报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据当前铂金价格及公司产能，调整 2025 - 26 年并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.88、1、1.08 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.06、1.23 元 [3] - 根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 21X 估值，对应目标价 18.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务战略 - 持续投资新材料制造板块，聚焦高毛利业务 2022 - 24 年公司贵金属回收与贸易业务营收占比约为 60% - 70%，毛利占比仅 40%左右，2024 年新材料制造业务以 30%的营业收入贡献 56%毛利，公司陆续建设多个新材料制造项目，6 月公告建设的工业催化剂项目有助于聚焦高毛利业务 [8] - 研发构筑工催行业壁垒，创新驱动提升经营质量贵金属工业催化剂业务有行业门槛，公司 6 月公告投资建设多条生产线，有望扩大产能规模，支撑业务转型发展，提升整体经营质量 [8] - 全球化工产业转移背景下，公司化工催化剂业务有望实现增长 2023 年至 2025 年 7 月欧洲部分化工企业关闭退出装置，全球化工产业重心有望加速向亚太地区转移，2024 年公司工业催化剂产量 295 吨，随着项目建成产能将提升，有望承接需求增长，实现高毛利产品销售增长 [8] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 格林美 | 002340 | 6.45 | 0.33 | 0.49 | 0.67 | 19.31 | 13.11 | 9.65 | | 国瓷材料 | 300285 | 18.40 | 0.76 | 0.91 | 1.08 | 24.29 | 20.31 | 17.00 | | 驰宏锌锗 | 600497 | 5.47 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 14.42 | 13.23 | 12.38 | | 中金岭南 | 000060 | 4.72 | 0.31 | 0.34 | 0.34 | 15.41 | 14.09 | 13.78 | | 中触媒 | 688267 | 28.29 | 1.10 | 1.27 | 1.50 | 25.61 | 22.25 | 18.88 | | 凯立新材 | 688269 | 36.77 | 1.22 | 1.69 | 2.09 | 30.09 | 21.81 | 17.62 | | 调整后平均 | | | | | | 21.00 | 17.00 | 15.00 | [9] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,086 | 47,504 | 56,494 | 60,739 | 65,789 | | 同比增长 (%) | 10.6% | 5.4% | 18.9% | 7.5% | 8.3% | | 营业利润(百万元) | 608 | 736 | 818 | 925 | 998 | | 同比增长 (%) | 15.0% | 21.1% | 11.0% | 13.1% | 7.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 468 | 579 | 670 | 762 | 825 | | 同比增长 (%) | 15.1% | 23.7% | 15.6% | 13.8% | 8.2% | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.76 | 0.88 | 1.00 | 1.08 | | 毛利率(%) | 3.1% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | | 净利率(%) | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | | 净资产收益率(%) | 7.5% | 8.5% | 9.1% | 9.6% | 9.7% | | 市盈率 | 25.7 | 20.8 | 18.0 | 15.8 | 14.6 | | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [4] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：包含货币资金、应收票据等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **现金流量表**：有净利润、折旧摊销等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [10]

公司战略布局 - 控股子公司贵研工催公司拟投资3.84亿元建设贵金属工业催化剂产业化项目，以提升产能规模和竞争力 [1][2] - 全资孙公司拟投资4.11亿元建设云南省贵金属绿色新材料产业园区，占地248亩，涵盖催化剂、电子化学品等领域 [3] - 全资子公司贵研电子拟引入战略投资者，增资后母公司持股比例降至51%，注册资本增至2.16亿元，以强化电子浆料业务竞争力 [3] 财务表现 - 2024年营业收入475.04亿元，同比增长5.36%，净利润5.79亿元，同比增长23.74%，连续九年双增长 [4] - 2025年一季度营业收入131.3亿元，同比增长25.69%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.54% [7] - 截至2025年3月末，总资产169.42亿元，同比增长19.48%，资产负债率55.19% [7] 业务板块表现 - 贵金属二次资源循环利用板块：2024年铂族金属回收量15吨（+20%），黄金回收17吨（+200%），白银回收1600吨（+10%） [5] - 贵金属新材料制造板块：2024年前驱体产品产量350吨（+20%），汽车尾气净化催化剂820万升（+22%），合金材料850吨（+67%） [5] - 半导体材料利润增长30%以上，电子浆料利润增长30%以上 [5] - 贵金属供给服务板块国际业务利润同比增长近50% [6] 研发与创新 - 2024年末研发人员615人，占总人数30.80% [6] - 2022-2024年研发费用合计9.8亿元，2025年一季度研发费用6484万元（+12.83%） [7] - 公司拥有多个国家级科研平台，承担多项国家重点项目，突破关键核心技术并实现进口替代 [6] 未来展望 - 2025年目标营业收入500亿元，聚焦贵金属新材料和循环经济两大主线，加快高端材料国产化进程 [7] - 深化国际化布局以应对贵金属价格波动和行业竞争 [7]

董事会决议 - 公司第八届董事会第十四次会议于2025年6月11日以通讯表决方式举行，8名董事全部参与表决，会议由董事长王建强主持[1] - 会议审议通过四项议案：对外捐赠156万元[2]、贵金属工业催化剂产业化项目投资[3]、收购贵研工业催化剂25%股权（估值1958.51万元）[3]、修订"三重一大"决策制度[4] - 财务审计委员会认为捐赠有助于提升社会知名度，股权收购评估报告公正客观[5]；战略投资发展委员会支持催化剂项目符合产业布局需求[6] 贵金属工业催化剂产业化项目 - 项目总投资38,391.19万元，建设期2年，包括建设投资9059.06万元和流动资金29,143.80万元[13][15] - 将在昆明安宁产业园区新建4条生产线：800吨/年石油化工催化剂、100吨/年煤化工催化剂、20吨/年精细化工催化剂、50吨/年非贵金属催化剂[14] - 项目旨在提升贵金属催化剂产能规模，推动业务向高性能化、绿色化转型，支撑贵金属化工新材料产业基地建设[16] 子公司股权收购 - 公司拟以1958.51万元收购兰州新联环保持有的贵研工业催化剂（云南）25%股权，评估由北京亚超出具[3] - 该议案为关联交易，1名关联董事回避表决，最终以7票同意通过[4] 对外担保进展 - 为全资子公司贵研金属（新加坡）提供担保，授信额度为1亿元人民币和600万美元，累计担保余额5733.83万元[22][32] - 新加坡公司2024年总资产4144.17万美元，净利润383.43万美元，主要承担海外原料供给和产品销售职能[25][26] - 担保用于套期保值业务及流动资金补充，保证期间为三年，采用连带责任担保方式[29][30]