高盛对中国市场与业务的看法 - 高盛董事长兼CEO苏德巍重申公司长期致力于并坚定不移地深耕中国市场，期待中国资本市场进一步开放 [1] - 苏德巍观察到高盛在华业务活动水平进一步回升与加速，全球投资者对中国的兴趣正在重新升温 [1] - 高盛进入中国内地已三十余年，目前开展投行、固收外汇大宗商品及股票交易、财富管理、资管等各类业务 [3] - 高盛在华业务正迎来积极发展，尤其是投行业务，以香港市场尤为突出，受益于股权融资市场加速复苏、财务顾问需求提升以及中国企业活跃度增加 [3] - 高盛持续关注中国经济的规模、发展领域和方向，仍将坚持长期发展其在华业务 [3] - 高盛对中国资本市场持续的开放举措感到鼓舞，并期待在资产管理、财富管理等更广泛领域获得更多业务机遇 [4] 对中国经济与资本市场的观点 - 苏德巍将中国视为全球最重要、最具活力的经济体之一，肯定了中国在全球经济中的重要地位，是一个广泛、多元的经济体 [3] - 中国经济达成了其设定的增长目标，这非常积极，主要得益于技术创新、制造业和出口 [3] - 未来的增长引擎更多要看消费，鉴于中国的人口规模与经济体量，提高消费在经济活动中的比重将使中国经济变得更加平衡和稳定 [3] - 从估值来看，中国股票一年前非常具有优势，当前也仍具吸引力，但很难对短期走势做出预测 [6] - 国际资本正在回流中国，这从中国股市的上涨中也能窥见端倪，2026年国际资本对中国资产的配置仍在边际回流中 [6] - 全球投资者期待看到一个更为平衡、更加开放的中国经济，这会吸引更多的资金配置中国资产 [6] 对各类资产的看法 - 高盛研究团队在2026年于亚太范围内继续建议高配A股和港股 [6] - 长期来看，持有股票的表现始终优于黄金，当前各国央行增持黄金是为了调整美元资产敞口，为交易员创造了短期机会，但对于长达数十年的投资周期，持有股票更优 [6] - 关于美元走弱，苏德巍认为受地缘政治冲突等“短期噪音”影响，交易员和投资者会在短期内小幅调整资金布局扩大对冲，致使美元走弱，但这种波动更多是短期的，美元作为全球主要储备货币也不会发生实质性变化 [7] - 全球投资者进行资本配置的方式并未发生根本性转变，当前世界的不确定性虽较以往有所上升，但程度“并没有那么高” [7] 对AI领域的看法 - 苏德巍明确肯定AI的长期发展潜力，并称将对全球企业和整个经济的生产力提升产生深远影响 [9] - 新技术发展初期往往会吸引大量资本参与，可能使人们对技术应用发展和需求增长过于乐观 [9] - 将当前阶段与互联网早期发展相比较，指出在1996年互联网扩张时市场也曾讨论过泡沫，但股市在随后数年仍大幅上涨 [9] - 很难判断当前正处于这个周期的哪个阶段，但当一项技术加速发展时，市场最终会经历一次“重新调整”，届时真实需求将更清晰，行业会出现赢家与输家 [9] - 本轮AI投资的重要驱动力与以往不同，投入的资金很多来自盈利丰厚的公司，并不全是投机，它们看到了自身业务的需求 [9]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度实现盈利且净利润同比上升 [1] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] 业绩变动原因 - 资本市场交投活跃，公司把握机遇夯实客户基础，证券经纪、投行、期货经纪等业务收入均同比增加 [3] - 公司强化风险管控，各类减值损失同比减少 [3] - 根据会计准则规定拟确认相关递延所得税资产，相应增加公司利润 [3] - 公司所持趣店股权本期受会计核算方式变更及市值波动影响而减少利润，但整体经营业绩仍实现增长 [3] 与审计机构沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [2] - 公司已就相关事项与年报审计会计师事务所进行预沟通，双方不存在重大分歧 [2]

公司股价与交易表现 - 截至2026年1月29日收盘，公司股价报收于16.25元，较前一交易日上涨0.93% [1] - 当日开盘价为16.06元，最高触及16.32元，最低为15.82元 [1] - 当日成交额为3.72亿元，换手率为1.42% [1] - 公司最新总市值为314.45亿元 [1] 2025年度业绩预告核心数据 - 预计归属于上市公司股东的净利润为21,000万元至28,000万元，同比增长25.44%至67.25% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为20,640万元至27,640万元，同比增长33.66%至78.99% [1] - 预计基本每股收益为0.1085元/股至0.1447元/股 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于证券经纪、投资银行、期货经纪等业务收入的增加 [1] - 风险管控加强导致减值损失减少 [1] - 递延所得税资产确认增加利润 [1] - 尽管持有趣店股权因会计核算变更及市值波动对利润产生影响，但整体业绩仍实现增长 [1] 公告与信息来源 - 公司发布了《2025年度业绩预告》 [2] - 业绩预告数据未经审计，最终数据以年度报告为准 [1]

公司业绩预告摘要 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为21,000万元至28,000万元，同比增长25.44%至67.25% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为20,640万元至27,640万元，同比增长33.66%至78.99% [1] 业绩增长驱动因素 - 资本市场交投活跃，公司把握市场机遇夯实客户基础，证券经纪、投行、期货经纪等业务收入均同比增加 [1] - 公司强化风险管控，各类减值损失同比减少 [1] - 根据会计准则规定拟确认相关递延所得税资产，相应增加公司利润 [1] 业绩部分抵消因素 - 公司所持趣店股权本期受会计核算方式变更及市值波动影响，减少了公司利润 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为2.1亿元至2.8亿元，同比预增25.44%至67.25% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.064亿元至2.764亿元，同比预增33.66%至78.99% [1] 业绩增长驱动因素 - 资本市场交投活跃，公司把握市场发展机遇夯实客户基础 [1] - 证券经纪、投行、期货经纪等业务收入均同比增加 [1] - 公司强化风险管控，各类减值损失同比减少 [1] - 根据准则规定拟确认相关递延所得税资产相应增加公司利润 [1] 业绩部分抵消因素 - 公司所持趣店股权本期受会计核算方式变更及市值波动影响而减少利润 [1] 公司战略与运营 - 公司坚守服务实体经济初心，持续强化专业服务能力和投研能力，各项业务稳健发展 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4][6] 报告的核心观点 - 中国银行业正处于从“规模驱动、利息主导”的传统模式向“轻重平衡、多元驱动”的现代化“价值银行”转型的关键阶段 [1][2][3] - 行业盈利能力稳健但ROE处于阶段性下行区间 告别依靠杠杆扩张的“黄金时代” 未来需在稳固宏观基本盘的同时 奋力突破中间业务收入天花板 [1][2] - 通过中外模式比较 中国银行业被定位为“转型中的效率领先者” 其利润率与成本控制能力突出 但对净利息收入依赖度显著高于国际同业 收入结构优化空间巨大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业发展阶段与宏观环境 - 2002-2008年（黄金时代）：出口拉动与重资本行业繁荣 银行业总资产从2003年的28万亿元增至2008年的63万亿元 年均增速约18% ROE较高 [9][17] - 2008-2017年（白银时代）：基建与房地产双轮驱动 银行业总资产从2009年的80万亿元增至2016年的232万亿元 资本监管趋严（巴塞尔III） 杠杆率开始下降 [9][19] - 2017-2020年（强监管时代）：去杠杆与回归本源 “资管新规”出台 银行理财规模从2017年30万亿元峰值下降 表外业务回表 净息差收窄 不良率上升 [9][20] - 2021年至今（后房地产时代）：新发展格局 房地产贷款进入负增长 银行业务重心转向服务科技创新、绿色低碳、普惠养老等实体经济高质量发展领域 [9][21] 经营业绩与驱动因素 - 利润增长驱动：生息资产规模始终贡献正增长 但净息差自2013年以来多数年份形成拖累 其他收入（主要为投资收益）及拨备计提政策的影响显著增强 [9][50][51] - ROE持续下行：从2007年的24.53%回落至2025年上半年的8.82%（年化） 降幅达64% [9][55][61] - ROE杜邦分解：首要驱动因素是资本约束强化导致“风险加权资产/归母权益”从13.74倍降至7.35倍（降幅46%） 其次是净息差收窄导致ROA从0.99%降至0.71%（降幅29%） [1][9][61] 资产负债与收入结构分析 - **资产端变化**： - 总资产增速放缓：从早期超15%降至近年普遍低于10% [9][75] - 贷款增速放缓 住户贷款占比自2021年起回落 [9][82] - 金融资产投资规模快速增长 2015-2019年增速超15% 资产结构向低风险权重的政府类债券倾斜 [9][68][101] - 同业资产结构分化 拆出资金占比提升 买入返售金融资产经历“V型”走势后回归以标准化债券为标的的常规业务 [9][88][89] - 准备金占比下降 平均法定存款准备金率从2018年初高于14%降至目前的5.0-7.5%之间 [9][76][107] - **净息差持续下行**：从约3%趋势性回落至低于2% 受降息周期及居民存款定期化影响 在降息周期存在“资产端反应快、负债端反应慢”的非对称效应 [9][111][113] - **非利息收入结构**： - 手续费及佣金收入总量承压、结构分化 结算与清算、托管业务保持韧性 理财、投行、银行卡业务深度调整 [9][121][124] - 中国银行业对净利息收入的依赖度（39.92%）显著高于国际同业 手续费及佣金收入占比（7.40%）明显偏低 [1] - 其他非息收入中 投资收益占比持续提升且存在周期性波动 [9][132] 成本效率与信用成本 - 营业支出占营业收入比率在54%至61%区间波动 [9][136] - 成本收入比先降后升：从2007年趋势性下行至2020年低点（23.5%） 后震荡上行至2024年的27.3% 进入平衡战略投入与收入增长的新阶段 [9][139] - 员工薪酬占业务及管理费比重稳定且略有提升 2024年达61.8% 人均薪酬持续增长 员工总数自2016年以来基本稳定 [9][139][140] - 信用成本（减值损失/营业收入）呈现“升-降-稳”周期特征 2021年以来趋势性下行 但2025年显现回升势头 [9][136] 中外银行业对比与模式启示 - **ROE水平**：中国银行业ROE（9.50%）在全球主要经济体中处于中上水平 且历史稳定性最高 [1][9] - **盈利模式**：中国银行业利润率最高、管理费率最低 但收入结构传统 [1][9] - **国际模式比较**： - 美国全能型模式：经济增长强劲、净息差最高、收入结构均衡多元（手续费、交易收入强劲） 形成“高投入、高回报”良性循环 [2] - 欧日适应型模式：在长期低利率环境下息差微薄 通过增持低风险权重资产和发展非息收入适应生存 盈利水平普遍较低 [2] - 中国转型中模式：效率领先 正从“规模银行”向“价值银行”转型 [2] 未来展望与转型路径 - **宏观与息差**：构筑稳健基本盘 围绕科技创新、绿色低碳、普惠养老等领域信贷需求提供新增长点 净息差通过负债端成本管控、资产端结构优化及货币政策调控寻求在新中枢上稳定 [3][5] - **轻资本转型**：开辟成长第二曲线 发展资本节约型业务是提升ROE、穿越周期的必然选择 财富管理与资产管理、投资银行、交易与托管业务是重要方向 [5] - **投资建议**：聚焦两类机构 一是具备强大客户基础、综合服务能力及风险抵御能力的国有大行与头部股份行 二是在财富管理、小微金融、科技赋能等细分领域具备特色和执行力的优质区域性银行 [6]

行业整体展望 - 多家券商普遍对2026年证券行业持乐观态度 [1] - 板块估值修复可期 [1] - 2026年证券行业净资产收益率有望提升，估值修复空间与结构性机会并存 [1] 业务增长领域 - 业务增长极包括财富管理、投行、国际化和科技赋能 [1] - 大财富业务进入趋势上行期 [1] - 零售业务和国际业务将是行业新亮点 [1] 市场交易与经纪业务 - 2026年市场成交额有望保持高位 [1] - 在降佣降费背景下费率压力缓解 [1] - 券商传统经纪业务收入或维持高位 [1] - A股和两融新开户表现强劲 [1] - 融资余额连续创新高 [1]

核心观点 - 兴证国际首次覆盖华泰证券给予增持评级 看好财富管理和机构服务发展动能及科技赋能全牌照业务的长期业绩优势 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入162.19亿元 同比增长31.0% 归母净利润75.49亿元 同比增长42.2% [1] - 第二季度营业收入79.87亿元 归母净利润39.07亿元 [1] - 加权平均ROE同比提升1.12个百分点至4.3% 经营杠杆较年初上升6.0%至3.48倍 [1] - 预计2025-2026年归母净利润分别为138.37亿元和154.97亿元 [1] 业务收入结构 - 收费类业务收入59.64亿元 资金类业务收入97.22亿元 [2] - 利息净收入20.37亿元 同比增长186.6% 投资收入76.85亿元 同比增长52.1% [4] - 管理费用72.62亿元 同比微增0.8% 管理费用率同比下降12.63个百分点至45.7% [2] - 信用减值损失计提0.01亿元 [2] 收费类业务细分表现 - 经纪业务净收入37.54亿元 受益于交投活跃度提升及代理买卖证券收入增长 [3] - 投行业务净收入11.68亿元 主承销金额同比增长150.7% IPO主承销规模排名行业第二 [3] - 资管业务净收入8.93亿元 华泰资管AUM同比增长23.9% [3] - 基金投顾规模较年初增长16.4% 债券承销金额同比增长24.3% [3] - 南方基金管理资产规模较年初增长4.9% 华泰柏瑞增长5.7% [3] 资金类业务驱动因素 - 利息支出下降主要得益于有息负债成本回落 [4] - 投资收益同比增长122.2% 主要来自处置交易性金融资产的收益释放 [4] - 金融资产规模较年初增长20.6%至4340.59亿元 [4] - 交易性金融资产同比增长19.0% 其他债权投资规模同比增长112.0% [4] - 非交易性权益工具投资规模增至73.94亿元 带来1.48亿元分红收益 [4] - 收益互换存续规模较年初增长11.2% 场外期权存续规模增长7.7% [4]

重组可行性询问 - 投资者询问财通证券与浙商证券是否存在重组可行性 [2] - 公司回应称如有并购重组重大事项将依法及时披露 [2] 业务合作情况 - 财通证券与浙商证券在投行、投资、期货等领域存在同业合作 [2]

股价表现 - 截至2025年8月15日15时股价报8 56元较前一交易日上涨2 76% [1] - 当日开盘价8 31元最高触及8 62元最低下探8 29元 [1] - 成交量196 03万手成交额16 69亿元 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流入7310 92万元 [1] - 近五日累计净流入2073 80万元 [1] 公司业务 - 属于证券行业业务涵盖经纪投行资管等综合金融服务 [1] 分红情况 - 2024年中期分红与年度分红合计8 83亿元为2023年的四倍 [1]