行业投资评级 - 光伏行业评级为"推荐"（维持）[6] 核心观点 产业链供需动态 - 8月硅料排产预计环比增长16%至12.5万吨，主要因丰水期复产产能爬产[2][12] - 组件排产预计环比小幅下降，因成本上涨与下游收益率压力导致观望情绪[3][13] - 光伏玻璃库存连续两周下降，环比减少3.3天（降幅10%）至29.31天，8月新单价格有望调涨[3][14] 价格走势 - **硅料**：N型复投料成交均价4.71万元/吨（环比+0.64%），颗粒硅4.43万元/吨（环比+0.68%）[2] - **硅片**：182-183.75mm N型硅片均价1.20元/片（环比+9.1%），210mm N型硅片1.55元/片（环比+6.9%）[4][12] - **电池片**：182-183.75mm TOPCon电池片0.290元/W（环比+7.4%），受硅片涨价及土耳其政策变动影响[2][12] - **组件**：182-183.75mm TOPCon双玻组件0.685元/W（环比+0.7%），海外报价持平[4][13] - **辅材**：光伏玻璃（3.2mm 18-19元/m²）、胶膜（POE 8.19元/m²）价格均持平[5][15] 市场表现 行业指数 - 电力设备行业指数下跌2.62%，光伏设备子行业下跌1.32%[18][23] - 个股表现分化：禾望电气上涨28.15%，神力股份下跌18.34%[22][24][26] 估值水平 - 电力设备行业PE（TTM）26x，估值分位数25.3%；光伏设备子行业PE分位数17.8%[34][36][40] 投资建议 - **供给侧改革受益环节**：通威股份、大全能源、信义光能等[9] - **新技术布局环节**：隆基股份（BC技术）、聚和材料（少银浆料）等[9] - **逆变器及储能环节**：阳光电源、固德威、派能科技等[9] 产业链数据 - **库存与产能**：7月光伏玻璃冷修产能7750t/d，供应端持续缩减[16] - **海外市场**：欧洲组件报价0.085美元/W，美国报价0.270美元/W，均持平[4][54]

硅料及辅材：价格回升释放盈利弹性多晶硅价格企稳反弹，胶膜、银浆等辅材需求同步回暖。头部企业 凭借成本优势加速整合中小产能，单吨净利润有望从亏损修复至合理水平。 物流运输：以旧换新激活万亿市场国家以旧换新政策重点支持光伏设备运输体系升级，物流企业加速布 局新能源物流网络，相关配套服务需求激增。 受益板块分析： 光伏设备制造：技术迭代催生千亿市场TOPCon、HJT等N型电池技术渗透率突破40%，带动设备厂商订 单激增。设备更新周期叠加新技术扩产潮，市场规模有望再突破。 今日，光伏板块上演集体反弹行情，捷佳伟创以20%的涨幅强势封板，双良节能同步涨停，海优新材、 迈为股份等产业链龙头跟涨超10%。市场情绪被彻底点燃的背后，是国家政策与行业基本面"双轮驱 动"的强势发力。当日，国家发改委宣布第三批690亿元以旧换新资金已全部下达，叠加能源局最新数据 显示上半年光伏新增装机2.12亿千瓦、发电量同比增长42.9%，行业供需格局改善信号明确。中信证券 更直言"反内卷"政策已上升至国家战略高度，光伏产业链盈利修复大幕正式拉开。 近期多重利好为光伏板块注入强心剂。国家能源局披露，截至6月底全国光伏装机容量突破11亿千瓦， ...

朱晓岗谈到，光伏玻璃关乎组件安全性能，一直是调查的重点产品，2014年-2016年的连续抽查，对光 伏玻璃质量有明显的促进作用。但进入2022年以后，光伏行业进入降本通道，光伏玻璃合格率回到行业 发展初期水平。 他表示，不合格项目由行业起步阶段镀膜液水平不稳定引起的湿冻试验不合格，发展为玻璃厚度走下公 差，碎片状态、弯曲强度等项目的不合格。最新一次调查共计10个批次，仍有3个批次不合格，不合格 项目主要为弯曲强度。 7月24日消息，在今天举行的2025光伏行业供应链发展研讨会上，国家太阳能光伏产品质量检验检测中 心副主任朱晓岗介绍了光伏组件及原材料质量情况。 他表示，光伏组件质量方面，2017年-2024年，调查结果显示整体合格率有明显的下降，特别是在2023 年底开始，该时间节点与行业整体降本、降价格有高度的一致性。2025年，国家太阳能光伏产品质量检 验检测中心调查企业36家，共计69个批次组件，其中不合格组件11个批次，机械载荷不合格5个批次， 光电转换效率不达工信部制造条件规范的是8个批次，功率不达标是3个批次（铭牌5‰）。 朱晓岗还谈到，边框产品的合格率一直都不理想，2022年不合格项目主要是化学成 ...

行情表现 - 最近18个交易日（6月20日至7月15日）申万一级行业指数中钢铁、建筑材料、电力设备等行业涨幅均超过8% [1] - 光伏设备指数近一个月上涨15.55% [4] - 申万二级行业指数中元件上涨20.35%，玻璃玻纤上涨20.21%，光伏设备上涨15.55%，普钢上涨12.75% [5] - 7月第二周（7月7日至7月11日）焦煤上涨8.8%，白银上涨5.4%，布伦特原油上涨3.4% [5] - 7月第二周A股房地产上涨6.1%，钢铁上涨4.4%，建筑材料上涨3.3% [5] 政策背景 - 中央财经委第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%以缓解行业"内卷式"竞争 [5] - "反内卷"政策主要聚焦在光伏、电商、汽车、钢铁等四大重点行业 [7] 行业分析 - "反内卷"主题涉及传统行业如钢铁、水泥、生猪养殖，也包括新兴产业如光伏、新能源车、锂电池 [6] - 光伏产业链时隔4年重新站到市场C位 [3] - 三类领域可能获得政策红利：具有规模壁垒的基础工业领域、需要持续创新的高技术产业、关系民生的重要服务业 [9] - 产业链中具备技术标准制定能力的关键环节企业可能获得超额收益 [10] 机构观点 - 机构认为"反内卷"行情可能分为三阶段：政策催化预期阶段、定价资源品价格上涨阶段、定价资源品高价横住阶段 [1][11] - 当前行情处于第一阶段预期阶段，后续需观察政策落地和产能出清情况 [1][11] - 市场可能不会简单按三段式演绎，可能出现涨幅集中在"鱼头"或行情合并的形式 [11] - 部分机构已对光伏上游、地产上游、养殖上游等估值历史低位的"反内卷"标的进行配置 [8] 投资机会 - 关注政策重点整治的高"内卷"行业如光伏行业、新能源汽车行业 [10] - 传统行业中通过限产优化供需的钢铁、水泥、玻璃行业值得关注 [10] - 伴随能源成本下降，钢铁、化工等板块的盈利弹性值得期待 [10] - 光伏产业链中的胶膜、银浆等细分领域已有基金针对性布局 [9]

新能源装备制造产业 - 围绕"装机+装备"协同发展战略 重点引进隔膜 胶膜 逆变器 塔筒 轴承等产业空白领域 [1] - 积极布局钙钛矿叠层技术 固态电池 液流电池等先进产能 构建全产业链矩阵 [1] - 依托全球首个零碳产业园和绿电直供试验区试点 形成零碳低碳示范场景优势 [3] 煤机装备制造产业 - 基于10亿吨煤炭年产能基础 承接采煤 输送 支护 掘进等煤机装备制造及关联产业 [1] - 结合智慧矿山建设需求 构建集研发 生产 技术服务于一体的全产业链生态 [1] 智能网联汽车产业 - 以国家智能交通先导应用试点为契机 引进自动重矿卡整车（运输机器人）制造 [1] - 同步发展三电系统 汽车电子 线控底盘等配套产业 打造新能源汽车产业集群 [1] - 全市重卡/矿卡保有量达33万辆 年更新超6000辆 提供丰富应用场景 [3] 智能装备产业 - 依托国家算电协同试点 引进电子信息 矿用智能装备 智能机器人等项目 [2] - 发挥数字产业基础 绿电资源等特色优势 推动智能装备发展 [2] 低空经济产业 - 拓展"低空+能源""低空+文旅"及飞行器试飞适航等特色场景 [2] - 引进新能源飞机 电动垂直起降航空器整机制造及配套零部件产业 [2] - 获批6万平方公里空域 形成"干支通 全网联"航空网络 被列为自治区改革试点 [3] 产业发展环境 - 制定系列产业规划和支持政策 形成多重比较优势 [2] - 连续5年保持内蒙古营商环境评估第一名 打造"暖城·五心"服务品牌 [3] - 副市长公开邀约企业投资 承诺提供优质服务保障 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 下游抢装结束，产业链价格走势偏弱，多晶硅价格整体持稳，电池片价格松动，下游需求支撑减弱，光伏玻璃价格下调 [1][9][10] - 新技术布局领先环节有望量利齐升，逆变器环节受益于新兴市场需求爆发以及布局高盈利区域 [6] 根据相关目录分别进行总结 下游抢装结束，产业链价格走势偏弱 多晶硅价格整体持稳，电池片价格松动 - 硅料本周签单数量有限，价格暂稳，N型复投料成交均价3.75万元/吨，N型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，后续价格由新一轮签单决定，下降空间有限 [1][9] - 硅片RN价格小幅下调，企业开工率维持在53%左右，盈利能力承压，价格下行空间有限 [1][9] - 电池片价格整体下行，不同尺寸价格分化，183N电池片价格下行，210RN价格有一定修复，6月排产56 - 57GW，环比减少约6% [1][9] - 组件价格先涨再跌，4 - 5月抢装后大幅去库，6月下游订单转弱，价格支撑有限 [1][9] 下游需求支撑减弱，光伏玻璃价格下调 - 光伏玻璃库存缓增，截至本周四库存天数约29.72天，环比+2%，3.2mm镀膜光伏玻璃报20.50元/m²，2.0mm镀膜光伏玻璃面板报12.50元/m²，均环比-0.5元/m² [1][10] - 前期点火窑炉陆续达产叠加需求端减弱，光伏玻璃价格支撑有限，短期库存或继续缓增，价格有下跌预期 [1][10] 市场行情回顾 本周行业涨跌幅 - 申万综合指数上涨2.89%，电力设备行业指数上涨1.38%，涨跌幅前三行业为通信(申万)（+5.27%）、有色金属(申万)（+3.74%）、电子(申万)（+3.60%），后三为交通运输(申万)（-0.54%）、食品饮料(申万)（-1.06%）、家用电器(申万)（-1.79%） [12][14] - 电力设备子行业中，涨跌幅前三为其他电源设备Ⅱ（2.87%）、电网设备（1.80%）、电机Ⅱ（1.69%），后三为风电设备（1.50%）、光伏设备（1.1%）、电池（1.05%） [17] 本周个股涨跌幅 - 电力设备行业中，涨幅前五为中电兴发（+32.72%）、顺钠股份（+25.57%）、新联电子（+22.11%）、中泰股份（+15%）、科华数据（+14.47%），跌幅前五为圣阳股份（-3.47%）、华西能源（-5.57%）、江苏新能（-6.48%）、汇金通（-17.15%）、长城电工（-18.17%） [18] - 美股重点光伏公司中，涨跌幅前三为Sunrun（13.62%）、大全新能源（7.56%）、阿特斯太阳能（6.74%），后三为Solaredge（1.85%）、Enphase（-0.51%）、瑞能新能源（-3.35%） [23] 行业估值PE - 截至本周五，行业PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，分别为59x、51x、43x，后三为石油石化、建筑装饰、银行，分别为11x、8x、7x，电力设备为24x [26] - 电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，分别为47x、40x、30x，后三为电池、电网设备、光伏设备，分别为24x、24x、17x [29] 行业估值分位数PE - 从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至本周五，PE为24x，估值分位数为19.3%，分位数排名前三为房地产(申万)（99.0%）、钢铁(申万)（81.9%）、银行(申万)（78.8%），后三为家用电器(申万)（14.4%）、食品饮料(申万)（6.2%）、农林牧渔(申万)（4.5%） [30] - 电力设备子行业中，分位数排名前三为风电设备(申万)（93.8%）、其他电源设备Ⅱ(申万)（78.3%）、电机Ⅱ(申万)（71.6%），后三为电网设备(申万)（33.6%）、电池(申万)（13.6%）、光伏设备(申万)（10.4%） [34] 本周光伏产业链价格 - 硅料多晶硅致密料价格报36.00元/kg，颗粒料价格报34.50元/kg，环比上周持平 [37] - 硅片182 - 183.75mm单晶N型硅片价格报0.95元/片，环比持平；182*210mm单晶N型硅片报1.08元/片，环比-1.8%；210mm单晶N型硅片报1.30元/片，环比持平 [37][38] - 电池片182 - 183.75mmTOPCon电池片价格报0.250元/W，182*210mmTOPCon电池片价格报0.265元/W，环比持平；210mmTOPCon电池片价格报0.265元/W，环比-1.9% [40] - 组件182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平；210mm HJT双玻组件价格报0.830元/W，环比-1.2%；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国报价0.270美元/W，环比持平；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 欧洲报价0.085美元/W，环比-3.4% [40] - 光伏玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃价格报20.50元/m²，环比-2.4%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报12.50元/m²，环比-3.8% [47] - 胶膜透明EVA胶膜价格报5.92元/m²，环比-1.5%；白色EVA胶膜价格报6.42元/m²，环比-1.4%；POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平 [47]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风光公用环保、光伏、风电、电力、绿电和绿证交易、火电 - **公司**：天瀚、金奥博、晶澳、通威、爱旭、阳光电源、特斯拉、锦浪科技、固德威、弗莱特、凯盛、福斯特、海丰国际、东方电气、海力风电、大金重工、金风科技、华润电力、华能国际、大唐发电、申能股份、中电、福能 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **市场现状与反弹困难**：受抢装高峰推后和风力发电高峰期影响，光伏板块难以反弹；4月特朗普实施对等关税时，正值行业下行和杀估值阶段，致光伏指数跌幅大，虽关税降至合理水平，但对转口贸易企业影响不大；美国市场重要但企业更关注自身供需[1][3] - **企业财务状况分化**：龙头公司现金流充裕，二三线公司现金流显著减少；从2024年Q3到2025年，二线公司现金从400亿减至200亿，龙头公司现金不降反升；龙头公司通过多种方式筹资，二线公司借债能力下降[1][5] - **未来发展趋势**：2025年上半年抢装结束后，丰水期或使价格下行，行业可能减产、控价；2025年硅料价格预计不会回到2024年畸形水平，龙头公司挺价意愿增强[1][6] - **关注环节和技术**：应关注具有阿尔法特性的环节和新技术，如BC电池技术和铜奖光伏项目；硅料环节因成本曲线陡峭和产能限制，是潜在弹性品种；一体化龙头组件格局将进一步集中[1][8] - **供给与需求变化**：未来一到两个月，供给与需求两端都有压力，应关注供给侧政策和需求侧机制电价变化；2025年下半年需求可能不会崩掉，需跟踪供需边际变化，关注新技术及硅料等阿尔法环节[9] - **关税对细分产品影响**：对逆变器，短期内加征关税不显著影响销售，长期若无法公允价格销售，美国经销商可能替换中国品牌；对玻璃和胶膜，加征关税致短期内无法直接出口美国，但库存销售价高，暂缓关税助企业找新代工厂[10][11] 储能市场 - **前景较好**：2025年储能市场前景优于逆变器市场，集中式储能表现良好，欧洲、印度、中东等地区多点开花；工商业和户用领域在特定时段是旺季，需求源于电力不稳定地区刚需[12] 光伏玻璃行业 - **关税影响与市场变化**：加征关税后，中国光伏玻璃进入美国路径减少，东南亚片区玻璃价格上涨；订单国际化、多样化且单价高，一季度业绩超预期，收益可持续[13] - **库存与产能情况**：最近三周库存天数持续上升，目前约27.8天；产能增加，有效产能达10万吨左右，预计点火1万五以内合理，但点火速度快于预期[14] - **增加产线原因**：一是避免指标失效计提减值，二是为降本，通过冷修重启生产线分担成本、保证开工率[15] - **市场需求和价格走势**：预计6月需求比5月下降，7、8月因欧洲传统装机淡季需求进一步减弱；价格预计从14.5元降至13 - 13.5元，对二线及以下企业不利[16] - **利润情况**：国内龙头企业单品盈利约1元，海外预期在4 - 5元，2025年上半年玻璃行业利润保持较好水平[17] 胶膜行业 - **关税影响与产能价格**：受关税影响较小，美国需求良好，但因保质期限制不适合囤货；产能弹性大，价格上涨幅度相对玻璃较弱；国内无海外产能厂商基本未向美国出口[18] - **未来产能和市场需求**：海外胶膜产能预计年底达8亿平方米，足以覆盖东南亚和美国市场需求；电子膜业务有望实现约1亿元净利润，占总净利润比例5% - 5.5%[19] 风电行业 - **行业趋势与重点领域**：2025年呈现明显增长趋势，海上风电是重点；预计二季度显著反转，三季度交付量可能创历史新高；出口表现出长期增长趋势[1][22] - **陆上风电情况**：自去年下半年需求持续走强，2025年出货量有望超120GW；一季度零部件业绩修复，2026年需求持续性待观察；整机盈利状况良好，有望继续改善[20][21] - **海上风电情况**：2025年装机量预计翻倍增长，但仍处修复阶段；未来新项目开工将带动设备排产和出货预期，国际增长确定性更强[21] 风光公用环保板块 - **盈利预期**：2025年各环节呈现明显盈利增长趋势，优先推荐国内海上风电；风电整机板块预计2026年实现显著盈利弹性，出口看好大金重工海上风电管桩出口[23][24] 电力行业 - **关税调整影响**：关税调整缓解出口下行风险，改善用电需求预期；但国内部分经济活动指标边际转弱，宏观政策力度决定后续经济走势；金融货币政策降准释放流动性[25] - **新能源运营商前景**：因装机增长具备成长逻辑，股价与上游产业链联动；2025年2月新能源全面入市政策落地带来变化，长期效果乐观，投资者将回归理性投资[26] - **市场变化**：国内部分经济活动指标转弱，金融货币政策降准；关税问题未落地致港股龙头企业上涨，市场情绪乐观，资金或从保守型投资流出，但新能源运营商仍具成长逻辑[27] 绿电和绿证交易行业 - **发展与供需关系**：近年来体量和规模增长迅速；预计2025年随着特高压项目进展，行业供需逐步再平衡；6月新增增量项目机制电价竞争，规模影响价格走势和省内投资方向[28] 火电行业 - **竞争力与推荐标的**：竞争力显著增强，2025年一季报超出市场预期；煤价下行、调峰辅助费用提升及容量电价助其提升竞争力；推荐港股华润电力、华能国际和A股申能股份[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **绿色金融政策影响**：利好风电和光伏项目，造价处于历史低位，助优化存量项目盈利能力；上市公司应用相关内容到项目运行，有望获超额收益；136号文政策下，有溢价能力公司享受高电价[29][30] - **可再生能源补贴拖欠问题**：两网旗下结算公司设立有望缓解问题，解决后减轻行业减值压力，助估值回归正常；推荐港股风电龙头企业和中电、福能等海上风电运营商[31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏、储能、风电、海风塔桶 - **公司**：福斯特、地科、聚合、盛弘科技、隆基、阳光电源、上能电气、圣阳、科华、海普思创、德业、锦浪、固德威、大金风电、大金重装、天顺风能、海利、百通、海尔、东软、中天、旗帆、新强联、广大特材、金雷、日月、中信博、福莱特、阿特斯 纪要提到的核心观点和论据 光伏行业 - **现状**：2025年第一季度行业分化，盈利能力承压，报表和现金流压力大，除电子片环节毛利转正外，硅料、组件等环节毛利进一步承压，虽有抢装量但价格受压制，固定成本分摊压力大[1][2] - **展望**：二季度经营仍面临较大压力，5月31日后装机容量或断崖式波动，分布式系统表现更强劲，建议关注报表扎实、现金流好的头部公司，辅材盈利能力改善更具投资价值[2] - **电子材料**：电子片环节头部公司毛利为正，非头部公司亏损严重，未来经营仍面临压力，应关注头部公司，规避高负债风险[5] - **主材与辅材**：主材挑战大，辅材资产轻盈，一季度辅材毛利环比改善，二季度主产业链难改善，辅材相对稳定，推荐辅材板块及电子片领域[7] 储能板块 - **现状**：整体表现强劲，一季度逆变器和集成公司业绩显著增长，大储维度景气度高，多数企业今年发货预计增长超50%，欧洲家庭储能去库存结束，新市场需求快速增长[1][8] - **前景**：具有配置价值，二季度排产乐观，传统储能贡献基本盘，新兴ETS增长迅速，HVDC模块开发稳步推进，未来弹性大[9][11] 风电行业 - **现状**：行业分化明显，一季度零部件表现优异，整机厂盈利偏弱，海外出货量不高，整机板块赔率高，出海比例高或预期好的整机厂未来中期业绩弹性大[1][15] - **海风塔桶**：一季度除大金外整体较弱，大金海外出货超预期，国内发货少但排产好，海利同比增长显著，二季度国内标的环境有望改善[1][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **辅材板块**：胶膜龙头福斯特一季度毛利率达13%，玻璃龙头企业一季度出货量与四季度持平且价格上涨，支架中信博订单主要来自印度、中东等市场，在手订单总额约74亿元，今年估值约十倍；银浆地科与聚合量基本匹配，全年量约2000吨，加工费平稳，净利润超20万元[3][4] - **重点公司业绩**：阳光电源一季度发货超预期，上半年业绩预计近七八十亿，全年目标一百二三十亿，今年估值约十一倍；上能电气一季度表现尚可但盈利能力略低，后续业绩有支撑，目前估值约十二三倍；圣阳与科华一季度社融符合预期，数据中心贡献显著增长[10] - **光伏组件企业**：阳光电源、上能电气、阿特斯等发货速度快，二季度预计更好，全年发货量显著增长，海普思创二季度发货量大幅增加，核心标的估值十几倍[13] - **储能系统重点公司**：一季度德业和锦浪超预期，固德威二季度排产改善明显，锦浪单月光伏组件量增加，德业环比增速快，固态电池毛利稳定或提升[14] - **隆基零部件**：一季度发货良好，二季度预计更好，客户整机厂排产满负荷至七八月份，今年业绩节奏淡季不淡，有上修可能[21] - **明年行业影响**：明年陆上装机量下降市场有预期，若实际情况好于预期估值可能提升，今年整机厂订单多，明年设备交付有支撑，行业若增长估值会修复[22] - **核心零部件公司**：如新强联、广大特材等值得重点推荐，今年静态估值约15倍，有提升空间[23]

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术24年全年及25年Q1营收和归母净利均下滑，胶膜、背板盈利能力下滑致业绩不佳，25年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏 [1] - 光伏材料板块将优化产品结构，公司致力于成为平台化多元应用领域企业，新兴业务板块收入占比增加且增速较高，未来将加大新兴业务投入 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 公司基本情况 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机等领域 [6] - 2025年5月20日将召开年度股东大会 [6] - 52周股价区间为14.33 - 9.02元，总市值和流通市值均为40.56亿元，总股本/流通A股为43,749/43,749万股，52周日均换手率为5.28 [6] 财务要点 - 24年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利 - 2.85亿元，同比下滑375.0%；25年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利 - 0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 24年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏因产品毛利率下降和计提资产及信用减值 [1] - 25年一季度毛利率修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发及市场挖掘能力，通过差异化产品提升竞争力 [2] - 24年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53% [2] - 未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为 - 0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为 - 56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,165.60|3,004.01|3,182.86|3,529.24|3,942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13] 分析师介绍 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域，从业获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [14] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业 [15] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等领域 [16]

报告公司投资评级 - 鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐” [3] 报告的核心观点 - 赛伍技术2024年全年及2025年一季度营收和归母净利均下滑，主要因胶膜、背板盈利能力下滑，产品价格下降、出货量减少，行业同质化竞争致毛利率下降及计提资产减值等；2025年一季度毛利率转正、归母净利环比减亏；公司将优化光伏材料板块产品结构，提升新兴业务板块占比 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务要点 - 2024年全年实现营业收入30.04亿，同比下滑27.89%，归母净利-2.85亿元，同比下滑375.0%；2025年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下滑27.35%，归母净利-0.33亿元，同比下滑216.13% [1] - 2024年营收下滑因背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%，TOPCon组件双玻化冲击背板市场需求，背板出货量减少35.37%；归母净利首亏，一是光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争毛利率下降，三季度开始亏损，二是原材料及主营产品价格下滑，计提资产减值8771万元，应收账款等信用减值1.12亿元 [1] - 2025年一季度随着行业抢装，毛利率从负转正修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5% [1] 业务发展 - 光伏材料板块将依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC组件用光伏辅材、TPO胶膜、MoPro®等差异化产品提升竞争力 [2] - 2024年新兴业务板块整体收入占比达21.57%，同比增加8.53个百分点，光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53%；未来将加大新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，提升新兴业务占比 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88亿元，EPS分别为-0.16/0.20/0.29元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为-56.68、45.19和31.20倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4165.60|3004.01|3182.86|3529.24|3942.76| |增长率（%）|1.22%|-27.89%|5.95%|10.88%|11.72%| |归母净利润（百万元）|103.61|-284.93|-69.86|87.61|126.88| |增长率（%）|-39.50%|-375.00%|75.48%|225.40%|44.83%| |净资产收益率（%）|3.46%|-10.65%|-2.68%|3.28%|4.57%| |每股收益（元）|0.24|-0.65|-0.16|0.20|0.29| |PE|38.21|-13.90|-56.68|45.19|31.20| [4] 公司简介 - 赛伍技术成立于2008年，主营业务是以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域 [6] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 20年度股东大会召开 [6] 交易数据 |52周股价区间（元）|14.33 - 9.02| |----|----| |总市值（亿元）|40.56| |流通市值（亿元）|40.56| |总股本/流通A股（万股）|43749/43749| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|5.28| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|基础化工行业：中美互加关税对化工品影响几何？|2025 - 04 - 07| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30| [13]