北交所2025年半年报核心表现 - 民士达上半年营业收入2.37亿元同比增长27.91% 净利润6302.78万元同比增长42.28% 毛利率40.38%同比上升2.8个百分点 [1] - 并行科技上半年营业收入4.58亿元同比增长69.27% 归母净利润507.86万元同比增长20.05% 算力服务收入4.42亿元占比96.51%同比增长70.51% [2][3] - 太湖雪上半年营业收入2.81亿元同比增长17.75% 归母净利润1898.49万元同比增长69.77% 扣非净利润1919.05万元同比增长106.96% [2] 业绩预告分化情况 - 海能技术预计上半年营业收入1.36亿元同比增长约35% 净利润500-600万元同比增长135.67%-142.80% [2] - 路桥信息预计上半年净利润亏损2400-2500万元 *ST云创预计亏损2100-2600万元 [2] 行业增长驱动因素 - 算力服务领域爆发增长 并行科技超算云服务收入快速增长 与阿里云签署框架合作协议推动国产算力中心共建 [3] - 新能源材料需求旺盛 民士达芳纶纸产品在新能源汽车、风电、光伏、储能、数据中心等领域应用扩大 海外市场开发成效显著 [1][6] - 智能消费渠道革新 太湖雪线上渠道营收同比增长29.19% 微信小店营收同比增幅813.46% 抖音京东分别增长59.62%和47.42% [5] 企业战略布局亮点 - 并行科技构建"六快"超算云服务平台 与阿里云合作推动AI技术规模化落地 [3] - 民士达在变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破 高附加值产品占比持续提升 [6] - 太湖雪实施全域直播营销矩阵 深化AI应用探索提升设计效率 信息安全体系持续加固 [5][6] 产业趋势契合度 - 三家企业分别深度绑定新能源与数据中心建设、算力服务爆发红利、渠道革新激活消费市场 体现对新兴需求的战略布局成效 [3] - 行业呈现明显分化 紧扣AI算力、能源转型等产业趋势的企业展现更强成长韧性 [1]

报告核心观点 - 2025年上半年北交所市场延续活跃态势，北证50指数显著上涨，处于制度红利与流动性改善共振期，具备估值中枢上移与配置价值重估基础条件 [5] - 建议关注科技与自主可控、新消费、创新药三条投资主线 [5][6][86] 市场回顾 政策红利深化，市场活跃度提升 - 2025年上半年北交所市场延续复苏趋势，北证50指数日均成交金额呈“下压后爆发”走势，2024年四季度日均成交额跃升至316亿元，环比增长超700%，2025年一季度回落至284亿元 [13] - “深改19条”配套改革持续推进，2025年多个关键政策密集落地，提升市场运行效率与制度规范化水平 [5][17] 对比沪深有显著超额收益，新股赚钱效应显著 - 政策推动北交所从制度、流动性到估值体系全方位重构，交易活跃度提升，资金结构优化，市场定价效率改善，中长期估值中枢有望上移 [29][30] - 2025年利率低位运行，权益类资产吸引力增强，北交所中小创新企业成新兴资金布局方向 [30] - 2025年1 - 5月北交所新股首日平均涨幅由去年同期约217.69%提升至303.91%，优于科创板和创业板新股 [31] 一季度业绩呈现边际改善 - 2025年一季度北交所整体业绩边际改善，256家北证A股上市公司合计营业总收入403.58亿元，同比增长5.83% [32] - 归母净利润合计26.12亿元，同比下降7.5%；扣非后净利润23.08亿元，同比降幅收窄至4.31%，部分细分领域公司盈利能力增强 [37] 重归分化，优选有业绩与赛道支撑的主线 科技&自主可控：政策驱动与技术迭代共振 - AI产业链高景气度延续，预计2028年中国人工智能产业规模达8110亿元，五年复合增长率30.6%，北交所相关公司有并行科技、曙光数创 [41][44] - 军工板块受地缘政治和政策推动，北交所相关公司有民士达、晟楠科技等 [48][50] - 卫星互联网行业快速发展，北交所相关公司有富士达、创远信科、星图测控 [56][58][59] - 半导体产业链国产替代加速，北交所相关公司涉及材料、测试、设备等领域，如凯德石英、华岭股份、同惠电子等 [63][67][71] 新消费：细分赛道涌现中期成长机会 - 新消费成资金避险选择，定价逻辑转向“品牌创新 + 高增速预期”，Z世代消费特征推动IP潮玩、国货美妆、宠物经济等细分领域增长 [75] - 北交所新消费相关公司有锦波生物、康比特、一致魔芋等 [77][80] 创新药：进入产业兑现与资本回流的共振期 - 2025年上半年创新药板块反弹，港股创新药估值修复，北交所医药板块有望受益 [81][82] - 北交所创新药相关公司有诺思兰德、德源药业、三元基因等 [85] 投资建议 - 关注科技与自主可控方向，其受益于政策与技术共振，部分细分环节具持续成长性 [86] - 关注新消费板块，其在功能化、年轻化趋势下涌现特色赛道，可跟踪细分成长赛道 [86] - 关注生物医药方向，其进入估值修复初期，建议关注研发能力突出、管线进展较快企业 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 并行科技是超算云服务国家级专精特新“小巨人”，2024 年归母净利润同比增长 115%，以算力服务为核心业务，2024 年该业务营收达 6.14 亿元，营收占比 93.80% [5] - 政府重点关注算力资源建设及算力网络布局，预计 2025 年中国超算云服务市场规模或将达到 112 亿元，2021 - 2025 年复合增长率达 52.4% [5] - 公司智算云面向高校等，应用于人工智能等场景，2024 年入选“北京市通用人工智能产业创新伙伴计划”算力伙伴成员单位；行业云面向企业用户解决痛点，新能源车和智能驾驶领域业务前景好；算力集群号召“算海计划”共建超大单体智算集群，为海兰云海底智算中心提供运营支撑 [5][6][9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.24/0.36/0.48 亿元，对应 EPS 分别为 0.41/0.62/0.82 元/股，看好公司为新兴和传统产业赋能 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 6 月 5 日，收盘价 157.80 元，年内最高/最低 299.99/31.09 元，总市值 92.8625 亿元，流通市值 63.8982 亿元，总股本 5885 万股，资产负债率 78.10%，每股净资产 6.33 元/股 [3] 投资要点 - 公司是国内领先算力服务和运营提供商，主营业务包括超算云服务等，通过共建和外购模式获取算力资源，服务群体为高校、科研院所和企业用户等 [5] - 2024 年公司实现营业收入 6.55 亿元、归母净利润 1205.67 万元；2025Q1 实现营业收入 1.98 亿元、归母净利润 359 万元 [5] - 2024 年我国 R&D 经费超 3.6 万亿元，同比增长 8.3%，投入强度达 2.68%，同比提高 0.10 个百分点，超算和智算中心是重点投入方向 [5] - 2021 年中国超算云服务市场规模为 20.7 亿元，预计 2025 年达 111.9 亿元，2021 - 2025 年复合增长率 52.4%；2024 年中国智算服务市场规模 50 亿美元，预计 2025 年增至 79.5 亿美元 [5] 智算云 - 并行 AI 云面向高校等提供高性能 GPU 算力资源及 PaaS 服务，通过云主机和裸金属集群供给资源，应用于人工智能和高性能计算场景 [5] - 2024 年 7 月公司入选“北京市通用人工智能产业创新伙伴计划”算力伙伴成员单位 [5] 行业云 - 并行行业云服务面向企业用户和院校科研机构，提供专线链路、PaaS 平台级开发接口等，可定制解决方案 [5][6] - 2024 年公司在新能源车和智能驾驶领域科研类用户业务增长显著 [6] 算力集群 - 2024 年 2 月与华为云计算达成框架合作协议，在智算等领域全面合作 [9] - 2024 年 5 月内蒙古合作算力基地上线，“算海计划”一期上线，规划 4000 个 20kW 高功率智算机柜，最大支持 6 万卡规模单体智算集群，9 月“算海计划”二期启动 [9] - 2024 年 6 月与海兰云达成合作协议，为其海底智算中心提供运营支撑，该中心于 2025 年 2 月交付启用 [9] 研发情况 - 2024 年公司研发支出 3939 万元，占营业收入 6%，截至年末拥有 30 项专利及 166 项已登记计算机软件著作权 [9] - 公司核心技术包括大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术等，部分为特有技术 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|496|655|863|1116|1364| |同比增长率（%）|58.47%|32.07%|31.86%|29.27%|22.28%| |归母净利润（百万元）|-80|12|24|36|48| |同比增长率（%）|29.69%|114.98%|98.37%|51.56%|32.45%| |每股收益（元/股）|-1.37|0.20|0.41|0.62|0.82| |ROE（%）|-23.92%|3.45%|6.40%|8.85%|10.49%| |市盈率（P/E）|-115.36|770.22|388.28|256.19|193.42|[8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对公司 2024 - 2027E 年财务数据进行预测，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标预测 [10]

行业发展情况 - 2025 年中国智能算力规模预计达 1037.3EFLOPS，同比增长 43%；2023 - 2028 年五年年复合增长率预计达 46.2% [4][27][31] - 2024 年国产算力芯片替代进程显著加速，2025 年国产算力可能进入“政策 + 市场”双驱动阶段 [4] - 国家统筹布局算力资源建设，2024 年提出适度超前建设数字基础设施，2025 年提出优化全国算力资源布局 [27] - 算力服务市场推广和应用提高，市场教育程度趋于成熟，未来算力服务矩阵将更完善 [27] - 绿色节能成为未来市场发展主题，我国将推动算力行业绿色节能发展 [28] 公司业绩表现 2024 年度 - 实现营业收入 65461.73 万元，算力服务收入超 61400.33 万元，同比增长 48.27% [5][9][10] - 实现归属于上市公司股东的净利润 1205.67 万元，同比扭亏为盈 [5][10] 2025 年第一季度 - 实现营业收入 19827.30 万元，同比增长 51.68%，算力服务收入 19371.74 万元，同比增长 52.34% [8][10] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 335.70 万元，同比增长 43.77% [8] - 实现归属于上市公司股东的净利润 359.40 万元 [10] 公司财务状况 - 2024 年期末，三年以上应收账款余额为 7422283.91 元，占应收账款比例约为 7% [7] - 2024 年度相关资本开支约 6 亿元，资产负债率为 76.53%，负债大部分为合同负债和长、短期银行贷款 [12] 公司业务情况 算力服务业务 - 涵盖通用云、行业云及智算云三大产品线，2025 年第一季度通用云、行业云服务收入占比下降，智算云服务收入占比提升，导致整体算力服务毛利率从 2024 年的 32%降至 27% [11] - 2024 年智算云业务实现营业收入近 2.7 亿元，同比增长 142%，与众多国内生成式人工智能训练和推理重要用户达成深度合作 [30] 一体机业务 - 涵盖仿真一体机及 DeepSeek 大模型一体机等产品线，通过与服务器供应商合作，以一体化解决方案形式交付客户，现阶段对整体营收贡献占比较小 [17][18] 算力资源建设 - 分为共建模式和算力网接入模式，依托“内蒙古新型算力基地”提出“算海计划”，2024 年 5 月一期建设项目上线运营 [20] 海南海底算力 - 2025 年 2 月 18 日，为海南陵水海底智算中心提供全方位运营支撑，海底数据中心具备绿色、低碳和可持续性特征 [19] 公司团队与股东情况 - 截至 2024 年末，研发人员 83 名，占员工总数 19.58%，其中硕士学位占比 12.05%，本科学位占比 73.49%，无博士学位 [24] - 截至 2025 年 3 月 31 日，股东人数为 18170 名；2024 年期末，股东人数为 8003 名 [25] 公司未来规划 - 2025 年将坚持技术创新，夯实核心技术和竞争优势，巩固行业领先地位，降低经营风险，保持和促进长期增长 [8] - 持续提升产品及服务竞争力，拓展市场，优化运营管理，控制成本费用，提高盈利水平 [10][28][29][31] 其他问题回复 - 目前在手订单充足，相关订单等信息会按规定披露 [13][14] - 尚未就算力服务与 Deepseek 建立业务合作关系，智算云平台已部署 DeepSeek - R1 等主流模型 [15] - 2024 年度前五大客户合计贡献营业收入占比为 26.48%，客户集中度处于合理水平 [16] - 目前尚未布局或合作太空算力 [22] - 关于 Deepseek 的 R2 上市时间，需关注深度求索公司公告和开源社区动态 [26]

低空经济发展情况 - 2024年我国低空装备成果多，商业化路径分三阶段，2025 - 2027年为战略准备期，2027 - 2030年是市场拓展期，2030 - 2035年为生态成熟期[3][11][12] - 我国近700家无人机企业研发生产能力强，消费级和工业级无人机全球市场份额分别超70%和50%，注册237万架，2024年飞行时长2666万小时，eVTOL领域领跑，超40家企业投身整机研发[3][7][8] - 2023年中国低空经济市场规模5059.5亿元，增速33.8%，预计2025年达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元[3][16] 北交所企业表现 - 2025年4月21 - 25日，北交所146家科技成长产业企业部分上涨，区间涨跌幅中值 - 3.48%，上涨公司占比14%，灿能电力等涨幅居前[3][21] - 电子设备、机械设备、信息技术、汽车、新能源产业市盈率TTM中值均下降，各产业市值整体也有所下降[3][26][34][39][45][51] 企业公告 - 浩淼科技拟在新加坡设全资子公司，易实精密拟在斯洛文尼亚设合资公司，开特股份拟投资2.5亿元建新能源产业基地[3][57][58] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、资料统计误差风险[3][61]

业绩相关 - 2020 - 2022年度，公司主营业务收入分别为1.2260334015亿元、2.2009993489亿元、3.1277699845亿元，占比均为100%[108] - 并行超算云服务报告期内收入分别为9,825.37万元、17,212.55万元及26,714.98万元[68] - 超算云系统集成报告期内收入分别为37.64万元、1578.78万元及2082.70万元[69] - 超算软件及技术服务报告期内收入分别为1853.01万元、2230.70万元及1612.63万元[69] - 超算会议及其他服务报告期内收入分别为544.32万元、987.87万元及867.40万元[69] - 公司最近两年营业收入分别为220,099,934.89元、312,776,998.45元，最近一年营业收入增长率为42.11%[101] - 2022年度，公司增值税即征即退补贴金额为572109.68元[152] - 2022年度，公司进项税加计抵减补贴金额为548474.01元[152] 用户数据 - 公司官网宣传为超19万名用户提供服务，2021年末累计注册用户数36,059个[52] 未来展望 - 公司向不特定合格投资者公开发行后预计市值不低于4亿元[101] - 除待取得北交所和证监会相关批复外，公司符合向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市实质条件[172] 新产品和新技术研发 - 2019 - 2022年公司新增已授权发明专利3项，专利期限均为20年[129] - 截至2022年12月31日，公司新增3项已登记计算机软件著作权，权利期限均为50年[131] 市场扩张和并购 无 其他新策略 无 股权及诉讼相关 - 陈健给予黄新平142.2222万股权益，部分转换为投资出资份额，部分期权因黄新平离职终止[11][12] - 黄新平起诉要求确认822.222股股份代持并办理登记，2023年3月30日一审法院驳回其全部诉讼请求[22][49] - 鼎健投资曾以黄新平为被告提起退伙纠纷诉讼，2023年3月30日提交撤诉申请书，暂未收到准予撤诉裁定[26] - 陈健诉黄新平、弘健投资合伙企业纠纷案，请求转让黄新平持有的弘健投资20%份额，转让对价59.06万元，2023年3月30日陈健提交撤诉申请[50][165] - 截至2023年3月30日，公司实际控制人陈健、贺玲合计控制发行人17736832股股份，持股比例37.96%[49] - 员工股票期权数量占发行人股本总额比例为1.76%，尚未完成回购的持股平台份额占比为0.64%[50] 财务及资产相关 - 截至2022年12月31日，公司应付账款936880.93元、合同负债377358.50元[123] - 截至2022年12月31日，公司专用设备原值367704553.05元，账面价值252010809.62元；运输设备原值896647.86元，账面价值50367.52元；办公及电子设备原值10918986.55元，账面价值2502588.55元[134] - 截至2022年12月31日，公司其他应收款余额为1661414.15元，前五大合计804296.12元[148] - 截至2022年12月31日，公司其他应付款余额为851974.06元，前五大合计316262.20元[149] 合同及合作相关 - 截至2022年12月31日，公司与主要供应商签署7份金额超1000万元的重大采购合同，均已履行完毕[140] - 截至2022年12月31日，公司与客户签署的金额超500万元重大销售合同中，与清华大学的合同金额达1742.52万元[142] 人员及制度相关 - 截至2022年12月31日，发行人缴纳社保和公积金人数357人，比例69.40%；第三方代缴148人，比例29.60%；未缴纳5人，比例1.00%[169] - 公司建立多项风险控制制度并能有效执行[78] - 公司技术服务团队提供7x24小时技术服务[80] - 公司与各类超算中心建立稳定合作关系[80] 公司治理相关 - 新期间内，公司召开5次股东大会、8次董事会、6次监事会，会议召开等符合规定[151] - 公司章程规定股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[182] - 公司章程规定董事会决议需全体董事过半数通过，担保事项还需出席会议的三分之二以上董事同意[183]