核心观点 - 2025年是国泰海通的整固之年 公司需要时间消化并购重组带来的摩擦 随着客户资产和净资产规模再上台阶 综合实力将进一步增强 规模效应将逐步兑现[1] - 预计2025-2026年归母净利润分别为274.61亿元和233.70亿元 同比分别增长110.8%和下降14.9% 首次覆盖给予增持评级[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入238.72亿元 同比增长77.7% 归母净利润157.37亿元 同比增长213.7% 扣非归母净利润72.79亿元 同比增长59.8%[1] - 加权平均ROE同比提升3.14个百分点至6.25% 单二季度营业收入120.99亿元 环比增长2.8% 归母净利润34.95亿元 环比下降71.4%[1] - 剔除客户资金后经营杠杆较年初下降20.5%至4.11倍 管理费用同比增长75.4%至115.45亿元 费用率同比下降0.37个百分点至48.7% 信用减值损失11.94亿元[1] 业务收入结构 - 收费类业务收入100.40亿元 同比增长57.4% 资金类业务收入126.23亿元 同比增长99.3% 并购海通证券带来的外延式扩张是收入增长主要驱动力[1] - 经纪业务净收入57.33亿元 同比增长86.3% 投行业务净收入13.92亿元 同比增长19.4% 资管业务净收入25.78亿元 同比增长34.2%[2] - 利息净收入31.87亿元 同比增长205.4% 投资收入94.36亿元 同比增长78.4%[2] 业务规模与市场地位 - 境内资金账户数较上年末新增4.2%至3845万户 股基成交市场份额达到8.31% 金融产品月均保有规模较上年新增13.4%至4530亿元[2] - 股权主承销规模同比增长1315.8%至1253.16亿元 债券主承销规模5828.66亿元 市场份额11.09% 排名行业第二[2] - 华安基金管理规模较上年末增长6.5%至8225.06亿元 海富通基金管理规模增长10.0%至4976.56亿元[2] - 金融资产较年初增长54.3%至8029.08亿元 场外衍生品业务加大头部客户开发力度 跨境业务交易规模大幅增长[2] 整合与协同效应 - 经纪业务客户规模出现跨越式增长 传统经纪业务体量已经行业领先[2] - 投行业务更加受益于强强联合[2] - 国泰君安资管将吸收合并海通资管 预计竞争力将进一步得以提升[2] - 利息净收入增加主要源于融资租赁公司的并表以及经纪业务客户增加带来的客户资金存款利息、两融利息收入增长[2]

核心观点 - 兴证国际首次覆盖华泰证券给予增持评级 看好财富管理和机构服务发展动能及科技赋能全牌照业务的长期业绩优势 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入162.19亿元 同比增长31.0% 归母净利润75.49亿元 同比增长42.2% [1] - 第二季度营业收入79.87亿元 归母净利润39.07亿元 [1] - 加权平均ROE同比提升1.12个百分点至4.3% 经营杠杆较年初上升6.0%至3.48倍 [1] - 预计2025-2026年归母净利润分别为138.37亿元和154.97亿元 [1] 业务收入结构 - 收费类业务收入59.64亿元 资金类业务收入97.22亿元 [2] - 利息净收入20.37亿元 同比增长186.6% 投资收入76.85亿元 同比增长52.1% [4] - 管理费用72.62亿元 同比微增0.8% 管理费用率同比下降12.63个百分点至45.7% [2] - 信用减值损失计提0.01亿元 [2] 收费类业务细分表现 - 经纪业务净收入37.54亿元 受益于交投活跃度提升及代理买卖证券收入增长 [3] - 投行业务净收入11.68亿元 主承销金额同比增长150.7% IPO主承销规模排名行业第二 [3] - 资管业务净收入8.93亿元 华泰资管AUM同比增长23.9% [3] - 基金投顾规模较年初增长16.4% 债券承销金额同比增长24.3% [3] - 南方基金管理资产规模较年初增长4.9% 华泰柏瑞增长5.7% [3] 资金类业务驱动因素 - 利息支出下降主要得益于有息负债成本回落 [4] - 投资收益同比增长122.2% 主要来自处置交易性金融资产的收益释放 [4] - 金融资产规模较年初增长20.6%至4340.59亿元 [4] - 交易性金融资产同比增长19.0% 其他债权投资规模同比增长112.0% [4] - 非交易性权益工具投资规模增至73.94亿元 带来1.48亿元分红收益 [4] - 收益互换存续规模较年初增长11.2% 场外期权存续规模增长7.7% [4]