年前三季度**：实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03% [31] - **业务结构**：智能安防收入占比从历史高位的67%-73%有所下滑，2025年上半年智能物联营收占比23.14%，智能车载营收占比10.76%，业务结构更加多元 [33] - **研发投入**：2025年前三季度研发投入约5.01亿元，同比增长15.80%，研发投入率约23.12% [38]

行业并购趋势 - 半导体行业在三季度出现并购热潮，多家企业在8月下旬至9月上旬密集进行收购，标的覆盖模拟芯片、半导体材料和设备等核心领域 [1] - 星宸科技在并购活动中表现活跃，于10月20日完成以2.1亿元收购上海富芮坤53.3%股权的工商变更 [1] 视觉AI方案前景 - 视觉方案在自动驾驶领域相比激光雷达具备优势，尤其在辨别物体材质和表面细节等真实场景问题方面表现突出 [3] - 行业趋势显示视觉方案可能成为主流，而雷达方案更适合作为能见度较差等极端情况下的安全冗余 [3] - 2024年全球视觉AI SoC市场规模达到2.46亿颗，预计到2029年将以31.1%的复合年增长率增长至9.54亿颗 [3] 星宸科技市场地位 - 星宸科技在2024年以26.7%的市占率成为全球视觉AI芯片供应商榜首 [4] - 公司在安防视觉AI SoC和NVR/NAS视觉AI SoC领域的市占率分别达到41.2%和37.2%，均位居全球第一 [4] - 智能安防业务是公司基本盘，2025年上半年收入占比为64.9% [4] 新兴业务拓展 - 视觉技术复利效应推动公司在AI眼镜等新兴端侧设备中快速渗透 [4] - 公司已推出适配AI眼镜的SoC芯片并实现量产，满足面积小、功耗低、视觉效果优和智能化强的严苛要求 [4] - 截至2025年6月，公司AI眼镜SoC顺利出货，机器人视觉AI SoC已售出550万颗 [5] - 智能物联业务收入占比攀升至23.2%，智能车载收入占比达10.8%，第二增长曲线雏形显现 [5] 资本运作与并购战略 - 公司于2024年3月登陆深交所创业板，2025年9月向港交所递交招股书，积极推进A+H双资本平台布局 [6] - 公司背景与联发科关联密切，联发科仍是其第一大间接股东 [6] - 2024年8月以4500万元现金收购关联方3DToF业务相关资产，计划开发面向车载ADAS、机器人和低空经济设备的ToF产品 [7] - 2025年4月以3000万元现金认购上海华科致芯创业投资合伙企业份额，挖掘半导体及工业、汽车等领域优质项目 [7] - 2025年8月以2.14亿元收购上海富芮坤53.31%股权，实现蓝牙SoC技术与视觉AI SoC的智能计算+可靠连接互补 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.02亿元，同比增长18.57% [8] - 同期净利润同比下滑7.47%至1.2亿元，出现增收不增利现象 [8] - 综合毛利率从最初的40.6%逐步下滑，2025年上半年降至33.1%，创报告期内新低 [9] - 安防、AIoT、车载三大业务线的分业务毛利率均处于承压状态 [9] 销售与客户结构 - 销售模式以经销为主，报告期内经销渠道收入占比始终维持在90%以上，最高达93.6% [9] - 前五大客户合计贡献的收入占比从未低于82.9%，最高时达88.7% [10] - 第一大客户的收入占比从49.2%降至38.1%，但单一客户依赖仍较为显著 [10]