全球化工产业格局重塑 - 2023年全球化工品销售额5.2万亿欧元，中国市场占比43%，较十年前增长9个百分点，欧盟份额降至13% [3][9] - 中国化工企业数量首次超越美国，11家入围全球50强，销售额同比增长2%，欧洲企业下滑18.6% [13][16] - 中国资本开支和研发投入占全球46%和32%，预计2030年全球过半化工品产自中国 [17][23] 欧洲化工产业困境 - 欧洲化工贸易顺差520亿欧元，但天然气价格飙升至冲突前7.3倍，乙烯裂解成本增长109% [25][34][38] - 近两年欧洲1100万吨产能永久关停，裂解装置平均运营年限达45年，10%-20%产能面临关停风险 [46][51] - 巴斯夫等跨国企业投资重心东移，亚洲投资占比52%，欧洲投资下降20% [53][55] 中国化工产业优势 - 中国基础化工品产能全球领先：甲醇占60%、乙烯占23%、PTA占71% [61][64] - 全产业链成本优势显著：项目建造成本为美国一半，污水处理成本仅为美国37% [73][74] - 研发投入十年翻番达180亿欧元，PCT专利占比从0%增至17%，蛋氨酸等精细化工领域实现突破 [81][84][67] 跨国企业在华战略 - 巴斯夫湛江基地投资100亿欧元，建成后将成为全球第三大生产基地 [89] - 英威达投资70亿元在上海建设己二腈装置，应对国产化竞争 [92] - 埃克森美孚、世索科等设立研发中心，聚焦半导体、新能源等高端应用 [94] 其他地区发展现状 - 美国乙烯裂解成本低于300美元/吨，但劳动力成本达11万欧元/人年，制约扩张 [107][110] - 日韩聚焦半导体材料：日本在14种关键材料中市占率超50% [112][114] - 印度农药出口5年CAGR达13%，中东通过合资项目提升原油附加值 [116][119] 中国海外市场拓展 - 2024年化工品出口1.87万亿元，较2019年增长67.6%，欧洲和东南亚为主要目标市场 [100][103] - 荣盛石化与沙特阿美合资扩建朱拜勒炼厂，实现产能出海 [104]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据当前铂金价格及公司产能，调整 2025 - 26 年并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.88、1、1.08 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.06、1.23 元 [3] - 根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 21X 估值，对应目标价 18.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务战略 - 持续投资新材料制造板块，聚焦高毛利业务 2022 - 24 年公司贵金属回收与贸易业务营收占比约为 60% - 70%，毛利占比仅 40%左右，2024 年新材料制造业务以 30%的营业收入贡献 56%毛利，公司陆续建设多个新材料制造项目，6 月公告建设的工业催化剂项目有助于聚焦高毛利业务 [8] - 研发构筑工催行业壁垒，创新驱动提升经营质量贵金属工业催化剂业务有行业门槛，公司 6 月公告投资建设多条生产线，有望扩大产能规模，支撑业务转型发展，提升整体经营质量 [8] - 全球化工产业转移背景下，公司化工催化剂业务有望实现增长 2023 年至 2025 年 7 月欧洲部分化工企业关闭退出装置，全球化工产业重心有望加速向亚太地区转移，2024 年公司工业催化剂产量 295 吨，随着项目建成产能将提升，有望承接需求增长，实现高毛利产品销售增长 [8] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 格林美 | 002340 | 6.45 | 0.33 | 0.49 | 0.67 | 19.31 | 13.11 | 9.65 | | 国瓷材料 | 300285 | 18.40 | 0.76 | 0.91 | 1.08 | 24.29 | 20.31 | 17.00 | | 驰宏锌锗 | 600497 | 5.47 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 14.42 | 13.23 | 12.38 | | 中金岭南 | 000060 | 4.72 | 0.31 | 0.34 | 0.34 | 15.41 | 14.09 | 13.78 | | 中触媒 | 688267 | 28.29 | 1.10 | 1.27 | 1.50 | 25.61 | 22.25 | 18.88 | | 凯立新材 | 688269 | 36.77 | 1.22 | 1.69 | 2.09 | 30.09 | 21.81 | 17.62 | | 调整后平均 | | | | | | 21.00 | 17.00 | 15.00 | [9] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,086 | 47,504 | 56,494 | 60,739 | 65,789 | | 同比增长 (%) | 10.6% | 5.4% | 18.9% | 7.5% | 8.3% | | 营业利润(百万元) | 608 | 736 | 818 | 925 | 998 | | 同比增长 (%) | 15.0% | 21.1% | 11.0% | 13.1% | 7.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 468 | 579 | 670 | 762 | 825 | | 同比增长 (%) | 15.1% | 23.7% | 15.6% | 13.8% | 8.2% | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.76 | 0.88 | 1.00 | 1.08 | | 毛利率(%) | 3.1% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | | 净利率(%) | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | | 净资产收益率(%) | 7.5% | 8.5% | 9.1% | 9.6% | 9.7% | | 市盈率 | 25.7 | 20.8 | 18.0 | 15.8 | 14.6 | | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [4] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：包含货币资金、应收票据等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **现金流量表**：有净利润、折旧摊销等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [10]