核心业务与市场地位 - 仲景香菇酱是品类的开创者与定义者，依托“西峡香菇”产地资源，通过持续品质升级和渠道精耕，保持市场领先地位 [3] - 调味配料业务在2022-2024年间年均产量达3,722吨，年均营业收入4.36亿元，生产规模与市场占有率稳居全国第一 [6] - 上海葱油是公司原创品类，已发展成为年销超亿元的大单品，但2025年受侵权仿冒及竞争加剧影响，营业收入同比下降 [4][5] 新产品与战略拓展 - 推出西洋参系列健康饮品，包括浓缩液和茶饮，每袋明确含西洋参皂苷100mg，是公司向大健康食品领域战略拓展的重要探索 [7] - 西洋参产品目前以线上渠道（京东、天猫官方旗舰店）销售为主，辅以线下健康礼品市场，反馈较好 [7] - 今年新推出香菇鲜生抽、葱油蒸鱼鲜等酱汁类产品，以延伸厨房使用场景，目前已在电商渠道销售 [8] 运营与产能策略 - 南阳工厂当前定位是保障上海葱油规模化生产并为未来新品预留产能，已实现上海葱油全品项量产及调味食品线上线下发货整合 [10] - 在电商费用投放上，坚持“当省不花，当花不省”原则，优化投放结构，应对流量成本上升及投资回报率降低的行业挑战 [9] 财务与股东回报 - 公司自上市以来已连续五年实施现金分红，累计派发现金红利4.46亿元 [11] - 2024年度向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），公司将继续实行连续、稳定的分红政策 [11]

投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收5.24亿元，同比减少2.6%，归母净利润1亿元同比基本持平 [7] - 调味食品收入下降主要因电商渠道策略性收缩，电商销售额同比减少10.69% [7] - 调味配料呈现量增价降特征，销量增4.48%但吨价降5.54% [7] - 整体毛利率同比上升1.24个百分点至44.77%，主要受益于调味配料成本下降 [7] - 净利率逆势提升0.53个百分点至19.17%，体现盈利改善 [7][8] 财务表现 - 调味食品营收3.10亿元（-2.31%），毛利率下滑1.47个百分点至41.73% [7] - 调味配料营收2.12亿元（-1.31%），毛利率升5.19个百分点至49.19% [7] - 销售费用率15.22%（-0.83pct），市场推广费同比减少34.37% [8] - 每股经营现金流0.86元，每股净资产11.69元 [1] 业绩预测 - 2025-2027年预测每股收益1.27/1.31/1.36元 [8] - 对应市盈率24.97/24.25/23.28倍（按8月20日收盘价31.67元） [8] - 预计2025年营收11.26亿元（+2.6%），净利润1.85亿元（+5.59%） [9] 成本结构 - 主要原料采购成本大幅下降：白芷均价降67.39%，辣椒油树脂降37.44%，孜然降35.42% [7] - 调味配料营业成本同比下降10.45% [7] - 调味食品营业成本微增0.21% [7] 业务结构 - 调味食品电商渠道占比34.19%，非电商渠道实现增长 [7] - 调味食品销量降3.43%但吨价升1.16% [7] - 主营业务收入5.22亿元（-1.91%） [7]