核心观点 - 华泰证券认为，百度集团分拆昆仑芯上市的计划有望提升该业务透明度并推动其在集团估值中的价值重估，同时看好自动驾驶、AI Agent等业务线的发展将共同助推集团价值重估，维持“买入”评级，并上调了目标价 [1][2] 昆仑芯分拆上市 - 百度已于1月2日根据上市规则PN15向香港联交所提交分拆方案，并获得联交所确认可进行分拆 [1] - 昆仑芯已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所主板提交上市申请表格，拟通过全球发售（包括香港公开发售及向机构/专业投资者配售）实现分拆上市 [1] - 分拆完成后，昆仑芯预计仍为百度的附属公司，分拆旨在更全面反映其自身价值、提升运营及财务透明度、吸引专注AI计算芯片的投资者，并提升其市场形象与独立融资能力 [1] - 昆仑芯是行业领先的AI计算芯片及相关集成软硬件系统供应商，其分拆上市有望助力市场充分认知该业务内在价值，推动其在百度集团估值中实现进一步价值重估 [1] AI业务发展进展 - **自动驾驶**：萝卜快跑宣布将于2026年率先在英国伦敦开启无人驾驶测试及出行服务，这是中国无人驾驶首次进入英国伦敦及中国香港以外的右舵市场 [2] - **AI Agent**：百度千帆聚焦企业级Agent，已累计开发超130万个Agents，提供超150个精选SOTA模型，其“百度AI搜索”工具组件日均调用量已突破千万次 [2] - **超级智能体“伐谋”**：发布一个月以来，已有超2000家企业申请试用，覆盖物流、制造、AI4S等领域 [2] - 在AI时代下，百度丰富多元的业务线具备全新发展机遇，后续伴随业务放量及基本面改善，有望进一步推动集团价值重估 [2] 财务预测与估值调整 - 微调公司2025/2026/2027年非GAAP净利润预测至193亿元/217亿元/246亿元，调整幅度分别为-0.4%/+0.9%/+1.9% [2] - 基于SOTP估值，将美股目标价上调至265.4美元（前值：243.2美元），港股目标价上调至255.2港元（前值：235.4港元） [2] - 目标价上调主因是昆仑芯业务及自动驾驶业务分部估值上修，以反映昆仑芯的资本市场计划可能推动其价值重估，以及自动驾驶海外业务的良好发展趋势 [2] 公司财务状况与股东回报 - 百度集团拥有丰厚的净现金储备，为其估值提供了一定的支撑 [1] - 后续若公司加大股东回报力度，则有望进一步加强其估值吸引力 [1]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收达312亿元人民币，其中百度核心业务贡献247亿元人民币 [2] - 公司首次披露AI相关业务收入，同比增长超过50% [2] - AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比激增262% [3] - 自动驾驶业务萝卜快跑Q3全球服务订单量达310万次，同比增长212% [3] AI云业务 - AI云领域季度收入同比增长33%，高性能计算基础设施订阅收入增幅达128% [2] - 百度智能云连续六年蝉联中国AI公有云市场首位 [2] - 千帆大模型平台完成升级，推出Agent Infra工具集提升企业开发效率 [2] AI应用业务 - AI应用业务本季度收入突破26亿元人民币，覆盖百度文库、网盘及数字员工等核心产品 [2] - 文库与网盘联合推出的智能体GenFlow 3.0活跃用户超2000万 [2] - 无代码开发工具“秒哒”升级至2.0版本，已支持创建40余万个AI应用 [2] - 全球首个自我演化的超级智能体“伐谋”正式发布，在金融、能源、交通等领域落地 [2] 自动驾驶业务 - 10月每周全无人驾驶订单突破25万单，累计服务里程超2.4亿公里，其中全无人驾驶里程达1.4亿公里 [3] - 业务覆盖全球22个城市，获得迪拜测试牌照、阿布扎比商业化运营许可 [3] - 与瑞士PostBus达成战略合作，在当地推出自动驾驶出行服务“AmiGo” [3] - 通过算法优化，车辆在复杂路况下的决策响应时间缩短至0.3秒 [3] 技术研发进展 - 文心大模型5.0正式发布，为原生全模态模型，在多模态理解、创意生成等领域表现突出 [3] - 昆仑芯推出M100、M300两款新品，分别计划于2026年和2027年量产 [3] - M300芯片采用7nm制程工艺，算力较前代提升3倍，能效比优化40% [3] 市场影响与客户基础 - 已有超过80万企业客户使用百度AI工具开发原生应用，智能体开发门槛较传统方式降低80% [5] - 某金融企业采用AI营销服务后，客户咨询响应速度提升60%，营销转化率提高35% [3] - 公司正将中国AI经验输出至国际市场，形成技术标准与商业模式的双重影响力 [5]