投资评级 - 报告对海优新材的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收环比下降25.44%，主要因组件厂需求放缓及公司采取保守策略控制胶膜出货，同时胶膜价格在7-8月下行影响盈利 [8] - 非光伏业务（汽车调光膜）取得突破，成功上车仰望U8L及奔驰V260天幕后装项目，现有产能20万平米，第一期100万平米产能预计于2026年投产，有望成为新增长点 [8] - 尽管2025年胶膜行业竞争激烈，公司盈利预测被下调，但考虑到汽车材料业务持续突破，2027年盈利预测被上调，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.4亿元、0.5亿元、1.9亿元，同比增速分别为56.54%、120.12%、290.54% [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入为2.37亿元，同比下滑58.03%，归母净利润为-0.75亿元，同比改善32.43% [8] - 2025年前三季度公司实现营业收入8.70亿元，同比下滑57.62%，归母净利润为-2.08亿元，同比改善16.43% [8] - 盈利预测显示，公司营业收入预计将从2025年的12.48亿元增长至2027年的29.42亿元，归母净利润预计在2026年扭亏为盈，达到0.49亿元，2027年进一步增长至1.91亿元 [1] 业务运营分析 - 公司25Q3期间费用为0.58亿元，费用率升至24.31%，同比增加13.71个百分点，环比增加7.24个百分点 [8] - 截至2025年第三季度，公司存货为1.19亿元，同比下降50.29%，合同负债为186.38万元，同比下降45.53% [8] - 2025年前三季度公司经营性净现金流为2.75亿元，同比大幅增长144.69% [8]

核心业绩表现 - 2024年收入25.91亿元，同比下降46.81%，归母净利润亏损5.58亿元，每股亏损6.65元 [1] - 2025年第一季度收入3.16亿元，同比下降64.02%，环比下降41.37%，归母净利润亏损0.57亿元，每股亏损0.69元，低于预期 [1] 胶膜业务分析 - 2024年胶膜销售均价5.9元，同比下降31%，导致收入下降48%，毛利率为负0.54% [1] - 公司主动放弃低价订单，2024年销量4.2亿平米，同比下降25%，2025年第一季度销量同比下降20%-30% [1] - 原材料EVA粒子和胶膜价格下降导致部分产线停产，2024年计提资产减值损失2.08亿元 [1] - 经营性现金流自2024年第二季度起持续为正，应收账款风险降低，资金压力缓释 [1] 汽车新材料业务进展 - 2024年汽车材料业务收入0.2亿元，同比增长504.52%，毛利率28.22% [2] - 产品包括调光膜、XPO革、PVE玻璃胶膜，均为自有技术，已应用于智己L6车型 [2] - 调光膜和XPO革产品已获得多个定点，预计2025年批量化供应，PVE膜于下半年开始推广 [2] - 汽车材料业务毛利率约20%-30%，随着营收占比提升，利润贡献有望加大 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年净利润预测286.5%至亏损2.91亿元，首次预测2026年亏损0.65亿元 [3] - 采取PS估值法，下调目标价18.1%至45.3元，对应2025年1.3倍PS和2026年1.1倍PS [3] - 当前股价对应2025年1.1倍PS和2026年0.9倍PS，较目标价有17.6%上行空间 [3]