报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价为204.63元，较当前价138.10元有约48.2%的上涨空间 [1] 核心观点 - 公司是国内超算云服务龙头，受益于AI算力需求高景气，智算云业务已成为核心增长引擎，驱动业绩高速增长 [6][7] - 尽管短期因外购算力成本、折旧摊销增加等因素导致毛利率承压、扣非净利润转亏，但随着规模效应释放、产品结构优化，盈利能力具备修复弹性 [6][14] - 公司费用端持续优化，期间费用率显著下降，运营效率提升，且通过股权激励绑定核心团队，高成长目标彰显发展信心 [6] - 基于行业高增长前景及公司龙头地位，预计2026-2028年业绩将维持高增长趋势，并给予高于当前交易估值的溢价 [6][31] 公司业务与行业地位 - 公司是国内领先的超算云和算力运营服务提供商，提供并行通用超算云、行业云、AI云（智算云）、系统集成、软件及技术服务等，形成服务生态闭环 [7] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2021年收入计，公司是中国第一大独立超算服务商及第一大通用超算云服务商，2019-2021年亦是超算云业务增速最快的头部企业 [13] - 公司技术实力强劲，拥有33项专利及181项软件著作权，其智算云平台已部署DeepSeek、智谱、Qwen等多个主流大模型 [7] - 公司股权相对集中，董事长陈健、贺玲夫妇为共同实际控制人，合计控制29.7%的股权，大股东具备清华系背景 [8] 财务表现与业务分析 - **营收高速增长**：2025年实现营业收入11.10亿元，同比增长69.6% [6][14]。预计2026-2028年营收分别为15.27亿元、19.66亿元、23.48亿元，同比增长37.6%、28.7%、19.5% [2][6] - **盈利短期承压但有望修复**：2025年归母净利润1221.8万元，同比微增1.3%；但扣非归母净利润为-7.5万元，由盈转亏 [6][14]。预计2026-2028年归母净利润将大幅增长至4233万元、5541万元、1.03亿元 [2] - **智算云成为增长核心**：2025年第三季度，智算云收入达4.30亿元，同比增长151.1%，占营收比重提升至61.7%，已从第二曲线演变为核心增长引擎 [6][15] - **毛利率波动**：2025年整体毛利率为24.2%，较2024年的32.9%下降8.7个百分点，主要受智算云业务扩张阶段外购GPU资源及固定资产折旧增加影响 [6][23]。预计随着高毛利高性能算力卡占比提升，毛利率将修复，2026-2028年算力服务毛利率预计为25.0%、27.0%、28.0% [27][28] - **费用率显著优化**：期间费用率从2020年的72.2%持续下降至2025年的21.9%，其中销售、管理、研发费用率分别降至10.6%、3.4%、5.1%，规模效应显现 [6][24] 增长驱动与未来展望 - **行业需求高景气**：国内智能算力需求旺盛，预计2023-2028年中国智能算力规模年复合增长率达46.2%，智算服务市场年复合增长率达57.3%，为公司业务提供支撑 [25] - **产品结构持续优化**：公司超算云服务收入占比从2021年的78.2%提升至2025年的92.0%，主业聚焦。其中，高增长的智算云占比大幅提升，通用云占比下降，结构优化明显 [15] - **全国算力网络扩张**：公司布局“东数西算”枢纽节点，通过设立子公司整合国家超算中心及第三方资源，形成全国性算力服务网络 [19] - **股权激励明确高增长目标**：2026年股权激励计划设定了2026-2027年高增长的营收与净利润考核目标，例如2026年净利润目标值为4000万元，同比增长205.5%，彰显管理层信心 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.93元、1.72元 [2] - **估值方法**：由于归母净利润基数较低且受股份支付影响，采用PS（市销率）估值法 [31] - **可比公司估值**：选取的5家算力产业链可比公司2026年平均PS为10倍 [31] - **目标估值**：给予公司2026年8倍PS估值，对应目标价204.63元。公司当前2026-2028年预测PS分别为5.40倍、4.19倍、3.51倍，低于可比公司平均，估值具备提升空间 [2][6][31]

市场表现 - 2026年4月3日，北证50指数下跌2.12%，表现弱于其他主要A股指数[9] - 同日，创业板指下跌0.73%，上证指数下跌1.00%，沪深300下跌0.85%，科创50下跌0.47%[9] - 北交所市场成交额为125.88亿元，较前一交易日减少24.05亿元[9] - 北交所303只成分股平均市值为26.17亿元[9] - 个股表现分化，上涨仅18只，晶赛科技、天罡股份、凯德石英涨幅居前，分别为9.54%、5.44%、4.66%[10] 宏观经济与政策 - 美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超预期的6万人，失业率为4.3%[6] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，提出64条具体任务举措，聚焦“一老一小”及家政、养老、托育等领域[8] - 强制性国家标准《移动电源安全技术规范》发布，将于2027年4月1日实施，提升产品安全要求[7] 公司动态 - 并行科技计划采购网络设备及GPU算力服务器，预计总采购金额不超过1.4824亿元，以扩充自有算力资源池[17] - 德源药业的达格列净二甲双胍缓释片（Ⅰ）获国家药监局药品注册证书，视同通过一致性评价[18]

核心观点 - 报告核心观点：2026年3月，科创板、创业板及北交所（合称“双创+北证”）并购市场热度较高，新披露大额交易总额达186亿元，共14起，其中多起采用“再融资+并购”模式，行业聚焦于高端制造与半导体[6][7] 北交所自身并购重组活动在政策红利驱动下正向合规高效、产业链整合方向转变，成为观测产业升级与资本流向的关键窗口[6] 1. “双创+北证”并购总览 - 2026年3月1日至3月31日，“双创+北证”共新披露14起大额并购交易事件，交易总额约186亿元[3][7] - 大额交易标准为：科创板与创业板交易金额大于5亿元，北交所交易金额大于1亿元，或构成重大资产重组的事件[3][7] - 本期涌现多起“再融资+并购”模式，例如高凌信息拟定增收购凯睿星通89.49%股权，锴威特拟定增收购晶艺半导体控制权等，共有5项交易构成重大资产重组[3][7] - 交易涉及的行业高度聚焦于高端制造、半导体等产业领域[3][7] - 具体案例包括：沃森生物控制权拟变更，交易总价值20.03亿元；南都电源子公司拟出售华铂再生资源100%股权，交易价值14.15亿元；星辉环材19.25%股权权益变动，交易价值11.82亿元等[8] 2. 北交所并购与投资动态 - 本周期北交所新增1起并购事件：美心翼申拟收购泰州鑫宇精工不超过70%股权[3][11] - 本周期北交所新增20起投资和增资事件，主要围绕横向业务拓展、国际化布局和转型升级[3][11] - 国际化布局案例：宏远股份拟增资沙特全资子公司；精创电气拟增资美国精创500万美元；万源通拟同比例增资泰国子公司[11][12] - 业务拓展案例：戈碧迦拟设全资子公司智迦玻纤；国航远洋香港拟设2家香港全资子公司；殷图网联拟与多方共同设立泓璟晶能[3][11] - 本周期有8起前期股权收购事件取得进展更新，例如海能技术4起并购已完成，创远信科拟定增收购微宇天导100%股权恢复审核，胜业电气收购华佳新材51.0189%股权已完成[3][11] 3. 案例分析：并行科技子公司引入战略投资者 - 并行科技全资子公司武汉楚云智算拟增资扩股，引入武汉光创新兴技术一期创业投资基金合伙企业作为战略投资者[3][13] - 武汉光创拟以货币方式出资8，100万元，增资完成后其持股比例预计将达到48.8%，并行科技持股比例降至51.2%[13][16] - 投资方武汉光创具备国资背景，其实际控制人武汉光谷产业投资有限公司是武汉东湖高新技术开发区的新兴产业投资平台公司[3][19] - 此次合作旨在共同建设和运营高性能智算中心集群，为区域人工智能及科研教育客户提供算力支持，增强公司在华中及辐射区域的算力资源布局和综合竞争力[3][19] - 并行科技是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，2021至2025年营收水平持续高速增长[15][17] 4. 北交所2026年第一季度数据总结 - **交易概览**：2026年第一季度，北交所共发生股权事件9起，其中收购、出售、增资事件各3起；股权事件交易对价总额达5亿元，并发生1起未披露金额的重大重组案[20][21] - **历史趋势**：北交所对外收购金额在2024年第四季度因五新隧装26.5亿元大额并购案而大增，若排除该个案，2024年收购交易总额为7.9亿元，2025年增长至18亿元[21] 2025年第三季度创远信科8.9亿元定增收购案创下年内纪录[21] 越来越多大额收购采用定增等多元化融资方式[21] - **行业分布**：2026年第一季度发生交易的公司分布在电子（2家）、医药生物（2家）、电力设备、汽车等行业[25][28] 2023-2025年数据显示，交易活跃度前六的行业（机械设备、电力设备、电子、汽车、基础化工、医药生物）聚焦科技或先进制造，体现产业结构升级趋势[25] 其中，电力设备领域热度有所回落，而机械设备和电子行业并购数量进一步增加[25][27] - **大额收购特征**：2023至2025年，北交所千万元以上对外收购案例数量分别为17、16、19起，2025年大额并购热度升高；2026年第一季度发生2起大额收购交易[30] 2025年大额收购呈现三大趋势：垂直一体化（如东和新材）、产业版图横向补全（如创远信科、鼎智科技）、切入高端新领域（如铁大科技、科达自控）[30] 整体以产业链整合式并购为主，旨在优化布局、提升竞争力[30]

核心观点 - 工业和信息化部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列，该政策将推动人工智能与制造业深度融合，为北交所相关公司带来发展机遇 [2][3][13] - 报告认为，北交所内“人工智能+制造”相关标的共40家，预计人工智能产业中的蘅东光、并行科技以及产业信息化产业中的星图测控或将受益于此次政策 [3] “人工智能+制造”行动意见政策解读 - **政策目标**：到2027年，推动3至5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景 [13] - **主体培育**：计划培育2至3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业，打造一批赋能应用服务商，选树1000家标杆企业 [13] - **重点任务**：围绕创新筑基、赋智升级、产品突破、主体培育、生态壮大、安全护航、国际合作等7大重点任务，细化了21项具体措施 [13] - **技术方向**：包括推动智能芯片软硬协同发展，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联、智算云操作系统等关键核心技术 [14] - **行业指引**：政策附件《人工智能赋能制造业重点行业转型指引》针对原材料、装备制造、消费品、电子信息、软件和信息技术服务五大行业给出了具体转型指引 [15][16][18] 北交所人工智能与产业信息化标的梳理 - **人工智能相关标的**：北交所内人工智能相关标的共有27家，截至2026年1月9日总市值达到1,232.67亿元 [20] - **产业信息化标的**：北交所内产业信息化方向有22家标的，截至2026年1月9日总市值达到866.15亿元 [26] - **重点公司分析**： - **蘅东光 (920045.BJ)**：聚焦光通信领域无源光器件，产品应用于数据中心（包括AI数据中心）与电信领域，2025年前三季度实现营收16.25亿元，同比增长91.38%；归母净利润2.24亿元，同比增长123.75% [21][22][24] - **并行科技 (920493.BJ)**：国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，2025年前三季度实现营业收入7.34亿元，同比增长69.25%；实现归母净利润840.8万元，同比增长178.80% [23][26] - **星图测控 (920116.BJ)**：专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，2025年前三季度实现营收1.88亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.28% [31][32][34] 北交所行业周度表现 - **整体表现**：本周（2026年1月5日至1月9日）高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+4.74%、+7.33%、+6.66%、+2.91%、+5.86% [36] - **信息技术行业**：本周平均涨跌幅为+7.33%，市盈率中值升至79.7X，涨幅前三为众诚科技 (+42.86%)、富士达 (+22.28%)、星图测控 (+18.50%) [36][39] - **高端装备行业**：本周平均涨跌幅为+4.74%，市盈率中值升至37.6X，其细分电池二级行业本周涨跌幅为+9.66% [36][37] - **化工新材行业**：本周平均涨跌幅为+6.66%，市盈率中值升至41.2X，其细分金属新材料二级行业本周涨跌幅为+18.15% [36][42] - **消费服务行业**：本周平均涨跌幅为+2.91%，市盈率中值升至47.7X，其细分环境治理二级行业本周涨跌幅为+6.94% [36][44] - **医药生物行业**：本周平均涨跌幅为+5.86%，市盈率中值升至34.8X，其细分医疗器械二级行业本周涨跌幅为+7.81% [36][50] 北交所科技新产业周度表现 - **整体上涨**：北交所科技新产业159家企业中143家上涨，区间涨跌幅中值为+4.60% [54] - **涨幅领先**：倍益康 (+45.10%)、众诚科技 (+42.86%)、星图测控 (+18.50%)、天润科技 (+18.16%)、常辅股份 (+17.58%)位列涨幅前五 [54] - **估值提升**：159家企业的市盈率中值由41.1X升至43.6X，总市值由5,026.09亿元上升至5,333.25亿元，市值中值由22.69亿元上升至23.94亿元 [5][59][60] - **细分产业估值变化**： - 智能制造产业市盈率TTM中值升至42.0X [5][64] - 电子产业市盈率TTM中值升至46.2X [5][69] - 汽车产业市盈率TTM中值升至34.3X [5][72] - 信息技术产业市盈率TTM中值升至94.3X [5][76] 重点公司公告摘要 - **力王股份**：与清华大学深圳国际研究生院就“人形机器人用高功率长续航锂离子电池的研究与开发”项目签订技术开发合同 [6][78] - **汉鑫科技**：获得“一种基于联邦数字孪生的工业边缘协同调度优化方法及系统”发明专利证书 [6][78] - **博迅生物**：与哈尔滨工业大学“自主智能无人系统”工信部重点实验室签署《战略合作协议》，推动生物培养过程智能化 [6][79] - **天宏锂电**：为拓展储能独立电站业务，拟共同出资设立控股子公司江苏宏曜新能源科技有限公司，注册资本5,000万元 [6][79]

业绩相关 - 2020 - 2022年度，公司主营业务收入分别为1.2260334015亿元、2.2009993489亿元、3.1277699845亿元，占比均为100%[108] - 并行超算云服务报告期内收入分别为9,825.37万元、17,212.55万元及26,714.98万元[68] - 超算云系统集成报告期内收入分别为37.64万元、1578.78万元及2082.70万元[69] - 超算软件及技术服务报告期内收入分别为1853.01万元、2230.70万元及1612.63万元[69] - 超算会议及其他服务报告期内收入分别为544.32万元、987.87万元及867.40万元[69] - 公司最近两年营业收入分别为220,099,934.89元、312,776,998.45元，最近一年营业收入增长率为42.11%[101] - 2022年度，公司增值税即征即退补贴金额为572109.68元[152] - 2022年度，公司进项税加计抵减补贴金额为548474.01元[152] 用户数据 - 公司官网宣传为超19万名用户提供服务，2021年末累计注册用户数36,059个[52] 未来展望 - 公司向不特定合格投资者公开发行后预计市值不低于4亿元[101] - 除待取得北交所和证监会相关批复外，公司符合向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市实质条件[172] 新产品和新技术研发 - 2019 - 2022年公司新增已授权发明专利3项，专利期限均为20年[129] - 截至2022年12月31日，公司新增3项已登记计算机软件著作权，权利期限均为50年[131] 市场扩张和并购 无 其他新策略 无 股权及诉讼相关 - 陈健给予黄新平142.2222万股权益，部分转换为投资出资份额，部分期权因黄新平离职终止[11][12] - 黄新平起诉要求确认822.222股股份代持并办理登记，2023年3月30日一审法院驳回其全部诉讼请求[22][49] - 鼎健投资曾以黄新平为被告提起退伙纠纷诉讼，2023年3月30日提交撤诉申请书，暂未收到准予撤诉裁定[26] - 陈健诉黄新平、弘健投资合伙企业纠纷案，请求转让黄新平持有的弘健投资20%份额，转让对价59.06万元，2023年3月30日陈健提交撤诉申请[50][165] - 截至2023年3月30日，公司实际控制人陈健、贺玲合计控制发行人17736832股股份，持股比例37.96%[49] - 员工股票期权数量占发行人股本总额比例为1.76%，尚未完成回购的持股平台份额占比为0.64%[50] 财务及资产相关 - 截至2022年12月31日，公司应付账款936880.93元、合同负债377358.50元[123] - 截至2022年12月31日，公司专用设备原值367704553.05元，账面价值252010809.62元；运输设备原值896647.86元，账面价值50367.52元；办公及电子设备原值10918986.55元，账面价值2502588.55元[134] - 截至2022年12月31日，公司其他应收款余额为1661414.15元，前五大合计804296.12元[148] - 截至2022年12月31日，公司其他应付款余额为851974.06元，前五大合计316262.20元[149] 合同及合作相关 - 截至2022年12月31日，公司与主要供应商签署7份金额超1000万元的重大采购合同，均已履行完毕[140] - 截至2022年12月31日，公司与客户签署的金额超500万元重大销售合同中，与清华大学的合同金额达1742.52万元[142] 人员及制度相关 - 截至2022年12月31日，发行人缴纳社保和公积金人数357人，比例69.40%；第三方代缴148人，比例29.60%；未缴纳5人，比例1.00%[169] - 公司建立多项风险控制制度并能有效执行[78] - 公司技术服务团队提供7x24小时技术服务[80] - 公司与各类超算中心建立稳定合作关系[80] 公司治理相关 - 新期间内，公司召开5次股东大会、8次董事会、6次监事会，会议召开等符合规定[151] - 公司章程规定股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[182] - 公司章程规定董事会决议需全体董事过半数通过，担保事项还需出席会议的三分之二以上董事同意[183]